消息指政治局将于7月底召开会议，决定下半年的政策方向。从本周发布的上半年宏观数据、7月15日主持召开的经济形势专家和企业家座谈会以及主流机构观点对相关政策方向做出推测。 预计政策基调总体稳定。本轮政策重点应是中央政府主导的新基建。从实际情况看，四月政治局会议表态将进一步强调加力提效，具体的工具可能包括地方专项债的扩容、赤字率的提高及特别国债的发行等。6月《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》印发，允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金，明确国家重点支持国家高速公路等重大项目将加速推进。此外据6月17日国务院新闻办举行的新闻发布会，川藏铁路很快就要开工建设。历史规律显示经济下行、基建行情上行、基建设计先行受益。 相关上市公司中，苏交科与中设集团具有工程设计综甲资质，可承接国内工程设计全部21个行业及7个专项的所有工程设计业务，并可承揽施工总承包一级资质证书许可范围内的工程总承包业务。 【2019-07-15】苏交科(300284)基建云开见月明 设计龙头有望乘风启航 苏交科业务扩张进行中：（1）分区域：省外营收增速强劲，海外业务仍在调整。上市以来，公司省外业务持续扩张，营收由4.2 亿增至33.97 亿，占比由35.62%增至48.32%；另外，公司2016 年并购两大海外公司，海外营收连续两年超20 亿元，但2018 年公司剥离TA，预计未来海外营收将大幅减小；（2）分类别：勘察设计占比超5 成，并购布局环检。2018 年，勘察设计营收为37.42亿元，占据总营收（70.3 亿）的半壁江山；2016、2018 年，公司两次并购环境检测企业TestAmerica 及江苏益铭（TA 已卖），布局环检趋势确定。益铭在环境检测、食品检测等领域布局10 家实验室，并承诺2018-2020 年累计净利润不低于8778 万元。苏交科有望凭此并购加速实现环境业务发展战略目标。 相关资质齐全，激励制度完善：（1）公司拥有工程设计综合甲级资质，能承担多个行业的设计、工程总承包及项目管理业务，是国内资质最齐全的工程设计企业之一；（2）人均薪酬居同类企业之首，两期事业伙伴计划相继施行，员工规模已增至8239 人，远超其他设计公司，其中高学历人才占比近80%。 内生外延并举，加速公司成长：（1）外延并购做大规模：自2012 年上市以来，苏交科共经历了13 起国内企业并购及2 起国际企业并购，且整合效果良好，除中铁瑞威外，其余并购企业均如期完成业绩承诺；（2）团队收购继续扩张：2016 年开始，公司加强属地化建设，当地团队收购布局业务。2016-2018年，苏交科每年新设子公司数目为4/8/7，属地化布局进展迅速。 行业集中度较低，龙头企业有望抢占市场份额。（1）行业：勘察设计市场扩张迅速，四年GAGR 达17.59%。2014 年至今，除2015 年全行业企业营收增长较慢，其余几年勘察设计市场规模增速均在19%以上，2018 年已近5.2 万亿元，四年GAGR 为17.59%；（2）企业：工程设计企业数量增幅明显，2018年已达20604 家，四年GAGR 为8.17%；工程设计与施工一体化企业受资质和规模影响，其占比已减至2.2%；（3）设计行业格局：CR4、CR8、CR60各为8.22%、13.13%、32.94%，龙头企业业绩增长领跑行业，预计行业集中度将进一步增加。 基建复苏信号明确，设计龙头有望率先受益。（1）我国城镇化率为59.15%，美英韩日等发达国家大多在80%以上，预计城镇化进程仍将继续推进；（2）专项债可做重大项目资本金，基建复苏信号明确：2019 年6 月专项债单月发行5267.46 亿元，环比增266.67%；（3）工程设计处于产业链上游环节，有望率先受利。 盈利预测及估值：我们将公司营收拆分为设计咨询、项目管理、环境业务（TA+益铭）及海外收入（EP）四个部分，预计2019-2021 年公司将实现营收69.89、83.94、102.30 亿元，归母净利润7.66、9.36、11.74 亿元，对应EPS 为0.79、0.96、1.21 元，PE 为11x、9x、7x，首次覆盖，给予“强推”评级。基于未来成长性以及对基建预期的好转，给予公司目标价区间为11.87-15.82 元/股。 风险提示：基建投资增速不达预期，公司整合效果不达预期，海外收入不达预期。 【2019-07-19】中设集团(603018)低估值高成长的民企设计龙头 交通设计咨询行业领先，全产业链发展促成长 公司位列2017 年全国工程勘察设计企业勘察设计收入50 强第14 位，在江苏交通勘察设计市场具有龙头地位，拥有工程设计、勘察综合甲级资质，是我国工程设计行业资质等级最高、涵盖业务领域最广的资质。在业务布局上建立了5 大专业院和2 大事业部，提升了公司整合资源的能力，促进传统勘查设计和新兴专业的技术发展。 ROE 提升，现金流优异，未来发展动能充足 公司18 年实现营业收入同增51.2%，归母净利润同增33.5%，公司成长动力足，业绩增速连续3 年保持在30%以上，而净资产收益率也达到16%，连续三年持续提升。公司扩大业务规模伸长业务链的同时，业务回款情况良好，经营性现金流量净额逐年保持增长的趋势。公司目前设计实力及行业影响力的逐步提升，研发投入的不断加大，公司人均产值持续提升。此外，公司新签订单继续保持快速增长，订单储备充足，且未完工存货也为公司提供业绩储备，未来发展动能充足。 行业持续回暖，企业合并加速，龙头企业有望受益于基建投资增速提升 2018 年我国工程勘察设计企业共实现营业收入同比增长19.6%，继2015 年触底回升后保持稳定增长态势。目前勘察设计行业集中度较低，龙头市占率不高，且行业内设计企业数量众多，行业竞争激烈，所以打造集成化服务日益成为设计公司发展的重要路径。随着国家大力推进工程总承包模式，勘察设计企业业务逐渐延伸至产业链下游，纵向一体化将提高勘察设计行业的资本开支和收入规模，行业未来在固定资产投资中的比重或持续提高。19 年6 月国务院发布的专项债新规有望带动基建投资增速提升，公司作为基建设计龙头企业有望持续受益。 各项指标均处行业领先，业务多元化、全国化布局为趋势 对比国内其他设计企业，公司营业收入及净利润规模和增长率、ROE 水平均排在行业前三，公司传统业务转型和新兴产业布局也均走在行业前沿。对比苏交科，中设集团经营策略更谨慎，业务布局更精细化，目前以省内业务为主，18 年公司省内省外营收增长率较17 年分别提升18.9/1.0pct，未来中设集团属地化经营模式布局成熟后，省外业务增长有望进一步提升。对比海外设计公司龙头AECOM，多元化业务+国际化布局是大势所趋，公司正积极向成熟的项目全生命周期构建方向发展，不断拓宽公司业务范围。 估值与盈利预测 公司订单、业绩维持高增。自身在技术实力、现金流管理方面具明显优势，同时作为基建前端设计公司龙头有望持续受益于“基建补短板”政策和长三角一体化，预计订单/收入/业绩增速均保持较高速增长。我们根据FCFF 模型算出公司合理股权价值为91.07亿元，每股价值为19.63 元，明显高于公司目前股价，我们预计19-21 年公司归母净利润分别为5.07/6.35/7.62 亿元，公司未来3 年复合增速约为24%，给予公司19 年15倍PE 估值，对应合理价值约为16 元/股，维持“买入”评级。 风险提示：固定资产投资不及预期，项目进展不及预期，汇率波动风险，商誉减值风险，投资并购整合风险，回款风险等。 |
