7月中旬以来，持续高温天气拉动全社会用电负荷快速攀升，全国多地用电负荷刷新历史记录。据国家电网官网消息，7月23日13时15分，江苏电网调度最高用电负荷达到10510万千瓦，刷新去年10288万千瓦的最高值。这是江苏电网调度用电负荷年内第11次刷新历史记录。另据统计，除江苏外，浙江、山东等地的用电负荷也攀至新高。 多省份用电负荷的急剧攀高，意味着今年的迎峰度夏形势复杂严峻，电力供应面临很大挑战。据《中国能源报》报道，华北电网今年最大电力供应缺口达1050万千瓦，华北区域电力平衡难度前所未有。《国家电网报》报道，今年迎峰度夏期间，江苏区外来电支援力量或将不足，供电能力紧张，在出现极端高温天气情况下，全网存在约100万千瓦的供需缺口。《江西晨报》称，江西省发改委预计，今年迎峰度夏期间，全省统调最高用电负荷2400万千瓦。以当前电网最大供应能力应对7-8月份最高用电2400万千瓦、2350万千瓦负荷，分别存在230万千瓦、180万千瓦电力缺口。一旦出现极端高温天气，电力供需缺口将进一步扩大。 大暑过后，中央气象台多次发布黄色高温预警。需求放量叠加来水偏丰，水电板块的长江电力、国投电力、川投能源等可继续关注。 【2019-05-08】长江电力(600900)2018年年报及2019年一季报点评:来水偏丰电量稳中有增 投资布局成果显着 投资建议：考虑到公司来水偏丰，上调19/20 年，新增21 年eps 预测为0.99/1.00/1.01 元（原19/20 年预测为0.97/0.99 元），考虑公司为全球第一大水电，给予19年略高于行业平均的21倍PE，维持目标价21.02元，维持增持。 事件：公司发布18 年报及19 年一季报，18 年营收512.1 亿元，同比增2.13%，归母净利226.1 亿元，同比增1.6%；19Q1 营收86.1 亿元，同比增5.6%，归母净利29.2 亿元，同比增3.0%。Q1 业绩略超预期。 18 年业绩微增1.6%。18 年公司来水偏丰，公司发电量同比增长2.2%，毛利同比增加15 亿，此外投资收益同比增加4 亿，因此在增值税退税减少16 亿的情况下，18 年归母净利仍同比增长1.6%。19Q1 电量显着提升，业绩略超预期：19Q1 发电量381.8 亿千瓦时，同比增长4.8%，拉动营收增长5.6%；同时运维成本有所下降，19Q1 毛利率同比提升3.5pct。此外投资收益6.1 亿元，同比增长29.6%，叠加综合所得税率有所下降，Q1 实现归母净利29.2 亿元，同比增长3%，略超预期。 积极进行战略布局，投资成果显着。公司在手现金充沛，聚焦电力行业积极进行投资，通过多年布局，公司即将实现对国投电力和川投能源进行权益法核算，未来一方面有望分享参股公司盈利，另一方面有望通过股权纽带推进流域上下游联合调度。此外公司也积极布局配售电领域，目前已入主三峡水利，将其作为重庆地区电网整合平台。 风险提示：用电需求疲软风险、电价下滑风险、来水不及预期风险 【2019-07-18】国投电力(600886)水火并济、攻守兼具的稀缺核心资产 公司简介：国家开发投资公司旗下唯一电力业务上市平台：公司控股股东为国家开发投资集团有限公司，实际控制人为国务院国资委，截至2018年年末，已投产控股装机3405.50万千瓦，其中：水电装机1672.00万千瓦、火电装机1575.60万千瓦、风电装机110.10万千瓦、光伏装机47.80万千瓦，近三年营业收入分别为292.71、316.45、410.11亿元，归母净利润分别为39.16、32.32、43.64亿元；ROE（平均）分别为14.17%、10.91%、12.79%；分红比例维持为35%、股息率为2.70%。 水电业务：依托雅砻江，中游机组投产后仍有增长：截至2018年年末，公司控股的水电装机容量合计1672万千瓦，其中持股比例52%的雅砻江水电装机总容量为1470万千瓦，占比水电装机容量为87.92%，是公司水电业务的核心支柱。 1）雅砻江下游已投产机组盈利较为稳定：2016-2018年归母净利润分别为73.29、68.84、72.78亿元；ROE分别为18.57%、15.51%、14.81%。 2）雅砻江中游在建机组即将贡献有效增量：根据公司测算，两河口水电站投产后，经营期第一阶段（无楞古）和第二阶段（有楞古）将分别实现息税前利润32.64亿元和37.80亿元，占比公司2018年息税前利润（146.69亿元）分别为22.25%和25.77%；杨房沟水电站投产后，经营期实现息税前利润9.11亿元，占比公司2018年息税前利润为6.21%。 3）除了雅砻江水电之外，公司还持股60.45%的国投小三峡、50%的国投大朝山以及110.10万千瓦的风电装机和47.80万千瓦的光伏装机，虽然规模较小但是增速较高，未来有望对雅砻江水电形成重要补充。 火电业务：收入端北疆二期形成主要增量，成本端煤炭价格下行将显着提升盈利能力： 1）收入端：公司在手火电资产以大机组为主，百万千瓦机组占比为50%，2018年国投北疆二期2台百万千瓦超超临界机组投产后形成火电业务收入的主要增量； 2）成本端：联合试运转利用率提升+晋陕蒙三省在建产能投运+表外在建投产，预计2019年煤炭产量增量合计0.79亿吨，将进出口考虑在内后，预计产量增量约为0.69亿吨。根据我们的测算，2019年煤炭行业需求值为40.21亿吨，增速为1.62%，其中火电耗煤占比为54.56%。不考虑库存波动下的供需缺口值（供给-需求）为4754万吨，相比2018年（5111万吨）有所缩小，供需形势相比2018年略有宽松；目前北方港口和下游电厂的高库存有助于加剧煤价下行趋势。 3）盈利端：我们以2018年数据为基准，假设2019年煤炭价格下行后，公司入炉标煤单价下降10%，其他条件保持不变，则有望增加毛利22.20亿元，占比2018年公司毛利总额（165.73亿元）为13.39%，盈利能力显着提升。 盈利预测与投资评级：预计公司2019-2021年EPS分别为0.72、0.75、0.76元，对应PE分别为12、11、11倍，首次给予"买入"评级。 风险提示：宏观经济下行影响电力需求、电价存在下调风险等。 【2019-01-04】川投能源(600674)变更参股公司会计核算方法 投资收益有望增加 事件： 1月2日公司公告变更对参股公司国电大渡河（10%股权）的会计核算方法，自2018 年起拟将国电大渡河作为联营企业在长期股权投资进行列报，变为权益法对其进行核算。以2018 年1-11 月的数据为基础，经测算对公司合并报表的最终利润总额影响约为3.2 亿元。 评论： 投资建议：维持目标价13.58 元，维持增持。雅砻江水电2018 年来水较佳，抵消了增值税退税到期的负面冲击，预计全年业绩稳定，国电大渡河投资收益有望增加，维持18-20 年EPS 预测0.73、0.75、0.75 元，考虑到雅砻江中游在建，投产后公司业绩有望显着增厚，给予2019 年18 倍PE，维持目标价13.58 元，维持"增持"。 新核算方法下国电大渡河投资收益预计有所增加。变更前，公司仅将国电大渡河的分红（仅分红净利润的一部分，2015-2017 年分红比为83%、78%、43%）计入投资收益；变更后，可将国电大渡河净利润按持股比例计入投资收益，对于公司而言，投资收益将有所增加。根据公司测算，按照公司对国电大渡河的持股比例确认的2018 年投资收益约1.40 亿元（2017 年来自于国电大渡河的投资收益仅0.47 亿元）。 国电大渡河短中期业绩增长有限。大渡河水资源较为优质，但短中期业绩难增长，主要受制于：1）消纳问题：四川省窝电现象较为严重，特高压外送通道并未将大渡河放在优先级位置，大渡河水电主要在川内消纳；2）龙头水库尚未建，大渡河全流域的潜力未能充分发挥。 雅砻江水电2018 年来水情况较好，全年业绩无忧。根据2018 年前三季度数据，我们预计雅砻江全年业绩较好，前三季度上网电量560.5亿千瓦时，同比增长1.73%，上网电价0.275 元/千瓦时，同比增长1.54%，量价齐升对业绩的正面促进作用部分抵消了增值税退税到期的负面影响（今年退税0.69 亿，去年退税6.95 亿），预计雅砻江18年全年业绩无忧，公司来自于雅砻江水电的投资收益有保障。 风险因素：用电需求不达预期，来水不达预期 |
