【2019-05-07】海信家电(000921)2019年一季报点评:主业盈利能力改善 海信日立增长提速 冰箱营收表现平稳，空调营收有所下滑：在冰洗业务方面，期内冰箱行业表现平淡，预计公司冰洗业务营收基本持平，且内外销表现均衡；而在空调业务方面，预计期内公司空调业务营收同比有所下滑，主要因空调内销业务拖累所致，预计一季度公司空调内销业务有双位数下滑，这一方面与同期偏高基数相关，另一方面也与一季度行业内竞争环境有关，空调出口业务则预计实现10%左右增长；总的来说，受空调内销业务小幅拖累影响，一季度公司营收端小幅下滑，但基本符合市场预期。 毛利率大幅改善，盈利能力提升显着：报告期内公司毛利率同比提升1.90pct，预计主要由冰箱业务毛利率显着改善所推动，一季度原材料价格及汇率压力均有所减缓，并且公司持续推进冰箱产品结构升级，而空调业务毛利率预计则有小幅下滑，这主要因内销规模下降所累；费用率方面，一季度各项费用率均小幅提升，整体期间费用率提升0.77pct；总的来说，受益于毛利率改善以及海信日立增长提速，公司一季度归属净利率大幅提升1.70pct至4.85%，并使得业绩表现显着超出市场预期。 海信日立增长提速，经营性现金流改善：尽管中央空调家装渠道仍然承压，但受益于工程渠道良好表现，预计海信日立一季度营收端实现20%左右增长，且考虑到约克摊销边际负面影响消除，一季度海信日立利润与营收表现匹配，业绩增速显着提升；后续来看，基于目前在手订单情况以及渗透率提升趋势，预计海信日立仍可延续可观增长；此外报告期内公司经营性净现金流达到2.20亿元，而去年同期为负值，这主要系当期应付项目下行所致，可见公司经营效率及现金流均延续改善趋势。 重申公司"买入"评级：尽管当期公司营收小幅下滑，但利润端及现金流表现均改善显着，海信日立增长也如期提速，公司整体经营超出市场预期；后续来看，预计主业大概率仍可维持稳健经营，并且海信日立增长趋势延续；此外海信日立并表在即，公司作为最纯正中央空调标的定位将更加清晰，估值也将重构；预计其2019及2020年EPS分别为1.20及1.36元，对应当前估值分别为11.00及9.72倍，重申"买入"评级。 风险提示：1、地产销售增速大幅下滑；2、空调行业竞争加剧风险；3、日立并表过程中的风险。 【2019-07-26】美的集团(000333)数字化转型8年投入过百亿元 已对外服务超过150家企业 近年来，国家《关于深化制造业与互联网融合发展的指导意见》等一系列政策的密集出台，让制造业数字化转型的热度持续不减。今年连续第4年跻身世界500强行列的美的集团（000333）是业内较早开启数字化转型的企业，7月25-26日，美的集团组织“走进美的”活动，首次系统阐述了以数字化推动制造与生活蝶变的战略构想，并“曝光”首家美的工业互联网（MideaM.IoT）加持的智慧工厂。据介绍，美的集团进行数字化转型的8年间，投入已超过100亿元，其数字化转型成果不仅在集团内部应用，还对外服务于超过150家企业的数字化升级转型，涵盖家电、汽车、地产、快消品、能源、航空、电子等20多个行业。 数字化转型投入超百亿元 美的集团以整体上市为契机，于2012年开始数字化转型，至今8年，投入已超过100亿元，今年下半年，美的集团还将继续追加。在美的集团副总裁、CIO兼IT总监张小懿的描述下，美的集团数字化转型的脉络是：承接“人机新世代”创想，美的以数字化连接研发、计划、制造、采购、品质、物流、客服等全价值链各个环节，打通制造与生活的“任督二脉”，实现全价值链端到端的全面协同，将制造与生活推往新的高度。 其中，美的集团制造端的数字化创新成果已全面落地。2018年10月正式发布的美的工业互联网平台MideaM.IoT凭借“制造业知识、软件、硬件”三位一体的优势，不仅成熟应用于美的集团内部的多个工厂，而且已对外输出。 在生活端的数字化布局方面，美的集团将“三位一体”优势延伸至智慧家居，围绕“安全、连接、智慧”三大内核，通过构建一个安全的用户数据环境，为用户提供智能化的家电、升级智慧家居互联。今年以来，美的集团已在智慧家居领域全面开放生态圈，围绕入口合作、技术合作、产品合作、第三方服务合作四大方向发展生态合作伙伴。据美的IoT公司总经理佘尚峰介绍，目前美的集团已跟众多头部企业强强联合，包括亚马逊、阿里、腾讯、华为、百度、OPPO、vivo、创维等，开展互联互通的物联网合作，打通智能家居连接壁垒，形成优势互补，全面优化用户智慧体验。 工业互联网赋能智能制造 首个引入美的工业互联网MideaM.IoT的美的空调广州南沙智慧工厂，是MideaM.IoT应用的“集大成者”，也是第一批入选国家2018年工业互联网创新发展示范项目的企业。美的集团介绍，大量前沿技术已进驻生产现场：领先的智能网关技术打通工业互联网中各关节，让年代、型号千差万别的41类189台设备实现无缝连接；5G信号已进入厂区，未来将以低时延、高可靠的特征实现海量工业数据更理想的实时互通；在此基础上，世界一流的数字仿真技术为物理工厂构建起相似度达95%以上的数字世界，对全场设备预测性维护，最短3分钟响应故障；人工智能的引入，是在数字世界中赋予机器判断、决策的能力，应用在质检中可将空调外观检测精度提升80%，检测成本下降55%。 工业互联网改造后，南沙智慧工厂原材料和半成品库存减少八成，自主开发的注塑平面库自动配送系统让物流周转率提升2-4倍，工厂内首条自主研发的全自动化生产线在提升自动化率至行业领先的65%，品质提升17%，整体制造效率提高44%，空调内销交付周期实现由过去20多天到最快3天交付，外销交付周期缩短至24天。 公司还表示，MideaM.IoT真正的价值远不止提质、降本、增效。通过对全价值链端到端的数据全面拉通，叠加柔性制造能力，MideaM.IoT能实现真正的个性化C2M客户定制。不仅是产品外观，功能内核和智能体验也能一一定制，甚至单台就能起订。 对外输出解决方案 根据相关统计数据，2013年至2018年，我国工业互联网市场的复合年增长率大约为18%，预计到2020年市场将达到6929.12亿元的规模。美的集团也捕捉到这一市场的机遇，将制造业知识与经验数字化、模型化并对外输出，2年来服务于超过150家企业的数字化升级转型，涵盖家电、汽车、地产、快消品、能源、航空、电子等20多个行业。 以电动工具厂商宝时得为例，为实现制造效率提升，美的集团为其数字化拉通计划、生产、采购等供应链端的核心业务，并针对特殊业务场景进行定制化功能开发，以更好地匹配前端业务，最终帮助宝时得人员效率提升41%、流程周转率提升27%、采购及时定价率提升98%、采购管理及效率提升51%、计划排程效率提升20%，插单率降低10%。 值得一提的是，制造业每个垂直领域都有其独特性，单纯的复制与迁移结果往往会“水土不服”，而美的集团所具有的制造业经验积淀，加上一站式提供软硬件整体解决方案，免去不同软硬件无法直接协作、集成的痛点，宝时得的案例说明，美的集团已具备提供跨领域输出工业互联网解决方案的能力。 【2019-08-26】格力电器(000651)期待股改落地 谱写经营新篇 国资明确资质要求，股转有望后期落地。2019年8月13日公司公告：珠海国资委已原则同意格力电器股权转让公开征集方案，要求受让方是单一法律主体或受同一实际控制人控制的不超过两个法律主体组成的联合体，并对改善激励和治理机制，及引入技术、市场及产业协同等战略资源提出要求。符合要求受让方将在15个交易日内（至9月2日）提交全套申请材料。我们认为股转事项有望后期落地，核心管理层将保持稳定，并推动公司经营策略调整，及加速多元化战略。 空调销量天花板未至。2018年空调全年的内销量9280万台，达到了历史峰值。我们测算远期空调内销量有望稳定在1.25亿台左右（家用1.04亿台），隐含未来10年CAGR3%。由于空调一户多机的属性，使得行业长期需求增长具有韧性。 行业最强竞争壁垒，短期扰动难撼长期格局。2019H1格力电器空调的市占率下降6.06pct至32.07%，其原因包括公司产品定价、行业新渠道变化，以及股权转让事宜等。但公司在规模效应、产品质量和品牌美誉度、渠道网络密度和掌控力等方面，都具备行业最强的硬核实力。目前空调行业CR4为78.91%，我们认为上述格局难以发生实质变化，并且在公司股改落地、竞争策略调整后，格力市场份额预期将有所回升。 辨证看待渠道库存。参考产业在线数据，截止2019年6月底，空调行业总库存4823万台，环比5月有所降低，其中格力电器库存2247万台。虽然库存水位仍较高，但是考虑到旺季消化以及格力的渠道库存蓄水能力进一步加强，我们认为格力库存问题无需过度担忧。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年净利润分别为290/322/357亿元，现价54.54元，对应PE11.3/10.2/9.2倍。公司竞争壁垒深厚，后续市场份额有望回升，股权转让落地后有望带来公司估值修复。给予公司4000亿元目标市值，对应价格66.5元，19/20年13.8/12.4倍，首次覆盖给予"买入"评级。 风险提示：空调行业价格竞争导致行业整体盈利能力下降；原材料价格变动导致成本上升；股权转让存在不确定性；本文对保有量测算依据外部假设，可能与未来的实际不符合。 |
