【2019-09-06】众信旅游(002707)2019年半年报点评:东南亚低迷拖累公司业绩 零售、新业务稳步拓展 财务分析：上半年公司业绩整体承压，西南、华东等地区增长亮眼 上半年公司实现营收57.2 亿元，同比下降1.1%，归母净利润和扣非后净利分别为1.10 亿元和1.09 亿元，同比分别下降20.4%和6.1%。Q2 单季度营收/归母净利润/扣非后净利润分别为32.7 亿元/4524.5 万元/4478.9 万元，同比分别下降1.3%、37.6%、20.0%。盈利能力:上半年公司毛利率/净利率同比分别增长0.3pct 和下降0.7pct，基本维持稳定。费用：上半年销售/管理/财务费用率同比分别增长0.4、0.1、0.2 个百分点。 出境游：东南亚仍低迷，批发业绩承压；零售业务加速渠道下沉 上半年出境游业务收入为51.7 亿元，同比下降3.1%；其中批发/零售分别为42.3 亿元/9.4 亿元，同比分别下降4.68%和增长4.72%。目的地方面：上半年东南亚出境游市场整体景气度下行，亚洲市场营收同比降幅超10%。美澳受到贸易战和自由行增加影响营收有所下降，欧洲营收增长超过10%，中东热度持续。客源地方面：上半年西南和华南地区营收表现亮眼，同比分别增长10.4%和15.8%。公司在西南地区丰富出境游产品；华南子公司逐渐成熟，取得较快增长。零售方面：上半年公司直营门店达543 家，较18年末增加108 家，在湖北、天津、河南、福建等地开设了合伙人门店；同时在北京、天津、上海等现有地区优化门店布局，提高单店收益。 其他业务：整合营销品牌力不断提升，国内游等产品快速增长 上半年整合营销/国内游和其他旅游/其他产品营业收入分别为3.6 亿元/1.62 亿元/2193.7 万元，同比分别增长10.0%、52.3%、176.4%。上半年众信博睿与多家企业和机构合作举办会奖、比赛和品牌展示活动，品牌力不断提升；国内游连续两年保持较高增长，上半年增长约70%；移民置业、货币兑换均取得亮眼增长，公司“旅游+”布局成果初现。 结论：东南亚景气度下行拖累出境游批发业务，新兴业务表现亮眼 公司上半年主要业务出境游批发受东南亚出境游市场景气度下行冲击有所下滑，西南、华南市场增长较好。出境游零售业务加速渠道下沉，整合营销业务稳定增长，新兴业务表现亮眼。预计公司19-21 年归母净利润分别为2.4 亿元、2.8 亿元和3.3 亿元，对应EPS 分别为0.27 元、0.32 元和0.38元。参考A 股可比公司2019 年一致预期P/E 估值，考虑到公司新业务增长良好，营收利润规模较大，给予公司19 年23 倍P/E 估值，对应合理价值为6.2 元/股，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济、地缘政治、自然灾害等原因导致出境游人次下降，新业务布局不及预期。 【2019-10-29】中顺洁柔(002511)2019年三季报点评:Q3利润表现靓丽 全年收入增长无忧 事件：（1）公司发布19 年三季报，前三季度公司实现收入48.2 亿元，同比增长18.1%，实现归母净利润4.4 亿元，同比增长40.0%，实现扣非后净利润4.3 亿元，同比增长48.6%；单三季度公司实现收入16.5 亿元，同比增长10.2%，实现归母净利润1.6 亿元，同比增长44.2%，实现扣非后净利润1.6亿元，同比增长61.6%； （2）公司副总经理戴振吉先生、岳勇先生计划自公告披露之日起15 个交易日后的6 个月内，通过集中竞价或者大宗交易的方式合计减持公司股份不超过408 万股，占公司总股本的0.31%。 点评： Q3 收入增速放缓，Q4 有望环比提速：公司Q3 单季度收入增速为10.2%，较于19H1 的22.7%有所下滑，我们认为主要是受到行业中小企业及竞品促销影响，原材料的下跌导致中小产能复产，以及竞品与中小企业的促销力度加强对公司销售产生一定压力，我们判断公司将积极开展促销等方式应对行业变化，四季度收入增速将环比提升。 盈利持续靓丽，利润释放贯穿全年：利润端公司表现持续靓丽，Q3 单季度归母净利润1.6 亿元，同比增长44.2%，单季度毛利率41.4%、净利率9.9%持续创新高，我们认为主要与原材料木浆价格下跌相关，由于木浆期货市场报盘价格与公司成本核算有较长周期，我们判断前期木浆价格的下跌对于洁柔全年利润贡献明显，Q4 利润弹性释放仍将持续。 预计短期木浆价格小幅震荡可能性较大：自18 年Q4 木浆价格开始进入下行通道，18 年11 月至19 年10 月，阔叶浆/针叶浆期货报盘价格分别下跌28%、40%；对于木浆未来判断，一方面国内造纸进入旺季需求回暖，另一方面考虑到全球木浆需求整体表现平淡、库存高企，以及较多的漂阔产能投放，我们认为短期木浆价格难有决定性的趋势影响因素，小幅震荡可能性较大。 费用率有所提升，现金流入持续增长：公司前三季度销售费用率19.6%（同比提升0.78pct），管理费用率（含研发费用）为6.7%（同比提升1.11pct），财务费用率0.5%（同比降低0.57pct）；单三季度经营性现金流净额3.0 亿元，同比增长16.1%。 渠道成长空间仍大，太阳品牌抢夺中低端市场：对于公司未来的成长性，我们判断一方面渠道成长空间仍大，未来能够通过新区域覆盖以及老区域深耕实现营收端的稳定增长，细分渠道来看电商以及商销渠道均有较大成长空间；另一方面，公司发布在四川建设30 万吨竹浆纸一体化项目的公告，并将启用"太阳"品牌实现渠道下沉，我们认为布局上游原材料能保障"太阳"产品的成本优势，为中低端市场的扩张奠定坚实基础。 股权激励保障收入端增长：18 年12 月公司推出新一轮股权激励方案，目标以2017 年营收为基数，19-21 年营收增长率不低于41.6%、67.09%、94.03%，目标达成后公司收入将达90 亿元，将与目前龙头企业规模并驾齐驱，我们认为新的股权激励目标将保障未来几年收入端的稳健增长。 盈利预测与评级：我们预计19-20 年净利润6.2 亿、7.5 亿元，同比增速53.2%，20.8%，目前PE 估值对应29 倍、24 倍，作为A 股生活用纸最纯正标的，参考产品结构类似的维达国际，我们给予公司19 年28-30 倍PE 估值，对应合理价值区间13.44~14.4 元，给予"优于大市"评级。 风险提示：（1）原材料价格波动风险；（2）行业供需结构恶化；（3）产能释放不及预期，产能利用率下降。 |
