2016年至2018年，玉禾田市政环卫业务毛利率分别为26.32%、24.48%、22.04%，高于同行业毛利率平均值23.02%、19.55%、17.67%。 2018年超信用期应收账款2.45亿元 2015年至2018年，玉禾田应收账款余额分别为1.49亿元、2.72亿元、4.18亿元、6.42亿元，应收账款周转率下降，分别为7.49、7.35、6.24、5.31。 2017年末，公司应收账款较2016年末增长1.44亿元，增幅52.96%，主要原因为2017年公司在各地陆续承接PPP市政项目，其中银川、景德镇、赣州、琼海、岳西等地区的PPP项目新增应收账款余额为7180.75万元。 2018年末，公司应收账款较2017年末增长2.15亿元，增幅51.74%，主要原因为2018年公司在各地陆续承接市政项目，其中大庆、天津、沈阳、宜良地区的市政项目新增应收账款余额为1.24亿元。 招股书称，报告期内，应收账款周转率有所下降，主要原因是年中、年末新增加项目较多，且新增项目多为市政项目，部分项目按季度结算，导致期末应收账款规模增长速度大于营业收入规模增长。 2016年至2018年，公司信用期外的应收账款余额分别为6783.99万元、1.42亿元、2.45亿元，占比分别为24.96%、34.10%、38.11%。 公司称，信用期外的应收账款余额较大的原因主要系公司的客户绝大部分是政府单位，服务合同虽明确约定了信用政策和结算周期，但受制于财政资金支付审批流程较长，存在部分客户服务费支付周期大于合同约定的情形。 2018年末负债13.8亿元 2015年至2018年，玉禾田负债金额分别为2.14亿元、4.37亿元、7.32亿元、13.79亿元，资产负债率(合并)分别为51.02%、54.67%、56.86%、65.01%。 报告期内，玉禾田负债主要由流动负债构成，其中，短期借款金额分别为4800万元、9300万元、8000万元、5.14亿元。2018年短期借款猛增，较上年末增长4.34亿元。 公司称，报告期内，随着业务规模的扩大，公司对资金需求量不断增加。2016年末、2017年末和2018年末，公司短期借款的金额较大，主要原因系：2016年、2017年和2018年，公司承接较多市政环卫项目，需投入较多资金购置作业车辆及设备，且随着公司营业收入进一步增长，所需营运资金增加，相应增加了银行借款。 此外，2015年至2018年，玉禾田应付账款金额分别为3605.81万元、6959.37万元、1.22亿元、2.34亿元，占流动负债的比例分别为17.78%、18.59%、21.50%和21.32%。 PPP项目激进或步东方园林后尘？ IPO或是救命稻草 据价值线，PPP项目的快速开拓带来玉禾田业绩高速增长的同时，还让公司短时间内付出大量的真金白银。 为了获得更多的PPP项目，玉禾田仅能通过大量举债维持扩张。受此因素影响，玉禾田的负债率呈现大幅攀升的态势，并且常年处于高位。 2017年末玉禾田的短期借款仅为8000万，公司还利用闲置资金，购买了银行理财产品产生57.6万元的收益，而到了2018年末，玉禾田的短期借款迅速飙升到5.14亿元，增长超过5倍。此外，公司还赎回了理财产品，且还产生数百万的长期借款。 “PPP项目主要靠资金推动，利润有限且回报周期长，企业往往要先垫资，而且垫得大且长。若遇政府手头紧，或者负责领导换届需要重新审批等状况，不说造成资金链出现状况，资金成本也会吞噬项目利润。”业内人士表示。 正如上述人士所说，玉禾田2018年的营收较2017年增长30.86%情况下，净利润增长的幅度仅有16%，而其中因大量举债造成利息的支出就多出148.35%。 “PPP模式的问题在于，如果利润不能覆盖投资，公司会有现金流问题，企业应该主动去调整PPP项目，把加强PPP项目成本管理作为重中之重，同时尽量选择占用资金规模较小、回报周期较短的项目。”一位PPP行业人士表示。 令人担忧的是，玉禾田在PPP项目并未遵循上述安全原则，其投资显得些许激进。2018年玉禾田7个PPP项目总投资规模为3.08亿元，远超过同期净利润2.3亿元，而这还不包括其他方面的投资。 事实上，PPP模式在过去曾让一批企业走上高速发展的快车道，也让诸多企业命悬一线，其中东方园林就是经典案例之一，而玉禾田与其存在些许相似之处。 外界认为，东方园林就是因为短贷长用使公司陷入财务困境，不停的借钱签订单，不停的还短贷。最后因钱难借，导致短期贷款无法偿还而引爆危机。 事实上，在前文分析玉禾田财务状况时，公司就已经出现盈利能力增长不及营收增幅，出现增长疲态，且应收账款逾期现“常态化”仅能大幅增加借款来维系经营，这一切的现象都预示着未来公司有可能步入东方园林的“后尘”。 值得一提的是，当前玉禾田高达65.01%的负债率限制其继续大幅举债空间，本次通过登入A股开拓融资渠道或是其化解危机的救命稻草。 诉讼频发 3宗200万以上诉讼未了结 截至2018年12月31日，玉禾田拥有30家全资子公司，9家控股子公司，1家参股公司和43家分公司。 招股书披露了3宗玉禾田及其分子公司作为一方当事人尚未了结的诉讼标的金额200万以上的诉讼、仲裁案件。 第一宗：深圳玉禾田与昌乐县环境卫生管理局合同的诉讼案件中，原告深圳玉禾田的诉由为昌乐县环境卫生管理局未按双方签订的昌乐县城乡环卫作业项目采购合同的约定支付2017年及2018年作业服务费，而是由昌乐财政局投资评审中心委托的工程造价咨询事务所编制了作业服务费预算报告，昌乐环卫局要求根据上述报告重新计算作业服务费，并将已将支付的作业服务费中超过按该报告计算金额的部分抵作之后的作业服务费，原告对此不予认可，故双方形成纠纷。 截至2019年4月3日，招股说明书签署日，深圳玉禾田诉昌乐县环境卫生管理局合同纠纷案件尚未结案，山东省潍坊市中级人民法院最终判决被告昌乐县环境卫生管理局支付深圳玉禾田作业服务费772.66万元及逾期付款利息23.47万元；2018年12月12日，昌乐县环境卫生管理局向山东省高级人民法院提交上诉状，二审于2019年3月13日开庭。 第二宗：叶长福与深圳玉禾田的诉讼案件中，叶长福的诉由为深圳玉禾田员工驾驶的车辆在行驶过程中将原告挂倒，造成原告受伤，故请求判由深圳玉禾田及深圳玉禾田员工连带赔偿原告各项人身伤害损失共计258.36万元。叶长福诉深圳玉禾田尚未开庭，该诉讼案件正在进行中。 第三宗：原告周明顺诉被告成都玉禾田的诉讼案件中，原告周明顺因其在步行上班途中发生交通事故伤害而起诉被告成都玉禾田，请求解除原告与被告的劳动关系，并请求被告赔偿原告住院期间伙食补助费、护理费、停工留薪期工资、伤残补助金、医疗补助金、伤残津贴、供养亲属抚恤金等共计208.10万元。本案于2019年3月7日开庭，一审尚未判决。 此外，天眼查显示，公司自身风险有19条，主要为买卖合同纠纷、劳动争议等纠纷；公司周边风险多达451条，主要与子公司、分公司有关，法律诉讼众多。 两子公司被行政处罚 招股书还披露了玉禾田的两家子公司受到的行政处罚情况。 2016年1月28日，海南玉禾田被三亚市地方税务局亚龙湾税务分局出具税务行政处罚决定(简易)(三亚地税亚龙湾分局简罚[2016]100号)，被处以人民币200元的罚款。上述罚款系海南玉禾田财务人员未按照规定期限办理纳税申报和报送纳税资料所致，接到处罚通知后该公司及时缴纳上述罚款，此后未再有类似情况发生。 2017年3月24日，云南金枫叶被云南省昆明市五华区国家税务局第五税务分局出具税务行政处罚决定书(简易)(五国五税简罚[2017]125号)，被处以人民币600元的罚款。上述处罚系云南金枫叶财务人员在2016年4月1日至2016年12月31日未按期进行增值税申报所致，接到处罚通知后该公司及时缴纳上述罚款，此后未再有类似情况发生，而且云南金枫叶已于2017年6月9日完成注销。 子公司亏损拖后腿多次受到行政处罚 据号外报道，玉禾田旗下30家全资子公司，其中有10家净利润为负，处于亏损状态。 2018年，玉禾田子公司深圳市玉蜻蜓有害生物防治有限公司的净利润为-15.79万元、深圳市金枫叶园林生态科技工程有限公司的净利润为-5.65万元、浏阳玉禾田环境事业发展有限公司的净利润为-33.23万元、海南玉禾田环境事业发展有限公司的净利润为-37.65万元、山东玉禾田环境发展有限公司的净利润为-1.77万元、北京玉禾田环境管理服务有限公司的净利润-138.62万元、上海玉禾田环境管理服务有限公司的净利润-89.33万元、湖南玉禾田环境事业发展有限公司的净利润为-2.11万元、沈阳玉禾田环境管理有限公司的净利润为-545.09万元、新沂玉禾田环境发展有限公司的净利润为-17.81万元。 除了业绩亏损，玉禾田子公司还多次受到行政处罚。 |
