天风证券发布报告称，今日国内手机连接器最大供应商乾德最大的工厂塘厦工厂突发事故，连接器供应链供需进一步紧张，行业加速进入缺货、延长交期、涨价的景气上升周期，持续看好国内相关BTB连接器厂商的业绩弹性，重点关注电连技术(300679)、信维通信(300136)和立讯精密(002475)。 看好行业的逻辑包括： 1、 需求拉升：智能手机功能模块增多+5G射频变革+可穿戴加速渗透，连接器尤其是BTB市场空间持续打开。目前iphone XS单机用量15对，安卓机中10对左右。 2、国内终端厂商崛起加速高端连接器国产化：8536税号下两大连接器项目关税从0提到了25%，国内企业进口连接器成本急剧提升，本土终端厂商采购国产BTB意愿需求强烈。 3、 技术门槛高+产能紧张：BTB连接器技术门槛高，体现在高频稳定传输、电磁兼容、小型化要求下更高要求的精密模具制造技术/设计量产能力，全球板对板连接器厂商集中度高，国内BTB连接器厂商稀少。国内方面，乾德、亚齐、上市公司电连技术、信维通信具备BTB连接器量产能力。 【2019-09-28】电连技术(300679)5G催动 微型射频连接产品量价齐升 国内手机射频连接龙头，传统业务有望触底回升 公司主营产品包括射频连接器、连接线缆组件、电磁屏蔽件。在射频连接细分领域，已成为国内第一全球前三。得益于公司在手机射频连接领域的细分优势，华为、三星、小米、OPPO、vivo 均为公司客户。经过2018 年和2019 年上半年的行业出清，公司传统射频连接及电磁屏蔽件产品价格有望逐步走向稳定。 5G 天线和射频通路增加，射频连接产品需求放量 预计典型5G 手机总天线数量达到7~8 支，相比于4G 手机数量翻倍，对应的射频连接器和射频连接线缆需求翻倍，公司有望直接受益行业需求增长。公司增资控股恒赫鼎富，借助成熟的FPC和SMT 生产制造技术，基于LCP/PPS/PI 新材料，打造面向5G 应用的高频高速传输线，单机价值量有望从1 美元走向2 美元，具备技术升级属性与价格弹性。 投资建议 在5G 手机逐步普及渗透的过程中，公司传统产品需求有望快速增长。在假设恒赫鼎富整合顺利的条件下，我们预测公司2019~2021 年的归母净利润分别为3.0 亿元、4.0 亿元、5.4 亿元，同比增速分别为27.0%、32.0%、33.7%；对应EPS 分别为1.09 元、1.43 元、1.92 元。鉴于公司在射频连接领域的龙头地位，我们给予公司2020 年35 倍PE，目标价50.05 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 系统性风险；5G 智能手机出货量低于预期；新技术研发及新产品开发未能突破；上游原材料价格大幅波动；FPC 业务整合速度低于预期。 【2019-11-06】信维通信(300136)国内领先的一站式泛射频解决方案提供商 投资亮点 首次覆盖信维通信公司（300136）给予跑赢行业评级，目标价55.00元，对应2019/20e P/E 48.8/37.5 倍。理由如下： 国内领先的泛射频解决方案提供商。1）丰富的泛射频产品线：信维通信成立于2006 年，专注“泛射频”领域，逐步构建包括天线、EMI/EMC 器件、无线充电等在内的业务版图，并加大布局射频前端。2）国内领先的行业地位：信维通信已成为国内领先的手机天线厂商、苹果EMI/EMC 主要供应商、主流客户全覆盖的无线充电厂商。3）“一站式”构筑竞争优势：凭借独特的射频研发及材料能力，信维为客户提供“方案设计→材料→制造工艺→模组”的“一站式”解决方案，并实现高于行业的利润率和ROE。 5G 时代，天线、EMI/EMC 迎接确定性成长，射频前端亦值得期待。1）天线：我们预计5G 手机天线相较4G 单机价值将提升50-100%，信维是华米OV LDS 天线的主要供应商，我们预计未来份额仍将期待继续提升，LCP 天线也将逐步进入收获期。2）EMI/EMC：5G 手机射频复杂度提升、电磁屏蔽要求严格，EMI/EMC 用量迎来增长，我们预计今年信维在iPhone 上的料号将实现翻倍提升，并有望陆续突破iPad、Macbook、Watch 等品类。3）射频前端：基于射频领域的积累及客户关系，信维积极进军滤波器、开关等射频前端环节，未来有望形成天线、EMI/EMC、射频前端等综合解决方案。 无线充电大势所趋，信维迎来增量。我们认为未来终端无孔化、AIOT 硬件大爆发等趋势下，无线充电仍然是大势所趋。信维是三星、华为、苹果等主流客户无线充电接收端主要供应商之一，我们预计未来将持续受益于无线充电渗透率提升，在发射端、车载等领域布局也将带来额外增量。 我们与市场的最大不同？我们看好无线充电及EMI/EMC 元件的业绩贡献，看好公司泛射频布局受益5G 趋势。 潜在催化剂：5G 手机上市带动手机泛射频器件用量大幅提升。 盈利预测与估值 我们预计公司2019-21 年EPS 分别为1.13、1.46、2.10 元，CAGR为37%。公司当前股价对应19/20e 37.2/28.6 倍P/E。首次覆盖给予信维跑赢行业评级及55.00 元目标价，对应19/20e 48.8/37.6 倍P/E，对比当前仍有31%上升空间。 风险 5G 落地进展不及预期；无线充电渗透不及预期。 【2019-11-20】立讯精密(002475)携零件/模组/系统三级能力 走向精密智造时代 根据成长驱动因素，将立讯精密的发展阶段分为连接器品类拓展阶段、消费电子模组化阶段、电子及通讯终端系统化阶段。立讯精密主营连接线、连接器、声学、无线充电、马达及天线等零组件、模组与配件类产品，广泛应用于电脑及周边、消费电子、通讯、汽车及医疗等领域。自上市以来，立讯精密营业收入CAGR 达50%，其中消费电子CAGR 78.3%。 第一阶段：连接器时代，从电脑到手机。2010 年上市时，立讯以电脑连接器为最主要产品，并专注于生产附加价值高的电脑内部连接器。上市后，并购江西博硕、昆山联滔和深圳科尔通，切入苹果PC/iPad 供应链，并在2013 年推出Lightening 接线时加速进入智能手机供应链。立讯已成为中国大陆排名第一、世界排名第八的连接器生产商。 第二阶段：围绕终端创新趋势，拓展手机产品矩阵，提供零件的单机价值量约28 美元。1）在充电无线化进程中，成为Apple Watch 及iPhone 无线充电模组的主要供应商。2）2016年以来，苹果推进音频无线化趋势，零部件有增有减，立讯切入手机电声模组及Airpods配件。3）无孔化趋势促进触控方案应用，马达触控反馈应用延伸替代Home 键，有望进而取代3D Touch。立讯有望成为线性马达及音圈马达供应链核心供应商之一。 第三阶段：从模组走向系统供应商，着重开发新型设备。智能手表、无线耳机是目前最具市场成长潜力的智能可穿戴产品，立讯已成为AirPods 主力供应商。我们认为参与可穿戴设备、通讯等新型终端产品EMS 业务会是立讯未来5 年发展方向，但立讯拓展EMS 业务不只是为了组装费，而是以组装业务带动立讯模组、结构件等多维度业务拓展。 立讯精密的核心策略之一围绕最优秀的客户开发新需求。2007-2009 年PC 时代，立讯对富士康销售额占比为45%-56%；2013 年成长动能切换，2015 年-2018 年，消费电子客户第一大客户销售额占比从22%恢复至45%。未来有望采用类似策略，围绕优秀的通讯设备商开发需求。此外，立讯上市以来重视同业收购，与被收购资产协同发展。2018 年，并购资产联滔净利润占公司总利润比重41%，此外博硕、协讯也是重要的利润中心。 首次覆盖，给予“买入”评级。预测2019/2020/2021 年立讯精密收入为587/866/1201亿元，归母净利润为41/58/73 亿元。参考国内可比公司PEG 均值1.37X，对应目标市值2213 亿元，目标价41.36 元，上升空间21%，给予买入评级。 风险提示：大客户产品销售不及预期，新产品拓展不及预期。 |
