风险提示。宏观经济下行超预期、原材料涨价超预期等。 六、个股分析 蒙娜丽莎（002918） 保持高成长 B端受益精装比例提升，行业保持高成长，公司B 端核心竞争力在于客户基础、品牌、服务；C端品牌和渠道兼备，具备研发优势，C端市占率及毛利率缓慢提升；今年地产战略合作数目明显增加，根据公司规划，藤县基地四条产线将于明年年初正式投产，增加自有产能约50%，预计B端放量将主要体现在2020年。预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.2、5.7、7.0亿元，对应16.6、12.4、10.0x 19、20、21eP/E。 中国巨石（600176） 全球玻纤龙头 全球玻纤龙头，成本优势和技术实力显著。中长期看好巨石的生产基地全球布局及产业链一体化优势，后期随着智能生产基地完善及2021 年新一轮冷修周期开始，成本有望进一步下降。“两材”合并有望解决巨石与泰玻的同业竞争问题，进一步提升全球定价权，预计公司2019-2021 年归母净利润分别为19.7、20.8、24.6亿元，对应17.0、16.1、13.6x 19、20、21eP/E。 【2019-11-21】蒙娜丽莎(002918)B端C端协同发展 产能瓶颈打破在即 投资要点： 首次覆盖，给 予“增持”评级。公司为国内建筑陶瓷龙头，B端借精装机遇快速发展，C 端同步下沉积淀，藤县新基地投产在即打破增长瓶颈，预计2019-2021 年EPS 为1.08、1.38、1.80 元，目标价23.88元，对应2019PE22.24 倍，首次覆盖给予“增持”评级。 B 端C 端协同快速发展。精装房在三四线城市渗透带来B 端市场增长加速，公司在Ｂ端业务上早占据先机，工程基因建立优势，并受益地产行业集中度快速提升；C 端渠道向县镇下沉完善，有助于保持与一线消费者的顺畅沟通以迭代产品和商业模式，同时将新产品新品类推广，也为B 端起到重要品牌背书作用，B 端C 端协同快速发展。 产能瓶打破在即。公司计划20 亿投资打造藤县生产基地，相当于再造一个蒙娜丽莎。藤县具备原材料，交通等基础，投产后将极大充实壮大公司的供应能力。公司坚持自建产能以保障供应质量，藤县新基地各条生产线有望于2019 年底-2020 年初开始陆续完工投产，将促进公司抓住B 端快速发展的机遇，打破增长瓶颈。 环保高压下凸显绿色竞争力。2017 年以来建筑陶瓷行业迎来最严环保季：排放标准提高，去产能计划出台，排污许可证上日程，煤改气执行，北方采暖季停产，严格环保督查等多重环保压力，行业面临洗牌。随着环保高压的持续，公司良好环保基础和进一步的环保投入将为公司打造绿色竞争力，成为行业变革中的受益者，占据更大市场。 风险提示：房地产投资不及预期：替代品冲击。 【2019-11-19】中国巨石(600176)景气度触底 2020是新周期的起点 行业景气度跌入周期谷底。2018 年产能大量集中投入造成景气度跌入谷底。巨量新增供给导致业内竞争加剧，从而导致了上游玻纤及制品、中游玻纤复材这两个产业链环节的利润出现了大幅度滑坡，2019 年1-8 月行业实现利润总额累计52.97 亿元，同比下降22.6%。 目前价格跌穿大部分企业现金成本，价格或已触底。经历了19Q3 集中下跌后，我们测算19Q3 末主流企业的主流品种缠绕直接纱、毡用纱、板材纱等已处于现金成本亏损状态（即补回折旧摊销的现金盈利情况也已处于亏损状态），价格或跌无可跌，未来玻纤粗纱价格将受到成本支撑。 2019-2020 扩产意愿急剧下降，2020 年是新周期起点。根据我们统计2019 年截止到目前行业净新增粗纱产能17万吨，预计2020 年粗纱新增产能仅10 万吨，相比2018 年的106 万吨新增产能大幅减少，产能周期进入谷底；而需求端我们预计回暖，玻纤主要下游行业建筑、汽车、风电等2020 年预计逐步上台阶，从而带动需求复苏并进一步改善行业供需格局。2020 年预计是行业站在新一轮周期的起点。 下行周期“再造一个巨石”。公司2018 年完成E9 系列玻纤配方配方确认，进一步贯彻差异化发展战略并巩固技术优势。同时公司桐乡智能制造基地粗纱、电子纱一期（产能分别为15 万吨/年，6 万吨/年）已投产，从而使得公司生产成本有望进一步下降。此外，公司美国生9.6 万吨/年生产线已于5 月投产，三地五洲战略迈出坚实一步，我们看好美国线中长期盈利能力。 投资建议。预计公司2019-2021 年归母净利润19.9/23.4/27.0 亿元，同比增长-16.3%/17.8%/15.4%。给予公司基于DCF 及可比公司市净率两种估值方法的平均估值11.90 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。需求低于预期，系统性风险。 |
