10日，小米旗下的Redmi品牌发布首款5G手机，售价1999元起，将于明年1月正式上市。这距离高通上周的新品发布会仅隔了几天时间，采用的正是高通刚刚发布的骁龙765G处理器。在将5G“下放”到骁龙7系处理器后，用户入手5G设备的门槛已大幅降低。 同样把5G手机价格降至2000元以内的还有vivo，即将迎来的双12大促中，vivo推出了新品5G手机五折购活动，vivo IQOO Pro 5G售价1999元。此外，华为、三星也有产品加入天猫24期免息活动。 在手机厂商和互联网平台的共同助推下，5G手机迈向平价的步伐明显快于当初的4G普及期。据中国信通院数据，今年8月、9月、10月的5G手机出货量分别为29.1万部、49.7万部、249.4万部。高通总裁安蒙预计，5G将会激发下一波换机热潮，并且缩短用户的平均换机周期，重新回到两年换一部的频率。 相关上市公司： 卓胜微：生产射频前端芯片，受益于5G射频信号处理要求提高； 汇顶科技：为5G手机创新研发的超薄屏下光学指纹即将量产，新产品具备较高附加值，且竞争者相对较少； 鹏鼎控股：正积极新建产线扩充SLP（类载板）产能，随着5G手机对内部空间集成度诉求的提升，更多手机厂商有望跟进SLP应用。 【2019-12-04】卓胜微(300782)卓越之芯 引人入胜 5G射频信号处理要求提高带动新增需求，国产化率提升市场份额 射频器件是消费电子无线通信系统的核心。根据产业链信息，5G手机BOM的增加预计30%来自于射频前端。2018全球射频前端市场为171亿美元，预计2023 年射频前端市场约350 亿美元，年均复合增速达15%。 目前手机射频前端芯片主要被Broadcom、Skyworks、Qorvo、Murata等外资企业占85%市场份额，国内优质企业迎来较大的进口替代空间。 卓胜微：射频前端芯片国产佼佼者 卓胜微从手持电视芯片做起，历经目标市场衰退，产品需求湮灭困境，创始团队始终坚持走正向研发之路，获得自主研发射频芯片设计技术的正面突破。利用自身“轻、快”的优势抓住GPSLNA及射频开关需求崛起一战成名。截至2018年公司射频类芯片及开关出货量超22亿颗，营收规模5.60亿，净利润实现1.60亿元。立足本土市场的巨大需求，公司有望逐步突破海外射频龙头的垄断地位。 业务模式较好，核心技术构建壁垒 公司采用Fabless 的轻资产模式，具有初始投入资本较小，运营包袱较轻等特点，能够快速捕捉新兴热点需求并迅速推出产品制胜。公司多款产品形成爆款，因此盈利能力较好，18年ROE达41%，毛利率超50%，均可比肩全球射频龙头Skyworks，显现公司的成长潜力较大。公司客户结构比较集中，前6大客户营收占比超过90%，主要为三星、小米、华为等国际品牌客户。未来随着公司拓展更多国内大客户以及5G的到来，公司有望保持持续较快增长，盈利能力有望提速。 国内射频芯片领域隐形冠军，空间来自射频大平台 公司是典型的细分领域龙头，随着公司募投项目逐步展开，目标打造射频前端大平台。预计19~21年公司净利润分别为4.65/7.66/10.16亿元，同比增速分别为141.4%/45.9%/31.2%，对应PE92.9/56.4/42.5倍，给予“增持”评级。 风险提示 宏观经济放缓、消费电子景气度不及预期，射频新产品盈利能力不及预期等风险。 【2019-10-06】汇顶科技(603160):屏下指纹持续高增长 平台型企业迎接IOT大时代 事件： 公司发布 2019年半年报， 实现营收 28.87亿元，同比增长 107.91%，净利润 10.17亿元，同比增长 806.05%。 点评： 屏下指纹持续高增长， 竞争对手无法撼动公司地位单季度看，公司 2019Q2实现营收 16.62亿元，同比增长 103.38%，环比增长 35.67%；归母净利润 6.03亿元，同比增长 548.88%，环比增长 45.65%。 随着屏下光学指纹的大规模成功商用，公司凭借强大的算法能力在行业中获得领先地位。公司屏下指纹产品目前已广泛商用于华为、 OPPO、 vivo、小米、一加、魅族、联想等主流品牌共 64款机型。 屏下指纹产品渗透率快速提升使得公司实现了经营业绩高速增长。 结合公司竞争对手台湾神盾的月度营收看， 神盾 2019年 5-7月营收分别为 6.77、 5.99、 5.06亿台币， 同比增速分别为 33.4%、 19.9%、 6.6%， 环比增速分别为 8.7%、 -11.5%、 -15.4%，表明其屏下光学指纹产品尚未形成高增长， 无法撼动公司在行业大幅领先的地位。 Q2毛利率净利率环比增长， 盈利能力有望进一步提升公司 2019Q2毛利率为 61.94%， 环比提升 0.51pct；净利率为 36.26%，环比提升 2.45pct。公司屏下指纹产品良好的竞争格局使得公司享受高毛利率，收入规模提升又摊低了公司的期间费用率使得净利率提升。 下半年是消费电子旺季以及明年 5G 换机潮，屏下指纹在智能手机中渗透率有望持续提升， 公司屏下指纹产品出货量有望持续高增长。 在良好的竞争格局下，公司屏下指纹产品降价幅度缓慢，而边际成本随着出货量增长逐渐降低； 同时， 随着产品不断升级， 公司盈利能力有望进一步提升。 内生外延扩展边界， 平台型企业迎接 IOT 大时代公司通过内生外延不断扩展边界， 提高核心竞争力。 内生持续加大研发投入，提升研发能力。公司 2019H1研发投入 4.58亿元， 同比增长 37.42%， 占营收比例为 15.86%。 外延收购德国蜂窝 IP 供应商 CommSolid，提升在 IOT物联网领域竞争力。公司全力打造 Sensor(物理感知) + MCU(信息处理)+ Security (数据安全) + Connectivity(无线传输)四大领域，致力提供完整的软硬件平台，剑指万物互联。 目前心率传感器、入耳检测、 NB-IoT、 MCU等新产品逐渐成熟。 【2019-11-26】鹏鼎控股(002938)先进制程助鹏飞九天 脱胎于台资的A股印制电路板龙头。公司前身是臻鼎控股全资孙公司Corpperton 1999年在深圳成立的富葵精密，2016年通过一系列股权重组将宏启胜（秦皇岛）、庆鼎精密（淮安）、富柏工业（深圳）、宏群胜（营口）、宏恒胜（淮安）和裕鼎精密（淮安）等由臻鼎控股在国内成立的子公司纳入旗下，同时成立境外子公司香港鹏鼎和台湾鹏鼎，负责承接IRIS、台湾臻鼎和义鼎国际台湾分公司全部PCB业务，之后于2017年登顶全球PCB企业产值排行榜，并于2018年蝉联排行榜榜首。 下游出货红利消散下的再进阶。公司的收入中，通讯用板（主要对应智能手机）所占的比例极高（2015年，通讯用板在公司总收入中的占比超过60%），2016年之前，受益于下游主要应用领域的蓬勃发展，公司获得了稳健的成长。而当下游智能手机出货红利消散之后，产品技术升级成为PCB单机价值量继续提升的主要因素，公司绑定下游行业中的风向标企业所确立的相较于同行业者的技术领先优势，成为公司在该阶段进一步成长的动能，2018年，公司的营收和净利润分别实现258.55亿元和27.71亿元。同时，领先的技术又成为公司拓展其他核心客户的重要倚仗。 5G催生软板变革机遇。过去几年中，FPC的更新升级主要在技术工艺方面，伴随着智能终端的轻薄化趋势，FPC朝着更高密度排线、更细的线宽线距和更多层数发展，而基板材料的改进则相对较少，仍主要以聚酰亚胺（PI）和聚酯薄膜（PET）为主，在5G时期，为了降低在高频、高速通信传输过程中信号的损耗，低Dk和Df的线路板基板材料成为各家厂商研究的重要的方向。目前在软板方面（特别是用于天线的软板）已有两个低损耗基板材料备选方案—液晶高分子（LCP）和异质PI（MPI），LCP与MPI的使用，将进一步提升软板在智能手机等终端中的单机价值量，这也是诸如鹏鼎等台系日系软板厂商在竞争激烈的市场下继续保持较佳盈利能力的根因。 群雄或将逐鹿SLP，公司先发优势明显。提升主板集成度是实现在有限的空间内尽可能多的装入零部件的有效途径之一，苹果在iPhone X中首次引入类载板（SLP）主板便是最佳佐证，尽管当下只有苹果和三星两大智能手机品牌厂商在其旗舰机中使用SLP主板，但是随着智能手机（特别是5G手机）对内部空间集成度诉求的不断提升，其他国内一线智能手机品牌厂商（如华为、OPPO和vivo等）也可能在高端旗舰产品中跟进SLP应用；据Yole预测，2017~2023年间，全球SLP的市场规模将以64%的年复合增长率成长，至2023年达到22.4亿美元。 公司现有的SLP产线良率已经较为稳定，在公司2018年的收入中，SLP的占比约5%。现阶段，公司正积极新建产线扩充SLP产能，在增厚公司未来业绩弹性的同时，可以进一步夯实在SLP领域的技术领先优势。 盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予买入评级。得益于母公司鸿海的依托关系，公司是国际重要客户FPC和SLP的主力供应商，在当前趋势下，FPC与SLP在手机中的单机价值与用量仍然在不断提升，而国际重要客户的示范效应将使公司在国内一线品牌厂商的开拓中事半功倍。如当前受限于成本约束而在FPC和SLP进度上慢于苹果的国内品牌在手机内部集成度提升需求的推动下，也开始逐步增加FPC用量以及引入SLP，公司的卡位优势有望带动业绩实现再进阶，预计公司2019-2021年分别实现净利润31.91亿、37.09亿和42.54亿元，当前股价对应PE 36.12、31.08和27.10倍，考虑到公司在FPC和SLP领域的技术领先优势未来有望助益公司实现业绩超预期成长的可能性，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：（1）A客户产品中FPC单机价值量提升不及预期；（2）国内一线品牌厂商导入SLP的进度不及预期；（3）公司IPO项目建设进度不及预期。 |
