2019年12月2日，中俄东线天然气管道正式投产通气，一年内将引进50亿方天然气，东北、京津冀和长三角等区域将直接受益，以后将逐年增加输量，最终达到380亿立方米/年。 一、中俄东线合同年供气量380亿方 2014年5月，中俄签署《中俄东线天然气合作项目备忘录》以及《中俄东线供气购销合同》，合同总价值4000亿美元，约定俄方将通过中俄天然气管道东线向中国进行天然气供应。这次投产后，一年内供气量预计为50亿方，最终达到每年380亿方，逐年递增。合同期累计30年，俄方未来将向中方累计供应超过1万亿立方米天然气。 东北、京津冀、长三角地区最为受益 从中国目前的天然气进口格局来看，西北有中国中亚管道，已经建成投产3条并行管道，西南有中缅油气管道，海上通道有大量LNG供给。此次中俄东线通气后，我国4大油气战略通道中的东北补齐了天然气管道这一短板，完善了4大油气战略通道原油和天然气的输送渠道。从国家能源安全的角度来看，天然气进口的多元化，有利于保障国家能源安全。此次供气市场主要为东北、京津冀和长三角地区，未来中俄东线满产后，每年供应的380亿方进口天然气将进一步改善我国天然气产业供给，通过多元化供给和管道联网平衡全国供气格局。 二、天然气需求依然旺盛 国内天然气需求依然旺盛，而且把天然气发展成为中国的主体能源之一，是天然气产业发展目标。十三五规划到2020年我国天然气占一次能源消费比例达到8.3%-10%，2018年只有7.8%，远低于全球平均的23.4%，说明天然气的仍然有很大的发展空间。根据国务院发展研究中心预测，中国天然气将保持较快增长，预计2019年表观消费量将达到3100亿方。根据我们测算，天然气需求到2020年有望超过3500亿方。供给端来看，国内常规气跟非常规气都在快速发展，但是仍然低于需求增速，导致中国天然气对外依存度从2008年的1%，到2018年超过40%，天然气供需依然是紧平衡的状态。所以展望未来，中俄西线也可能提上议程，中俄双方的能源合作有望进一步加强。 三、重点标的 推荐LNG接收站试投产，深圳城中村燃气改造带来大量稳定用户的深圳燃气（601139）;进军上游煤层气开采业务，未来业绩确定性强的新天然气（603393）;以及充分受益于煤层气的历史发展机遇的煤层气龙头蓝焰控股。 风险提示。管道天然气供给不足;国内天然气需求增速放缓。 【2019-10-25】深圳燃气(601139)城市燃气龙头 市场空间与上游气源优势突出 投资逻辑 城市燃气龙头，高毛利管道天然气业务占比不断提升：公司主营管道燃气、液化石油气和异地燃气投资，业绩增长稳健，2009-2018年营收、扣非归母净利润CAGR分别为14.2%、15.7%。核心主业管道天然气业务占比不断提升，目前贡献61.4%营收、62.9%毛利，平均毛利率28%，高于其他主业。 全国天然气增速放缓背景下，深圳燃气增量空间广阔：受过去两年高基数、宏观经济下行压力以及煤改气工程有序稳健推进影响，预计2019年全国天然气消费3100亿立方米，增速放缓至11%左右。相比较而言，深圳燃气下游市场需求增量空间广阔：①城中村改造进程加快，大幅提升深圳市气化率，预计19-20年新增居民用气量1.7亿方；②本地电厂用气量远期增长可观，近三年电厂售气量CAGR36%，20-21年宝昌、钰湖扩建，光明燃机新建项目投产，满产后或新增近10亿方需求；③异地燃气项目持续扩张，特许经营权已达40个，异地售气量5年CAGR28%，用户占比提升至38%。 中石油西二线气合力LNG接收站，低成本保证公司充足利润空间：我国天然气对外依存度45%，天然气需通过陆上天然气管道或沿海LNG接收站进口。公司从三个方面降低成本，保障利润空间：①公司与中石油签订天然气购销协议，西二线深港气体直送，无需经过广东省管网，节省管网费用、购气成本降低；②公司参股广东大鹏，获得国内最便宜的LNG进口气源之一；③公司LNG接收站已于2019年8月投产，巩固低气源价格优势。 国家石油天然气管网公司即将挂牌，利好城市燃气公司：2019年即将挂牌成立的国家石油天然气管网公司将在未来几年彻底改变我国天然气市场长期以来垂直一体化、产运不分的状况，引导推动天然气行业进入“N+1+N”的运营模式，提振管道建设、并促进天然气供应向更加安全、更加高效的发展演进。公司作为城市燃气龙头，有望将从中受益。 投资建议 基于以上对公司业务的分析与假设，我们预测公司2019~2021 年营业收入分别为143/164/192亿元，归母净利润分别为11.1/13.7/16.4亿元，对应EPS 分别为0.39/0.48/0.57元，当前股价对应P/E 为16.4/13.3/11.1X，给予2019年21倍PE，对应目标价8.1元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 国内天然气价格剧烈波动；上游气源大幅上涨；政策变化或执行不达预期；“城中村”改造进度放缓；电厂利用小时数降低；限售股解禁。 【2019-12-06】新天然气(603393):全产业链化布局或推动价值重估 作为国内第一家全资民营天然气运营公司，新天然气（603393）于2017年率先启动在天然气行业上中下游的钻采、管输、销售的全产业链一体化经营建设，以达到“上游有资源、中游有管网、下游有市场”的行业垂直布局。 以2018年顺利并购亚美能源为里程碑，新天然气的天然气全产业链化运营获得重大突破，公司成为城市燃气公司中稀缺的全产业链运营企业。本次并购实现了公司和亚美能源的优势互补，进而构建起“上游稳步放量、中游负载饱和、终端产销平衡”的全产业链体系。 2019年以来，公司已经在天然气清洁能源行业形成气源有保障、管网运行安全高效、下游用户发展迅速的格局。公司整体毛利率持续走高，至2019年三季度达到51.37%的新高，较去年同期提升14.22个百分点，远远高于同行业平均水平。随着未来天然气领域改革的深入推进，一体化布局的燃气公司未来发展的确定性更强，有望在快速发展的市场中抢夺先机。 并购亚美能源 开辟上游资源市场 |
