27日，上交所官网公布沪市公司2019年年报预约披露时间表。嘉澳环保拔得头筹，将于2020年2月10日率先交出年报“答卷”，该公司股价本月以来已累计上涨14%。 披露日期较早的公司还包括：2020年2月25日的海容冷链，公司是国内商用展示柜龙头，今年前三季度净利润同比增长45.2%，核心原材料MDI价格自四季度以来延续跌势；2020年2月25日的健盛集团，公司具有世界先进的棉袜、无缝内衣生产设备和技术，位于越南的三大生产基地正在逐步投产，今年前三季度净利润同比增长31%。 【2019-11-27】海容冷链(603187)低估值的商用展示柜龙头 消费升级驱动业绩持续增长 海容冷链是国内商用展示柜龙头，业绩表现优秀。2018 年公司收入和净利润分别为12.12 亿元、1.39 亿元，6 年CAGR 分别为23.50%和44.16%。商用冷冻展示柜和商用冷藏展示柜是公司主要产品，2018年收入占比分别为65%、23%。公司海外收入占比超过3 成。公司业绩表现良好：1）盈利能力强。2019 年前3 季度毛利率、净利率分别超过30%和15%。2）现金流良好。收现比、净现比均大于1。3）偿债压力小。几乎没有有息负债，财务费用为负。4）产业链资金占用能力强。公司（应收占比-应付占比）小于0。5）存货占比合理。公司存货占收入比重约为20%，处于合理区间。 上游降价抬升毛利率，下游客户优质降低坏账风险。2018 年下半年以来公司核心原材料MDI 价格一路下降，公司毛利率有所抬升。2019 年上半年公司毛利率为34.42%，比2018 年同期提高5.46 个百分点。公司下游包括冷饮、冷食、饮料、乳制品、啤酒、连锁便利店等行业，客户包括伊利、蒙牛、联合利华、雀巢、农夫山泉、美宜佳等行业龙头，客户优质，坏账风险小。 商用展示柜由消费驱动，国内空间超百亿。冷链物流一般分为生产加工、贮藏、运输和终端销售，商用展示柜（包括商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜、商用智能售货柜等）主要运用于终端销售环节，行业有4 大增长动力：1）消费升级推动下游冷饮冷食等需求逐年上升。2）平均3-5 年更换，存量市场的扩大促进更换需求增长。3）海外市场的开拓。4）智能柜等新的零售模式的推广带来新增长点。全球商用展示柜市场空间超过500 亿，我国超115 亿元，预计2023 年将达到244 亿元。行业存在人才和技术、品牌及客户、售后服务三大壁垒，海容、海尔、海信和澳柯玛是主要生产企业。 产品/服务/客户三重护城河，新品放量支撑业绩增长。公司商用展示柜具有产品、服务及客户三大优势。未来业绩增长动力包括：1）商用冷冻展示柜绑定大客户稳定增长。2）商用冷藏展示柜、商超展示柜等新品打入新客户，提升市占率。3）商用智能售货柜远期放量，打造收入增长的新一极。 投资建议：预计2019-2021 年公司实现归母净利润分别为2.01 亿元、2.51 亿元、3.21 亿元，对应的PE 分别为16.5 倍、13.2 倍、10.3 倍。公司下游运用于消费行业，受益于消费升级，新品放量支撑业绩持续增长。我们首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：1） 竞争加剧及新品开拓不及预期的风险。公司商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜、商用智能售货柜等产品市场变化快，如果行业竞争加剧或公司新品研发不及预期，将面临客户流失风险。2）原材料价格波动风险。公司原材料包括压缩机、钢板、异氰酸酯（MDI）、组合聚醚等，若原材料价格大幅上涨，将对公司毛利率产生显着影响。3）汇率波动风险。公司海外收入占比超过3 成，汇率波动将对利润造成影响。4）中美贸易冲突升级风险。公司部分产品出口美国，若中美贸易战冲突升级，将对销售额和毛利率造成冲击。 【2019-09-16】健盛集团(603558)袜业龙头进军无缝内衣 越南产能红利释放增厚业绩 袜业、无缝内衣双龙头企业，业绩持续高速增长。健盛集团1993年成立，主要采用ODM、OEM的生产模式为世界知名品牌商和零售商自有品牌提供袜业的制造和代工服务，2015年1月上市，2017年收购国内无缝内衣龙头企业——俏尔婷婷，切入无缝内衣市场，在技术、资本、客户方面实现资源整合、优势互补。在越南产能释放、俏尔婷婷全年并表的推动下，公司2018年实现营业收入15.77亿元（棉袜/无缝内衣分别为10.16/5.48亿元），同比增长38.62%；归母净利润2.06亿元，同比增长57.20%。 产能扩张叠加品类扩展，铸就全面竞争优势。公司在国内拥有杭州健盛、杭州乔登、江山易登、江山思进、江山针织五个棉袜生产基地，2018年总产能接近2亿双；同时俏尔婷婷在贵州、绍兴上虞建有两大无缝内衣生产工厂，产能2300万件。国内方面，建设杭州智慧工厂、江山健盛产业园，推动原有产业基地整合升级。越南方面，2018年棉袜产能增至1.1亿双，产量占比为37.2%，预计19年产能为1.5亿双；同时，年产1800万件无缝内衣项目土建工作已完成，预计年底投产。未来随着无缝内衣市场渗透率提升、越南产能释放，高速增长可期。 对标申洲国际，打造贴身内衣行业小申洲。健盛集团与申洲国际相类似的是，两者的核心竞争力都主要表现在产品壁垒显着、纵向一体化的业务发展模式、生产基地国际化布局以及国际品牌客户合作；两者不同的是，申洲以针织全品类作为主打产品，其细分市场空间相对广阔，而健盛从相对细分的袜类切入，以品类延伸拓展发展空间，打造贴身内衣行业小申洲。 盈利预测：我们预计公司2019-2021年归母净利润2.62、3.37、4.37亿元，对应9月12日公司市值37.06亿元，PE估值为14.5X、11.3X、8.7X，给予“审慎增持”评级。 风险提示：产能释放不及预期、业务拓展风险、贸易保护主义风险 |
