【2019-12-02】农业银行(601288)助力"独角兽"和科创企业发展 农业银行高度重视“独角兽”和科创企业金融服务，截至目前，全行已与40多家“独角兽”企业以及十余家科创板上市企业建立合作关系，“独角兽”客户贷款余额14.88亿元，科创企业授信金额17.27亿元。 据了解，农业银行于2018年和2019年分别出台下发《“独角兽”企业综合金融服务方案》和《科创板企业特色金融服务方案》，明确了营销的重点领域、重点产品和营销目标，营销储备了一批重点客户。 农业银行相关部门和分行积极联动，对字节跳动、滴滴出行等多家公司进行上门拜访，加强账户服务营销。基于“独角兽”企业和科创企业以直接融资为主的特点，农业银行加强行司联动、投贷联动，为后续合作奠定基础。农银国际已对字节跳动、货车帮、大疆无人机7家“独角兽”企业进行了直接股权投资，金额达1.22亿美元。 其中，度小满金融和货车帮首轮融资投资，均为企业第一家股权投入银行，提升客户满意度和忠实度。2018年，农银国际作为联席全球协调人、联席账簿管理人及联席牵头经办人成功助力小米集团登陆港股主板上市，获配售股份位列中资银行系资管首位。 此外，农业银行根据“独角兽”企业的特点加大产品创新力度，为企业提供更加贴合需求服务。在互联网金融方面，农业银行与京东数科、丁香园、易果生鲜等13户互联网平台类“独角兽”签订了网络商户合作协议，开展商E付、POS收单、消费分期、线上支付结算等业务合作，为平台用户、上下游企业提供综合金融服务。 农业银行公司业务部有关负责人表示，“独角兽”企业与科创企业代表了我国经济转型与产业升级的方向，是商业银行服务国家战略、优化信贷结构、提升经营效益的重要抓手。下一步，农业银行将采取名单制精准服务、支持重点区域、提升专业能力、加强数字化创新、发展资本市场业务等更多前瞻性、针对性的工作措施，推动相关业务加快发展。 【2019-10-31】中信证券(600030)并购再下一城 华南区经纪业务有望翻倍 历时十个月，中信证券重组广州证券事项尘埃落定。 在证监会于10月30日召开的2019年第53次并购重组委工作会议上，该收购事项获得无条件通过。对于证券行业来说，这是继2016年中金公司收购中投证券后的又一起并购大案；对于中信证券来说，在成功并购万通证券、华夏证券、金通证券、里昂证券之后，又新增一只"臂膀"。 昨日晚间，中信证券披露2019年三季报，前三季度共实现营收327.74亿元，同比增幅20.45%；归母净利润105.22亿元，同比增幅43.85%。自营收入为业绩主要提振因素。 第二大股东易主 中信证券收购广州证券，意在增强其在华南地区甚至"粤港澳大湾区" 的核心竞争力。据中信证券最近披露的修订版收购预案，剥离了广州期货和金鹰基金股权的广州证券将作价134.6亿元，中信证券拟发行8.098亿股股份，发行股份价格拟定16.62元/股，交易完成后，越秀金控及其一致行动人金控有限合计持有中信证券6.14%的股份。 据中信证券昨日晚间披露的三季报，至9月30日，该公司第一大股东为中信有限，直接持有16.5%的股份。此外，中信证券不存在其他持股10%以上的股东。中国证券金融股份有限公司（简称"证金公司"）持股比例2.99%，位列第二大股东。收购事项顺利过会同时也意味着，越秀金控及其金控有限将取代证金公司成为中信证券第二大股东。 虽然广州证券体量较中信证券差距很远，但最近两年，广州证券在华南地区的证券经纪业务收入均高于中信证券。此次交易完成后，中信证券在华南地区的经纪业务收入将实现显着增长，增幅有望超过100%。比如，2018年，中信证券华南地区的经纪业务收入为1.69亿元，广州证券华南地区的经纪业务收入则为2.2亿元。 网点裁撤已先行 并购事项已经走完审核流程，但双方的业务整合还有漫漫长路。中信证券在10月中旬回复证监会关于并购事项问询函中表示，为保证业务平稳过渡、充分保障客户利益与市场稳定，已向中国证监会申请5年过渡期。在过渡期内，华南公司将维持原广州证券的经营范围。 对于此次交易后的整合计划，中信证券表示，整合广州证券的基本原则为组织和人员全部接收，业务和网点全面整合，信息技术系统全部合并。 业务整合方面，中信证券拟对广州证券现有经营范围进行整合，只保留广东省（深圳除外）、广西壮族自治区、海南省、云南省和贵州省内的经纪业务及与经纪业务高度协同的部分业务。 值得一提的是，今年来，广州证券就在大范围裁撤分支机构，提前配合中信证券收购进行整合。据证券时报记者梳理，至目前，广州证券已经裁撤了逾20个省市的29个分支机构，包括13个分公司和16个营业部。 裁撤的分支机构也有一些属于重点发展地区的营业网点，比如海南省海口国贸路证券营业部、广西壮族自治区南宁金湖北路证券营业部。据了解，中信证券对广州证券营业网点整合的主要原则是填补区域营业部网点空白、加强重点区域市场开发、提升营业网点盈利水平。 据记者梳理，裁撤的29个分支机构主要集中在今年8月份以前，6、7月份较为集中，8月份只有一个分支机构遭到裁撤，9月份以来没有裁撤网点。 净利增幅逾四成 30日晚间，中信证券披露了三季报。据合并利润表，前三季度中信证券实现营收327.74亿元，同比增幅20.45%；归母净利润105.22亿元，同比增幅43.85%。 自营收入对业绩贡献最大。根据"自营收入=投资收益-对联营企业和合营企业的投资收益+公允价值变动收益"来计算，中信证券前三季度共实现116.39亿元的自营收入，同比增幅95%。其中，投资收益124.17亿元，同比增幅达2.6倍。中信证券在三季报中表示，投资收益大增原因为处置金融工具收益增加。 在三季报中，中信证券还披露了16起涉诉案件，对其中11起进行了相应的资产减值计提。其中股票质押纠纷问题仍较为突出，4起新增或有新进展的股票质押案件涉及金额约12亿元。其中，公司与帅佳投资股票质押式回购交易纠纷案涉案金额达6.48亿元，该案由湖南高院于2018年1月8日起受理，中信证券已对该项交易计提了相应减值准备。 10月29日晚间，中信证券公告了发行股份暨购买资产上会事项，该公司A股股票于30日停牌，并于31日复牌。30日当天，中信证券H股高开0.13%，不过受大盘整体震荡影响，当天收盘报收14.56元港币，跌幅1.75%。 【2019-12-24】海通证券(600837)龙头蛰伏再出发 定增助力公司长足发展 投资要点1：龙头受益资本市场改革 海通证券作为A股综合性的全能型龙头大券商，继续强化国际化、集团化及综合化布局。公司今年业绩增长较快，重回行业第二，仅次于中信证券。在当下行业掀起的不同以往的自下而上的自主创新的新时代浪潮背景下，做实做深多层次资本市场建设的要求下，监管层思路应该限定在公司治理优良的大券商序列，以在把控创新风险下先行先试，我们认为公司作为具备优质创新基因的龙头大券商特质，将在如CDR、GDR、科创板、创业板注册制及FICC（近期拟定增资金中用100亿元加大业务投入）等创新业务方面有突出表现，进一步占据垄断地位。同时在机构业务、国际化业务将继续砥砺前行，彰显卓越成色。我们预计随着2019年底，全国人大常委会十五次会议将审议证券法修订草案，修订后的证券法，将明确规范注册制，完善分红制度，提出派生股东诉讼或代理人诉讼制度。预计修订后的证券法，应从2020年起执行，将开启中国股市的新时代。作为龙头券商的海通证券有望在激活资本市场中受益。 投资要点2：严格把关重资本业务质量，强化风控优化结构 资金成本优势与卓越的配置能力是公司在用资类业务表现出色的关键，背后更是资产负债管控能力的高超艺术。据前期调研了解到公司新发债平均融资成本处于较低水平，有资金成本优势。资本中介业务总体净息差相对合理，且通过纾困资金化解股票质押业务风险，不断优化业务，总体风险可控。 投资要点3：权益投资有望贡献业绩弹性 公司权益投资比重高于行业水平，有望受益市场回暖。我们认为，近期的中央经济工作会议精神，2020年作为十三五最后一年，我们认为货币政策存在“甜蜜期”，有望激活市场活力，权益市场值得期待，有望成为公司重要的业绩增长点。 投资要点4：公司国际化业务领先，差异化发展 公司国际业务不同于国内其他券商，走了一条具有自身特色的差异化发展之路。海通国际、海通恒信、海通银行互为犄角，稳健推进国际化布局，未来有望进一步提升贡献度。 投资要点5：杠杆率有望持续提升，ROE预期进一步提升 在监管打造航母级投行的背景下，公司杠杆率有望继续提升，助力提升ROE。2019Q3公司权益乘数（剔除客户交易保证金）为4.44，处于新高水平与行业中上游水平，存在进一步提升空间。公司加权ROE从2016年的7.39%提升到2017年的7.56%，2018年为4.42%，2019年预计为7.27%，2020年预计8.87%，整体居行业前列。 我们认为，随着市场投资者机构化的趋势不断加剧，未来的市场将愈发加剧偏好龙头，海通证券有望受益于行业双向开放的时代红利，此次200亿定增将进一步提升公司的市场竞争力，我们继续看好公司的长远发展。目前估值方面，公司在大券商中估值处于较低位置，极具投资价值，预计公司2019-2021年的摊薄EPS分别为0.78/0.95/1.10元，对应的PE分别为19.21/15.77/13.62倍，首次覆盖，予以“推荐”评级。 风险提示：中美贸易摩擦波动风险；宏观经济下行风险；市场大幅下跌风险；公司业绩不及预期风险；定增对股价短期承压风险；A股GDR发行对估值体系影响；监管趋严风险。 【2019-12-03】招商证券(600999):励新图强 敦行致远 立足行业特点、传承百年招商局优秀文化基因，招商证券形成以“励新图强、敦行致远”为核心价值观的企业文化，既倡导创新担当、又注重合规稳健。成立28年来，招商证券综合实力和核心竞争力稳居行业前列，连续12年获得证监会公布的分类评价AA评级，树立起依法合规、稳健经营的良好社会形象。 始终坚持党对文化建设的领导 公司坚持党的领导，把加强党的领导与完善现代企业治理有机结合，通过党建进章程、党委“三重一大”决策机制，从制度上保障党委发挥把方向、管大局、保落实的领导作用。党委始终坚持“德能兼备、以德为先”的选人用人标准，并坚持“清正廉洁”的要求。 公司党委始终保持正确的政治站位，带领公司主动融入国家战略，服务实体经济，积极参与“一带一路”建设、防范化解金融风险、精准脱贫等重大部署。招商证券推出了全国首单以“一带一路”命名的熊猫债券，积极以自有资金参与2015年A股市场“救市”和2019年非银机构流动性纾困工作，结对帮扶安徽石台县和河南内乡县，取得良好的社会效应。 传承招商基因 形成自身特色的文化理念 招商证券传承大股东百年招商局“爱国、自强、开拓、诚信”的优秀文化基因，坚持合规经营、稳健发展，逐步形成独具特色的文化理念。 公司核心价值观“励新图强、敦行致远”，既强调开拓进取，专业致胜，以创新打开发展空间、发展壮大；又强调依法合规，诚信立业，以稳健实现永续经营、基业长青。核心价值观及由此延伸出的经营之道、行为规范，高度契合了行业特色和发展要求，成为招商证券28年来创业发展的方向指引。 多管齐下 持续推动文化理念落地 在开展文化建设的过程中，招商证券始终遵循“内化于心、固化于制、外化于行、显化于形”的逻辑，持续推动文化理念全面落地。在内化于心方面，公司建立全方位的立体宣导体系，借助培训、考试、内刊内网、文化活动、文化产品、言传身教等多种途径，推动文化理念入脑入心。在固化于制方面，公司把文化理念贯穿到制度建立、修订和废止的全过程，并不定期开展制度审查，发现与制度不符或疏漏的情况，立即着手废、改、立。 在外化于行方面，公司经营管理和员工行为严格遵从文化理念的要求，在实践中落实文化。深入践行既创新进取又合规稳健的文化，公司在发展壮大的同时，经受住2008年和2015年两轮极端市场行情的考验，没有发生重大风险问题。 在显化于形方面，公司连续12年获得证监会公布的分类评价AA评级，并多次获得政府部门和媒体评选的“十大证券公司金牛奖”“证券公司社会责任金牛奖”“最令投资者满意的证券公司”等奖项，持续塑造了合规稳健、客户至上、勇于担责的品牌形象。 建立保障 搭建文化建设的管理体系 为确保文化建设的有序开展，公司制定《企业文化管理办法》，明确了公司文化建设的领导机构、统筹推进部门、协同推进部门和执行部门及各自职责，规定了企业文化工作的总体原则、内容、方法和程序，确立了“知、信、行、改”的闭环管理体系。同时，规定文化建设要“纳入战略规划、纳入工作计划、纳入经费预算、纳入检测评估”，确保该项工作有分工、有计划、有经费、有评估，能够落到实处。 在文化建设的各个环节，公司也分别建立了相应的规章制度或明确方案，如《企业文化建设评估方案》、《协同文化落地方案》、《月刊管理办法》、《新媒体管理办法》等，确保各项工作有章可循。 持续提升文化软实力 未来，公司将以《建设证券基金行业文化、防范道德风险工作纲要》和2019年证券基金行业文化建设动员大会精神为指引，重点做好以下工作：以合规、诚信、专业、稳健为重点，丰富公司文化内涵；完善制度机制，使文化与经营管理充分融合；抓好考核激励、选人用人、职业操守三个关键环节，做好树标杆、立标准、严惩戒三项工作。展望未来，招商证券将以强有力的文化建设助推公司转型变革、突破瓶颈、质效提升，打造具有国际竞争力的中国最佳投资银行。 【2019-05-08】长江证券(000783)2019年一季报点评:一季度净利润同比+138% 自营与经纪业务业绩弹性释放 业绩超预期，主因投资收益同比大增。（1）受益于市场回暖，以及IFRS9会计准则的实施，2019年一季度，公司实现投资收益（含公允价值变动收益）13.53亿元，同比大增369%，超过2018年全年投资收益总额。（2）按照利润表口径，2019年一季度，公司经纪/投行/资管/投资/利息业务的收入占比分别为22%/10%/4%/56%/6%，投资业务的收入占比首次过半。 经纪客户资金涌入，增资投行利于债券包销。（1）2019年一季度，公司实现经纪业务净收入5.21亿元，同比+10.72%；期末代理买卖证券款合计315.51亿元，较年初+48.01%，融出资金188.36亿元，较年初+27.05%。（2）2019年一季度，公司实现投行业务净收入2.35亿元，同比+46.33%；期间债券承销金额202.35亿元，同比大幅增长179%。公司于2019年1月向长江承销保荐增资2亿元，进一步扩充其净资本规模，有助于满足债券包销业务的发展对自有资金的需求。 灵活调配资金，自营盘加仓，股票质押缩量。（1）面对牛市，公司积极扩大股债自营盘规模，截至2019年一季度末，金融投资规模合计473.89亿元，较年初+22.07%，卖出回购金融资产款199.52亿元，较年初+44.97%。（2）公司审慎开展股票质押业务，期末买入返售金融资产95.86亿元，较年初-13.99%；当期转回信用减值损失0.93亿元。 大股东增持，释放对公司发展的信心。2019年4月，大股东新理益集团完成对公司股份的增持计划，合计增持3000.06万股，占公司总股本的0.54%。通过本次增持，大股东向外界释放了对公司持续稳定健康发展的信心，以及对公司股票价值长期增长的期望，公司民营机制将得到进一步巩固。 投资建议：给予“买入”评级。2019年券商板块业绩将持续受益于流动性宽松和资本市场改革的催化，长期行情值得期待。长江证券依托强大机构投研服务能力，股基交易市占率有望持续上升；依托自营盘加仓，投资收益有望持续放量，市场回暖下业绩弹性较强。我们预计长江证券2019-2020年BVPS为5.19元、5.47元，对应当前股价PB为1.52X、1.44X，给予“买入”评级。 风险提示：股市回暖不达预期；货币及信用政策边际宽松不达预期；资本市场改革进程不达预期。 【2019-12-03】万科A(000002)2019年11月销售数据点评：销售暂弱 拿地谨慎 事件： 万科公布公司11月销售数据，11月公司实现签约金额545.4亿元，同比下降6.5%；实现签约面积364.5万平方米，同比增长2.5%。1-11月，公司累计实现签约金额5,735.3亿元，同比增长5.4%；实现累计签约面积3,697.4万平方米，同比增长2.7%；1-11月，公司新增建面3,937.4万平方米，同比下降21.1%；总地价2,233.7亿元，同比下降18.2%。 点评： 11月销售434亿、同比-7%，累计销售5,735亿、同比+5%，稳定增长 11月公司实现签约金额545.4亿元，环比增长25.7%、同比下降6.5%；实现签约面积364.5万平方米，环比增长34.4%、同比增长2.5%；销售均价14,963元/平，环比下降6.4%、同比下降8.8%。1-11月公司累计实现签约金额5,735.2亿元，同比增长5.4%，较1-10月降低1.4pct；累计实现签约面积3,697.5万平方米，同比增长2.7%；累计销售均价15,511元/平方米，同比增长2.6%。在一二线销售平稳背景下，预计公司后续销售稳定增长。 11月拿地86亿元、拿地谨慎，前11月累计拿地额占比销售额为39% 11月公司在土地市场获取广州、杭州、哈尔滨等地9个项目和2个物流项目，拿地区域主要集中于一二线城市及环都市圈。11月公司新增建面242.3万平，环比下降55.8%、同比下降40.7%；对应总地价85.8亿元，环比下降59.9%、同比下降67.7%；拿地金额占比销售金额达15.7%，较上年50.5%下降34.7pct；平均楼面价3,539元/平，环比下降9.3%、同比下降45.5%，拿地均价占比当月销售均价23.7%，较上年36.6%下降12.9pct。1-11月，公司共新增规划面积3,937.4万平，同比下降21.1%；对应总地价2,233.7亿元，同比下降18.2%；拿地额占比销售额达38.9%，较上年50.5%下降11.5pct；拿地面积占比销售面积106%，较上年下降31pct；平均楼面价5,673元/平，同比增长3.7%，拿地均价占比当年销售均价36.6%。按销售均价1.55万元/平估算公司1-11月累计新增货值6,103亿元，高于同期销售金额5,735亿元，总体拿地平稳。 投资建议：销售暂弱，拿地谨慎，维持“强推”评级 万科作为行业三十载领跑者，在提前倡导高周转、探索住宅工业化、专注中小户型精装修产品、领先建立三级管控架构、布局三大城市群、实施多项人才计划、深化小股操盘模式以及创新业务发展等方面都是当之无愧的先行者，其成果也已体现在公司过去10年的销售和业绩双双高增中，也体现在行业领先的稳健经营和财务指标中。而面向未来，在本轮房地产小周期延长的反常周期中，万科将依靠拿地+销售集中度双双提升继续保持龙头优势，同时公司在物业服务、商业地产、物流地产、长租公寓、养老地产和轨道物业等细分领域也已领跑行业，未来业绩和估值的贡献值得期待。我们维持公司2019-21年每股收益预测分别为3.66、4.41、5.30元，维持“强推”评级。 风险提示：房地产行业调控政策超预期收紧，行业融资政策超预期收紧。 【2019-10-31】保利地产(600048)国企改革积极战略升级启航 规模及行业排位有望进一步提升 整体观点：保利地产更名为保利发展，战略升级将带来规模与利润双增长。公司业绩多年来持续较快增长，并且土储丰富、布局区域理想；地产以外两翼业务市场化能力提升，协同发展格局逐步体现，并逐步形成利润及规模新增长点。 近年拿地及新开工明显提速为后续销售规模增长奠定基础，龙头地位稳固并有望排名进一步提升。公司在行业持续调控之下，销售增速领跑行业；作为央企项目获取及融资渠道更宽广，融资成本极具优势。而激励跟投等措施也在央企中步伐领先。公司国企改革持续推进，提效增速预期强烈，看好公司未来的发展。预测2019年—2020年EPS分别为2.0元和2.45元，对应PE分别为7.2倍和5.9倍，给予“推荐”评级，建议关注。 近年拿地及新开工提速积极 为规模进一步上升奠定基础。从公司近年拿地及新开工情况可以看出，公司2016年及2017年拿地及新开工规模大幅提升，为后续提速发展奠定基础。同时持续加大一二线城市及核心城市群的渗透深耕，2018年一二线城市拓展金额和面积分别为74%和61%。 成长性理想 业绩保障度高。公司营收及归属净利六年复合增长率分别为20.8%和15.6%。2019年上半年实现营收同比增19.48%，归母净利润增长达53.28%。前三季度归属净利润增长也达三成四，账上预收账款为2018年结算收入1.96倍，全年业绩保障度极高。 负债率水平稳中有降 融资成本较低极具优势。截止2019年6月末，公司扣除预收账款后资产负债率为40.46%，处于持续下降趋势中，也低于行业平均水平；净负债率76.64%，较年初降低3.92个百分点。有息负债综合成本仅约4.99%，融资成本较低，在行业中极具优势。 激励到位聚力增效 分红率较高积极回报股东。公司将独特的军旅文化融入现代企业管理，跟投与股权激励措施在国企央企中步伐领先，改革创新焕发新活力可期。《2018-2020 年股东回报规划》提出每年现金分红占当年归属于上市公司股东净利润的比例均不低于30%。未来继续保持较高分红率积极回馈股东值得期待。 风险提示。政策收紧超预期，房地产销售低于预期 【2019-12-11】招商蛇口(001979)对招商蛇口增资合资公司重大资产重组预案点评:整合完毕 推进加速 持增持评级，维持目标价28.35 元。维持2019/2020/2021 年EPS分别为2.25 元、2.59 元、3.02 元的判断。公司具备明显的区位和资源优势，也是粤港澳大湾区的核心标的，本次增资交易标志着前海土地整备第二阶段的完成，将加快约480 万方总建面土地资源变现，进入到第三阶段。 前海土地整备实质性完成第二阶段，进入第三阶段。本次是由合资公司主导以增资扩股方式向招商前海实业、前海投控按照《增资协议》相关约定分别收购其合法持有的招商驰迪100%股权及前海鸿昱100%股权，交易完成前后招商前海实业和前海投控仍各自持有合资公司50%股权。 注入土储价格安全边际合理，土储类型较为丰富。招商驰迪拥有深圳前海妈湾片区42.53 万方土地的使用权（包含先期启动项目一期项目用地，以及前海深港文创小镇一期项目用地），计容总建面约为212.9 万方；此外，前海鸿昱拥有38.09 万方的土地，计容总建面约为267.15 万方。该片土地位于前海深港现代服务业合作区，是《前海深港现代服务业合作区总体发展规划》政策的直接受益者。 本次重组完成后，前海区域开发建设将快速启动。本次交易完成后，招商蛇口在前海区域的土地权益将进一步明确，而且能一揽子解决包括土地变性与合资合作等创新合作模式在现有体制下存在的困难，其并表的合资公司将成为建设深港合作的重要平台载体，前海区域的开发建设将快速启动。 风险提示：园区项目开发进度低于预期。 |
