由于库存偏低和需求提升，行业龙头国巨近日针对非直销客户，最新调涨电阻价格10%-15%。另外，奇力新旗下旺诠1月1日发布通知称，针对大中华区代理商全面停止厚膜电阻接单，恢复时间待定。 工信部的最新数据也显示，去年11月，电子元件及电子专用材料制造业增加值同比增长22.6%，主要产品中，电子元件产量同比增长1.1%。据悉，华为等5G设备商、手机制造商订单猛增，终端工厂需要为年后排产备货，导致电阻厂产能满载。自去年四季度以来已经出现多次缺货涨价，但交货情况依然不理想。 华创证券建议关注：顺络电子、洁美科技、风华高科等受益于被动元器件景气度好转。 三环集团积极布局MLCC电容器和陶瓷基片，陶瓷基片下游产品是片式电阻。 【2019-11-28】顺络电子(002138)高端电感竞争力强 多产品线布局打开成长空间 顺络电子：我国电感龙头。公司成立于2000 年，业务覆盖精密小型化电感类的磁性器件、微波器件、汽车电子元器件、国防军工、精细陶瓷产品五大产品系列。产品广泛应用于通讯、消费类电子、计算机、LED 照明、安防、智能电网、医疗设备以及汽车电子等领域。 5G 推动射频电感量价齐升，公司具备精密电感核心竞争力。5G 手机射频前端复杂化带动单机电感用量提升，射频前端集成化带动高Q值小型化电感需求增长。目前手机用电感以0201 型为主，01005 型电感渗透率逐步提升，高端精密电感需求旺盛。公司作为全球少数几家可量产01005 型电感的厂商之一，竞争格局良好，掌握核心技术构筑壁垒，市占率有望提升。 深耕汽车电子，步入收获期。公司目前能供应的汽车电子器件包括功率电感、各种类型的变压器、无线充电线圈、共模扼流器、天线以及保护器件等，汽车电子产品及解决方案上不断丰富，产品品质、技术性能、生产管理得到客户高度认可。公司已经进入多家全球知名汽车电子厂商供应链，汽车电子实现大批量稳定出货。 多产品线布局，长期成长动力十足。LTCC 产品目前由国外厂商主导。公司涉足LTCC 产业十余年，为5G 基站专项开发的微波器件已陆续得到国际大厂承认并实现销售。无线充电和陶瓷外观件渗透率提升是大势所趋，公司利用自身在绕线工艺和陶瓷材料技术的优势早有布局，预计将来陆续兑换到利润端。 投资建议与评级：随着5G 和汽车电子的不断推进，公司依托其电感领域的龙头地位以及基站滤波器等新产品的市场空间有望迎来新一轮成长。上调公司19/20/21 年营业收入30.31/39.13/49.94 亿元，对应EPS 为0.62/0.91/1.22 元，当前股价对应PE 为36.13/24.48/18.33X。维持“买入”评级。 风险提示：汽车电子渗透率不及预期、客户拓展不及预期、电感需求不及预期 【2019-12-26】洁美科技(002859)受益下游被动元件行业复苏 纸质载带龙头拐点来临 全球纸质载带龙头，纵向延伸构筑竞争壁垒。洁美科技作为元器件上游耗材供应商，主要为三星电机、村田、国巨、华新科等全球被动元件龙头提供纸质载带和配套胶带。通过向上游延伸至电子专用原纸的生产，公司成本优势突出，近年来份额持续提升，业绩稳健增长。 受益下游被动元件行业复苏，纸质载带龙头拐点来临。我们认为，经历一年左右的去库存，被动元件行业最坏的时候已经过去：1）库存水位低于正常水平，将率先进入补库存阶段；2）明年5G手机、物联网设备放量，以及汽车电子化趋势都将驱动被动元件需求恢复快速增长。公司纸带市占率超过50%，有望充分受益行业需求复苏，叠加显着的成本优势，市场份额和盈利能力将进一步提升。 横向拓展转移胶带和塑料载带，成长空间巨大。转移胶带应用广泛，MLCC、偏光片、锂电池等市场空间超过百亿，塑料载带规模也与纸带相当。我们认为，公司通过重点攻关上游原膜和粒子，有望复制纸质载带成功经验，提供新的业绩增长极。 盈利预测与投资建议：基于下游被动元件行业复苏，公司稼动率持续回升，以及横向拓展的转移胶带、塑料载带等业务有望取得突破的核心判断，我们预计公司2019-2021年净利润为1.56、3.27、4.29亿，对应2019/12/24收盘价PE为55.6、26.4、20.2倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期，原材料大幅涨价，新业务进展缓慢。 【2019-11-25】风华高科(000636):阻容感、介质虑波器等产品供货给华为和中兴通迅 11月25日上午，风华高科（000636）在深交所互动易上回复投资者提问时表示， 阻容感等主营产品、介质虑波器等供货给华为和中兴通迅。 【2019-12-18】三环集团(300408)积淀深厚的陶瓷专家 平台级能力成效显现 投资建议 三环集团是拥有近半个世纪历史的先进陶瓷材料研发及应用专家：1）位于电子产业链中上游，产品附加值较高，近年来保持45%/33%以上的毛利率/净利率。2）构筑陶瓷材料、器件等平台级能力，带来较强的竞争优势和产品线延展能力。3）竞争对手主要来自日韩，我们认为未来将受益于电子行业自下而上的国产化。 展望2020年，我们看好：1）MLCC需求提升+国产化趋势+积极扩产带来高成长；2）插芯、PKG、基片等全面向好，平台能力凸显；3）手机创新动能恢复，陶瓷机壳迎来增量。维持跑赢行业评级。 理由 MLCC上升周期，加大投入迎接广阔市场。1）MLCC约占全球电容市场规模的47%，受益于5G手机用量提升30-50%，需求迎接进一步成长。2）4Q19起景气回暖，国产化趋势持续。我们预计MLCC行业经历1年左右的价格下行及去库存后，将于4Q19起迎接逐季上行，国产化趋势下，中国大陆厂商在消费电子、家电、安防、通讯等领域的份额有望提升。3）三环积极扩产，2020有望翻倍成长。三环MLCC持续满产满销，我们预计明年产能及相关收入均有望实现翻倍以上成长，成为2020年公司整体最大增量贡献。 陶瓷平台收获期，插芯、PKG、基片等全面向好。我们认为三环基于陶瓷材料+设备+器件的平台级优势，陶瓷插芯、晶振PKG基座、陶瓷基片等多条产品线都有望受益于需求回暖及国产化趋势。此外，公司在噼刀、浆料、氮化铝基板等新产品的投入即将进入收获期，2020年有望开始放量，贡献提升。 陶瓷机壳受益于5G手机创新动能的恢复。2019年陶瓷后盖渗透率略低于我们此前预期，主因4G手机创新周期进入尾声，智能手机厂商的创新动力不足。2020年，我们认为5G手机将带动智能手机行业整体重回创新与成长周期，三环在陶瓷结构件具备先发优势，技术、成本、良率控制领先，有望优先受益。 盈利预测与估值 考虑4Q19开始行业景气回暖及电子元件、陶瓷外观件明年的增长潜力，我们上调三环2019/2020eEPS2%/8%0.51/0.77元。公司当前股价对应2020年28.3xP/E。维持跑赢行业及2020年34.9xP/E，上调目标价8%至27.0元，对应当前仍有23%上行空间。 风险 MLCC景气回暖不及预期；陶瓷机壳渗透不及预期。 |
