盈利预测与估值：预计2019-2021 年公司归母净利润分别为14.15、19.10、24.01 亿元，对应PE 分别为26.72、19.80、15.76 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：国内页岩气等非常规油气开采进度不及预期；行业竞争加剧；北美市场拓展不及预期；本文测算均基于一定前提假设，与实际情况可能存在偏差。 【2019-11-07】石化机械(000852)调研简报:行业景气度回升 公司将充分受益 前三季度业绩快速增长。2019 年前三季度，公司实现营收49.0 亿元，同比增长55.8%；实现归母净利润3465.7 万元，同比增长194.9%，同比扭亏为盈；实现扣非后归母净利润1329.5 万元，同比增长118.5%；实现每股收益0.04 元。2019 年以来，在国家能源安全战略推动下，国内油公司加大油气勘探开发资本支出，油气服务市场持续回暖，石油机械设备需求旺盛，订单大幅增长，前三季度公司装备类产品订单增幅在30%以上。同时公司主要产品交付结算同比大幅增加，收入大幅增加，前三季度公司经营业绩同比实现快速增长。 毛利率有所下降，净利率同比提升。前三季度，公司毛利率为15.8%，同比降低2.4pct；净利率为1.0%，同比增加1.7pct；ROE 为1.9%，同比增加4.0pct；期间费用率为14.5%，同比降低4.5pct。公司毛利率水平有所降低，主要是公司油气钢管业务大幅提升，但其毛利率水平较低，拉低了公司整体的毛利率水平。前三季度，公司期间费用率不断优化，净利率同比实现由负转正。前三季度，公司存货周转率为1.1 次，同比增加0.2 次；应收账款周转率为2.3 次，同比增加0.9 次；公司整体营运能力不断增强。前三季度公司经营活动现金净流量为-10.5 亿元，现金流情况有所恶化；第三季度经营活动现金净流量达1.0 亿元，同比、环比均有所改善。 受益于国家能源安全战略，未来公司发展前景可期。2019 年预计我国原油对外依存度超过70%，天然气对外依存度上升至48-50%，能源安全形势依然十分严峻。2018 年下半年以来，我国政府更加重视能源安全。上半年国内三桶油纷纷出台七年行动计划，三桶油资本开支计划2019 年达到3688-3788 亿元，同比增长20%左右，油公司加大油气勘探力度，油气增产需求强烈。公司充分受益于国内油服行业景气度的回升，上半年国内业务同比大幅增长103.5%，伴随着行业景气度的持续升温，公司未来经营业绩有望持续提升。另外，公司海外业务有望逐步突破，在中东、南亚、俄罗斯等地的业务发展形势良好，未来公司发展前景可期。 投资建议：公司是中石化集团唯一的油气技术装备研发、制造、技术服务企业，伴随着行业景气度的回升，公司业绩有望持续快速增长。我们预计公司2019/2020年的每股收益分别为0.07/0.17元，当前股价对应PE分别为94.5/38.8倍，维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示：宏观经济下滑；国际政治环境变化；国际原油价格剧烈波动；海外贸易环境恶化；行业景气度下降；业绩不及预期等。 【2019-12-05】中海油服(601808)油服景气 龙头崛起 中海油服是中国海上油服行业翘楚，是中国近海最具规模的油田服务供应商,也是亚洲地区功能最全、服务链最完整、最具综合性的海上油田服务公司。公司业务涉及石油及天然气勘探、开发及生产的各个阶段，中海油服既可以为用户提供单一业务的技术服务，也可以为客户提供一体化整装、总承包作业服务。公司的服务区域包括中国及亚太、中东、远东、欧洲、美洲和非洲等国家和地区。2016年行业不景气底部以来逐步复苏，在国家能源战略安全背景下，行业与公司业绩趋势向好。 国家能源战略安全背景下，国内油企加大资本开支力度，油服行业高景气。目前国内的油服行业维持高景气，其主要原因异于过往传统的单一油价影响论，即“油价上涨带动油企收入利润改善，在利润驱动下，油企加大资本开支力度，油服行业设备类公司与服务类公司共同受益”的逻辑；国内油服行业景气主要原因在于在国家能源战略安全的客观要求下，国内油企加大资本开支，先后制定油企稳产增产的七年行动方案，加大勘探开发力度。国内油服行业在短中期看，主要受国内特殊时期能源政策影响。油价波动对国内油服市场影响程度远远弱于其对全球油服市场影响程度，国内油企的主要矛盾决定了传统“国际油价-油服市场”传导机制在国内油服市场不完全有效，“能源安全-资本开支-油服市场”是当下国内油服市场的传导机制。在资本开支加大背景下，油服市场高景气。我们判断中期来看国内油服行业继续维持高景气，中海油服确定性受益。 盈利预测与投资评级：预计公司2019 年-2021 年实现归母净利润为27.98 亿元、40.43 亿元和52.97 亿元，EPS 为0.59 元、0.85 元和1.11 元，对应目前PE 为28.36X、19.63X 和14.98X，继续维持“买入”评级。 风险提示：国际油价长时期大幅下滑；国内油企资本开支规模低于预期；其他系统性风险。 【2019-12-12】海油工程(600583)订单增长强劲 经营拐点将至 全球油气资本支出温和复苏，国内能源安全战略加码。根据彭博统计数据，2019年预计全球勘探开采的资本支出合计为2,985亿美元，同比增长10.9%，呈现连续三年的温和复苏状况。国内在能源安全战略下，油气投资未来2~3年会呈现与油价脱敏的状态。中国石油率先在2017年提升了勘探开发资本支出，2019年已升至上轮高点附近。中海油制定“7年行动计划”，表示到2025年公司勘探工作量和探明储量要翻一番；确立南海“两个2000万”目标。基于增储上产的艰巨任务，中海油资本开支水平中长期具备良好支撑，其中，国内海域的勘探开发有望得到明显提速。 海油工程：经营持续向前，业绩有望改善。公司前三季度收入增长21.2%，净利润-6.4亿元，大幅亏损主要是由于服务价格仍处低位、沙特项目亏损。根据公告，19Q1-Q3公司累计新签订单183亿元，同比增长76%；在手未完成订单287亿元，创下历史新高，为后续收入增长奠定基础。订单结构方面，19H1海外订单94.58亿元，海外订单大幅增长；截止11月底，粗略统计的3个LNG项目订单额已超过130亿元。公司在海外市场开拓与产业结构升级取得重要突破，利好长期发展。公司在低谷时期对人员、资产进行了良好控制与管理，这部分利润弹性有望随着公司收入增长而释放；而随着行业景气逐步由量增到价涨，公司利润率改善空间将进一步放大。 盈利预测与投资建议：预计2019-2021年EPS为0.003/0.210/0.322元/股；按最新收盘价对应2020-2021年PE为32x/21x。参考可比公司及公司历史估值，我们给予公司2020年35倍PE，合理价值为7.36元/股。公司订单快速增长，考虑公司估值水平，维持“增持”评级。 风险提示：原油价格的变化具有较大不确定性；海洋油气工程行业改善程度不及预期风险；项目确认进度或项目具体实施中的毛利率低于此前预期的风险；汇兑损益影响当期利润水平；资产减值损失影响当期利润水平。 |
