随着经济快速发展，我国化妆品消费也迅速崛起。数据显示，截至2019年前11月，中国化妆品零售额达到2708亿元，同比增长12.7%，增速较2018年同期提升2.20PCT，高出行业总体9.0PCT。根据预测，2019年全国化妆品零售额将达到2963亿元，未来5年年均复合增长率约为8.23%；2023年全国化妆品零售额将突破4000亿元，达到4065亿元左右。化妆品行业持续景气，受终端零售疲软影响较小，带来产业链上下游成长机遇。 另外，我国《化妆品管理条例》即将出台，它将对整个化妆品市场从研发到销售的全链条全方位进行重修，化妆品新材料的使用也将出台新的规定。业内人士认为，《条例》将使越来越多安全的新原料迅速获批，用于化妆品的研发和升级，更好地、及时地满足消费者对美的追求。同时，也会鼓励更多的从事原料生产的企业加大投入，在原料和产品之间形成可持续的良性循环。 相关概念股有珀莱雅、御家汇及青岛金王等。 【2019-12-17】珀莱雅(603605)携手国际品牌 持续高成长可期 投资建议：公司自有品牌和国际品牌有望同步发力，共同驱动业绩持续高成长。维持2019-2021年EPS预测1.89、2.49、3.12元，参考可比公司估值上调目标价至110.7元，维持增持评级。 运营能力优势凸显，成长模式迎来关键拐点。2018年和2019年前三季度公司电商收入增长60%和60%+，打造了月销量100W+的爆款单品泡泡面膜，彰显电商运营能力出众。2019年公司持续加大与国际品牌的合作力度，在功能性护肤品、彩妆等快速增长的细分品类进行了全面布局。2020年起，公司将从单一品牌驱动走向真正的多品牌驱动，自有品牌和国际品牌有望同步发力，共同驱动业绩持续高速增长。 进口小众美妆爆发，珀莱雅携手胜肽家族强势进军功能性护肤市场。2018年双11天猫国际销售前三的品牌均为功能性护肤品牌，天猫国际预计2020年将新增超过100个小众美妆品牌，并撬动近百亿增量市场。珀莱雅牵手西班牙胜肽家族旗下圣瑰兰品牌，强势切入抗衰老护肤市场，凭借原料商优势，其产品功效显着、性价比优势凸显。叠加珀莱雅的渠道和运营优势，圣瑰兰中国市场成长潜力巨大。 珀莱雅多点布局彩妆品牌，彩妆品类有望加速成长。2018年我国彩妆市场规模428亿元，同比+24%，但渗透率仍有1倍提升空间。公司投资化妆师品牌彩棠，代理意大利国民品牌Wycon（零售额10亿+,增速32%）等。2020年彩妆品类重点发力，品类结构有望显着优化。 风险提示：行业竞争加剧；新品类经验不足导致投产比低于预期等。 【2019-05-06】御家汇(300740)行业竞争加剧影响面膜主业表现 新品类增长靓丽、期待未来放量 概况：线上面膜龙头经历高增长，18Q4 以来业绩承压 公司前身2012 年成立，起家于电商面膜自有品牌销售。旗下四大自有品牌，主品牌御泥坊18 年面膜市占率7.8%、排名第二，15 年迎合进口品趋势、代理国际品牌，18 年通过水羊国际开放平台加速推进，目前代理有7 个。品类不断丰富、拓展水乳膏霜/彩妆/个护等，渠道以线上为主、近年积极拓展线下。 17 年前经历高速增长，14~17 年收入、净利复合增速分别为56%、63%。18 年收入增36%、净利降18%，19Q1 收入增1%，净利降99%，18Q4 以来收入增速放缓主要受到需求疲软、面膜行业竞争加剧影响，毛利率降、营销投入等致费用率升加大净利压力。 面膜行业景气高、但竞争加剧、主业收入增速放缓，重研发、率先布局内容营销、提升竞争力 我国化妆品行业自2002 年以来快速成长，面膜为其中增速最高的子品类，二者04~18 年市场规模复合增速分别为10%、20%。电商渠道自2010 年以来持续渗透，18 年化妆品行业中占比达到27%、提升24PCT。获益面膜/渠道红利，公司早期经历高速成长。 近年行业高景气吸引多方入局、竞争加剧，行业集中度下降，公司面膜主业收入增速18 年大幅放缓（16~18 年分别增56%、25%、9%），低于行业增速、主品牌天猫旗舰店销售额自18 年12 月以来持续负增长。为此，在主业领域公司加强研发、筹划自建面膜生产基地，持续加大营销推广力度、率先同业布局内容营销等，以提升竞争力。 扩品类、代理国际品牌等业务添新动力，股权激励彰显发展信心 面对面膜主业竞争加剧，公司积极拓展新增长动力且增长靓丽：1）拓展水乳膏霜等品类，15~18 年收入复合增速97%，18 年占公司营收37%、较15年提升23PCT；2）国际品牌代理业务：发布跨境电商开放平台“水羊国际”为国际品牌提供中国市场全套解决方案，加速国际品牌代理业务，表现靓丽。未来公司将通过自主培育或外延并购等发展多品牌/品类/渠道战略。4.21 公告股票期权与限制性股票激励计划， 目标19~22 年营收增速不低于20%/17%/14%/13%彰显信心。 盈利预测与评级 看好公司线上运营能力、丰富品类、代理国际品牌等前景可期，但短期面膜行业竞争加剧影响面膜主业收入表现，同时新品牌培育、线下新渠道拓展等前期费用投入较大，净利增长承压，下调公司19~20 年、新增21 年EPS 预测0.52/0.60/0.71 元，19 年PE 28 倍，下调至“中性”评级。 风险提示：终端零售疲软；线下渠道拓展、国际品牌代理不及预期。 |
