大数据在疫情防控工作中发挥重要作用，“大数据+”优势显著，伴随着大数据与实体经济的不断融合，大数据将渗透各行各业，行业需求有望进一步增长，拥有技术优势和平台优势的厂商将重点受益。因此，产业链受益标的，包括大数据平台及解决方案全产业链龙头的东方国信（300166）（计算机覆盖），跟随5G和云化趋势不断升级大数据平台的天源迪科（300047），提供全行业大数据解决方案的烽火通信（600498），深耕网络可视化产业的中新赛克（002912）（计算机覆盖），具备通信大数据资源的中国联通（600050）。 【2019-12-12】东方国信(300166)"智"造TMT系列深度之八:高转换成本的护城河被忽视 过去10 年营业收入复合增速45%，归母净利润复合增速44%，位列整个计算机前五增速。公司的成长有四种方式：渗透率提升带来市场空间变大，扩大市场份额，开发新的产品，甚至进入不同的赛道。回顾公司运营商业务，2008-2013 年渗透率和市占率提升带来高速增长，2014-2015 年市场饱和导致增速放缓，2015 年后大数据平台的增量需求又带动快速增长。 公司增长的第二个方式是并购扩展客户和进入新的赛道。上市至今横向收购扩大联通市场份额，纵向收购弥补运营商产品线，技术并购布局Hadoop 技术，跨行业并购从电信拓展到金融、工业、政府、公共安全、农业领域。并购需要的大量资金也是公司优势之一，对外投资收购的数十家公司总共交易对价达14.55 亿元。目前电信仍然是收入贡献的最大业务，工业互联网和政府业务增速最快。 天生大数据基因，"电信级"技术实力被轻视。公司业务诞生之初就围绕电信行业的数据展开业务，将大数据基因拓展到"大数据+行业"。市场认为公司是"产品+二次开发"的项目型公司，忽略了公司除了应用方案，已经成为少数覆盖了大数据产业上中下游的公司。 对于应用软件厂商，市场需要理解"阶段标准化、局部产品化"的特性，需要高度重视高转换成本这一深度护城河，最终理解商业模式与估值的矛盾。目前政务信息化的招投标，采购方式多为"单一采购来源"、"竞争性磋商"，定制化牺牲盈利能力，换取高转换成本的护城河。公司和客户粘性极强，人均创利从2015 年至今都在稳步增长。业绩的确定性应带来估值溢价。 公司电信业务的增长来源存量市场的增量需求，工业互联网是0 到1 的全新需求，前者的增量远小于后者。电信业务是公司的安全边际，随着电信业务稳定增长，安全边际不断提升。公司的工业互联网平台CLOUDIIP 处于第一梯度，被工信部评为第二名。 首次覆盖予以"买入"评级。预计2019-2021 年营业收入为24.89、32.26、42.46 亿元，同比增长24.7%、29.6%、31.6%；归母净利润为6.17、7.55、9.76 亿元，同比增长19.0%、22.4%、29.3%。对应的 PE 为22X、18X、14X。选取可比公司对应2020 年平均PE 为23 倍，则目标市值174 亿元。 风险提示：工业互联网发展不及预期，大客户应收账款的风险。 【2019-08-21】天源迪科(300047)产业互联网全程注智 跨行业云化方案提供商 公司深耕电信行业以及公安行业20 余年，逐步形成了以运营商IT 支撑业务为基础，产业云BOSS+为引领的大数据和人工智能等技术为支撑的技术平台和产品体系，未来有望持续受益5G+行业、政企云化等机遇。参考可比公司估值情况，可比公司2019年平均PE 27 倍，鉴于公司在电信、金融、公安等领域的优势布局，给予公司2019 年PE 25 倍，对应目标价11.11 元，给予“买入”评级。 技术市场双轮驱动，三大行业齐头并进。 公司深耕电信、公安等行业，并持续投入研发驱动公司技术的发展，已形成以运营商IT 支撑业务为基础，产业云BOSS+为引领的产业布局。另外，公司通过收并购快速进入IT 分销以及金融等领域，协同效应正逐步显现，有效增强公司的综合竞争力。 核心实力受巨头认可，行业拓展获得加速引擎。 公司多年来形成的强大研发实力先后受到阿里、华为等巨头的认可，2019 年，天源迪科成为阿里MSF（总集成框架合作供应商）三家总集合作伙伴之一，有望借助巨头的品牌和市场力量，加速推动公司大数据以及云计算行业解决方案的快速落地。 高强度研发投入，紧抓5G+行业以及企业云化机遇。 公司近年来始终坚持高强度研发，已初步形成“迪数”、“迪智”、“迪云”、“迪安”四大基础技术平台，将可支撑公司未来长期发展。我们认为，5G 建设的展开将一方面为公司传统电信行业增长注入新的动力，同时更多样更复杂的网络架构也将提高行业门槛，公司作为龙头将集中受益。另外，公共安全方面，随着警务云建设的持续推进，公司深耕多年已经形成了一定的示范效应，同时软件模块化带来复用度的提升，将持续巩固公司行业竞争力，提升产品毛利率水平。最后，在金融领域，公司内生外延加速拓展，协同效应显着，信贷风控运营成为新的增长点。 风险提示 5G 建设等不及预期，贸易战引发宏观经济风险以及华为等IT分销业务影响，警务云建设以及政府央企采购不及预期，系统性风险。 【2019-12-26】烽火通信(600498)可转债顺利落地 5G承载网发标在即 公司有望实现预期修复 事件：12月22日，公司发布可转债上市公告，募集资金总额 30.88 亿元，初始转股价格为25.99元/股。募集资金全部用于公司主营业务相关产品的研发及产业化项目。 评论： 1、 可转债顺利落地，进一步提高研发及产业化能力，增强公司盈利能力和抗风险能力 公司发布公告可转债上市，本次发行的可转债规模为30.88亿元，主体和债项评级均较高（AAA/AAA）。本次可转债募集资金主要投向5G承载网络系统设备研发及产业化等项目，为公司未来主营业务发展奠定技术基础，将产生较强的经济效益，增强公司盈利能力和抗风险能力。同时可转债的顺利落地，解除了市场对公司股价的压制因素，利好公司股价的合理回升。 2、 运营商承载网招标建设在即，公司经营业绩边际得到改善，提升公司经营业绩预期 5G进入全面建设阶段，全年运营商资本开支走出投资谷底，整体资本开支达3020亿元，增幅达5.26%，反转确立，2020年的资本开支将延续增长的趋势。年内三大运营商计划将建设将不低于13万个5G基站，无线网基站已启动建设，运营商投资重心将转向承载网，预计首个全网规模的承载网设备招标项目将在近期启动。公司作为传输设备领域的传统龙头企业，在4G时代就已占据中国移动承载网设备约15%的市场份额，在5G时代凭借较强的产品技术实力，市场份额有望实现突破，经营业绩将得到较大改善，实现预期修复。 3、 运营商多领域取得突破，ICT业务多点开花 在近期公布的中国移动2019-2020 PC服务器招标项目中，公司取得标包1中30%的份额和标包5中30%的份额，未来运营商推进核心网虚拟化和加大云计算建设，将带来PC服务器需求的提升；传输网PTN/IP RAN技术向SPN/M-OTN/IP RAN2.0 的演进，叠加OTN的下沉建设，将带来传输网设备持续的旺盛需求；千兆宽带接入网络得到政策确认，PON网络将迎来新一轮的建设高峰。公司作为国内通信传输设备生产龙头企业，在国内的传输设备市场拥有较强的竞争力，此外在运营商的服务器领域也占据一定的市场。高景气的基础网络建设，将带动公司未来营收和利润的预期向上。 4、 国内稀缺光通信龙头将迎来景气周期向上，维持“强烈推荐-A”评级 公司作为传输领域的龙头企业，在光通信领域始终保持着高强度的研发投入，保持着在传输领域，如传输设备和光纤光缆的领先地位，同时公司也在深入拓展至服务器、信息技术与通信技术融合而生的广泛领域。我们预计2019-2021 年归母净利润分别约为9.94亿元、11.42亿元和13.59亿元，对应2019-2021年PE分别为31.7X、27.6X和23.2X，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：5G网络建设不及预期、公司市场份额不及预期、产品毛利率下降 【2019-12-19】光大证券:中新赛克(002912)买入评级 报告摘要 事件： 公司发布限制性股票激励计划，拟授予限制性股票数量320万股，占本计划公告时公司股本总额3%，其中首次授予激励对象为378人，主要包括董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术(业务)骨干。 业绩考核4年，考核条件较高 本次激励计划业绩考核条件较高，其中第一个限售期，20年ROE不低于13%，19~20年净利润均值较18年增长不低于40%；第二个限售期，21年ROE不低于13.5%，19~21年三年净利润均值较18年增长不低于50%；第三个限售期，22年ROE不低于14%，19~22年四年净利润均值较18年增长不低于65%。 员工覆盖范围广，锁定时间长 首次激励对象378人，占2018年末公司总人数约1/3，覆盖范围较广。其中第三个解除限售期为授予日起48~60月，锁定时间长，绑定员工长期利益关系。 宽带网保持高景气度，移动网从前端走向后端 公司宽带网产品行业地位保持领先，我们认为，在管控部门继续推进全国范围相关部署背景下，该细分领域将继续保持高景气度。"十四五"建设临近，公司将充分受益于网络可视化前端部署建设。公司加大移动网后端市场开拓，网络内容安全产品将逐步贡献业绩。中新赛克是网络安全管控领域产品化较强的公司，其人员规模的增长速度低于收入增长速度，中长期费用率水平有望下降，长期具备利润率进一步提升潜力。 维持"买入"评级 网络可视化行业保持高景气度，公司在手订单保障业绩高确定性，我们持续看好公司管控市场前端业务的领先地位，以及移动网后端的拓展潜力，维持19年净利润预测不变，考虑到20~21年股权激励费用摊销成本较高，下调20~21年净利润由3.89/4.77至3.53/4.22亿元，对应摊薄后EPS分别为2.7/3.21/3.84元，维持"买入"评级。 风险提示：政府采购预算波动；移动网竞争加剧。 【2019-12-27】中国联通(600050)"ARPU反转"+"格局改善" 5G步入成长新通道 中国联通作为国内主要运营商之一，在4G 时代由于多方面原因经历了阵痛时期，我们认为随着5G 时代的到来，公司有望进入上升通道。1)竞争格局改善及共建共享有望提升行业整体利润率（行业营收增速下跌趋势反转）及竞争力（联通市场份额提升）。2）通过复盘3G/4G 发展以及国外运营商ARPU 的变化，ARPU 有望在5G 初期反弹。3）5G to B业务快速发展带来新增长点，联通业绩有望步入上升通道。 海外运营商对比，内容及数字化业务是可能突破方向。从全球各个地区的运营商数据上来看，用户的ARPU 值呈现缓慢下降态势，而AT&T 和Verizon 业绩依旧保持增长主要得益于两家公司内容生产及数字化领域的成功转型。联通也以“云+智慧网络+智慧应用”为引领，加快云计算、大数据、物联网等重点创新业务市场拓展，扩大规模，为未来高效可持续发展积蓄动能。产业互联网增长迅速，是未来发展亮点。 复盘3G/4G 运营商发展，5G 时代ARPU 有望回升，to B 业务亦是新增量空间。1）回顾3G/4G 时代，ARPU 值一直处于下降的通道，主要因为一方面运营商在新业务增值方面面临互联网及内容厂商的挑战，同时提速降费带来单位流量价格较快地下降。2）每次移动技术更替时，ARPU 的降速有所放缓，随着5G 的来临，运营商竞争趋缓，在5G 商用前期ARPU 有望反转回升。3）5G 三大应用场景不仅仅解决人与人的连接，to B 业务的探索有望打开新利润空间。 共建共享协同发展，竞争格局改善。2019 年9 月1 日起，运营商取消不限量套餐，竞争格局趋于改善。同时公司携手建设5G 网络，核心网各自建设，5G 频率资源共享，双方将在15 个城市分区承建5G 网络。此次共建网络有助于联通降低网络建设及运营成本，缩小差距，有效增强5G 网络覆盖及网络质量提升，快速形成5G 服务能力。借鉴海外经验，多个共建共享实例表明，运营商共建共享可减少重复建设，有效节约开支，提升服务质量。 维持盈利预测与“增持”评级。我们维持盈利预测，预计19/20/21 年净利润为59/79/93亿，对应PE 估值为31/22/19 倍。但同时需要考虑A 股与港股的资本市场环境及投资者风格不同，A 股相对于港股而言享有一定的估值溢价，难以简单类比。我们采用FCFF 对公司进行估值，预计当前目标价6.66 元，维持“增持”评级。 风险提示：5G 建设不及预期；竞争格局改善不及预期。 |
