受到公共卫生事件疫影响，近日，深圳、杭州市政府分别发文加大对参与疫情防控工作的物业服务企业，按照在管面积短期补贴政策对冲近期物管公司成本上升。短期而言，为严控疫情，国内很多城市推“小区封闭管理”，预计后续将有更多城市跟进物业补贴政策。 此外，行业价值逐步获得社会认可。机构表示，考量到物业费收入在经济波动中具有稳定性，不受消费偏好、投资需求、进出口波动等因素影响，防御性较好。正面的政策环境及积极的增长前景催化剂，物管股行业前景乐观。 相关上市公司有南都物业、招商积余等。 【2020-01-14】招商积余(001914)央企物管旗舰 善积余庆 殷实美好 央企物管旗舰，战略定位高远。中航物业、招商物业强强联合，整合后物业管理面积达近1.5亿平方米，在机构类物业管理细分行业处于领先地位。公司定位央企物业管理旗舰，国内领先世界一流，从1914年中国第一家房地产公司成立到001914公司代码变更，招商局对公司发展寄予较高的期望。 机构物业处于行业生命周期中的成长期，近年龙头公司业绩加速增长。2018年物管行业整体空间约为1万亿，其中机构物业收入占比约为55%。社会整体经济活动发展到一定水平后，必然提出对设备管理更高的需求，同时物联网等技术的科技赋能加速落地，需求与供给相互促进。近年龙头公司过去3年营收加速增长，CAGR约28%。 公司利润水平的提升具备较强的操作性。公司目前毛利率净利率约10%、5%，未来具有较大提升空间： 公司科技赋能已有项目落地，预计可以大幅节省人力成本，考虑到物管公司人工成本占比行业平均约60%，预计未来利润提升空间较大。 合并后协同效应降低中后台成本，例如共享科技系统，共享财务人事系统等等，避免IT领域的重复投资，管理费用率与折旧摊销有望降低。 相对于其他物业管理公司，公司目前财务费用较高，约2亿元。考虑到物管公司轻资产的商业模式，良好的现金流特点并不需要大规模负债，预计财务费用将逐渐降低，有效增厚利润。 类现金资产为公司后续发展提供保障。公司之前从事地产开发，持有账面价值约69亿的投资性房地产，部分位于一二线城市。无论是用于降低财务费用还是用于并购扩张，充沛的类现金资产都将提供有利的保障。 投资建议：机构物管处于成长初期，公司定位央企物管旗舰，志存高远。公司利润水平具备较大提升空间且操作路线图清晰，充沛的类现金资产亦提供保障。预计公司2019、2020、2021年EPS分别为0.44元、0.58元、0.76元，按照2020年01月13日收盘价，对应PE分别为50倍，38倍，29倍，给予“审慎增持”评级。 风险提示：资源整合较慢，成本上升过快。 |
