据国家邮政局发布信息显示，目前快递行业正在全面复工，其中中通、申通、韵达等快递企业先后宣布于2月10日起，全网全面恢复正常运营，而中国邮政、京东物流、顺丰快递等则在春节期间一直维持运营。 另外，由于疫情影响，网购渗透率正在持续提升，多家机构预测快递行业有望从中获益。特别注意的是，疫情催生“无接触配送”的需求不断上涨，而智能快递柜作为“无接触配送”的重要载体，对于末端配送具有重要的战略价值。业内机构测算，2019年快递柜存量规模约33万组，预计2025年快递入柜率提升至33%，快递柜存量规模可达200万组。随着主要运营商自身调整结束，以及快递企业加速布局，预计2020年有望迎来快递柜需求爆发，相关产业链有望迎来中长期利好。 相关上市公司： 智莱科技、新北洋是丰巢科技的重要供货商； 三泰控股：旗下的速递易是智能快递柜行业的龙头。 【2020-02-13】智莱科技(300771)智能快递柜"隐形冠军" 政策有望迎来中长期拐点是投资快递柜产业链的核心逻辑。疫情当前，快递与外卖平台纷纷推出“非接触配送”服务，国家邮政局在2月6日新闻发布会上提出“要积极推广智能快递箱模式”。智能快递柜作为“无接触配送”的重要载体，将得到国家政策层面的高度重视，有望得到大力推广，而消费者对于快递柜接受程度经历疫情后将大幅提升。 从投资角度看，设备制造商有望率先受益。我们测算2019年快递柜存量规模约33万组，预计远期2025年快递入柜率提升至33%，快递柜存量规模可达200万组，随着主要运营商自身调整结束，以及快递企业加速布局，我们预计2020年有望迎来快递柜需求爆发。智莱科技作为国内快递柜设备制造商龙头（其快递柜收入占比约95%），有望进一步提升市场份额，充分享受行业发展红利。 公司手握“丰巢”与“亚马逊”两大核心客户，增长点在于上游规模扩张以及自身市占率提升。1）公司自2015年与丰巢开展业务合作，近年来丰巢持续在国内铺设快递柜，在运营商中市占率达到55%，丰巢作为公司第一大客户，贡献的收入占比约52.77%，公司与丰巢绑定较深，凭借其产品强有力的市场竞争力，有望进一步提升市场份额。2）公司从2011年开始与亚马逊合作，目前是亚马逊智能快件箱唯一供货商，2018年亚马逊贡献的收入占比为30.74%，随着亚马逊持续推动物流能力建设，有望持续推动公司海外设备销售。 “技术优势+服务网络”构建竞争壁垒，募投项目扩张产能。公司快递柜毛利润率达47.3%，盈利能力领先同行。对于快递柜制造行业，公司建立了两大核心壁垒：1）掌握设计、生产、开发核心技术，拥有多项专利，研发费用占营收比例维持在3.7%以上，保障满足不同客户需求，打造可靠稳定产品。2）公司深耕行业20年，建立了完善的营销和服务网点，具有快速响应能力，满足大型客户需求。目前公司采用的“按单生产”的自主生产模式，产能利用率和产销率维持在90%以上，最新的募投项目将新增8万台智能快件箱产能，为公司打开成长空间。 投资建议：智能快递柜对于末端配送（快递与即时物流）具有重要的战略价值，在“无接触配送”模式推行与国家政策层面重视下，2020年有望迎来快递柜需求爆发大年。智莱科技作为国内快递柜设备制造商龙头（其快递柜收入占比约95%），深厚积累20年，凭借其产品强有力的市场竞争力，与丰巢、亚马逊等大客户深度绑定。我们认为随着国内快递柜需求的快速增长，公司有望进一步提升市场份额，充分享受行业发展红利。预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.7/3.7/4.9亿元，EPS分别为2.73/3.74/4.88元，对应PE 为29x、21x，16x，首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示： 1）快递行业增速低于预期，导致末端相关产业增速均放缓。快递的核心驱动力来自电商，若电商网购增速出现大幅下滑将导致快递需求不及预期，进而影响快递柜末端需求。 2）未来快递末端形态发生重大变革，快递柜行业发展受到冲击。目前快递末端存在驿站、快递柜等多种形态，若未来驿站或其他末端形式兴起，将影响快递柜发展。 3）政策推进低于预期，若国家或行业主管部门无实质性推动政策，将打击运营商铺设动力，导致快递柜需求增速低于测算值。 4）快递柜使用情况低于预期，导致快递入柜率提升幅度低于预期，使得测算的行业空间值及增速低于预期。 5）公司大客户收缩快递柜采购计划。公司业务高度依赖于丰巢、亚马逊两大客户，但快递柜运营商仍处于盈利探索期，若丰巢持续亏损或收缩采购计划。 6）公司在丰巢的供应占比提升低于预期。丰巢拥有数个供应商，尽管公司作为重要供应商之一，但可能由于行业竞争加剧而流失份额，导致公司业绩测算低于预期。 7）受疫情等极端情况的影响，公司的产能或上游供应商产能不足。 【2020-02-10】新北洋(002376)疫情催化智能快递柜需求 估值洼地迎拐点 2月6日，国家邮政局表示，为保障疫情防控，要积极推广智能快递箱等模式。公司是智能快递设备主要供应厂商，智能快递与智能零售业务有望迎来显着新增需求，同时具备明显估值优势，调整为买入评级。 支撑评级的要点 智能快递柜建设有望扩容、加速。新冠疫情对线下以及O2O行业负面影响明显。2019年国家邮政局发布《智能快件箱寄递服务管理办法》，10月1日起施行。近期，2月6日国务院应对新型冠状病毒感染的肺炎疫情联防联控机制举行新闻发布会，国家邮政局表示要“积极推广、定点收集、定点投递、预约投递、智能快件箱投递的模式，尽可能减少人员之间的直接接触”。年内智能快递有望成为多个快递企业强需求，市场空间和渗透率或双双迎来快速提升。 智能零售同样迎来“无接触”催化。不同零售形态都受到疫情不同程度影响，例如达达集团数据显示，2020年春节防疫期间，京东到家全平台销售额相比去年同期增长470%。在“无接触”诉求下，无人零售需求再次显现。在火神山医院，盒马鲜生、美团、饿了么、多点Dmall、便利蜂、肯德基等相继推出了“无接触配送”服务，喜茶借助智能取餐柜实施“无接触取餐”。瑞幸咖啡此前为了减少渠道成本而发布的智能无人零售战略也显得正逢其时。这些场景需求对公司智能零售产品带来向上催化。 即使剔除催化因素，基本面拐点成型也已初具基础。公司可转债成功募资后将继续投向智能零售终端新产线以补足产能，随着下半年业务企稳，2019年预计保持平稳增势，对基本面拐点成型的预期已经具备基础。 估值 预计2019~2021年净利润为4.13/4.96/6.30亿，EPS为0.62/0.75/0.95元（综合考虑疫情及长期需求结构变化，将2020-2021年EPS上调2%-6%），对应PE为19/17/13倍。公司估值低洼位置明显，下游需求改善趋势日益明显，低估值尚未能反映当前基本面，上修为买入评级。 评级面临的主要风险 疫情对生产、物流影响加剧；需求落地不及预期。 【2020-02-11】三泰控股(002312)快递柜业务迎转机 BPO和磷酸盐业务稳中向好 金融服务外包业务持续发展，创新服务打造新增长：据公告，公司是国内最早一批通过智能技术服务各大商业银行的智能设备企业，金融服务外包业务(BPO)覆盖全国的“中心总部-十大区域-百座城市”。在全国上百个城市建立了超过400个现场中心，为客户提供驻场服务。公司在金融外包业务持续发展，2019H1营业收入3.74亿，毛利率稳定在15%左右。2012-2018年全球金融企业BPO市场规模呈现稳步上升趋势，2018年达到1503亿美元。公司通过科技赋能和创新服务，在BPO业务以外承接了一些技术服务和软件测试类外包项目，这为公司未来全力开拓IT外包和金融科技服务市场，拓展新的利润增长点。 速递易业务领跑智能快递柜，疫情或加速行业拐点到来：得益于电商发展，中国快递业务量高速增长，国家邮政局预计2020年快递业务量将达到700亿，业务收入接近8000亿元。快递柜凭借其极大的可行性和可实施性成为快递末端配送方式改革的首选。速递易作为国内最早的智能快递柜，进入了79个城市、5.5万个小区，注册快递员超过50万，积累用户超过5000万，日交付快递包裹量超过150万件。在市场资源、市场占有率、快递柜业务推进等方面有着较强的资源优势。疫情加速无接触配送、提高人力成本和自动化水平，2020年可能成为末端物流行业的拐点。 收购龙蟒大地转型磷化工，打造磷酸盐行业标杆：龙蟒大地主要从事磷酸一铵、磷酸氢钙等磷酸盐以及各种复合肥产品的生产和销售。拥有磷酸一铵产能100万吨，其中工业级磷酸一铵产能30万吨，饲料级磷酸氢钙55万吨，肥料级磷酸氢钙21万吨，复合肥生产线合计产能为50万吨。目前中国工业级磷酸铵的总产能约为210万吨（湿法），2019年工业级磷酸一铵开工率约为75%，维持在较好的水平。饲料级磷酸氢钙是一种在畜禽饲料中添加的用于补充畜禽钙和磷两类矿物质营养元素的饲料添加剂，生猪和家禽类养殖周期有望引领行业盈利向上。 投资建议：我们预计公司2019年-2021年的EPS分别为0.08元、0.29元和0.37元；首次给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为5.6元，相当于2019-2021年PE 70X/19X/15X。 风险提示：快递柜业务行业竞争加剧，磷酸盐需求不及预期等。 |
