婴幼儿照护事关千家万户。大力发展3岁以下婴幼儿托育服务，是实现幼有所育，助推“全面两孩”人口政策顺利实施的重大民生工程。托育机构作为承担婴幼儿托育服务的重要场所，不仅会影响到托育服务事业的发展，还将直接影响婴幼儿的个体发展和家庭福祉。李克强总理在2019年两会《政府工作报告》中指出，要针对实施全面两孩政策后的新情况，支持社会力量兴办托育服务机构，加强儿童安全保障。2019年5月，国务院办公厅印发《关于促进3岁以下婴幼儿照护服务发展的指导意见》中明确提出，要规范发展多种形式的婴幼儿照护服务机构。 近日，广东省人民政府门户网站正式发布的《广东省人民政府办公厅关于促进3岁以下婴幼儿照护服务发展的实施意见》提出，支持幼儿园开设托班、鼓励用人单位提供3岁以下婴幼儿福利性照护服务，广州和深圳今年要建成5家以上婴幼儿示范性照护服务机构。 根据国家统计局公布的数据，2017年至2019年出生人口总数为4711万人，也就是说，至2020年，中国3岁以下的婴幼儿群体超4700万名，随着居民收入提高和育儿观念的转变，高质量、专业科学的婴幼儿照护服务逐渐被许多家庭需要，母婴市场、婴幼儿托育市场需求进一步打开。 相关概念股： 爱婴室（603214）公司是华东起家的母婴零售龙头，主要为孕前至 6 岁的婴幼儿家庭提供优质母婴用品及相关服务。 公司以上海为核心地区，目前在上海已拥有 94 家门店。2015-18 年公司不断优化门店位置，上海地区店效不断提升，渠道品牌力日益增强，未来上海单店模型有望复 制至其他地区。 昂立教育（600661）公司以教育培训为主营业务,业务主要涉及K12教育、职业教育、国际教育、高端管理培训等领域。其中,在K12教育培训领域,公司深耕多年,在主营业务中占比最高。旗下昂立教育是全国知名的非学历教育培训机构之一,在教育培训领域具有品牌优势,拥有一套比较成熟的办学理念及商业模式,可复 制性较强。 中顺洁柔（002511）公司主要业务包括:生产、加工和销售高档生活用纸系列产品公司主要产品包括:洁柔、太阳两大品牌生活用纸系列产品。品类聚焦在卷纸、无芯卷纸、抽纸、纸手帕、湿巾五大类。 【2020-03-06】爱婴室(603214)高端母婴龙头 掘金单客经济 报告导读 市场认为拓店为公司主要增长点，我们认为驱动力不纯粹为开店，而是由卖货模式转变为单客经济，通过提升会员客单价及复购率，打开店效提升空间。 投资要点 超预期点：发展单客经济，深耕会员价值 与市场不同，我们认为公司主要增长驱动力不纯粹为开店，原因为：1）公司为全直营模式，一定程度限制拓店速度；2）定位中高端，相比规模更注重会员质量；3）母婴行业增速放缓，更考验头部公司精细化运营能力。 公司发展单客经济，本质是对于会员价值的深耕，通过增强服务、全渠道、拓品类等多方式，使单个顾客的价值最大化，最终体现为店效提升：1）优化服务方面：愈发重视线下活动的服务属性，增强会员粘性；2）全渠道建设方面：打通线上线下会员系统，提供全面服务；3）拓品类方面：发展自有品牌，并通过收购皇室玩具中国区总代理商切入婴童玩具赛道，不断延伸品类。 公司在19年中推出MAX会员卡，并于20年初升级至MAXpro会员卡，加大会员权益。粗略预计目前MAXpro+MAX会员占总会员人数比达3%左右，客单价较普通会员更高。预计公司目前上海/其他地区平均店效在1200万/600-700万左右，平均客单价为300元左右。随MAXpro会员占比不断提升，公司客单价有望不断提高，打开店效提升空间。 主要逻辑：供应链壁垒较高，上海单店模型有望复制 商品组合策略优异，先提升深度后带动宽度。1）深度：公司奶粉销售占比提升至50%。奶粉周转快，提升店效的同时带来稳定现金流。2）宽度：同时布局棉纺等毛利率较高的商品、积极拓展自有品牌。通过奶粉引流，未来商品结构有望优化，带动利润空间提升。直采比例高带动成本降低，体现较高的供应链壁垒。1）奶粉比例高带来稳定现金流，使公司能以买断预付采购，获得直采资格。预计奶粉直采比例达90%，带动毛利率提升2-5pct，公司奶粉价格与线上基本一致。2）母婴消费非常重视线下体验，对品牌方来说线下渠道较线上更易获取新客。公司通过联合品牌共同开展线下推广活动，建立了良好的供应商关系。华东区母婴龙头，上海单店模型有望复制至其他地区。公司以上海为核心地区，至19Q3上海已拥有94家门店。2015-18年公司不断优化门店位置，上海地区店效不断提升，渠道品牌力日益增强。尽管其他地区目前店效低于上海，但随门店运营不断成熟、当地消费不断升级，未来上海单店模型有望复制至其他地区。 盈利预测及估值：给予“增持”评级 疫情对于以线下销售为主的母婴连锁行业造成一定冲击，有望加速公司转型单客经济。我们预计公司2019/20/21年实现归母净利润分别为1.55/1.72/2.09亿元，EPS分别为1.55/1.72/2.09元。参考行业平均估值，给予“增持”评级。 催化剂：MAXpro会员卡销量保持在较高水平、同店迎来拐点 风险提示：疫情控制情况低于市场预期、母婴电商竞争加剧 【2020-03-11】昂立教育(600661)周传有:衔枚疾进修炼内功 畅游在线教育"蓝海" 停课不停学，停课不停教。今年开学季，在线教育被推上风口。在这其中，因时而动的参与者或能更快拔得头筹。 “疫情发生后，我们的信息部仅用7天时间就完成了全部平台的升级和扩容，各个业务板块也在第一时间完成全部课程的线上化迁移。”昂立教育董事长周传有介绍，随着近期昂立智立方“智学优+”OMO项目、昂立外语的“昂立一课”APP等多个教育产品顺利完成线上化，目前已有75%左右的在读学员转换到网络直播课程。 作为定位K12领域的教育培训平台，早在2008年，昂立教育已在在线教育领域布局，专门成立昂立新课程事业部，开始在线教育领域的探索与实践。2019年年初，公司的新五年战略规划中把“科技赋能”作为重要内容，全面启动教育产品线上化部署。 “2019年，昂立新课程进行了大刀阔斧的改革，将现有课程重新整合，推出了‘录播+直播’双师课程体系，昂立体系内200多名学科名师与教研专家组成了核心教研团队。”在周传有看来，此次昂立教育能在疫情防控期间迅速作出反应，正是得益于公司长期以来在在线教育领域的积淀。 汹涌而来的流量，对于在线教育平台来说，不仅是一次千载难逢的机会，更是对技术与服务的考验。 “退潮后，比拼的还是教育服务本身。”周传有认为，在线教育未来的发展趋势一定是线上线下相结合的OMO教育模式。“我们拥有300多个教学区、1000多家合作学校，线下丰富的教育资源，叠加前端入口引流，昂立教育有望加速提升加盟业务附加值，下沉三、四线市场，有力推动全国布局。” 昂立教育已在OMO办学模式上迈开步伐。昂立新课程目前已成功举办线下讲座210余场，线上家长课堂、线上直播课超过2000余场，累计辅导中学阶段学员超60000人。昂立外语2017年推出“昂立一课”在线教育平台，至今已上线近200种在线英语学习课程包。疫情防控期间，昂立教育线上化进程进一步提速，2月初，昂立的全部课程转移到线上教学，1个多月的线上运营整体平稳，受到家长和学生普遍好评。 在积极发展自身业务的同时，昂立教育还利用自身优势，积极开展公益活动。周传有介绍，昂立新课程率先向武汉全体高中生免费提供智能双师在线寒假课程，后又扩大至湖北全省；昂立少儿则向身处抗击疫情一线的上海医护工作者的子女免费开放在线幼小寒假班课程学习名额；昂立外语向全国青少年免费赠送10万份英语在线课程包；昂立日语向湖北、广东、浙江等七省学生免费提供2个月高考日语课及留学日语课。 【2020-03-02】中顺洁柔(002511)需求向好新品层出 盈利能力高位稳定 事件： 公司公告业绩快报，2019 年实现营业收入 66.35 亿元，同比增长 16.84%；净利润 6.07 亿元，同比增长 49.12%。 评论： 1、Q4 收入增速小幅回升，疫情提振生活用纸需求 19Q1/Q2/Q3/Q4 收入分别同比增长 25.8%/19.9%/10.2%/13.6%，净利分别同比增长 25.2%/49.7%/44.2%/79.5%，增速环比有所回升。19 年公司销售团队持续加强 KA、GT、AFH、EC 四大渠道的建设、加快网络平台布局，湖北中顺工程项目建设陆续投入使用，提升产能水平，整体规模稳步扩张。2020 年以来，受疫情影响，生活用纸作为生活必需品需求增加，带动公司一季度纸巾和湿巾销售较好增长；同时，近期公司公告子公司云浮中顺已取得医用口罩生产销售资质，新增口罩业务，有望进一步带来销售增量贡献。 2、成本下降、产品结构优化，净利率持续高位 盈利能力持续高位，19 年净利率 9.1%，同比提升 1.9pct；Q4 净利率 9.3%，同比提升 3.4pct。2019 年国际浆价下跌降低公司原材料成本，我们预计今年浆价仍将底部震荡为主，公司毛利率有望维持较好水平。同时，公司加强内部管理，提高经营效率。持续优化产品结构，高端、高毛利产品及非卷纸类别的占比持续提升。积极开发高端新品投入市场，2019 年 6 月公司个护产品品牌"朵蕾蜜"推出上市，三季度推进四川竹浆纸一体化项目，提升纸浆自给率，助力新品"太阳"主攻中低端市场，进一步丰富产品矩阵。 3、渠道产品扩张打开成长空间，维持"强烈推荐-A"评级 作为国内生活用纸一线品牌，公司持续开拓线上、线下渠道，开发新品引领行业创新，未来规模增长趋势明确。同时，随着产品结构持续优化、成本下行提升毛利，盈利能力仍然向好。员工持股实现利益一致化，深度绑定核心团队利益，多方激励团队积极性。预计 2019~2021 年净利分别为 6.07 亿元、7.43 亿元、8.99亿元，同比分别增长 49%、22%、21%，目前股价对应 20 年 PE 为 26x，维持"强烈推荐-A"评级。 风险提示：浆价大幅上涨，经济恶化导致生活用纸需求大幅下滑 |
