随着一系列重磅会议的召开，5G相关投资计划迅速得到落实。我们注意到，中国移动整体资本开支从预期的1660亿升至近1800亿元，其中5G投资从上年的240亿元猛增至1000亿元，翻了两番。还需要注意的是，中国电信、中国联通(5.29 +1.93%,诊股)将在3月24日财报发布当日公布相关投资计划。2019年，中国电信资本开支预计为780亿元，其中，5G建设方面投入预算为90亿元；中国联通2019年资本开支预计为580亿元，其中，5G建设方面投入预算为60亿-80亿元。尽管2020年度中国电信+中国联通资本开支并未公布，但从三家公司公布的基站建设计划来看：中国移动已开通5G基站超8万，计划2020年底完成30万5G基站建设；中国联通已建成5G基站约6.4万，并计划今年3季度前与中国电信共同建成25万个5G基站。即2020年度中国移动基站建设22万座，中国电信+联通建设18.6万座，以此推算，中国电信+联通5G投资的同比增长幅度甚至将超过中国移动。 三大运营商此前均已明确表示，今年将提前一个季度完成5G基站建设，目前相关招标已经紧锣密鼓展开。下周重磅消息不断，除中国电信、中国联通公布5G投资计划之外，中国移动2020年5G二期无线网主设备集采将于3月27日开标，本次集采涉及除北京、上海、天津外的28个省/直辖市，采购共计23.21万站；3月20日起，中国电信和中国联通启动2020年5G主设备集中采购资格预审，本次集采的预估规模为25万站，中标情况或将在3月底、4月初披露。 对于相关公司的影响，最直接、最主要的是主设备商。从此前中标情况看，华为、中兴通讯、烽火通信的传统排序中，中兴通讯已受到烽火通信强有力挑战，不排除未来烽火通信强势胜出的可能。此外，基站建设还可关注射频领域的科创新源、世嘉科技、通宇通讯、武汉凡谷以及光通信领域的中际旭创、新易盛、光迅科技等。 【2020-03-02】中兴通讯(000063)估值处于低位 盈利能力将持续增强 公司管理进一步改善，毛利率持续向好：2018年以前，公司的总体毛利率基本稳定在31%左右。2018年，随着公司业务结构的开始调整以及管理结构的改善，总体毛利率也开始提升。2018年，公司总体毛利率达到了32.9%；2019年H1，公司总体毛利率达到了39.2%，运营商网络、消费者业务和政企业务的毛利率均有所提升，分别为44.7%、16.5%和37.0%。 立足中国市场，运营商网络业务市场份额稳步提升：公司的运营商网络业务主要分为无线产品和有线产品两个部分。无线产品部分，公司在国内的市场份额一直在稳步提升，从2015年的16.0%一直提升道2018年的27.2%。稳居中国三大运营商无线基站市场的第二大供应商；有线产品部分，公司的光网络产品和PON（宽带接入产品）的市场占有率都处于较高水平，除去2018年，从2016年、2017年和2019年H1的数据来看，公司的市场份额在稳步提升，说明公司的这两个产品在国内市场具有较强的市场竞争力。 投资建议：预计2019年-2021年公司归母净利润规模分别为47.4亿元、57.1亿元和70.2亿元；归母净利润率分别为5.0%、5.3%和5.6%。公司盈利能力将持续增强。对比行业平均水平，给予公司2020年45倍的PE估值。6个月目标价55.8元，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：1、运营商资本开支执行不及预期的风险，国内三大运营商5G资本开支执行不及预期，将使得5G基站出货量不及预期，从而将使得公司业绩增长不及预期；2、芯片断供的风险，虽然公司已经在全力推进主要芯片的自主可控工作，但是不可能实现全部芯片的自主可控，若是一些非主要芯片出现断供的情况，将使得公司5G基站设备出货量不及预期，从而将使得公司业绩增长不及预期；3、公司治理结构改善不及预期，近两年，公司的治理结构改善取得了显着的成效，公司毛利率水平已经有所提升，若是公司的治理结构改善停滞或者出现倒退，将使得公司实际毛利率水平不及预期。 【2019-12-26】烽火通信(600498)可转债顺利落地 5G承载网发标在即 公司有望实现预期修复 事件：12月22日，公司发布可转债上市公告，募集资金总额 30.88 亿元，初始转股价格为25.99元/股。募集资金全部用于公司主营业务相关产品的研发及产业化项目。 评论： 1、 可转债顺利落地，进一步提高研发及产业化能力，增强公司盈利能力和抗风险能力 公司发布公告可转债上市，本次发行的可转债规模为30.88亿元，主体和债项评级均较高（AAA/AAA）。本次可转债募集资金主要投向5G承载网络系统设备研发及产业化等项目，为公司未来主营业务发展奠定技术基础，将产生较强的经济效益，增强公司盈利能力和抗风险能力。同时可转债的顺利落地，解除了市场对公司股价的压制因素，利好公司股价的合理回升。 2、 运营商承载网招标建设在即，公司经营业绩边际得到改善，提升公司经营业绩预期 5G进入全面建设阶段，全年运营商资本开支走出投资谷底，整体资本开支达3020亿元，增幅达5.26%，反转确立，2020年的资本开支将延续增长的趋势。年内三大运营商计划将建设将不低于13万个5G基站，无线网基站已启动建设，运营商投资重心将转向承载网，预计首个全网规模的承载网设备招标项目将在近期启动。公司作为传输设备领域的传统龙头企业，在4G时代就已占据中国移动承载网设备约15%的市场份额，在5G时代凭借较强的产品技术实力，市场份额有望实现突破，经营业绩将得到较大改善，实现预期修复。 3、 运营商多领域取得突破，ICT业务多点开花 在近期公布的中国移动2019-2020 PC服务器招标项目中，公司取得标包1中30%的份额和标包5中30%的份额，未来运营商推进核心网虚拟化和加大云计算建设，将带来PC服务器需求的提升；传输网PTN/IP RAN技术向SPN/M-OTN/IP RAN2.0 的演进，叠加OTN的下沉建设，将带来传输网设备持续的旺盛需求；千兆宽带接入网络得到政策确认，PON网络将迎来新一轮的建设高峰。公司作为国内通信传输设备生产龙头企业，在国内的传输设备市场拥有较强的竞争力，此外在运营商的服务器领域也占据一定的市场。高景气的基础网络建设，将带动公司未来营收和利润的预期向上。 4、 国内稀缺光通信龙头将迎来景气周期向上，维持“强烈推荐-A”评级 公司作为传输领域的龙头企业，在光通信领域始终保持着高强度的研发投入，保持着在传输领域，如传输设备和光纤光缆的领先地位，同时公司也在深入拓展至服务器、信息技术与通信技术融合而生的广泛领域。我们预计2019-2021 年归母净利润分别约为9.94亿元、11.42亿元和13.59亿元，对应2019-2021年PE分别为31.7X、27.6X和23.2X，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：5G网络建设不及预期、公司市场份额不及预期、产品毛利率下降 【2019-10-31】科创新源(300731)"内生+外延"全方位发力5G基站结构件 小公司大未来值得期待 1、基站防水密封材料的领先者，传统主业相对稳定 公司的传统主业产品为高性能特种橡胶密封材料，产品广泛应用于通信、电力、矿业等领域。 （1）在通信领域，公司已成为华为、中兴两家通信设备龙头企业天馈系统用防水密封类材料的主要供应商，并成为其他通信设备厂商及中国移动、中国电信、中国联通、韩国SK、泰国Turemove 等国内、国际运营商此类产品及相关解决方案的供应商，是该细分领域的领先企业。 （2）在电力领域，当前公司正处于资源和产品整合的阶段，产品已经应用于国家电网，南方电网和泰国电网等客户；同时，2019 年，公司收购无锡昆成65%股份，进一步借力推动电力板块的发展。 传统的高性能特种橡胶密封材料产品，公司将持续保持行业领先地位，结合通信、电力和矿业等领域的持续发力，总体有望保持相对稳定发展。 2、围绕5G 基站，“内生+外延”双轮驱动发力塑料金属化及散热等结构件 基于通信设备商的客户资源优势，公司积极拥抱5G 时代，围绕5G 基站，通过“内生+外延”双轮驱动发力基站结构件：（1）与中蓝晨光化工研究设计院有限公司达成战略合作，持续落地5G 结构件产品，产品包括塑料电镀阵子及其集成板、塑料滤波器、毫米波天线等；（2）拟收购东创精密，在5G 基站产品方面，东创精密已经具备5G 基站外罩、微基站外罩、5G CPE设备、5G 多振列塑胶振子等行业领先、具有较强竞争力的核心技术产品，并成为华为5G 基站天线结构件的核心供应商。通过收购东创精密，有望大幅提升上市公司5G 基站结构件的产品实力，并使上市公司与东创取得进一步协同发展。 3、5G 基站新变化，结构件大有可为 自19 年6 月6 日工信部正式向三大运营商以及中国广电发放5G 商用牌照后，中国的5G 商用建设正式启动，通信行业有望迎来加速向上的机遇。5G 基站设备由于天馈一体化、天线Massive MIMO 化以及功耗大幅提升等特点，对结构件提出更高的性能要求，因此包括塑料化天线阵子、半固态压铸+吹胀板的散热器等新型结构件有望逐步成为主流，为相关企业带来新的行业机会。科创新源选择在该赛道加大产品研发，大有可为。 盈利预测及投资建议： 公司传统主业产品是通信基站防水密封材料，经过多年发展成为该领域的领先者，并在近年来逐步延伸电力等领域的防火绝缘材料产品，通过延伸新的应用领域，公司传统主业有望保持稳定发展。面向5G 带来的行业新机遇，公司充分发挥通信设备商的客户资源优势，针对5G 基站设备的新变化新需求，通过“内生+外延”双轮驱动布局5G 基站结构件，我们认为公司的布局正当时，有望获得快速发展。我们预测公司19-21 年净利润为0.62、0.84 和1.62亿元，考虑当前行业平均对标公司的估值，当前股价相对合理。此外，假设顺利收购东创精密并表后，双方协同之下进一步打开成长空间，对应并表之下的备考利润，我们预计2020、2021 年对应的备考净利润有望达到1.39、2.28 亿元，按照公司2020 年备考净利润对应35倍PE，对应备考的目标市值为48 亿元，考虑并表收购情况下，给予买入评级。 风险提示：并购东创精密不达预期风险；散热器等新产品推进不达预期风险；5G行业推进不达预期风险 【2019-12-31】世嘉科技(002796)5G上游稀缺的基站天线+射频滤波器一体化龙头 通过并购波发特，公司从传统精密箱体制造切入5G移动通信基站天线及核心射频器件研发制造，是国内稀缺的同时具备4G/5G射频天线和滤波器的一体化龙头企业。目前公司产品已经进入中兴通讯、爱立信等主流通信设备商供应体系，并成为主力供应商，同时布局日本和美国等海外市场，有望成为射频器件新龙头。 收购波发特切入5G通信射频器件领域，把握5G发展机遇。公司在2018年完成对波发特的收购后，从传统电梯箱体公司转型为5G基站天线射频提供商。公司已形成覆盖4G/5G基站天线和射频滤波器的一体化布局，客户涵盖中国和日本，并在今年顺利开拓美国市场，同时成为中兴通讯和爱立信等全球主流通信设备商的射频器件核心供应商。 5G时代天线新形态，基站天线+滤波器一体化公司更具优势。5G网络进入规模建设阶段，Massive MIMO等新技术的引入使得无线部分在5G时代占比继续提升。天线和滤波器往小型化和一体化的方向发展，成为无线部分占比最大投资部分。公司作为稀缺的天线+介质滤波器一体化生产企业优势明显，具有较强的4G/5G天线研发和制造能力，同时在陶瓷滤波器产品中进一步加强现有布局，有望把握射频产品AFU天线滤波器一体化代际更迭的机遇。 新产品+新市场，公司有望乘5G东风，成长为国内基站射频天线龙头。公司在5G天线和5G陶瓷介质滤波器等射频新产品上有先发优势，叠加进入爱立信供应链并进入美国市场，有望打开新的增量市场空间，实现通信主营业务的快速发展，成长为射频新龙头。 投资建议：公司背靠中兴，未来有望成为爱立信主力供应商，是5G上游稀缺的天线和滤波器一体化供应商。我们预计2019-2021年净利润分别约为1.45亿元、2.41亿元和2.96亿元，对应 2019-2021 年 PE 分别为41.3 X、24.8 X和20.2X，给予 2020 年30倍估值，给予12个月目标价为43.00元，首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示：5G 建设进度不及预期，新客户拓展不及预期，新产品毛利率过快下滑 【2020-02-24】中际旭创(300308)Q4业绩稳步回升 受益光模块景气度稳步向上 电信数通双轮驱动业绩高歌稳进 事件：2月22日中际旭创发布2019年业绩快报，全年实现营业收入47.58亿元，比上年同期减少7.73%；实现归属于上市公司股东的净利润5.13亿元，比上年同期减少17.64%。 19年业绩略有回落：受到云厂商资本开支增速放缓、去库存等外部因素影响，全年销售收入和净利润较去年分别下滑7.73%和17.64%，除外部影响外，全资子公司苏州旭创发生股权激励费用约0.29亿元，同时全年计提减值准备约1.18亿元，相关费用的支出也对对全年业绩产生一定影响。 年初业绩回落影响较为突出，外部影响逐步消除，Q4实现稳步回升，业绩拐点已现：2019年单季度销售收入同比增速分别为-37.39%、-18.74%、-9.33%、54.67%，归母净利润同比增速分别为-32.66%、-36.26%、-8.51%、9.15%，Q4实现同比正向增加；单季度营业收入环比增速分别为-8.08%、32.42%、7.67%、18.01%，；归母净利润环比增速分别-30.28%、9.09%、39.81%、2.65%，Q2实现环比正向增加。全年来看，业绩回落影响在年初较为突出，但是随着公司优化业务布局、抗风险能力增强，同时100G产品需求回暖、400G产品逐步起量，Q2实现环比增加，Q4实现单季度同比环比正向增加。我们认为，随着19年Q3云厂商资本开支回暖，去库存影响逐步消化，中际旭创业绩拐点已现。 电信数通布局全面，业绩动能充沛，作为行业龙头值得重点关注：数通业务方面，作为行业龙头，100G去库存影响逐渐消除，400G产品需求旺盛，凭借领先交付能力有望逐步提升市场份额。电信业务方面，收购成都储翰，补齐中低端产能，引流优质客户，有望打造电信市场行业龙头。据中国产业信息网预计，2019-2021年全球光模块市场规模将维持较高速度增长，21年将达到74.76亿美元。我们认为中际旭创作为光模块行业龙头，将率先并持续受益光模块产业大发展。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.13亿元、8.66亿元、11.65亿元；EPS为0.72元、1.21元、1.63元，当前股价对应PE分别为95/56/42X，维持“买入”评级。 风险提示：光模块市场需求增长未及预期；相关技术不及预期。 【2020-03-09】新易盛(300502)定增加码5G与400G 厉兵秣马备战新周期 事件：公司发布定增预案，拟募集16.5 亿元，13.5 亿元用于投入高速率光模块生产线项目，3 亿元用于补充流动资金。公告预计高速率光模块项目总投资18亿元，其中本次非公开发行股票募集资金拟投入13.5 亿元，不足部分将由公司通过自筹方式解决。 定增加码高端光模块，产品结构持续优化。本次主要扩产方向为5G 通讯光模块、100G光模块和400G光模块，本项目达产后将新增年产能285万只高速率光模块的生产能力，根据2018 年年报，公司光通信设备行业年销售量月472万只，年生产量499 万只。随着2018-2019 年100G 等高速率产品占比不断提升及海外客户拓展初显成效，公司毛利率连续5 个季度环比提升，2019 年三季报已达到32.7%。本次扩产的高端光模块达产后，有望进一步优化公司产品结构，带动营收、毛利双升。 5G基建加速，乘风而起，迎来业绩加速爆发期。公司电信业务主要受益于全球5G 建设起量，公司作为中兴的光模块主力供应商，有望持续受益于下游需求周期上行+大客户处品类、份额拓张+新客户导入。从公司公告来看，产品侧，公司的中高速率产品占比不断提升，技术实力得到国内外客户认可。渠道端，海外大客户拓展顺利，日趋多样化。公司海内外布局终迎收获期，叠加行业周期上行，传统电信业务爆发。另一方面，因为武汉是光模块重要生产基地，复工暂定不早于3 月10 日，在下游高需求的背景下，公司可能承担部分外溢订单。 400G升级大势所趋，产能将进一步向国内转移。本轮400G周期，中国光模块厂商崛起，凭借高性价比优势，北美市场份额不断提升。2019 年整体来看，北美400G进度低于预期，但是升级方向明确。且出现2 大重要催化剂，进一步增强2020 年确定性：（1）北美云资本开支回暖；（2）2019 年12 月，博通近期宣布推出全球首款具备25.6Tbps 交换能力的交换机芯片Tomahawk4。交换机芯片和光模块迭代周期正相关，参考100G 光模块的放量历史，我们预计2020年400G 起量，需求达到60-80 万只，2021 年迎来大年。 全球疫情发酵，云视讯等线上应用火爆催化云产业链投资热情。参照2 月份国内疫情的情况，短期内"无接触"的线上办公/社交将成近半年甚至1 年的主流。根据中国经济网报道，因硅谷发现"新冠"疫情，导致部分公司已宣布在家办公。为了降低风险，将有更多的企业会选择业务云化、用云视讯等工具交流，带动云计算需求提升，加速云产业链发展进程。长期来看，因为5G+云计算周期共振，未来2-3 年，云产业链将成投资主线，当前正位于新周期起点。从比较优势来看，云产业链受疫情影响最轻，考虑到国内疫情控制得当，目前国内供应商稳定供货能力更强，更有望受到客户青睐。 风险提示：5G 进度不达预期，400G 新品推进不达预期。 【2020-03-16】光迅科技(002281)具备稀缺芯片自研能力的光器件一体化龙头 公司是国内稀缺的具备高速光芯片、器件及模块一体化产业能力的行业龙头公司。光通信行业受益于5G 基站建设加码，云计算产业进入400G 时代，上游光器件模块核心受益。公司是电信领域光模块龙头企业，具有国内稀缺的核心高速光芯片研制能力，数通光模块有望在未来持续突破国内外云计算巨头。 光通信领域具备光芯片、器件及模块一体化能力龙头。公司已形成海内外协同发展，涵盖10G/25G VCSEL/DFB/EML 光芯片和接入/传输/数通光模块的全系列产品研发和生产能力，是市场稀缺的具备从芯片到模块封装、从电信市场到数通市场全覆盖的龙头企业。公司在研发费用持续高投入，夯实国内光器件领域龙头地位和光芯片的研发能力。公司前三大客户分别为国内三大通信设备巨头，公司有望核心受益数字新基建浪潮。 5G 网络+数据中心建设进入快车道，公司在巩固电信市场同时力图突破数通市场。通信行业投资有望加速加码，云计算行业有望进入发展快车道。公司已实现5G 前传、中传、回传光模块多场景全覆盖，有望深度受益5G 网络建设。10G 光芯片和25G 光芯片的自研优势将与光模块产品线已形成闭环生态圈。公司数据中心产品具有技术和市场的先发优势。定增加码100G 产能，逐步进入云计算客户，提升公司在业界的竞争优势；400G 光模块产品满足各种细分互联场景，有望把握数据中心代际更迭机遇，卡位布局高端光模块市场。 国内稀缺光芯片龙头，有望把握进口替代新机遇。公司通过外延+内生双驱动，构筑高端光芯片全球一流平台。公司已具备PLC/AWG 高端无源光芯片和10G/25G VCSEL/DFB/EML 等高端有源光芯片的生产能力，打开自主光芯片市场空间，有望把握高端光芯片国产化替代机遇。 投资建议：公司作为具备光芯片、器件及模块一体化能力龙头，产品覆盖电信和数通市场全产品序列，具备稀缺的光芯片自研能力。预计2019-2021 年净利润分别约为3.74 亿元、4.90 亿元和6.04 亿元，对应2019-2021 年PE分别为61.4X、46.8X 和38.0X，上调至“强烈推荐-A”评级。 风险提示：5G 建设不及预期，疫情进一步恶化的风险，光芯片量产不及预期。 |
