看好宠物商机，亚洲首个宠物电视频道PET CLUB TV，将于4月在台湾中华电信MOD 262台开播。另据《2019年中国宠物行业白皮书》显示，2019年中国城镇宠物（犬猫）消费市场突破2000亿元关卡，整体规模达到2024亿元，同比增长18.5%。尽管在经济不稳定时期，宠物主人依然会为宠物寻找有价值的产品和品牌，尤其对于千禧一代而言，他们已经将宠物视为新时代家庭的一部分，也将对宠物的支出列入自己的预算中。整体而言，宠物行业仍较其他零售行业相对稳定。 国外方面，美国是全球第一大宠物经济大国，发展较为成熟。一季度美股低迷，但宠物电商Chewy却逆市飘红，年初至今上涨29.28%。据悉，在冠状病毒期间，美国人除了抢购卫生纸、洗手液和日用品之外，现在还开始为自己的宠物囤大量的食物和玩具。 相关上市公司： 佩蒂股份：近日表示，公司境外生产基地均正常。一季度公司预计实现净利润1000万元-1180万元，同比增长62.83%-92.14%。主要是因为销售收入比去年同期增长约48%； 中宠股份：目前在美国、加拿大、新西兰、柬埔寨均设有生产基地。目前生产活动均正常开展。公司的柬埔寨工厂投产后，首批产品已发往美国。 【2019-12-30】佩蒂股份(300673)藏器于身 宠物咬胶龙头释放增长动能 投资亮点 首次覆盖佩蒂股份公司（300673）给予跑赢行业评级，目标价33.00元，对应2020年36倍P/E。理由如下： 中国企业早期立足代工，当前主导国内市场：中国咬胶企业早期靠代工立足，收入主要来自美国等海外市场，我们预计美国咬胶市场规模仍有双位数增长，中国企业海外收入有望稳中求进。同时，国内咬胶市场虽小但高速增长，我们预计2018~2022年国内市场CAGR约+20.3%，动力源自宠物犬数量增长、咬胶渗透率提升、咬胶均价上涨。而国内市场2018年CR3、CR5分别约35%、50%，且由本土企业主导，我们认为本土头部企业优势有望放大，在国内市场挖掘更强成长机会。 产品升级且自主品牌崛起，释放增长动能：1）产品提质降本，公司深耕咬胶且持续升级，并通过多地采购原料加强成本管控，跨国生产满足扩产及大客户需求；2）品牌力增强，公司逐步形成多品牌架构，并加强高端化、品质塑造、文化传递及线下推广，对标国际品牌发展；3）渠道建设稳中求进，海外渠道凭借专利更新和优质代工，保持稳定增长；国内渠道战略布局，线上线下加速并进。整体看，我们认为产品升级、品牌力提升，渠道完善带动公司实现较快增长。 咬胶扩产能及新品类拓展，打开长期增长空间：一方面，公司扩大咬胶产能，国内外建设多条生产线，同时优化产品结构，提升高毛利率植物咬胶占比，令规模优势与盈利能力增强，支撑中短期快速增长；另一方面，布局宠物主粮和保健品，并通过股权投资延伸产业链，有望打造长期增长引擎。 我们与市场的最大不同？虽市场竞争激烈，但我们更看好公司产品创新升级前景，同时随着品牌与渠道建设不断完善，预计公司盈利能力及市占率均有提升空间。 潜在催化剂：成本趋稳；大客户订单恢复；贸易摩擦缓解。 盈利预测与估值 我们预计公司2019/20/21年EPS分别为0.47/0.91/1.26元，CAGR为64%。当前股价对应2019/20年60/31/22倍P/E。综合DCF估值与公司历史估值中枢，我们给予目标价33.0元，对应2019/20/21年70/36/26倍P/E，+18%空间。首次覆盖给予跑赢行业评级。 风险 产能不及预期；大客户收入占比高；食品安全；汇率波动风险。 【2020-03-16】中宠股份(002891)湿粮干粮有望双核驱动 享宠物食品消费增长红利 部分市场观点认为国内湿粮市场规模相对较小，公司湿粮业务扩张空间有限。但我们认为宠物对于湿粮潜在需求大、国内湿粮市场只是未被完全开发，相比美国湿粮占主粮比重达50%，国内湿粮目前占比仅20%左右，未来仍有较大提升空间。公司已深耕国内湿粮赛道多年、差异化定位优势明显，预计湿粮较干粮更易实现突围，湿粮业务增长有望超市场预期。 投资要点 超预期点：深耕国内湿粮赛道多年，湿粮业务拓展有望超市场预期 部分市场观点认为国内湿粮市场规模相对较小，公司湿粮扩张空间有限。实际上湿粮较干粮具备诸多优点，湿粮市场只是未完全开发：对标美国（湿粮占主粮比重达50%），预计国内湿粮占主粮比重有望由目前20%提升至未来40%。公司已深耕国内湿粮赛道多年、差异化定位优势明显，预计湿粮业务较干粮更易实现突围。目前公司国内湿粮业务占比50%左右，随年产能3 万吨湿粮项目于20H2 逐步落地，产能加速释放有望带动湿粮业务增长超市场预期。经测算，预计2019-21 年国内湿粮业务CAGR 有望达50%以上，呈现加速扩张的状态。 国内业务：未来战略发展重心，品类结构有望优化 公司以国内业务为未来战略重心，预计国内业务占比20%左右，其中湿粮/干粮/零食分别约占50%/25%/25%。公司湿粮优势较明显，中短期（如20、21 年）看更易实现市占率快速提升。而干粮具备毛利率高、市场规模大等特点，亦是国内未来发展重心。因此长期来看湿粮、干粮有望双轮驱动，预计国内业务20年营收将超6 亿（增速同比加快），品类结构优化有望带动盈利能力不断提升。 海外业务：柬埔寨产能持续释放，有望带动盈利能力提升 公司海外业务占比80%左右，其中以零食代工为主。目前零食年产能达2 万吨，预计处于供需紧平衡状态。柬埔寨工厂20Q1 将逐步投产（主要为零食），产能释放将缓解订单压力，同时有望提升盈利能力：1）柬埔寨工厂能规避贸易战影响、提升议价能力，预计全面投产后对公司毛利率有显着提振作用；2）人工成本占比20%左右，柬埔寨人力成本较国内低约50%，有望进一步降低公司成本。 盈利预测及估值 ：给予“增持”评级 国内疫情有望加快公司开拓线上渠道的节奏。我们预计公司 2019/20/21 年实现归母净利润分别为 0.77/1.03/1.70 亿元，EPS 分别为 0.77/1.03/1.70 元。参考行业平均估值，给予“增持”评级。 催化剂 ：渠道方资源向龙头品牌倾斜，湿粮业务推进有望加速 风险提示：疫情加速扩散降低海外客户需求、鸡肉价格重回上涨周期 |
