4月1日，农业农村部组织召开12省（区、市）生猪生产恢复和非洲猪瘟防控视频调度会议。要求各地细化分解生产恢复发展任务目标，切实解决好政策落实最后一公里问题，抓好在建项目进度，争取尽早形成实际产能，并通过“公司＋农户”等多种组织形式，抓好中小养殖场户补栏增养。 截至今年2月，能繁母猪存栏量已连续5个月增长，2月份比去年9月增长了10%，生猪生产保持恢复向好态势。位于养殖产业链上游的动物疫苗、饲料、饲料添加剂等商品销量有望随着生猪补栏大势逐步恢复。 生物股份（600201）OA二价口蹄疫疫苗和三价禽流感疫苗的渗透率逐步提高，疫苗单价超过传统单价疫苗。 天康生物（002100）拥有口蹄疫疫苗、猪瘟疫苗、小反刍疫苗等多个产品线。 圣达生物（603079）在全球生物素市场占据约30%份额，主要应用于饲料添加剂。 【2020-03-17】生物股份(600201)经营拐点将至 平台型企业扩张之路开启 平台型动物疫苗龙头，业绩反转在即，首次覆盖给予“买入”评级 公司为国内口蹄疫市场苗龙头企业，自2011 年推出“点对点”销售模式起，业绩连续多年实现高速增长，2019 年受非洲猪瘟疫情影响业绩下滑。我们认为，一方面未来随着规模场存栏恢复公司将于2020 年迎来业绩拐点；另一方面当前公司已经建立起研发、工艺及渠道的平台型优势，未来将开启高速成长之路。我们预计2019-2021 年归母净利润为2.39/4.68/7.56 亿元，对应EPS 为0.21/0.42/0.67元，当前股价对应PE 为92/47/29 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 动保行业拐点临近，长期空间广阔 当前养殖后周期猪用疫苗行业已逐步进入左侧配置阶段，我们认为，一方面，未来随着行业生猪存栏恢复及养殖场免疫密度的提升，疫苗销量将逐步复苏，同时随着疫苗企业2020 年逐步达到生物安全三级防护标准，招采苗价格大幅提升，2020 年业绩有望反转；另一方面，随着养殖规模化提速，市场苗渗透率的加速提升以及未来非洲猪瘟疫苗潜在的商业化可能性都将带来行业的长期成长性。 充分受益于规模养殖场扩张，平台型企业扩张之路开启 公司深耕动物疫苗行业，通过口蹄疫市场苗大单品奠定行业龙头地位。我们认为，一方面公司相比同行大客户占比更高，随着养殖集团的快速扩张，公司拐点将提前行业到来，弹性也更大；另一方面公司当前已具备平台型企业特质，从研发端来看，公司为行业内首家进入高致病性疾病研发领域的动保企业；从生产端来看，新园区的智能制造生产线将再次大幅拉开和行业差距；从渠道端来看，公司拥有行业内最具竞争力的销售团队。由于研发工艺渠道在不同疫苗品类之间具备共通性，未来公司将通过内生研发及外延并购开启品类扩张之路，长期成长空间可期。 风险提示：生猪存栏恢复不及预期、养殖场免疫密度降低、行业竞争格局恶化。 【2020-03-03】天康生物(002100)背靠蓝海 优势铸就 厚积薄发 1、西北是猪肉消费市场的新蓝海，后发而至，亟需重视 近十年来，西北地区猪肉消费增速明显快于全国，占比逐年上升，这和传统观念认知反差极大。据统计局数据，2011-2018年，西北六省猪肉总产量从233.39万吨增至265.1万吨，增长了13.58%。年均复合增速是1.83%，高出全国水平1.09个百分点。同期，全国猪肉总产量年均复合增速是0.74%。西北六省猪肉总产量在全国的占比从4.55%上升至4.91%。尤为重要的是，西北六省中，新疆市场一枝独秀，近十年的年均复合增速7.81%，远超西北和全国。从增长情况来看，新疆乃至西北已经成为猪肉消费增长的重点区域，是猪肉消费市场的新蓝海。中长期来看，在西部大开发战略和城镇化建设不断推进的背景下，西北市场将因人口的自然增长和流入，以及人均消费水平的提升而持续增长，这将为新增产能提供充足的消纳空间。预计未来2-3年，随着新增产能的释放，公司生猪产品在西北市场的市占率将迅速提升至10%以上。 2、双重优势铸就高品质 相比较于市面上同类产品，公司生猪产品具有品质优势，这种优势主要源自两个方面：首先，拥有集原料、养殖、屠宰各环节于一体的全产业链经营优势，可以从源头确保品质。公司也因此而成为新疆首府指定的猪肉保障供应单位。其次，独特的区位防控优势和积极的防控策略，能够保障较高的生产水平。西北地广人稀猪少，环境条件十分有利于非瘟防控，助力公司铸就在防控上无可比拟的领先优势。 高品质自有高盈利。高品质体现在产品售价、出栏毛重和成本等多方面，最终会反映到盈利上来：1）产品高价。12月份，公司出栏育肥猪均价为30元/公斤，高出新疆均价（29.5元/公斤）约0.5元/公斤。1月份，公司出栏育肥猪均价为31.2元/公斤，和新疆均价（31.3元/公斤）持平。形成对比的是，多数同行肥猪售价都明显低于市场均价。2）出栏毛重高。12月份，公司出栏育肥猪毛重接近130公斤，高出绝大多数可比上市公司（110-115公斤）约10%；1月份，公司出栏育肥猪毛重为122公斤，仍明显高出大部分可比上市公司（116公斤）；3）成本低。下半年，公司在新疆的自繁自养完全成本仍旧控制在12-13元/公斤，而多数可比上市公司完全成本已升到15元/公斤以上。相比较于同行，公司成本优势突出且持续。 3、三大激励机制护航长远发展，加速成长 公司长期重视激励机制的建设，相比较于民企，激励制度的完善有过之而无不及。首先，薪酬市场化程度较高，管理层因此而保持长期稳定。其次，建立了管理层和核心骨干持股制度，深度绑定核心骨干和公司的利益，有效规避了代理人逆向选择的问题；第三，建立了激励基金制度，激励范围全员化。以上三大激励机制为公司长远发展奠定了坚实的基础。值得重视的是，公司管理层团队长期稳定，员工积极性高涨，这对于非瘟肆虐背景下的养殖业务发展尤为重要。 4、盈利预测 预计2020/2021年公司生猪出栏量分别为180万/240万头，且公司的猪用疫苗、饲料等业务有望进一步转暖，预计公司2020/2021年归母净利润分别为22.85/27.31亿，对应EPS分别为2.14/2.56。 分部估值法预计公司2020年总市值目标240亿，上涨空间超7成，维持买入评级。预计2020年生猪养殖业务贡献净利润19~20亿，疫苗贡献利润2亿，饲料业务贡献1亿，分别给予养殖业务、饲料业务、疫苗业务10X/10X/20X PE。 风险提示 1、突发重大疫情风险：禽畜养殖过程中会发生大规模疫病如非洲猪瘟或禽流感等，导致禽畜死亡，并对广大民众的消费心理有较大负面影响，导致市场需求萎缩。 2、价格不及预期风险：禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度，影响行业以及相关公司的盈利能力，存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。 3、原材料价格波动风险：公司所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大，若未来主要原材料价格大幅波动，将会影响行业以及相关公司的盈利能力。 4、非瘟疫苗上市：有效的非瘟疫苗上市将从根本上阻断非瘟疫情的传播，产能去化进度将受影响，猪价上涨可能不达预期。 【2019-04-22】圣达生物(603079)生物素叶酸价格底部向上 生物保鲜剂业务高速成长 公司主要从事食品和饲料添加剂的研发、生产及销售。产品主要包括生物素、叶酸等维生素类产品和乳酸链球菌素、纳他霉素、ε -聚赖氨酸等生物保鲜剂。公司是国内最早从事生物素和生物保鲜剂生产的企业之一，通过多年的经营积累和持续的技术创新、工艺优化及应用领域的开发，公司已发展成为产品细分市场的龙头企业，在规模化生产能力、技术工艺水平、产品市场占有率、品牌知名度等方面处于全球领先地位。2018 年Q4 公司通过收购通辽圣达，持有其75%股权，将新增维生素B2、黄原胶及生物保鲜剂产品的新产能。 公司在维生素及生物保鲜剂行业地位领先。公司历经多年的市场磨砺与竞争挑战，已在国内乃至全球的产品细分市场占据了举足轻重的地位。在生物素领域，圣达生物是全球最大的供应商，产销量和出口额连续多年位居第一，产品在全球的市场份额约30%；在叶酸领域，公司18 年市占率接近18%；在生物保鲜剂领域，子公司新银象是全球乳酸链球菌素及纳他霉素的主要供应商，也是国内为数不多的能同时具备乳酸链球菌素、纳他霉素和ε -聚赖氨酸盐酸盐三个系列产品产业化生产能力的企业，作为乳酸链球菌素行业标准和纳他霉素国家标准的主要起草单位，公司在细分行业拥有领先的市场地位和较强的市场影响力。 生物素及叶酸价格预期底部上涨。生物素及叶酸的价格波动主要受供给端格局变化影响。此次江苏安全事故将分别影响生物素及叶酸的供给约为20%和50%，影响较大。参考复盘历史生物素及叶酸涨价驱动力，合理预期生物素及叶酸将迎来价格底部上涨。 叶酸不同于市场的观点：近3 年叶酸生产格局较分散，有新进入小厂开开停停，造成叶酸价格近几年一直处于底部。此次叶酸预期的供给侧变化，市场内存在新进入小厂新增的额外供给的观点，打破供给缺失导致价格上涨的逻辑。我们认为此次叶酸涨价的预期值较高：（1）此次受影响的不仅是叶酸的供应端产能缺失，叶酸的原料端同样受到环保检查影响。以圣达生物为代表的龙头生产商具有与原材料供应商多年合作的成熟关系，在货源紧张的情况下，比开开停停的小厂更有原材料渠道优势；（2）叶酸生产属于高污染行业，受此次全国性的安全生产检查影响，小厂同样需要加大环保投入，势必会增加其生产成本或影响其开工，减少小厂对盈利的预期；（3）此次理论供给端缺失产能接近50%，依靠零散小厂的进入并不能短时间或者有效的弥补这部分供给空缺。 收购通辽圣达并表，整合业务资源、发挥协同效应。 （1）通辽圣达的主要产品黄原胶与维生素B2 和圣达的产品在销售市场及面向的客户群方面有一定的交叉重合。本次收购完成后，圣达生物丰富的行业经验、管理能力和优质的客户资源，将有助于拓展通辽黄河龙产品的销售渠道。 （2）公司乳酸链球菌素的现有产能已严重制约该产品的规模扩大和市场占有率的提升。除本次拟用募集资金投入的年产1,000 吨乳酸链球菌素项目和年产2,000 吨蔗糖发酵物项目以外，公司也在通辽圣达规划了维生素 B12、聚赖氨酸、β-胸苷等项目，丰富产品种类，新增利润贡献点。 （3）有利于降低生产成本、提升公司盈利能力。通辽圣达地处东北黄金玉米带西部，原料丰富，紧邻国道及高速公路，交通便利，且当地煤炭资源丰富，原材料及能源采购方面相较于浙江天台县具有明显的成本优势。 盈利预测： 我们预计2019-2021 年公司可实现营业收入分别为：660.50/748.87/860.60 百万元，对应归母净利润分别为115.66/117.78/140.99百万元，对应PE 分别为25.16/24.70/20.64 倍，给予“买入”评级。 风险提示：维生素品类涨价不及预期；维生素销售量受涨价影响萎缩；通辽圣达产品不能按期实现投产。 |
