2018年3月，国家医保局成立，与卫健委合力推动医疗IT的建设，行业迎来新一轮发展。实现医保控费主要提升的市场在院内，且我国电子病历等级(约2级)和医院IT支出占比(约1%)均相对较低，院内IT长期空间显著，有望成为医疗IT核心受益领域。 电子病历是医院信息平台的核心，是业内公司卡位的关键。电子病历亦是院内IT的空间保障，短期看今年电子病历4级大考将大幅增厚业内公司业绩，中期看DRGS具有较高政策侧重性将助推电子病历向5级提升，长期看结合智慧医院建设趋势与美国经验电子病历等级有望升至6级。 参考美国发展，国内集中度存在较大提升空间，目前三级医院市场格局相对稳定，中小医院或成主要战场。通过分析美国行业及龙头公司Cerner发展历程，总结出国内格局主要受产品化能力、并购能力、战略合作联盟、下游医联体建设四大因素影响。其中，产品化能力最关键，标准化产品成本较低，实施效率高，具有性价比并利于市场拓展，且符合政府监管意愿。 受本次疫情影响，院内效率提升需求将促进院内创新业务发展，预计互联网医疗、云HIS与辅助诊疗应用将逐渐开始涌现并走向落地，推动传统医院逐渐向智能化、智慧化转变。其中互联网医院将首当其冲，二、三级医院在政策要求下均有望建设院内互联网医院平台，与医院合作共建+运营模式(浙江邵逸夫医院为代表)成为政策首推。 投资建议>>> 医院IT处于历史机遇期，关注产品化能力强、区域渠道扩张能力强的头部公司和院内创新业务布局深入的公司。推荐卫宁健康(300253)(医疗信息化的中国版Cerner，依托实体医院的互联网医院龙头)、区域医卫龙头、智慧医疗龙头万达信息(300168)(医疗相关资源优势明显，国寿入主全面布局健康管理)，关注麦迪科技(603990)(急救等CIS软件国内领先)、久远银海(002777) (结合医保优势发力院端)、和仁科技(300550)(国内尖端医院客户丰富)。 【2020-03-23】卫宁健康(300253)互联网医疗进入景气周期 "双轮驱动"市值成长空间有望打开 投资建议 卫宁健康是医疗信息化行业的龙头企业，我们判断互联网医疗将于2020 年开启景气周期，公司有望迎来下一轮的高速发展。 理由 互联网医疗进入景气周期，2020 拐点之年。2020 年新冠疫情期间各地患者对于互联网医疗服务的需求激增；医保线上支付政策实现突破，将互联网复诊纳入医保支付。我们认为行业未来有望形成“医+药+险”的服务闭环，承接我国慢性病患者的复诊工作。从模式上来看，政策首先为以实体医院为依托的互联网医院开通医保覆盖，我们认为短期内以医院主导的模式将会占得先机。 卫宁深度布局互联网医疗，四朵“云”各有所长。云医以纳里健康为主体，与实体医院共建互联网医院，参与医院收入分成，实现可持续性收入。截至2019 年，公司已完成89 家互联网医院的建设，共建的邵医纳里已经成为全国范围内“互联网+”医疗服务探索的标杆；云药围绕钥世圈打造“药联体”，在互联网医疗发展东风下，我们认为云药将沿药险联动、处方共享两条战略主线持续推进；云康布局“互联网+体检”；云险卫宁科技参与国家医保局项目，我们看好公司受益于医保信息化建设的全面铺开。 传统医疗信息化业务稳扎稳打，订单丰厚增长稳健。公司深耕20余年，产品线完善，市占率领先，服务6,000 家医院客户。公司顺应政策指引，以电子病历为核心打造智慧医院产品，受到业界的广泛认可，2019 年收获超过30 个千万级订单。2020 年，公司将发布新一代HIS 6.0 产品，持续保持产品力领跑行业。 盈利预测与估值 我们下调2019 年收入预测3%至19 亿元，下调2019/2020 年净利润预测5%/4%至4.0/5.5 亿元；上调2020/2021 年收入预测2%/3%至26/35 亿元，维持2021 年净利润预测基本不变。 我们认为“云医”互联网医疗业务将为公司打开市值天花板，预计2021 年公司“云医”业务收入将达到4.8 亿元。我们对于公司创新业务及传统业务进行详细拆分和预测，分别得到估值为55 亿元及388 亿元。基于2021 年分部加总估值法，上调目标价56%至28 元，目标价对应82/58 倍2020/2021 年市盈率，较当前股价有22%的上行空间，当前股价对应68/48 倍2020/2021 年市盈率。 风险 收入确认延后，创新业务具有不确定性，政策持续性不及预期。 【2020-03-12】万达信息(300168)国寿入主 开辟公司发展新纪元 国寿成为公司第一大股东，已基本完成对公司的梳理和调整 公司是国内领先的城市信息化领域软件和服务提供商，主营业务包括民生信息化和健康城市两大板块，业务辐射医疗、医保、医药、政务等多个行业。2018 年公司实现营收22.05 亿，实现归母利润2.32 亿。2019 年以来，中国人寿持续增持公司股份，当前国寿及其一致行动人合计持有公司股份18.0%，为公司第一大股东。自入主以来，国寿对公司的业务、财务和管理层进行了全面的调整和梳理，当前，公司各项调整已基本完成。 万达、国寿共拓健康险万亿蓝海市场，蛮牛健康业务弹性高 健康险市场有望成为双方合作的重点，2020 年初，银保监会牵头相关部门研究制定的《关于促进社会服务领域商业保险发展的意见》，《意见》提出：到2025 年，我国健康险市场规模要达到2 万亿元。以此测算，2025 年市场规模相较于2018 年将增长267%，行业空间广阔。中国人寿是国内保险行业领军企业，2018 年健康险收入达836.1 亿元，是行业领导厂商之一。对标美国联合健康模式，我们预计国寿与万达将在健康险市场展开深度合作，科技深度协同保险，共同拓展万亿蓝海市场。对万达而言，蛮牛健康有望成为国寿健康险服务平台，承接国寿客户的健康管理业务。该业务中短期、中长期分别有望激活53.0 亿元、200 亿目标市场。 疫情促进智慧城市大发展，公司有望在本轮建设高峰中大放异彩 据IDC 预测，2019 年中国智慧城市IT 支出规模约为225 亿美金，预计2023年将超过400 亿美金，19-23 年CAGR 超过12%。随着疫情的爆发，城市管理问题凸显，智慧城市建设迫在眉睫。2 月以来，上海、无锡、三峡等多个城市在发布智慧城市建设规划。我们预计，疫情结束后，全国将迎来一轮智慧城市建设高峰，行业发展有望加速。公司深耕智慧城市领域，客户覆盖全国数十个省/市，竞争优势突出，有望充分受益本轮智慧城市大建设。 投资建议：预计公司2020-2021 年将实现收入27.62 亿元、37.18 亿元，实现归母净利润3.27 亿元、5.06 亿元。考虑公司与国寿业务整合处于初期，投入较大，我们认为对公司采用PS 估值更为合理。参考可比公司估值，可比公司当前市值对应2020 年平均P/S 为12.36。考虑公司有一定比例系统集成业务，但同时蛮牛健康等新业务开始进入实质性落地阶段，综合考虑我们给予公司12 倍PS，对应目标估值331.5 亿元，对应股价28.80 元/股。看好公司业务前景，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：公司与国寿业务整合不及预期；蛮牛健康推进进度不及预期；政策落地不及预期；人才引进进度不及预期；国寿入主前，公司前期存在研发资本化比例高、应收账款/存货高、现金流差、控股股东占用资金等历史财务问题，若该类问题得到完全、妥善的解决，将对公司的业绩造成一定影响。 【2020-03-09】麦迪科技(603990)CIS加速渗透的受益者 辅助生殖蓝海的生力军 投资要点： 增持。公司为临床信息化龙头，切入辅助生殖市场，预测2019/2020/2021年营收3.28/4.30/5.07亿元(增速15%/31%/18%)；净利0.69/0.90/1.07亿元(增速24%/31%/19%)，EPS 0.61/0.80/0.95元，目标价64.53元，增持。 CIS建设大势所趋，市场下沉打开增量空间。1)ICU信息系统/手术麻醉系统建设程度整体处于较低水平，尤其在三级以下医院渗透率不足20%，随着CIS建设逐步由三级医院向较低级别医院渗透，麻醉信息系统/ICU信息系统建设望获67亿/100亿增量市场，为三级医院市场的4.4/3.4倍。公司在产品专业性/客户/技术/营销方面优势明显，望尽享行业扩容利好。2)应急急救系统建设提速，公司深度参与的苏州531项目望成为全国标杆。3)公司定增募资10亿补流，望在CIS快速发展过程中抢占更多市场份额。 收购海口玛丽医院，切入辅助生殖蓝海。1)我国不孕不育率不断上升，辅助生殖潜在需求快速增加，且随着人民生活水平上升，该需求望加速释放。目前我国辅助生殖服务整体供不应求，渗透率仅7%，远低于美国。2)位于产业链下游的医疗服务环节价值量高，这一市场目前由公立医院主导，集中度低且地域分布不均。牌照是介入这一市场的核心壁垒，相关资格申请要求高、周期长，且根据卫健委指导原则，未来可新获从业资格的机构数非常有限。3)公司收购海口玛丽医院51%股权切入辅助生殖市场，获取了牌照与宝贵经验，考虑到海南已没有新增辅助生殖机构的空间，且玛丽医院在省内现有机构中处于优势地位，公司辅助生殖业务大有可为。 催化剂：CIS系统向低级别医院渗透提速、辅助生殖业务快速发展 风险提示：医疗信息化资金大幅缩水、辅助生殖业务拓展不及预期 【2020-03-04】久远银海(002777)医保信息化龙头有望加速发展 本报告导读： 公司是医保信息化龙头，长期受益于其医保、民政信息化建设高速发展，多项政策持续落地，医保信息化存在70多亿的市场空间，公司未来两年业绩有望加速。 投资要点： 首次覆盖“增持”评级，目标价60.35元。预计公司2019-2021年营业收入分别为10.16、12.20、14.48亿元，归母净利润分别为1.61、2.27、3.11亿元，EPS分别为0.72、1.01、1.38元。综合考虑PE、PS估值法，目标价60.35元，首次覆盖给予“增持”评级。 医政民军四大方向战略布局，构业绩发展趋势基础。公司以医疗医保、数字政务、智慧城市、军民融合为公司发展方向，在国家信息化建设号召下建立丰富布局。多方面推进开阔业务市场。2G，2B双端起头并进服务全社会成员。医保与民政板块为公司业务高占比支柱，业绩稳中求进，有望于2020年迎来业绩加速。 政策持续加码，医保信息化建设浪潮。近年来我国积极推进社会信息化建设，颁布多项政策推动其发展。公司受益于其医保、民政信息化建设高速发展，市场蓝图逐渐明晰。政策落地带来近70多亿的巨大市场空间。据官网消息，公司已中标医保局、金民、金保工程等多个高质量国家级订单。虽市场格局还暂未明晰，但公司凭借客户粘性优势、业务创新优势等比例在未来2年加速业务发展，率先抢占市场。 公司有望持续受益民政信息化的发展。久远银海已全面覆盖人社信息化解决方案，公司历史以来就参与设计、规划、建设金保一期、二期顶层模块，多次中标。金民工程招标集成了多个标的模块，粗略估算至少有70亿的空间，公司有望持续受益。 风险提示：信息化行业竞争加剧，医保民政信息化建设速度低于预期 【2019-12-24】和仁科技(300550)成长之路:产品拓类 服务升级 地区扩张 首次覆盖给予“增持”评级，目标价34.79元。公司成立较晚，目前规模尚小，市场对其竞争力认识不足，公司作为高校衍生企业和早期军队卫生信息部门合作伙伴，技术背景深厚。公司作为全院级CIS 提供商，客户中有多家全国顶级医院，认可度高，且谋划定增发力智慧医院建设，营收体量有望再上台阶。预计2019-2021 年营业收入分别为5.33、7.28、9.83 亿元，归母净利润0.62、0.83、1.12 亿元，对应EPS 为0.52、0.71、0.95 元。给予目标价34.79 元，对应2020 年PE49x，首次覆盖给予“增持”评级。 行业需求旺盛，政策催化、技术进步是成长之源。医疗信息化行业政策催化不断，并且正呈现出云计算、大数据、AI 等技术向行业渗透,互联网+和区域医疗信息化不断探索等特点，景气度高。根据IDC数据，预计2018-2023 年复合增速为10.0%，2023 年市场规模将达到791.6 亿元。 公司定位高端，产品拓类、地区扩张乃做大之道。公司定位高端，以全院级临床信息系统为特色，以大型医院为主要目标客户。早期公司与解放军总后卫生部信息中心共同研发军队医院信息系统，自研电子病历系统在全军155 所医院中应用；后来公司开始在全国多个地方设立子公司开拓地方医院业务。公司作为高校衍生企业，技术雄厚，拥有多家全国顶级医院客户，竞争力强。公司未来成长有赖于产品升级迭代、服务创新升级和业务区域扩张。 催化剂：发布重点研发产品、签订重大订单 核心风险：政策变动、单个大订单进度不及预期易对业绩造成扰动 |
