数据显示，4月10日，蛋氨酸价格继续上涨，市场平均报价从9日的26300/吨上调至27300/吨，创2017年1月以来新高。 蛋氨酸价格表现强势与近期市场供应偏紧，进口受限、厂家发货延迟等因素有关。供给方面，受海外疫情影响，希杰马来西亚蛋氨酸工厂生产受限。加之，近期将陆续有蛋氨酸厂家进行例行停产检修，如4月赢创例行检修，新和成(002001)计划5月检修。需求方面，随着国内疫情防控形势持续向好，国内需求正在逐渐恢复。 总体来看，在国内厂家及贸易商限量签单发货的背景下，叠加贸易市场炒作热度高，预计短期内国内蛋氨酸市场价格仍将保持较高水平运行，并且有机会进一步走高。成本领先且具有扩张潜力的龙头企业如安迪苏(600299)、新和成，蛋氨酸价差每提升1000元/吨，安迪苏和新和成的净利润弹性分别为2.23和0.30亿元。 【2020-03-25】安迪苏(600299)主要产品价格上涨预期强烈 积极践行"双支柱"战略 安迪苏是动物营养与健康行业的全球领军企业。法国安迪苏成立于1939年，致力于生产动物营养添加剂，主要产品为蛋氨酸和维生素A。公司于2006年加盟蓝星集团，于2015年成功登陆中国A股市场。安迪苏蛋氨酸市场份额全球第二，是目前全球仅有的两家可以同时生产固体和液体蛋氨酸的生产商之一；安迪苏也是维生素A市场的重要参与者，在全球饲料用维生素A市场占有约20%的份额。与此同时，公司积极大力发展包括消化性能类产品-酶制剂、反刍动物添加剂-过瘤胃保护性蛋氨酸、营养健康类产品-有机硒及益生菌、饲料保鲜类产品、霉菌毒素管理产品、适口性产品和水产产品添加剂等特种产品系列作为公司第二大业务支柱，是动物营养与健康行业的全球领军企业。 主要产品短期供需格局收紧，价格上涨预期强烈。公司主要产品蛋氨酸及维生素A均为动物饲料里必不可少的成分，二者供需特征类似：供应端进入壁垒高，产能集中于少数几家企业，CR3分别达到74%和64%，呈寡头垄断格局；二者最主要的下游均为饲料，增速通常较为稳定，因此蛋氨酸和维生素A的价格在历史上的大幅波动主要是源于不可抗力或供应商大幅扩产导致的供需格局变化。蛋氨酸方面，目前其价格依然处于相对历史低位，本轮新冠肺炎疫情可能在较大程度上影响蛋氨酸供应商开工，造成短期的供需格局收紧，蛋氨酸价格有望上涨。同时，国内扶持生猪养殖业发展，有望推动蛋氨酸需求增速提高，若蛋氨酸反倾销申请成功，将进一步利好国产蛋氨酸的销售。维生素A方面，全球主要维生素供应商均处于疫情严重的国家或地区，将导致全球维生素A的短期供需失衡，维生素价格仍有可能大幅上涨。 公司积极践行“双支柱”战略，公司财务状况良好。安迪苏积极践行功能性产品+特种产品的“双支柱”战略。功能产品方面，公司目前已拥有49万吨/年的蛋氨酸产能和5000吨/年的维生素A产能，分布于法国、西班牙和中国南京，南京工厂仍有18万吨/年液体蛋氨酸产能在建，预计2022年投产。公司特种产品销售占比逐年提升，在原本特种产品种类基础上，公司通过收购纽蔼迪及与恺勒司成立合资公司进一步扩张了特种产品的业务范围。公司财务状况良好，净利润与现金流匹配度高，收益质量高，资产负债率低，偿债能力强。 盈利预测和评级：我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.50\0.52\0.60元，对应公司3月24日收盘价11.34元/股，2020-2022年PE分别为22.61\21.83\18.79倍。考虑到公司主要产品在2020年有强烈的涨价预期、公司在功能性产品领域稳固的市场地位以及在特种产品领域的强劲发展势头，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期风险，蛋氨酸价格下跌风险，疫情持续大范围扩张风险，下游饲料行业增速不及预期风险，其他不可抗力风险。 【2020-04-02】新和成(002001)化工龙头价值分析系列之七 新和成是国内最优秀的精细化工企业之一，多个维生素产品占据全球龙头地位。且近期又上马多个大型项目，进入新的一轮扩张期。我们认为公司未来将成为世界级精细化工企业，ROE中枢有望持续提升。具体逻辑如下： 核心观点 核心竞争力分析：新和成长期的投资回报率一直高于国内化工平均水平，我们认为其核心竞争力在于善于选择产品和赛道，以及将新工艺开发落地并持续优化降本的能力。新和成成立之后经历VE生产-中间体配套-VA生产-柠檬醛配套-香精香料生产-新材料生产等等多次纵向和横向扩张，每一次都使公司的体量与盈利能力实现显着提升，足以证明公司在精细化工领域过人的布局能力。同时，新和成经常领先国内同行实现新工艺开发，并通过蛋氨酸和PPS等产品，将其能力圈进一步扩大到大化工和聚合物。我们认为这些能力将继续支持新和成实现高回报率得持续扩张。 现有产品盈利有望回升：新和成盈利主要来自产品高技术壁垒带来的超额利润，其中VA具有柠檬醛配套与产品合成两道壁垒，行业格局最为稳定，我们预计价格将稳定在较高水平。VE在帝斯曼控制能特科技的推动下行业格局明显好转，价格已开始回升。而蛋氨酸未来增量供需将基本平衡，新和成则也有望依靠规模扩张与技术成熟不断提升盈利。 未来发展展望：公司目前几项重要项目合计投资额超过百亿，构成公司未来增长最主要的动力。我们认为短期看这些项目一是补足了维生素合成工艺的不足，二是完善了现在相对简单的产品结构；长期看这些项目使公司获得了向营养品下游进军的机会，进一步向帝斯曼靠拢。通过分析独立预混料企业，我们认为向下游拓展有望使公司ROE进一步提升，并减少周期波动的风险。 财务预测与投资建议 我们预计19-21年公司每股盈利EPS分别为1.03、1.36和1.55元，按照20年可比公司平均21倍市盈率，首次覆盖新和成并给予28.56元目标价和增持评级。 风险提示 产品行业格局破坏；蛋氨酸等产品销量增长不及预期；新项目达产不及预期。 |
