为了促进消费市场较快恢复增长，多地消费节活动都启动在即。这吸引了嗅觉灵敏的资本在A股消费概念公司中频繁围猎。 以上海为例，今年二季度，上海将开展“五五”购物节，旨在通过政府和企业共同努力，进一步扩大“上海购物”品牌影响力，促进消费市场较快恢复增长。在此预期下，上海食品公司来伊份（603777）4月21日和22日股价已经连续收出两个涨停。 有机构指出，疫情除了短期拉动必选消费品需求以外，对于食品行业主要存在两点影响，一是疫情对中小企业负面影响大，大型龙头企业在复工复产，物流配送以及市场管理等方面恢复更快，短期内存在对小企业份额挤占；二是不同企业恢复进度快慢以及资源投入不对等原因，导致一季度龙头企业，特别是必选消费龙头单位市场投入减少，体现在盈利能力改善。 回溯来看，消费类公司上涨并非始于近期。早在3月份，陆续公布财报的盐津铺子（002847）、桃李面包（603866）等公司，在一季度业绩表现抢眼，大超市场预期，股价都已经出现较大涨幅。 实际上，除了上海之外，多地消费节都已经启动在即。例如，天津市河西区为进一步提高复工复产工作质量，计划投入2250万元资金，打造“活力河西情暖津门――惠聚众商河西消费节”活动。 近日， 23个部门联合印发了《关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见》，从市场供给、消费升级、消费网络、消费生态、消费能力、消费环境等6个方面提出了19项政策举措，为今后一段时期促进消费扩容提质制定了明确的路线图。 近段时期以来，随着消费券的刺激，多地消费领域也逐渐变广，从刚需向全品类延伸，商家适时推出丰富的营销方式增加线下引流，加强推动线上销售，优化产品结构，提升销售综合盈利水平。 借助消费券带来的“杠杆效应”，不少平台都在力促消费的提质扩容。以汇嘉时代（603101）为例，4月17日，公司线上商城正式上线。零食饮料、日用百货、生鲜水果、进口美食等，线上线下一体化消费的模式，将线上客流与线下体验结合起来。 在消费券、消费回补等政策利好的支持下，零售企业通过创新营销和服务模式创新，也迅速吸引了资金重金加持。 4月22日龙虎榜单显示，汇嘉时代吸引了华龙证券杭州玉古路证券营业部、恒泰证券绍兴中兴南路证券营业部等多个华东地区营业部资金的大举买入，最高买入金额超过1754万元。 【2020-04-15】来伊份(603777)全渠道布局 关注边际改善 业绩放量指日可待 行业：休闲食品发展前景广阔，头部企业集中度将进一步提升。1、行业量价齐升，规模稳增长。根据Euromonitor，2018年休闲食品行业规模达6027亿元，5年复合增长率为8.5%，其中销量年复合增速为3.9%，吨价为3.1%，量价齐升趋势明显。2、细分品类分化趋势明显，烘焙、坚果的景气度较高，从量价拆分来看，烘焙产品量价齐增，坚果价强量增，甜食类价增量滑。3、竞争格局分散，头部企业的集中度不断提升。从品类看，各细分品类呈群雄割据格局，头部企业的集中度逐年提升，其中坚果的集中度最高，CAR3市占率接近60%，其次是巧克力行业（CR3为41%+）。从渠道来看，线上Top3（三只松鼠、百草味、良品铺子）的市占率仅为22%，线下领先企业（洽洽食品、来伊份、良品铺子）的市场份额也有待提升。4、随着行业消费升级和网购渗透率提升，预计未来休闲食品的收入增速有望保持在7%左右，坚果、烘焙等健康品类将维持高景气度，头部企业重视品牌建设，加快线上线下融合，集中度有望进一步提升。 调整：进行内部调整，积极应对外部变化。1、由连锁门门店走向全渠道，全面升级品牌形象。目前公司已形成直营店、加盟店、特通渠道、电子商务和来伊份APP平台等全渠道网络体系，不断打造智慧零售模式。同时创新品牌营销策略，全面升级品牌形象，提高客户认可度。2、加强产品研发，创新能力不断提升。现在公司产品趋于品质化、健康化，每年推出多款新品，受市场欢迎。3、管理团队调整，推出股权激励，激活员工活力。 看点：线下直营、加盟齐头并进，加快走向全国化，加强线上线下联动，加快整合上下游产业链，业绩释放在即。1、线下直营、加盟齐头并进，加快走向全国化。公司共拥有2800多家门店，其中直营店在2400家左右，公司直营模式在行业中的竞争优势明显，但扩张速度有限，从18年开始公司加快加盟店的开发，重点开拓区域在华北、华南，随着品牌影响力提升，开店节奏预计会逐年加快；同时公司注重赋能门店，不断提升单店盈利能力。2、发力线上渠道，强化线上线下联动。19年公司线上收入预计在5亿左右，实现4年间规模翻倍；随着公司加强线上营销，17-19年以来，公司线上月均销售额增长较快，仅次于三只松鼠。3、整合上下游供应链，毛利水平有待进一步提升。公司产品矩阵不断丰富，满足多元化需求，持续培育大单品，产品结构不断升级。公司产品毛利率处于行业前列，主要是由于销售模式和对上游较强的把控能力。 盈利预测与投资建议。公司作为零食连锁龙头，在华东地区具有较强的竞争力，目前公司从区域走向全国化，市场份额有望进一步提升，于18年推出“万家灯火”计划，希望到2023年能实现万家门店规模。21年以前，公司以全国化扩张为目的，对内部人员的收入考核大于利润；随着公司不断加大投入力度，持续提升门店盈利能力，直营结合加盟的开店模式，实现快速扩张，规模效应显现，预计21年以后净利水平有望上一个新的台阶。我们预计公司19-21年的收入分别为41.9、56.7、70.1亿元，净利润分别为0.3、1.3、2.3亿元，EPS分别为0.08、0.39、0.67。和行业上市公司相比，来伊份20年的估值处于偏低水平，随着基本面逐步改善，有望享受估值溢价，我们给予20年PE为40倍，对应目标价为15.6元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：直营门店租金及人工成本大幅上涨，加盟进度不及预期，线上增速放缓，原料价格上涨，食品安全问题。 【2020-04-15】桃李面包(603866)中小盘首次覆盖报告:强供应链构筑护城河 短保龙头全国化扩张进行时 国内短保烘焙龙头，全国化扩张进行时，首次覆盖给予“买入”评级 国内烘焙行业经过四十年的发展已经成为了休闲零食的第一大品类，并且仍处于量价齐升的成长阶段。同时，国内市场正处于品牌化集中的过程之中，对标日本，国内烘焙行业规模和龙头市占率均有非常大的提升空间。公司作为国内短保烘焙的龙头，高效的供应链能力已经建立起了护城河，并且已经初步建立起了覆盖全国的生产基地和销售网络。未来在烘焙逐步由长保向短中保消费升级的背景下，公司有望凭借“中央工厂+批发”的模式和高性价比的产品实现从东北和华北向全国化的扩张，成长为国内烘焙领域真正的龙头。我们预计公司2019-2021 年归母净利润为6.83/8.24/9.85 亿元，对应EPS 为1.04/1.25/1.50 元，当前股价对应2019-2021 年PE 为52.6/43.6/36.4 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 四十年烘焙方兴未艾，中短保龙头持续受益 目前烘焙行业市场规模已超2300 亿元，并且过去5 年持续保持10%以上的增长。对标海外成熟市场来看，国内人均烘焙食品消费量仍然存在翻倍以上的成长空间，未来在量价齐升的驱动下国内烘焙市场仍将保持持续稳健增长。同时在健康化、代餐化需求的驱动下我国烘焙行业正在逐步由长保向短中保消费升级。此外，由于进入门槛低，行业目前竞争格局分散，CR5 仅11.1%，但在消费升级的背景下，行业品牌化集中趋势显着，对比海外行业集中度还有非常大的提升空间。在行业由长保向中短保消费升级和品牌化集中的过程中，中短保龙头将持续受益。 全国化扩张进行时，有望复刻日本山崎面包的成功之路 公司通过二十多年的发展已经逐步建立起了全国性的生产基地和销售网络，新开拓的市场正在快速增长，全国化的产能布局亦在稳步推进。对标日本山崎面包，在日本上世纪60-80 年代的行业量价齐升的成长阶段，山崎同样是通过“中央工厂+批发”的模式，借助高性价的产品实现了全国化扩张，成就龙头地位。公司作为国内短保的龙头，高效的供应链管理铸就了护城河，目前正在由优势的东北和华北向全国化扩张，有望复刻山崎面包的成功之路。 风险提示：全国化扩张不及预期，竞争加剧等风险。 【2020-03-30】盐津铺子(002847)扬长补短 转型后再登高台 作为消费的新一代风口，休闲零食行业关注度愈来愈高。公司作为休闲零食行业老牌经营公司，深耕蜜饯凉果市场多年，17年实现战略转型后公司烘焙、豆制品、鱼糜等新品逐步落地，18年开始公司规模、业绩均进入拐点向上的周期。 核心观点 公司成立于2005年，2017年深交所上市，以凉果蜜饯生产发轫，经历16-17年战略转型储备，18年烘焙、肉制品等新品产能投放+终端销售渠道开拓，业绩拐点向上进入业绩释放期，看后续，高股权激励目标下，20/21年业绩实现确定性强。 行业概况：休闲零食万亿赛道，烘焙一马当先。2018年，我国休闲零食行业规模达到10297亿元/+12.03%，对标海外市场，我国休闲人均消费占收入比仍有提升空间，后续将受益收入+需求双提升。行业赛道中，烘焙赛道规模仅次于坚果，并维持10%以上的高增长，为休闲零食行业黄金赛道。同时市场集中度低，百家争鸣现象仍在继续，新秀仍有市场开拓机遇。 核心竞争力：ODM模式下实现全产品矩阵下高频次更新，店中岛模式紧握核心线下商超。（1）从生产端看，公司兼具ODM模式下对产品品质的管控力，亦弥补了ODM模式下产品品类单一的短板，同时公司转型烘焙聚焦中短保产品顺应市场趋势仍有较大成长空间；（2）从销售端看，公司通过直营模式深耕核心商超渠道，推出店中岛模式显着提升单店收入（30%以上），以较低成本同时实现品牌宣传与规模扩张； 看公司空间：量能仍有翻番以上增长机遇，盈利内生爬坡+结构性提升空间仍大。从量角度看，公司华东、华北等发达市场渗透率仍低，烘焙、豆制品、鱼糜新品放量仍有翻番空间，从利角度，新品仍在产能爬坡阶段，后续规模提升下带来的费用端摊薄有望推动净利率稳步提升。 财务预测与投资建议 我们预测公司20-22年EPS1.18/1.52/1.86元，使用上市至今历史PE估值给予2020年PE51倍，对应目标价60.18元，首次给予增持评级。 风险提示 销售市场拓展不及预期；原材料价格上涨风险；新品市场销售不及预期 |
