2)主营产品产销量较往年有一定下降2月份,在国内疫情较为严重时期,国内PDH工厂负荷均有一定下降,预计公司PDH装置负荷也有所下降。需求端,整个2-3月份,丙烯酸酯下游SAP开工率只有40％,往年在70％左右,胶黏剂开工率只有50％,往年在75％左右。再加上道路交通封锁,丙烯酸及酯作为非疫情产品,运输也受到了极大的限制,我们预计公司主营产品销量较往年有一定的下降。 Q2业绩大概率改善,并有望消化Q1库存2020Q2,随着国内疫情逐渐好转,下游开始复工复产,目前,胶黏剂行业开工率已经恢复至68％,SAP行业开工率已经恢复至45％,涂料行业开工率已经恢复至50％,之前是40％;另外,Q2季度,疫情从国内转向国外,全球口罩需求大幅增加,公司PP作为口罩原料之一,价差快速扩大,4月份以来,PP利润高达800元/吨,接近Q1季度的4倍,去年同期2倍有余。 Q1季度,公司库存接近17个亿,预计在Q2季度将部分消化。 公司正积极推进项目进度,预计一期2020年底投产2019年,公司对外,已经在Orbit公司投资9.8亿;对内,在连云港项目投资达到了34亿,预计今年对连云港项目的投资力度会进一步加大来保证一期乙烷裂解装置如期投产。目前,该项目主体设计基本完成、大型设备进入安装;配套码头、低温储罐推进顺利;美国ORBIT项目正在积极施工,可同步满足连云港项目原料保障。 盈利预测与估值:维持公司20/21/22年业绩预测至13/25/27亿元,EPS1.25/2.36/2.54元,当前股价对应PE11/6/5倍,维持"买入"评级。 风险提示:油价继续下跌的风险;疫情继续蔓延的风险;乙烷裂解装置投产低于预期的风险 [2020-04-30] 荣盛石化(002493):浙石化投产增厚利润,Q1业绩大增 2020Q1净利增102.6％,维持"增持"评级 荣盛石化披露2020年一季报,实现营收210.5亿元,同比增27.9％,实现归母净利润12.3亿元,同比增102.6％,最新股本对应EPS为0.19元,实现经营性净现金流-21.3亿元,同比降215％。我们认为公司所处行业目前处于景气底部,伴随需求改善整体有望逐步修复。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.79/1.03/1.14元,维持"增持"评级。 浙石化投产显著增厚业绩,聚酯产业链整体低迷2020Q1受益于公司控股子公司浙石化一期2000万吨炼化一体化投产,业绩显著增厚,公司综合毛利率大增12.5pct至17.8％。报告期内少数股东损益8.3亿元,同比增891％,主要是由于浙石化投产后49％少数股东权益产生。聚酯产业链整体景气下行,据百川资讯,2020Q1华东地区POY(150D)/PTA均价分别为0.66/0.42万元/吨,同比跌21.0％/34.9％,PX(CFR)平均报价708美元/吨,同比跌34.4％。销售/管理/研发费用率分别同比下降0.2/0.2/0.5pct至0.9％/0.3％/0.5％,财务费用率同比增2.8pct至2.8％。 浙石化下游产品价格底部整固,聚酯产业链低迷 据百川资讯,3月31日以来由于油价维持低位,公司产品价格整体底部徘徊,4月29日INE原油报价243.5元/桶,较3月31日下跌8％,华东地区92#汽油/0#柴油/纯苯/HDPE/PP报价分别为4760/4990/3100/7700/7900元/吨,较3月31日分别变动-1％/+2％/+22％/+10％/+4％。聚酯方面由于疫情导致纺织行业需求寡淡,出货亦较差。据百川资讯,4月27日,华东地区POY(150D)/PTA/PX报价分别为4775/3090/3820元/吨,较1月1日下跌33％/37％/45％,但自3月31日以来变动分别为+2％/-1％/-11％,处于底部整固阶段。 获批低硫燃料油出口配合,强化经营灵活性 据公司4月29日公告,公司于当日收到《商务部关于下达2020年第一批低硫船用燃料油出口配额的通知》:为做好国际航行船舶燃料油供应工作,商务部对2020年第一批低硫船用燃料油出口配额作出了安排,其中公司控股子公司浙江石油化工有限公司获得出口配额100万吨。由于IMO2020新政,低硫燃料油需求在全球主要港口需求大增,据百川资讯,4月28日日本低硫燃料油报价204美元/吨,较高硫燃料油高64美元/吨。我们认为此次获得出口配额使得公司在燃料油供应市场的选择上更加灵活,强化经营灵活性。 维持"增持"评级 荣盛石化是国内炼化一体化及聚酯产业链的代表型民营企业,我们预计公司2020-2022年EPS分别至0.79/1.03/1.14元,维持"增持"评级。 风险提示:下游需求不达预期风险,原油价格大幅波动风险。 [2020-04-30] 东华能源(002221):公司盈利水平稳中有升,新冠疫情拖累Q1业绩-年度点评 事件描述 公司2020年4月30日发布2019年年报及2020年一季报,2019年营业收入461.88亿元,同比下降5.63％;归属母公司股东的净利润11.04亿元,同比增长2.37％;扣非后归属母公司股东的净利润8.93亿元,同比增长3.17％;经营活动产生的现金流量净额11.78亿元,同比下降50.98％。2020年Q1公司实现营业收入93.37亿元,环比增长3.41％,同比下降32.70％;实现归母净利润2.68亿元,环比增长185.11％,同比下降23.68％。2020年一季度,新冠肺炎导致下游用户开工不足,以及消化成本相对较高的LPG库存,拖累了公司业绩。 产销双双增长,公司盈利水平稳中有升。2019年营业收入461.88亿元,同比下降5.63％。由于化工板块、贸易板块经营平稳,产量和贸易采购量稳重有升,氢能源业务开始起步,有效应对了中美贸易战带来的冲击,全年实现归母净利润11.04亿元,比2018年增加0.26亿元。分产品情况来看,公司2019年液化石油气销售收入为359.52亿元,同比下降1.68％;化工品销售收入为93.14亿元,同比下降21.31％;化工仓储业务收入为0.75亿元,较去年同期增长200.67％。产销方面,2019年公司产品实现产量1204.21万吨,同比增长11.92;实现销量1204万吨,同比增长11.83％。其中,受中美贸易战等外部不利因素影响,公司依托烷烃资源掌控优势,2019年实现LPG业务规模1104.8万吨,较2018年保持稳中有升。 化工品业务毛利率大幅提高。2019年公司综合毛利率为5.31％,较去年同期增长7.06pct。其中,化工品(丙烯、聚丙烯)业务毛利率为17.5％,较去年同期增长41.93pct。公司通过提升管理水平,有效减低生产成本,提高项目经济效益,尽管2019年聚丙烯价格下行,化工品板块虽"量"增,但"价"低的不利影响,盈利能力有所提升。费用方面,2019年公司期间费用率为2.55％,较去年同期增长8.51pct。其中,财务费用为6.80亿元,同比增长22.93％,主要因为受汇率变动影响本期汇兑损失较去年同期增加1.48亿元。 积极布局珠三角,打造全球最大的丙烯和聚丙烯生产基地。目前公司PDH装置产能全国第一,PP产能位居全国前列,2019年全年生产丙烯114.5万吨,较去年同比增长8.02％;聚丙烯92.7万吨,较去年同比增长15.88％。宁波二期和三期项目分别在建1套66万吨/年PDH和2套40万吨/年PP装置,预计将于2020年三季度末建成,届时公司绿色化工龙头企业的地位进一步巩固和提升。公司在茂名市投资建设烷烃资源综合利用项目,总投资超400亿元,项目建成后,将形成年产约450万吨/年丙烯、350-400万吨/年聚丙烯、100万吨/年乙烯、50万吨/年聚乙烯、10万吨/年丁二烯和20万吨/年氢气的产能,成为全球最大的聚丙烯生产基地,预计2022年茂名一期项目建成投产后,公司将会新增丙烯、聚丙烯产能各200万吨/年。投资建议 公司目前作为国内最大的PDH产能拥有者,在PDH和PP领域具有优势地位。从3月下旬以来,丙烷价格大幅下跌,聚丙烯价格明显上涨,丙烷与聚丙烯产品的价差显著扩大,公司盈利能力有望得到大幅提升。我们预计2020-2022年公司归母净利润为14.28亿、15.87亿、19.15亿,EPS分别为0.86元、0.96元、1.16元,对应公司4月30日收盘价9.52元,PE分别为11倍、9.9倍、8.2倍。维持"增持"评级。 存在风险 原材料和产品价格大幅波动风险、下游需求不及预期、产能消化的风险、汇率变动的风险 【2020-04-27】中广核技(000881):熔喷PP料日产能已达到200吨/天 在手订单充足 中广核技(000881)周一在互动平台表示,此次新型冠状肺炎疫情中,公司作为拥有辐照灭菌技术优势的中央企业,迅速响应,勇于担当,为国内疫情防控医疗防护用品提供了阶段性的免费辐照服务,共累计提供402批,超过3500万件医疗物资的免费辐照灭菌服务。 2020年一季度受新型冠状病毒感染的肺炎疫情影响,全国各地实施严格的疫情防控措施,公司复工时间延迟,物流及人员流动受限,下游需求也严重下降,公司各业务板块订单减少,随着国外疫情的爆发,众多国家出口和物流受限,公司海外销售业务、进出口业务和航运业务也受到影响,公司整体收入及利润下降。随着3月份国内疫情逐步得到控制,下游需求逐步恢复,公司已实现全面复产复工,生产经营逐步得到恢复。 疫情期间,公司下属子公司中广核俊尔抓住市场机会,研发了口罩用熔喷PP料,并对生产线进行改造,截止到目前,已完成熔喷PP料三期生产线的改造,日产能已达到200吨/天。截至目前该产品在手订单充足,预计该产品的销售收入在中广核俊尔的营业收入占比中有所增长。同时,为满足市场需求,公司下属子公司高新核材也对部分生产线进行改造,扩大熔喷PP料的产能,日产能达到40吨/天。 [2020-04-16] 道恩股份(002838):熔喷料高景气持续,开启业绩高增长-2019年报及2020年一季报点评 事件概述公司近日发布2019年报及2020年一季报,2019年营业收入27.35亿元,同比增长100.76％,归母净利润1.66亿元,同比增长35.75％,EPS0.41元,加权平均ROE16.39％。2020年一季度营业收入6.19亿元,同比下降8.02％,归母净利润0.69亿元,同比增长91.6％,EPS0.17元,加权平均ROE6.2％。 分析判断:2019年主业稳健增长,2020年一季度开始熔喷料发力公司2019年收入大幅增长、净利快速提升主要因TPV销量保持较快增长,HNBR等新产能逐步投产贡献利润,2019年热塑性弹性体类产品销量为1.97万吨,同比增长31.82％,毛利率同比提升3.93pct,海尔新材2018年11月开始并表使改性塑料产销量分别同比大增152.51％、138.37％,改性塑料毛利率微降0.27pct。2020年一季度TPV与改性塑料业务受下游汽车、大家电影响较大,熔喷料成为净利的主要增长极,公司作为熔喷料国标制定者,在国内市占率第一,在年初以来口罩供需两旺的行情中显著受益。 二季度熔喷料业务将继续盈利向好疫情在海外快速扩散之下,熔喷料供应日趋紧张,公司通过技改及新建快速提升产能,据公司2020年4月16日互动易信息,口罩布熔喷料日产量已由135吨提升至400吨,公司已接到近千吨海外订单,涉及十余个国家。尽管国内其它改性塑料企业纷纷上马熔喷料产能,但工艺调试与设备订购均需一定时间周期,预计二季度熔喷料将继续供需景气格局。此外,年初以来国际油价已暴跌近60％,原料跌价利于熔喷料盈利水平上扬。 内生外延并重,稳健成长可期公司产品技术与协同优势明显,一方面持续布局TPV、HNBR、TPIIR等弹性体项目,通过发行可转债建设12万吨改性塑料产能,同时寻求新项目实现外延并购。公司2019年研发费用近1亿元,涉及汽车部件、运动地板、生物可降解、5G基站等领域新型材料,预计公司将在疫情结束后快速增加产能,保障未来稳健成长。 投资建议由于疫情对公司下游汽车、家电等影响,以及国家油价大幅波动,调整公司2020、2021年盈利预测,并新增2022年盈利预测,预计公司2020-2年02归2母净利润分别为3.94/4.23/5.12亿元(上次报告2020-2021年预测分别为4.25/4.71亿元),EPS分别为0.97/1.04/1.26元,对应PE为41/38/31倍,维持"增持"评级。 风险提示疫情结束、供给大幅增加导致熔喷料盈利下滑的风险。 [2020-04-24] 国恩股份(002768):业绩增长符合预期,口罩熔喷料扩产中-年报点评 事件:公司发布2019年报,全年实现营收50.69亿元(同比+36.12％),归母净利润3.96亿元(同比+28.39％)。同时发布2020一季报,实现营收11.54亿元(同比+28.23％),归母净利润1.02亿元(同比+28.18％)。 业绩保持高速增长,复合材料放量贡献利润增量:2019年公司业绩增长主要由于主要产品改性材料、复合材料销量大幅增长。2019年公司制造业综合毛利率18.91％,同比下降0.96pct,但其中复合材料业务毛利率20.32％,同比增长0.92pct。2019年改性材料、光显材料、复合材料的销量分别同比增长77.02％、34.81％、54.95％,贡献了主要的利润增量。据公告,公司募投的"先进高分子复合材料项目"目前厂房基建主体工程基本完成,部分设备的安装调试工作于2019年9月完成,自2019Q4开始逐步释放业绩,单季度实现净利润1.45亿元,创历年最高,2020Q1净利润1.02亿元,维持快速增长。目前受全球疫情影响,国外设备制造厂商处于停工停产状态,无法保证设备的正常按期交付,先进高分子复合材料项目整体完成进度将延期。 熔喷料聚丙烯价格大涨,有望为公司增厚相当的利润:目前海外疫情的快速蔓延,各大口罩企业的出口订单大增,供不应求,口罩原材料熔喷料聚丙烯上涨明显。据公司信息,2020年初公司启动全国各基地部分生产线改造,目前口罩用熔喷聚丙烯产品已规模化生产,并在驻极、抗菌系列产品上做到行业领先,公司口罩熔喷料产能可达到300吨/天。假设目前产能负荷90％,以当前熔喷料价格计算,公司净利润有望创历史最好水平。未来新购置生产线全部到位安装调试完毕后,公司口罩用熔喷料可实现日产能500吨以上。 光显业务切入华为供应链,新材料纵向一体化专业平台持续推进:子公司国骐光电顺利切入华为供应链,持续提升在京东方等核心客户的供货比例,并顺利开发SONY、LG等客户,大幅提升在光学背光模组产业链的话语权；公司车用高分子改性业务取得较快增长,在联想、京东方、富士康等客户的份额占比有所提升；复合材料板块重点发力新能源汽车产业链,在充电桩、乘用车电池盒、座椅横梁等领域持续突破,有望成为新的业绩增长点；专用车与模块化房屋业务,国恩专用车重点发力冷链物流车、房车业务,与北汽福田开展深度战略合作；体育草坪业务逐步向山东以外地区拓展,目前正积极参与云南省玉溪市200个足球场建设项目,同时拓展海外市场；空心胶囊业务新开发客户35家,同时已为各药企的62个品种提供了配套的样品。我们认为公司新材料纵向一体化专业平台正持续推进,未来将不断壮大。 投资建议:预计公司2020年-2022年的净利润分别为5.7亿、6.5亿、7.3亿元,对应PE22、20、17倍,维持买入-A评级,目标价56元。 风险提示:项目建设不及预期,需求不及预期等。 [2020-04-13] 普利特(002324):熔喷料火爆、原料跌价,业绩大超预期-2020年一季报及中报预报点评 公司大举布局LCP材料,紧跟5G脚步,凭借合成、改性技术积累及引入合资人的行业资源打开新材料业务成长窗口。考虑全球疫情对公司熔喷材料带来的需求提振,我们上调公司2020/21/22年归母净利预测为3.09/3.53/4.14(原预测为2.21/2.70/3.15亿元),对应2019/20/21年EPS预测分别为0.59/0.67/0.78元,参考拟收购公司备考业绩承诺(2020年0.8亿元),考虑5G新基建快速投放,公司LCP业务有望进入快速成长阶段,我们认为2020年35倍PE是公司合理估值水平,对应市值136亿元,上调目标价至26元,维持“买入”评级。 熔喷料火爆、原料跌价,业绩大幅超预期。公司披露2020年一季报,业绩期内,分别实现营业收入和归母净利6.68亿和5138万元,分别同比-24.44％和+159.94％,大超预期；同时公司也公告了上半年业绩预报,预计2020H1同比归母净利润增长150％-200％。我们认为公司业绩超预期由于两方面原因,其一是油价下行,工程树脂价格同步下行,而改性塑料下游需求逐步企稳,且价格多为长协,公司盈利空间扩大；其二是全球疫情严峻为公司熔喷材料带来需求提振。 海外疫情严峻,熔喷材料持续火爆。全球新冠疫情持续发酵,作为口罩的主要原材料,熔喷材料一季度国内需求快速爆发,二季度海外需求有望持续向上。 考虑到当前全球疫情仍未得到有效控制,且疫情已经为全球个人防护敲响警钟,我们认为全球熔喷材料需求火爆的场面仍将延续,这块业务也将为公司带来持续的业绩支撑。 5G加速发展,公司有望成为材料领域先行者。5G时代,在手机和基站端,对材料的电磁损耗要求苛刻,LCP凭借其耐高温、低阻抗的特性,料将成为5G时代增速最快的材料之一。公司是国内领先的LCP树脂生产企业,并积极开发LCP材料在5G通讯行业、智能终端领域应用的LCP薄膜、LCP纤维产品,填补国产LCP材料产品的空白。 新材料板块布局成果逐步显现。公司围绕汽车材料、特殊化学品材料、特种新材料、军用新材料四大方向进行布局,新一代气凝胶材料将全面提升??,进行产业化发展,在新能源、军工的高端领域有巨大的潜在应用空间；成立了上海普利特半导体材料有限公司,投资了苏州理硕科技有限公司,一家主要研发生产KrF和ArF、TFT、PSPI等光刻胶产品的企业；特种工程塑料领域,成功研发低介电生物基尼龙材料、绝缘及导电聚苯硫醚复合材料、低翘曲高刚性聚苯硫醚复合材料、高刚性高冲击良表观尼龙材料复合材料,均进入高端笔记本、电子通讯、新能源、汽车交通等专业领域龙头企业的供应链。 继续推进帝盛集团的收购。帝盛集团是国内高分子材料抗老化助剂、光稳定剂产品核心供应商,和公司主导产业有协同效应,若能成功收购可以进一步增强公司改性塑料产品的竞争力和提升市场份额。公司计划对帝盛集团进行扩产,预计2020-22年实现的归属于标的公司股东之扣除非经常性损益后的备考合并净利润分别不低于人民币8,000万元、11,000万元、13,000万元。 风险因素:1)汽车需求持续疲软；2)LCP制膜工艺拓展不顺利；3)帝盛集团收购进度不及预期. 投资建议:公司大举布局LCP材料,紧跟5G脚步,凭借合成、改性技术积累及引入合资人的行业资源打开新材料业务成长窗口。考虑全球疫情对公司熔喷材料带来的需求提振,上调公司2020/21/22年归母净利预测为3.09/3.53/4.14(原预测为2.21/2.70/3.15亿元),对应2019/20/21年EPS预测分别为0.59/0.67/0.78元,参考帝盛集团备考业绩承诺(2020年0.8亿元),考虑到5G新基建快速投放,公司LCP业务有望进入快速成长阶段,我们认为2020年35倍PE是公司合理估值水平,对应市值136亿元,因此上调目标价至26元,维持“买入”评级。 |
