据悉，国家市场监督管理总局（国家标准化管理委员会）批准的空调国家新能效标准将于7月1日正式实施。空调能效新标准的全称是GB21455《房间空气调节器能效限定值及能效等级》，此次发布的新能效标准是继1989年第一版发布以来的第7次发布与修订，被行业内称为迄今为止最严的能效标准。业内预计，有高达45%的空调产品将面临淘汰。 考虑到空调能效新规落地，行业低效产能的清理目前已经进入后半程，未来随着渠道库存包括低能效产品清理结束和产品结构的逐渐改善，行业均价有望筑底回升。同时，竣工改善也有望驱动终端需求回暖，家电行业后续经营有望逐季改善。未来持续看好白电龙头，同时需要关注空调能效升级所带来的上游零部件需求机遇。 相关上市公司有白电龙头格力电器和美的集团，以及上游零部件三花智控。 [2020-06-02] 格力电器(000651):继续渠道转型,线上线下联动效果显著 公司近况6月1日董事长董明珠女士在线上6大平台开启直播,同时线下3万家门店也同步直播。 评论新零售转型在路上:1)扩大线下销售,改革线上线下渠道关系,积极采用直播带货等新流量是公司渠道改革的方向。2)5月公司董事长董明珠女士尝试抖音、快手、淘宝直播、京东直播带货,效果越来越好,体现了公司在学习、在进步。3)6月1日,董明珠女士在股东大会表示,格力在寻找线上线下合作的新零售模式。 6月1日线上线下联动,标志公司真正开启新零售时代。经销商转型,未来线下店成为产品展示、顾客沟通的地方,产品销售通过线上进行。此外,未来公司还计划推出董明珠的直播间。 近期空调零售需求超预期:1)AVC零售监测,五月四周累计(即4.27-5.24)空调行业线上、线下零售量分别同比+46％、-4％;格力线上、线下零售量分别同比+189％、+8％。董明珠女士在股东大会表示5月空调安装卡增长,存货大量减少。2)6月1日线上线下联动,全天销售额突破65亿元,超出市场预期。本次直播中,格力1.5P一级能效空调最低价2799元/台。近期美的上调一级能效空调促销机型价格,导致格力、美的一级能效机型价差缩小至600元,因此格力本次降低一级能效产品价格效果显著。3)6月京东力推618购物节,我们观察到本次活动京东力推格力空调。主要原因是格力积极进行线上转型,其次在龙头品牌中,目前格力库存充足,可迅速满足市场需求。 6月空调排产信心高:1)空调行业零售需求好转以及前期去库存有成效已经反映为企业的信心。空调内销出货量,1Q20同比-51％、4月同比-32％,但是5月内销排产量同比-22％、6月内销排产量同比+11％。2)格力6月内销排产量同比+2％,出口排产量同比+5％,结束下滑。3)4月底格力库存水平4-5个月左右,我们估计5月渠道库存进一步下降,压力已经不大。4)我们预计随着7月新能效标准推出、8月新冷年开盘,空调价格战将结束。 估值建议我们维持公司2020/21年EPS预测3.60/4.47元。维持跑赢行业评级和目标价69.70元,对应2020/2021年19倍/16倍P/E,涨幅空间20％。公司当前股价对应2020/2021年16倍/13倍P/E。 风险疫情负面影响扩大风险;空调市场价格战风险。 [2020-05-31] 美的集团(000333):需求改善拐点明确,618促销备货积极 公司近况我们跟踪了公司近期出货情况。 评论五月家电市场需求复苏:1)4月工程端需求已经明显好转,例如中央空调行业需求结束下滑,4月内销额同比+9％。2)5月家电零售普遍好转,市场已经恢复正常。AVC监测最近4周(即4.27-5.24)家电零售,其中空调线上/线下零售额分别+21％/-10％;冰箱线上/线下零售额分别同比+13％/+10％,洗衣机线上/线下零售额分别+5％/+1％,厨电套餐线上/线下零售额同比+8％/+11％。3)产业在线监测,4月冰箱、洗衣机内销量分别同比-3％、-13％,相比1Q20内销量同比-27％、-24％明显缩窄。 空调6月排产信心高:1)空调行业零售需求好转以及前期去库存有成效已经反映为企业的信心。空调内销出货量,1Q20同比-51％、4月同比-32％,但是5月内销排产量同比-22％、6月内销排产量同比+11％。2)美的6月内销排产量同比+49％,出口排产量同比+20％,体现公司积极为618备货。3)4月底美的库存水平低,空调行业库存水平4个月左右,我们估计5月渠道库存进一步下降,压力已经不大。 空调市场价格战趋缓:1)近期美的一级能效促销机型价格上调。 促销机型,"极光先锋"1.5P一级能效变频空调五一期间线上售价1999元/台,20周(5.11-5.17)销售均价提升至2142元/台,目前线上价格2399元/台。2)当前空调市场进入旺季,公司竞争对手的渠道库存压力不断下降。我们预计月线上618促销将是最后一次短暂的价格下调。随着7月新能效标准推出、8月新冷年开盘,空调价格战将结束。 公司零售表现优秀:1)AVC监测最近4周累计,美的空调线上/线下零售量分别同比+75％/+20％,表现优秀;公司线上/线下零售量份额分别为36％/35％,均排名第一。2)最近4周累计,美的冰箱线上/线下零售额分别同比+19％/+19％,洗衣机线上/线下零售额分别同比+15％/-2％。 估值建议我们维持2020/21年EPS预测3.45/4.12元。维持跑赢行业评级,维持目标价72.20元,对应21x/18x2020/21eP/E,涨幅空间22％。 公司当前股价对应17x/14x2019/20/21eP/E。 风险疫情负面影响扩大风险;空调市场价格战风险。 [2020-05-10] 三花智控(002050):科技控温龙头,多轮驱动成长 投资建议三花智控专注科技控温领域30余年,现已成全球领先的制冷控制元器件和汽车热管理部件制造商。公司的电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、Omega泵等高毛利拳头产品在全球市场占有率第一。 我们认为,公司将充分受益新能源车热管理市场的快速成长和制冷电器能耗标准趋严带来的份额提升机会,处在业绩增长快车道。 理由公司具备四大核心优势,龙头地位稳固。我们认为公司四大核心优势在于:高门槛:利用初期中日合资技术积淀的先发优势,打造了丰富的科技控温产品谱系和高技术壁垒;善运营:以精益的运营效率获取超越同业的盈利能力,且利润率稳定维持在较高水平;全球化:在全球范围完成了研发、生产、销售的完善布局,规模优势和服务品质高;易延展:可凭借科技控温领域的丰富经验,迅速拓展新能源车热管理市场份额。 汽零板块:纵深切入,横向扩展,成长空间广阔。公司凭借拳头产品电子膨胀阀,纵深切入主流车企配套体系,随后向其他阀体、泵体、控制器等公司优势产品线横向扩展,并凭借科技控热领域丰富的技术经验,从简单的二级零部件供应商向与整车企业同步研发升级,从而获得配套价值、客户黏性的提高。目前公司已经与特斯拉、大众等客户展开深度合作。我们测算,新能源车热管理市场面对五年翻两番的空间,三花单车可配套价值近4,000元,对应2025年市场空间超300亿元。 制冷板块:受益能效标准升级,结构性机会显现。制冷电器的环保要求和能效标准提升是全球范围的大势所趋。公司电子膨胀阀等高效产品的渗透率存在快速提升空间;商用板块海外布局成效显现,我们预计公司凭借优质的产品和服务获取份额的继续提升; 公司在微通道换热器领域全球市占率第一,并面向百亿美元潜在市场空间。 盈利预测与估值疫情对公司影响在短期,不改长期成长逻辑,我们维持公司2020/21年盈利预测,当前股价对应2021年27倍市盈率。给予公司2021年合理估值30倍P/E,维持25元目标价和跑赢行业评级。 目标价较当前股价有14％上行空间。 风险下游电器和汽车需求不及预期;海外疫情持续扩散;原材料价格和汇率波动风险。 |
