北京时间6月10日凌晨消息，美国线上二手车销售商Vroom（VRM.US）正式在纳斯达克挂牌上市，IPO发行规模2130万股，拟筹资4.68亿美元，首日开盘报40.25美元，IPO发行价为22美元，开盘涨近83%，Vroom收盘报47.9美元，较发行价上涨117.73%。 Vroom在去年12月最新一轮融资中获得2.5亿美元，当时估值为15亿美元。 资料显示，Vroom成立于2012年，是一个创新的端到端电子商务平台，它通过提供更好的购买方式和销售方式来改变二手车行业。公司采用垂直整合，轻资产的方法，重塑了车辆购买和销售过程的所有阶段，及从发现到交付以及介于两者之间的所有过程。该公司截至2020年3月31日的12个月收入为13亿美元。 国内方面，今年3月31日，国常会确定，对二手车经销企业销售旧车，从5月1日至2023年底减按销售额0.5%征收增值税。 征收率从2%到0.5%，将驱动大量二手车企业从赚取“百元”的介绍费转向“买断 – 整理 – 出售 – 质保”的模式，拉开中国二手车行业发展的序幕，孕育百亿美元市值的行业龙头，重点推荐优质的大型经销商集团。 中国二手车的年销量规模已经达到1492万辆，但是由于目前二手车销售企业是按照销售额2%（4%征收率的减半优惠）征收增值税，而个人交易是免税，导致部分企业将二手车转给个人“黄牛”进行交易，企业只是赚取“百元”的介绍费。中信证券预计，二手车减按0.5%征收，将驱动企业真正转向二手车“买断 – 整理 – 出售 – 质保”的经销模式，参见美国等成熟市场的二手车商，预计单车盈利有望达到“千元”，对行业商业模式产生深远影响，大型经销商集团明显受益。 根据流通协会数据，2019年中国累计完成交易二手车1492万辆，同比增长7.96%，交易金额为9357亿元，同比增长8.76%。从总量来看，目前中国二手车\新车的交易比例为0.43:1，远低于美国的2.2: 1。考虑到我国汽车保有量的不断提升和二手车交易环境的不断完善，中信证券预计，未来中国二手车市场空间有望达到4000万辆以上。此外，考虑目前我国约70%的二手车交易由“黄牛”主导，因此对于二手车经销商的成长空间更为广阔。 由于二手车零售业务有“维修+整理+质保”的附加业务，其盈利能力明显好于新车销售。以中升控股为例，2019年公司单车新车毛利为0.6万元，而其C端零售二手车（占其二手车总交易量的40%）的平均单车毛利预计接近1.5万元。同时，二手车销量主要与保有量相关，也不受品牌车型周期影响，行业景气的稳定性较高，有助于经销商的估值提升。 2020年3月31日召开的国务院常务会议确定：1）将新能源汽车购置补贴和免征购置税政策延长2年；2）中央财政采取以奖代补，支持京津冀等重点地区淘汰国三及以下排放标准柴油货车；3）对二手车经销企业销售旧车，从5月1日至2023年底减按销售额0.5%征收增值税。本次会议政策将有助于新能源汽车销量增长及车企盈利能力提升，促进重卡等柴油车销量维持较高水平，利好二手车业务发展等。重点推荐比亚迪、宇通客车、潍柴动力，建议关注北汽蓝谷、中国重汽、广汇汽车。 相关上市公司： 浩物股份：旗下有二手车市场； 国机汽车：主营汽车贸易综合服务，涵盖二手车业务。 [2020-06-08] 比亚迪(002594):总销量仍在回暖,"汉"是EV销量关键点-2020年5月销量点评 事项:公司发布2020年5月销量快报:1)汽车销量31,821辆,同比-6％、环比0％,1-5月累计销量124,903辆/-34％; 2)新能源车销量11,325辆,同比-48％、环比-13％,其中BEV8,278辆/-46％,PHEV2,323辆/-59％,商用车724辆/-24％; 3)燃油车销量20,496辆,同比+71％、环比+9％,其中轿车3,469辆/+36％、SUV15,887辆/+362％、MPV1,140辆/-81％; 4)动力电池装机总量0.77GWH,同比-41％、环比-10％,1-5月累计装机总量2.96GWH,同比-57％。 评论:总销量降幅收窄10PP,新能源销量受"汉"订单影响。比亚迪4月汽车销量同比-16％,5月同比-6％,降幅收窄10PP。其中,新能源车销量降幅扩大2PP,燃油车销量增幅上升35PP,表现依旧强劲。新能源车销量同环比较上月表现差,主要因为:1)新车型汉接受预订,部分消费者已下订单或在观望,抑制现有车型购买力;2)受疫情影响,B端企业新能源汽车采购计划保守,C端消费者的消费预期降低;3)1H19的高基数,市场竞争逐步加剧,可选车型越来越多分摊需求。燃油车方面,宋Pro5月销量1.4万辆/环比+2％,持续强劲的表现支撑燃油车销量大幅增长。 "汉"预售订单突破1.5万辆,6月上市后或将带动销量大幅上升。4月底比亚迪汉开启预售,补贴后预售价在23-28万元。比亚迪汉搭载了"刀片电池"、华为5G技术和DiPilot智能驾驶辅助系统,NEDC综合工况里程达605KM,电池容量77KWH。在B级BEV轿车市场定位低于特斯拉Model3。目前预售订单已突破1.5万辆,日均订单量超过比亚迪5月新能源车日均销量。6月底上市后,或将成为比亚迪新能源销量回暖的转折点,为销量带来大幅提升。 刀片电池拟扩产至13GWH以上,预计对应产值78亿元。自刀片电池推出后,多家国际品牌车企与比亚迪商谈刀片电池合作。基于目前市场反馈,比亚迪拟扩大重庆弗迪"刀片电池"生产线,从年产能6GWH扩充至年底13GWH以上。假设单车电池容量60-80KWH,刀片电池包600元/KWH,则单车货值约3.6–4.8万元,对应新能源车装机量约16-22万台,总产值为78亿元。 投资建议:汉和刀片电池市场反应积极,公司基本面在逐步改善。下半年还将推出宋Plus和DM4.0技术,公司销量和利润有望持续改善。中长期有望成为全球电动技术综合供应商,公司半导体业务快速引入战投,提供了业务的估值基准并向分拆上市目标稳步前进。我们维持预测公司2020-2022年归母净利25亿、39亿元和49亿元。维持目标价77.0元,对应1.4倍2020年目标PS,维持"强推"评级。 风险提示:电动车需求低于预期、电池降本低于预期、价格竞争激烈等。 [2020-04-29] 宇通客车(600066):大中型客车市占率提升;短期承压有待复苏-2019年年报＆2020年一季报点评 公司动态事项公司发布2019年年报和2020年一季报。公司2019年全年实现营收304.79亿元,同比下降3.99％,归母净利润19.40亿元,同比下降15.70％;2020年一季度实现营收28.08亿元,同比下降41.97％,归母净利润-1.43亿元,同比下降146.13％。 事项点评疫情影响Q1业绩,短期盈利能力承压公司2019年业绩基本符合预期,由于2019年补贴政策下新能源公交车抢装时间前移,以及今年的疫情影响,2019Q4和2020Q1公司业绩同比下滑。公司盈利能力承压,2019Q4和2020Q1毛利率分别为26.36％和15.99％,同比下降1.61pct和8.29pct;期间费用率分别为22.69％和30.60％,同比上升3.68pct和10.03pct。 大中型客车市占率持续提升,龙头优势显著2019年全国大中型客车总销量13.43万辆,同比下降11.31％,公司大中型客车销量4.98万辆,同比下降4.55％,降幅小于行业水平,市占率约为37.1％,较2018年上升约2.6pct,龙头优势显著。公司轻型客车累计销量8862辆,同比增长2.26％。受疫情影响,2020Q1公司客车总销量5156辆,同比下降51.26％,各类车型销量不同程度下降。 补贴政策落地,有望推动新能源客车销售改善2019年公司新能源客车销量2.21万辆,同比下降10.74％,其中纯电动客车销量2.11万辆,同比下降7.2％,均价62.80万元,同比下降4.92％;插电式客车销量745辆,同比下降61.8％,燃料电车客车销量232辆,同比增长321.8％。近期新能源汽车补贴政策落地,新能源客车补贴标准与去年相同,仅少数技术指标有所提升,行业政策的缓和有望缓解补贴退坡压力,推动公司新能源客车销售逐步改善。 投资建议预计公司2020年至2022年EPS为0.79元、0.89元、1.01元,对应的PE为17倍、15倍、13倍,维持"增持"评级。 风险提示汽车销售不及预期的风险;行业政策变化的风险等。 [2019-10-31] 北汽蓝谷(600733):BEIJING品牌发布,全新纯电平台值得期待-公司财报点评 事件:公司公告2019年三季报,报告期内营业收入174.84亿元,同比增长78.64％；归母净利润-2.7亿元,同比下滑303.55％；扣非归母净利润-9.44亿元,去年同期是0.26亿元。 点评:1.Q3业绩低于预期,毛利率、现金流承压。公司Q3单季度营收75.64亿元,同比增长81％；归母净利润-3.65亿元,去年同期是0.46亿元。Q3单季度毛利率-0.8％,同比下滑14.6pct,环比下滑8.7pct。公司经营活动现金流净额-62亿元。受补贴下滑以及国补延迟发放影响,公司三季度业绩低于预期。2.北汽EU系列拿下前9个月国内新能源汽车销冠。今年前九个月北汽新能源销量9.8万辆,同比增长20％,国内纯电动乘用车行业市占率16％。其中北汽EU系列销量7.5万辆,拿下前9个月国内新能源汽车销冠。北汽EX系列,拿下A0级纯电动乘用车市场亚军。 3.BEIJING品牌发布,北汽自主整合值得期待。近日,北汽集团正式发布BEIJING品牌,这是整合旗下北汽新能源和北京汽车的产品与技术资源并全力打造的核心品牌。同时,发布新品牌首款车型,定位于"大格局纯电中级车"的BEIJINGEU7。未来5年,北汽预计将对BEIJING品牌进行200亿的研发投入,打造两大全新平台。一个是柔性拓展的BMFA油电混动产品平台。一个是BE22纯电平台,未来新BEIJING品牌六款以上的高端纯电动车型将在这个平台上诞生。同时,打通销售渠道,并向出行、出租车、充换电等领域全面发力。 4.盈利预测。受新能源汽车补贴大幅退坡影响,三季度行业销量增长停滞,公司亦深受影响,单车毛利明显下滑。基于此,我们预计公司2019-2021年归母净利润为:0.6/1.26/1.96亿元,对应PE分别为309/150/96X,PB分别为1.2/1.19/1.18X。 风险提示:新能源汽车行业销量不及预期,EU系列销量不及预期,补贴超预期下滑。 [2020-05-31] 中国重汽(000951):新重汽、新产品、新机遇 专注高品质重卡,重汽改革再出发。公司是中国重汽(香港)有限公司的控股子公司,多年来持续专注重卡行业,公司重卡在全行业的份额维持在12％左右。目前,使用曼技术的中国重汽卡车已经成为行业内高品质的代表。2018年9月,谭旭光同志担任中国重汽集团党委书记、董事长,重汽自此进入全面改革的新时代。 重卡行业持续升级,销量长期有望保持稳定。重卡行业正面临着三大新变化:驾驶员年轻化、用户法人化、排放法规升级。驾驶员年轻化、用户法人化要求重卡在动力、舒适度、智能化方面不断升级,这些领域的升级带动重卡持续向高端化发展,单车价值量也随之提高。预计未来数年,高端重卡(单价40万以上在重卡总销量中的占比有望持续提升。从长期来看,若剔除部分扰动因素,实际GDP与重卡保有量存在着较为稳定的比例关系,依据这一比例关系,我们测算出2020-2024年重卡销量中枢将维持在100万辆左右的水平。过去十年,由于行业内无强有力竞争者介入且头部公司未发生较大变化,行业竞争格局基本没有变动,未来随着部分有竞争力的厂商进入,重卡行业格局有望发生变化。 新产品,新机遇。为应对行业在动力、舒适度方面的升级,重汽2020年推出全新产品--TX系列牵引车,其有效解决了细分市场的痛点,在动力、轻量化、驾驶室配置方面均有显著提升。TX系列还匹配了潍柴WP10.5H发动机,作为深受市场好评的潍柴主打发动机之一,WP10.5H对重汽的配套有望出现强强联合、优势互补的效果,全面助力中国重汽开拓全新细分市场,提高市占率。 天然气重卡给公司带来新机遇。天然气重卡由于经济性优越,且受政策支持,其在重卡中的渗透率(2019年约8.2％)有望不断提高。2019年8月,中国重汽国六天然气牵引车正式上市,其搭载了曼技术MT13全新发动机,其具有动力强、气耗低的核心优势。经过一段时间的验证,目前重汽天然气重卡已深受市场认可。天然气重卡价值量高、附加值高,预计随着产品的逐步放量,其有望为公司贡献可观业绩增量。 投资建议:维持"增持-A"评级。随着TX系列新产品逐步放量、天然气重卡持续热销,我们预计中国重汽未来几年业绩有望持续增长。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为:15.09、15.32以及16.47亿元,对应当前市值,PE分别为:11.3、11.1以及10.4倍,维持"增持-A"投资评级。 风险提示:重卡销量大幅下滑；新产品销量不及预期 [2020-06-02] 广汇汽车(600297):二手车税改有望贡献增量,升级改造盘活优质资源 公司近况我们近期邀请了广汇汽车管理层参加中金中期线上策略会,与投资者进行深入交流。 评论4、5月恢复情况较好,高线地区与豪华品牌持续跑赢。公司终端销售情况逐月恢复,4月全月销量已恢复至去年同期86％,客流实现同比增长6％。售后业务恢复至与同期基本持平。截至五月前三周,高基数下,销量恢复到去年95％左右,客流同比增长接近6％,整体恢复情况好于行业。从公司网络结构来看,恢复情况存在分化:高线城市门店好于低线,豪华好于自主好于中高端,豪华品牌购车群体的购买力受到疫情影响较小,我们预测公司ASP和毛利率会受益于品牌结构上移。 二手车税改后已逐步调整业务,今年有望贡献增量。二手车税改于5月1号正式实行,广汇二手车交易业务中,50％能从佣金业务转换为主营业务,如果按照单车平均成交价格6.5万元计算,今年5-12月将为公司带来约60亿元的营收增量。在业务转换为公司带来的资金压力方面,公司表示,其自有资金可以覆盖二手车业务转换后带来的资金占用,且公司拟发行的可转债用途中已包含二手车业务发展,为中长期发展做好储备,同时二手车周转率快于新车,也帮助公司缓解现金流压力。 网络扩张转为内生增长策略,升级改造盘活优质资源。公司目前网络扩张计划已转变为对现有门店升级改造为主,即关闭盈利性较差品牌的门店,并将其升级改造成已有授权但未开店的豪华品牌或德系、日系中高端品牌。我们认为,公司原有中高端门店占比较高(约70％),升级改造成本远低于新建及并购,且能够有效盘活公司现有优质品牌授权资源及当地客户网络资源,为适用于公司挖掘内部盈利增长的较好策略。 与北汽集团战略合作,融资成本有望改善。公司6月1日与北汽集团拟达成战略合作协议1,广汇汽车与北汽财务公司将在汽车金融业务方面进行合作,包括库存融资和消费信贷业务。我们认为公司通过与车企及银行(包括邮储银行)等合作,拓宽了融资渠道,且能够取得更低融资成本,有利于公司整体融资结构改善。 同时公司品牌及地区网络覆盖较多,有望以其较大规模优势进一步吸引产业链上下游相关方进行合作。 估值建议我们暂时维持公司2020、2021年盈利预测不变。目前公司股价对应11.4x/9.1x2020e/2021eP/E。我们维持公司跑赢行业评级和目标价4.3元,对应15.4x/12.3x2020e/2021eP/E,距当前股价33.5％上行空间。 风险二手车业务推进低于预期。 [2019-09-02] 国机汽车(600335):H1营收增长11%,产业链进一步延伸 事件:公司发布19年中报,实现营业收入267.0亿(+11.11%),净利润4.0亿(-7.41%),低于此前预期。预计19-21年eps分别为0.42/0.45/0.48元,对应19年16Xpe,维持公司“审慎推荐-A”评级。 评论:1、受益去年同期低基数和“国六”实施,公司上半年营收增长2019年上半年,中国汽车市场销量延续下滑态势,但进口汽车市场逆市供需双增长。供给端1-6月海关累计进口汽车53万辆(+17.2%),需求端上半年进口汽车销售40.7万辆(+3.4%)。其中一季度进口量下滑18.0%,二季度进口量增长73.4%。二季度进口量高速增长源于2018年同期关税预期下调,厂商进口量大幅下降45.1%形成的低基数,以及平行进口汽车在“国六”实施前的集中报关。 公司在营业收入增长的同时净利润出现下滑。2019H1毛利率、销售费用率、管理费用率、财务费用率分别是7.43%,1.35%,1.68%,0.56%,去年同期指标分别是8.96%,1.63%,2.12%0.93%,可排除营业成本和三费对净利的侵蚀可能。净利下滑是营业成本增速(+13%)比营业收入(+11%)高,且2019H1比去年同期多计提5,437万资产减值损失(其中坏账损失比去年同期多计提1.07亿)所致。 风险提示:中美贸易战对进口量影响超预期,“减税降费”对汽车市场的拉动作用不及预期 |
