6月12日，中国证监会发布《创业板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》、《创业板上市公司证券发行注册管理办法（试行）》、《创业板上市公司持续监管办法（试行）》和《证券发行上市保荐业务管理办法》，自公布之日起施行。深交所也相继发布了《创业板股票发行上市审核规则》《创业板股票上市规则（2020年修订）》等8项主要业务规则及18项配套细则、指引和通知。 创业板注册制落地标志着全面推行注册制再下一城，优质创新型中小企业最为受益。一方面有望提升直接融资比例，降低上市门槛和融资成本，助力新兴产业升级，成长型创新型企业将迎来新一轮机遇；另一方面让市场基础性决定作用充分发挥，加速企业优胜劣汰，资源将更集中于优质企业而加快尾部企业出清。 长期来看，政策制度变革持续推进，资本市场改革、金融市场对外开放、基金投顾试点等持续深化，券商分类评价规则优化进一步推动行业竞争格局变化和长期ROE中枢提升，券商阿尔法将明显提升，建议关注东方财富（300059）、中信证券（600030）、华泰证券（601688）、中金公司。此外交易制度变革将为金融IT公司带来机遇，建议关注恒生电子（600570）、同花顺（300033）、财富趋势。 兴业证券表示，随着资本市场改革的不断推进，金融企业的IT需求持续扩张，金融科技行业深度受益，主要包括恒生电子、同花顺、东方财富、财富趋势、顶点软件（603383）、金证股份（600446）。其中，恒生电子、金证股份、顶点软件以2B为主，同花顺、东方财富、财富趋势2B、2C兼备。 [2020-06-01] 东方财富(300059):有望受益行业政策,预计Q2增速延续 行业观点:整体看,2020年为制度供给深化改革元年,着力推进行业长期阿尔法提升。如近日比较重要的是,上交所考虑科创板适时推出做市商制度、研究引入单次"T+0"交易模式(预计对东财等互联网券商及Fintech服务商形成利好,涉及IT系统修改);证监会对《证券公司次级债管理规定》部分条款进行了修改,如明确证券公司次级债公开发行募集,我们认为证券公司的融资渠道更宽,杠杆率预计将提升。此外,按照两会精神,货币政策表态略超市场预期,预计6月降息、降准持续,宏观经济环境友好。 东财观点:投资要点1:业绩夯实,Q2有望延续高增长2020Q1基金+证券齐发力,实现归母净利润同比+126.48％,环比增长100％,有望延续高增。市场2020Q1股基日均交易额同比+47％至9,127亿元,4-5月的市场基本保持平稳。4-5月基金发行分别为1,269.22、1,043.34亿份,天天基金网代销继续居于首位。我们认为,公司净利润增长可靠真实。虽然2020Q1投资净收益+公允价值变动净收益有所承压,但总体承受住了市场波动,显示出一定的市场韧性。截至2020Q1,数据显示公司的投资收益+公允价值变动等非经营性收益变动部分约为0.52亿元,若剔除此部分,公司2020Q1"净利润"增长仍能达到184.84％。 投资要点2:规模与范围经济效应凸显东方财富经过前期几年的IT、渠道建设等基础设施的布局,目前已基本进入了规模经济时代,向范围经济跨越。2020Q1公司的营业总收入同比增长82.2％,营业总成本同比增速为23.31％。未来可能更多体现为销售费用及新增的研发投入费用。我们认为,未来东方财富在资本运作上预计会阶段性采用可转债工具,财务费用将存在波动,从目前来看总体可能进入边际成本递减阶段。 投资要点3:互金平台与金融牌照优势共振公司的互联网引流优势无与伦比,着力打造财富生态圈,有效实现了基金代销-零售证券-财富管理的转型升级。全牌照式的金融业务格局彰显着公司打造全业务金融机构的愿景。而互联网券商的成本优势,客户资源优势不断兑现,经纪及两融等核心业务市占率提升带来阿尔法,增速高于传统券商;当前,东财同A股Fintech公司估值对比具备优势,估值约39.8倍。 投资要点4:可转债发行进一步夯实业务基础2020年初,公司成功发行可转债(73亿元),资金用途为补充证券的营运资金,其中拟将不超过65亿元投入信用交易业务,扩大融资融券业务规模(截至2020Q1市占率约1.6％),预计提升市场份额,未来将有望跃升致行业第一梯队。 投资要点5:未来如实行"T+0"制度,预计利好东财这类互金平台我们在《中共中央、国务院关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》的专题评析报告,对"T+0"制度做了猜想,比如先对"T+0"交易实施较高的参与门槛,如借鉴科创板、沪股通较高的投资者门槛设置经验;选择在上证50大市值低估值成分股先行试点,及时总结经验。那么,此次上交所领导表示在科创板研究引入"T+0"交易制度,我们认为是重大监管理念的创新,优化交易制度,有助于市场的价格发现。预计会对东财这类互金平台券商形成长远正面影响。 估值与投资建议在《证券公司股权管理规定》落地后,东方财富证券作为零售证券领域的专业化独角兽,未来有望在财富管理领域继续施展身手。我们预计公司2020、2021、2022年的摊薄EPS分别为0.39、0.51、0.61元,对应的PE为39.85、30.55、25.35倍,维持"推荐"评级。 风险提示:中美贸易摩擦波动风险;宏观经济下行风险;股市系统性下跌风险;监管风险;肺炎疫情持续蔓延风险;基金代销市场竞争激烈;传统业务市占率提升不及预期。 [2020-05-09] 中信证券(600030):收入端相对稳健,减值计提加大-1Q2020业绩点评 结论与建议:中信证券发布一季报,公司1Q2020营收增22.1％至129亿,不过净利降4.3％至41亿,系增加减值计提所致。公司收入端增长稳健,经纪、资管、投资业务向好。广州证券现已实现并表,并购后中信证券能进一步补足其在华南地区的业务,公司在券业龙头地位更加巩固。在监管层加大直接融资背景下,作为龙头券商,中信证券理应受益。此次创业板注册制改革,对于投行业务见长的中信证券,将充分享受此次政策改革带来的红利。在监管层加大逆周期调节背景下,利率处于低位,也有望改善券商负债端。从估值方面来看,目前估值相对合理。综上,我们继续给与"买入"的投资建议。 全年净利增30.9％至123亿:中信证券发布一季报,公司1Q2020营收增22.1％至129亿,不过净利降4.3％至41亿,系增加减值计提所致。 收入端整体表现稳健,经纪、资管和投资业务向好:从收入端来看,受年初以来市场成交活跃推动(1Q2020沪深股市总成交额50万亿,YOY增47％),中信证券经纪业务YOY增21％至27亿;在加大主动管理的背景下,公司资管业务YOY增24.7％至16亿,其中华夏基金实现实现净利润3.5亿元;尽管1Q权益市场受疫情影响,有所压力(上证指数跌9.8％,深证成指跌4.9％),不过中信证券自营投资端逆势上行,YOY增16.3％至57亿。投行业务方面,收入端有所下降,YOY降9.9％至9亿。另外,信用业务YOY降40％至3亿,可能和公司主动减少相应质押融资规模有关及相关利息支出增加有关。 1Q加大减值计提,侵蚀利润。尽管收入端稳中向好,不过我们注意到,公司1Q净利有小幅负增长,主要源于买入返售金融资产和融出资金信用减值损失计提增加。 外延式并购做大做强:中信证券通过外延式并购进一步做大做强,收购广州证券已交易完成,实现并表。并购后中信证券能进一步补足其在华南地区的业务,提升市占率。 盈利预测与投资建议:展望未来,在深改12条背景下,监管层支持资本市场发展的政策不断推出。中信证券作为资本市场的主要参与者,有望受益。此次创业板注册制改革,对于投行业务见长的中信证券,将充分享受此次政策改革带来的红利。另外,逆周期调节加大背景下,货币政策宽松,公司负债端有望得到改善。结合此次一季报情况,我们预计公司2020、2021年净利增15.1％、17.6％至141亿、166亿,目前股价对应PE21.2X、18.2X,PB1.70X、1.62X,估值合理,继续给予"买入"的投资建议。 风险提示:宏观经济超预期下行 [2020-05-21] 华泰证券(601688):双轮驱动,高速成长的龙头券商,纳入首推组合 近年来高速成长的龙头券商,华泰证券2019年总资产和净利润均跻身行业前三。前六大券商中近5年CAGR最高:净利润、营收、总资产2014-2019年CAGR分别为15％、16％、16％。总量指标与中信证券差距缩窄至约30％:2019年公司净利润(90亿元)、净资本(641亿)、总资产(5622亿)占中信证券的比重分别为72％、68％、71％,比2014年分别提升33pct、23pct、14pct。 业绩表现卓越,因管理层前瞻的战略布局及集团超强的战略执行力。而战略转型的成效关键在人,高度市场化的治理机制使得公司持续吸引人才,从三方面可见:①人才队伍结构迅速优化至行业顶尖水平,2019年末硕士及以上学历员工超4100人(5年CAGR22％),占比43％,行业第1;②2019年职业经理人制度落地,保留重要管理层基础上市场化引进经理层,持续改善公司治理;③二级市场回购0.5％-1.0％总股本用于限制性股权激励,4/7-5/19仅28个交易日内已火速回购0.234％。 信息技术系统自主研发,科技赋能全业务链协同发展。华泰证券是国内最早自建IT研发队伍的券商,2008年提出互联网战略,2018年提出实现全方位数字化转型,十年如一日饱和投入信息技术。2019年公司IT近1100人/占比超10％,信息技术投入总额14亿元/占营业利润比12.3％。零售端,数字化核心平台涨乐财富通2020年4月近880万月活,比第2名高近400万;机构端,数字化平台行知已上线,把业务流和工作流加载到其中,实现机构需求和业务资源的高效传导。 全面推进数字化赋能下的财富管理和机构服务双轮驱动核心战略。2019年双轮板块利润占比超60％(其中财富管理/机构服务利润占比35％/26％)。相较于市场对公司在财富管理驱动上的认识(如股基市占率多年稳居第1、两融市占率跻身第1、客户数量1400万行业最多),市场对公司在机构服务驱动上存在较大预期差:2019年公司深度整合总部、分支和海外三大机构销售资源,打造"一个华泰"的平台化服务模式,以销售交易为前置触点,投资交易、投资银行为盈利支柱。 投资交易业务:平台化的投资能力加速培育,加杠杆和提升ROE的重要抓手。2019年公司投资资产约2900亿,排名比上年提升5位至第2,占总资产比重持平中信(51％)。①FICC:稳步推进信用风险分析管理系统,自主研发智能投资和交易平台,提升信用资产定价能力。2019年固收投资规模增逾千亿至超2000亿;回购交易和拆入资金占固收投资比例60％,杠杆操作稳健。②场外衍生品:推进交易系统建设,深度对接机构服务体系和客户需求,不断丰富产品结构,实现高速发展。2019年新增收益凭证与场外金融衍生品名义本金均排第1,2M20场外期权业务市占率19.3％,跻身第1。 投资银行业务:一体化、全周期的大投行服务体系为企业客户赋能。以并购业务为龙头带动IPO、再融资等业务齐头发展,深度聚焦科技创新和实体经济,目前科创板排队企业家数行业第2。2012年至今并购交易数量行业第一,2009-2019年境内投行业务市占率从2.2％逐步提升至5.0％。 财富管理业务已形成总部驱动的平台化发展模式。一体化中后台转型行业领先,收购AssetMark后线上线下与境内外联动加快。在向买方投顾业务转型中,人才端(1Q20投顾2400人,占比31％)、平台端(一站式投顾云平台AORTA与客户服务平台涨乐财富通已实现贯通,总部资源可直达一线投顾)、产品端(金融产品保有量超5500支,打造金融产品全流程管理模式)均具有领先优势。 被低估的龙头券商,首次覆盖给予"买入"评级,纳入首推组合,目标2020EPB1.58x。看好公司数字化赋能下的财富管理和机构服务双轮驱动战略,依托市场化治理机制、超强战略执行力,有望实现持续超越。预计未来3年净利润增速26％、22％、21％,ROE8.9％、10.1％、11.4％,BPS14.4、15.5、16.8元;可比券商PB-ROE估值法给予2020EPB1.58x,目标价22.8元,向上空间为29％。 风险提示:战略转型不及预期;股票市场大幅下跌。 [2020-06-09] 恒生电子(600570):携手Finastra,加强国际化战略 事件:6月8日,公司通过官方公众号宣布与全球领先的金融科技公司Finastra建立战略合作伙伴关系,共同开发并推出Finastra投资组合管理系统FusionInvest新版本。双方将根据中国的监管政策及业务要求,对原有FusionInvest软件进行定制化开发,为来自中国大陆和港澳台地区的买方机构提供包括投资决策、风险管理、投资估值等功能的资产管理投资组合解决方案 携手国际金融科技巨头,加强业务合作:根据官网介绍,Finastra由Misys和D+H公司于2017年合并而成,提供全面化、一体化的金融科技解决方案,涵盖零售银行、贷款、交易银行、资金及资本市场、投资管理、技术化管理等领域,同时拥有PaaS解决方案FusionFabric.cloud,为各类客户提供金融云服务。Finastra凭借种类繁多的金融软件方案获得了9000多家客户,在全球排名前50的银行中已有48家成为公司客户。从业务种类来看,公司与Finastra具有较高重合,有利于双方产品和技术进行互通;从客户群体而言,双方在各自市场的客户群体庞大,通过合作有利于彼此产品在新市场的快速拓展。 国际化战略再进一步,"引进来"推动"走出去":公司于2019年与IHSMarkit设立了合资公司恒迈神州,为境内债券发行市场提供电子簿记建档解决方案,并加强了与海外投资银行与海外机构投资者的业务联系。本次和Finastra的合作是公司国际化战略进一步的证明,公司有望吸收其在投资决策业务方法方面的经验,在拓展自身相关产品技术能力以外,更有利于加强对海外机构的需求理解能力。当下的"引进来"战略的推进,也是为未来"走出去"的持续积累,加速公司产品和服务向国际金融市场的拓展。 新三板、创业板改革增量可期,公司业绩增长有望加速:今年以来,我国资本市场制度成熟化不断推进。一方面,新三板精选层推出在即,将促使市场参与机构针对风控、交易、行情等进行系统改造,涉及经纪、资管、机构、自营等诸多领域;另一方面,创业板试点注册制的实施也将对券商整体系统和机构投资系统带来全面的升级需求。我们认为以上两大升级项目,单个项目所涉及的系统模块种类复杂程度以及其所形成的市场体量都将不亚于科创板,由此判断公司全年业绩增长有望加速。 投资建议:公司长期技术为本,传统业务稳步增长,卡位优势明显;创新业务多点布局,已初具规模。公司受益于下游市场空间的持续扩大以及中台战略所带来的业务模式升级,经营业绩将持续增长。考虑公司2019年权益分配影响,预计2020、2021年EPS为1.44元、1.87元,维持买入-A评级。 风险提示:创新业务发展不及预期;监管政策风险。 [2020-05-03] 同花顺(300033):进击-成长的流量BETA 流量奠定模式基石,规模/月活优势明显公司商业模式为“流量基石→B/C端多渠道变现→预收模式带动现金流→研发投入反哺流量基石”。近年来公司持续夯实流量基石,注册用户规模不断扩张,APP月活数领跑行业(2020Q1达3,901.25万人)远超对手东方财富和大智慧。 应注重日均成交量和投资者数量增长的弹性市场已关注到公司现金流可作为业绩的先行指标,但这一指标依旧是滞后的。我们认为,通过近5年现金流、预收账款、收入、净利润等与A股行情的勾稽关系,公司已经向市场证明可以把行情的机会充分反映到报表的优秀能力。如果要更早把握公司机会,我们应注重日均成交量和公司用户数增量的变化。 纵比2015年,投资者扩容+结构优化带来新机遇2015年至今证券投资者显著扩容,2020Q1已经达到1.63亿人,较2015年底大幅增长64.65％,且进一步扩容空间巨大,利好公司做流量基石。此外“高净值”投资者占比提升也有望推升付费用户ARPU值。值得注意的是,2020Q1市场成交额触底反弹,日均成交额达到8,496.53亿元,仅次于2015年高点,年内走势值得期待,公司业绩弹性有望随之释放。 投资建议 公司流量变现模式愈发成熟,流量基石不断夯实,投资者扩容+结构优化带领公司超越2015年。我们看好公司业绩高增长及弹性极致释放的能力,预计2020-22年归母净利润分别为13.6/19.1/25.9亿元,同比增长51.9％/40.2％/35.5％,对应EPS分别为2.54/3.56/4.82元。首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧,科技巨头入场冲击现有格局,流量运营维护效果不及预期,金融市场系统性风险。 |
