据悉，轻型车国六排放标准将2020年7月1日全面实施，重型车国六排放标准自2019年7月1日起分步实施。排放标准升级，带来尾气处理等要求大幅提升，国六柴油机需全面配备DPF+SCR等尾气处理措施，汽油机需要全面配备TWC+GPF等装置。 从总量来看，内轻卡、非道路柴油机等近年来销量相对平稳，重卡销量维持高位，乘用车销量短期回落但长期看好。从单车价值量来看，国五阶段柴油机主要为SCR技术路线，国六需增加DPF等零件，国五阶段汽油机主要为TWC技术路线，国六阶段大都需增加GPF等零件，单车价值量均大幅提升，尾气处理市场空间预计将由国五阶段约425亿元大幅提升至国六阶段1281亿元，增幅高达201.7%。 在油机SCR、DPF、EGR及汽油机TWC等领域，国五阶段后处理市场主要由博世、康明斯、优美科等外资企业主导。国六阶段DPF、GPF等主要为增量市场，国内企业技术进步较快，有望凭借价格、服务等优势逐步突破，获得较多市场份额，未来发展前景看好。 机构表示，从国五到国六，DPF、SCR、GPF、EGR等领域的市场空间、增幅及增较高，具有较好投资机会。从产品布局、单车价值量及收入弹性等角度考虑，建议关注艾可蓝（300816）、孚高科、隆盛科技（300680）、银轮股份（002126）、腾龙股份（603158）等。 [2020-06-02] 艾可蓝(300816):尾气后处理竞争力凸显,国六排放升级迎来高增长 汽车国六排放升级,后处理行业价值量陡增,预计后处理板块将有千亿市场,相对国五有600亿-700亿的市场增量。而公司深耕尾气处理十余年,在尾气处理行业具备核心竞争力,未来将充分享受国六排放升级带来的新增市场红利,逐步实现国产替代,迎来高速发展期。 深耕尾气处理十余年,自主研发构筑核心竞争力。公司深耕发动机尾气后处理行业十余年,形成了尾气后处理催化剂配方及涂覆、电控、匹配及标定、系统集成四大核心技术,产品涉及国四、国五柴油机SCR、DPF、DOC、ASC,汽油机TWC、GPF等,并且公司已经完成符合国六标准的技术储备,实现小批量供货。公司下游客户有潍柴、玉柴、康明斯、云内、全柴,轻卡领域有东风、重汽、福田、江淮、五十铃、江铃,重卡领域有东风、一汽、重汽,国外客户美国康明斯、德国道依茨、日本五十铃等,形成一定品牌优势。 国六排放升级带来千亿级别市场空间。政策规定,2020年7月1日起所有销售和注册登记的轻型汽车开始在全国实行国六a标准。自2021年7月1日起,所有生产、进口、销售和注册登记的重型柴油车应符合本标准要求。我们看好尾气国五升级国六带来的产业链变革,随着订单落地,尾气后处理产业链企业逐步实现自主替代,收入利润将大幅提升。根据我们测算,国六标准升级带来尾气处理系统单车价值量大幅提升(2-3倍),对应21年市场空间1000亿左右,相对国五有600-700亿增量。 看好公司竞争力优势,充分受益国六切换+自主替代带来高增长机会。我们认为,由于国六标准对应技术切换时间紧迫,尾气处理厂家分秒必争,同时由于环保准入标准高、产品技术要求高、研发周期长等因素,行业已经构筑高进入壁垒。而公司在尾气处理环节中掌握了核心技术,完善产业链布局,产品得到客户认可,生产成本控制能力较强,相比于竞争对手拥有优秀的盈利能力,未来有望充分受益国六切换+自主替代带来高增长机会。预计2020-2022年归母净利润1.6/2.6/5.1亿,给予"强烈推荐-A评级"。 风险提示:商用车销量不及预期,国六推行不及预期、新业务开拓不达预期 [2020-06-03] 隆盛科技(300680):EGR龙头企业,排放升级带来新机遇 公司主营业务为发动机废气再循环(EGR)系统产品的研发、生产与销售,排放标准升级有望带给公司EGR业务爆发式增长的机会,公司同时在新能源、燃料替代以及燃料电池方面进行布局与拓展。 公司整体呈现增长趋势,产品线更加丰富。2019年,公司销售收入稳中有升,实现营业收入同比增长79.44％。稳中向好的发展趋势得益于公司主营业务EGR产品的良好销售以及公司对微研精密的收购。子公司微研精密2019下半年度新项目批产,带动了公司整体增长。公司自建多家研发中心,以强大的研发能力带动核心技术的发展。2019年,公司持续加大对国六新产品的研发投入,完成了柴油无刷扭矩电机驱动柴油电子节气门等产品的开发工作,为即将实施的国六排放法规做好了全面的准备。 国六排放升级推动产业变化,公司EGR业务有望爆发式增长。公司从成立以来,始终将EGR板块作为发展重心,2019年初,结合客户项目、人员负荷以及市场竞争情况,公司确立了以EGR阀、冷却器、节气门作为支撑国六项目的三大核心产品,并以此三大产品针对客户市场进行重点攻关工作,取得了良好的效果。随着排放标准的提高,后处理技术的要求更加严格,我国国五之前柴油车排放限值较低,国六首次采用燃料中立原则,对柴油车与汽油车采用了相同的限值要求,因此柴油车升级难度高于汽油车。针对愈加严格的排放标准,尾气后处理设备需升级加装DPF,并需要叠加EGR、DOC、DPF、SCR、ASC等多个催化装置。 收购子公司微研精密,公司布局精密部件及新能源板块。2018年9月,公司完成对无锡微研精密冲压件股份有限公司的全资收购。微研精密主要产品涉及汽车、消费电子等多个领域,定位于高端精密零部件国际化。2019年,公司基于原有主营业务基础,在新能源、燃料替代领域进行了大量布局拓展,马达铁芯项目以及进入小批量试生产阶段,针对商用车燃料替代的重卡天然气喷射系统项目已经获得博世汽车系统的供应商正式定点。受益于业务的广泛拓展,微研精密2019下半年度生产率创新高。2018～2019年,微研精密均完成其业绩承诺,发展趋势良好。 盈利预测与评级:国五阶段,公司EGR业务受到了较大的影响,公司的EGR业务将充分受益于国六排放政策,公司EGR业务的收入和利润有望实现爆发式增长,轻卡方面公司实力突出,市占率高,受益排放升级最为确定;柴油重卡领域,公司积极与行业龙头企业沟通合作,有望持续拓展该领域业务范围;天然气重卡领域,公司与博世合作,博世在该领域拥有绝对竞争优势,公司有望受益于天然气重卡的增长;微研精密整体发展较为稳定,公司马达铁芯项目已经获得联电认证,未来后续将进入大众MEB项目,是公司发展新能源业务的重要支撑点。预计20年～22年净利润为5300万元、8900万元和1.5亿元,首次覆盖给予"强烈推荐-A"评级。 风险提示:卡车行业销量不及预期;公司业务拓展不及预期;商誉计提风险。 [2020-06-18] 银轮股份(002126):热交换器"隐形冠军",二次腾飞在即-深度报告 报告导读公司是我国热交换器行业龙头,大力开拓乘用车市场,并积极布局新能源车热管理。目前公司已实现从单一产品到热交换系统,从传统热管理到新能源汽车热管理覆盖,成功打入海外客户供应体系,迎来成长的"黄金十年"。 投资要点投资建议随着公司新客户配套放量,产能利用率提升有望规模效应显现,毛利率有望触底回升;同时公司在新能源热管理和尾气后处理有望在未来两年迎来高增长。 我们预计2020-2022年公司归母净利润增速分别为10.43％、28.78％、17.69％,EPS分别为0.44、0.57、0.67元/股,对应当前PE分别为26、21和17倍。 公司传统热管理业务稳定发展,新能源业务前景广阔,维持"买入"评级。 超预期因素(1)新能源热管理品类渗透率超预期。公司在新能源热管理领域品类布局丰富,单车价值约为传统汽车热管理3倍,且渗透率有望随《电动汽车用蓄电池安全要求》标准对热管理的要求而增加,品类渗透有望超预期。 (2)新客户拓展超预期。公司近两年新增配套客户众多,例如传统车增加东风日产、欧洲雷诺、捷豹路虎,新能源车增加电动车龙头、吉利戴姆勒smart车型。 (3)尾气后处理配套超预期。国六排放标准将在2021年全部执行,柴油车需新增尾气处理装置和检测装置。尾气处理(EGR+DOC+DPF+SCR+ASC)2025年市场空间约为480亿元。 超预期逻辑推导路径(1)新能源热管理品类扩张,有望陆续配套主流新能源车企,我们预计该领域未来五年市场空间将快速增长4倍,2025年全球新能源热管理行业市场规模将达620亿元左右,中国新能源热管理市场规模约270亿元。公司作为国内热管理领先企业,产品布局丰富,有望深度受益于新能源热管理行业红利。 (2)新客户拓展清晰,公司加强欧洲市场布局,凭借优异的产品力和增强的渠道力,有望不断打入新客户供应体系,获得更高的市场份额。 (3)尾气后处理迎来高增长,公司在EGR、SCR等领域储备丰富,EGR在国六阶段将被广泛使用,根据测算,EGR冷却器的国内商用车市场空间约29亿元左右,公司有望成为EGR冷却器寡头而深度受益。 催化剂(1)重要客户拓展顺利;(2)季度业绩超预期;(3)核心产品供进主流品牌。 核心风险(1)新客户配套销量不及预期;(2)商用车销量大幅下滑;(3)新能源热管理竞争加剧,单品配套不及预期。 [2020-06-15] 腾龙股份(603158):腾驰氢申,再飞成龙-深度报告 汽车空调管路国内市占率第一,发力海外+新能源汽车热管理。公司主营包括汽车空调管路、汽车胶管、EGR、传感器、燃料申池等,宠户包括本田、沃尔沃、吉利以及法雷奥、马勒、翰昂等,汽车空调管路国内市占率第一。公司已在波兮、马来西亚设厂,拿到海外沃尔沃、PSA等订卑。同时,公司迓有蔚来汽车、小鹏汽车等新能源汽车宠户,并通过翰昂供应特斯拉。 外延拓展,布局新兴行业+卡位龙头公司。2016年公司收贩力驰雷奥,主要产品为EGR冷却器。2017年底力驰雷奥收贩宜宾天瑞达,天瑞达EGR阀国内前三,打通EGR全产业链。2019年收贩北京天元奥特,通过其发动机涡轮增压胶管打通管路硬管+软管全产业链。2020年,腾龙成为新源动力第一大股东,有望打造燃料申池龙央。 热管理是新能源汽车单车价值量增幅最大的子行业。以空调管路为例,从燃油车卑车150-200元提升到新能源汽车卑车300-400元,高端纯申车型超过1000元。另外,热泵空调以及申池冷却系统都对空调管路需求成倍增长,公司新能源汽车热管理系统级供应带来量价齐升。 成为新源动力第一大股东,燃料电池龙头。从2019年6月开始,公司分3次共出资24860万元,累计收贩新源动力40.36％股份,并成为新源动力第一大股东。新源动力是中国第一家致力于燃料申池产业化的股份制企业,收贩有利于公司提升在氢燃料申池产业领域的影响力和参不度,有利于公司不新源动力开展更深入的合作,公司将充分利用腾龙氢能和新源动力的协同优势,不断加大研发投入,布局氢燃料申池及其核心零部件市场。 投资建议。公司上市以来,持续外延并贩,已经打通汽车空调管路软管+硬管和EGR的全产业链布局,同时新能源汽车热管理需求加速,燃料申池也有望成为A股龙央。我们预计公司2020-2022年归母净利润为:1.8/2.2/2.4亿元,对应PE分别为29/24/22X。 风险提示:汽车行业销量不及预期,天元奥特业绩不及预期,商誉风险。 |
