移动物联网时代到来，政策助推行业增长 根据MachinaResearch统计数据显示，2010-2018年全球物联网设备连接数高速增长，由2010年的20亿个增长至2018年的91亿个，复合增长率达20.9%，预计2025年全球物联网设备（包括蜂窝及非蜂窝）联网数量将达到252亿个。5月7日工信部发布《关于深入推进移动物联网全面发展的通知》，提出建立NB-IoT （窄带物联网）、4G（含LTE-Cat1）和5G协同发展的移动物联网综合生态体系，在深化4G网络覆盖、加快5G网络建设的基础上，以NB-IoT满足大部分低速率场景需求，以LTE-Cat1满足中等速率物联需求和话音需求，以5G技术满足更高速率、低时延联网需求。 海外模组厂商竞争力下降，转型平台服务 海外两大物联网龙头Sierra与Telit产品覆盖物联网模组、物联网连接与物联网平台。Telit和Sierra毛利率较为稳定，均保持在30%至35%之间。但从2015到2018年的出货量份额变化来看，海外厂商的市场份额出现明显下滑。由于费用原因，两家公司近年来净利润状况皆不理想，2018年均出现亏损。Sierra与 Telit开始加速发展毛利率较高的物联网服务与平台业务。 国内模组厂商竞争力提高，产品和渠道各有特色 国内厂商移远通信、日海智能、广和通和有方科技的竞争力不断提高，逐渐形成了一超多强的竞争格局。移远通信目前研发和渠道优势明显，是国内模组的龙头，产品广泛用于无线支付，车载运输，智慧能源，智慧城市，智能安防，无线网关，工业应用，医疗健康和农业环境等领域。广和通在笔记本，平板电脑，智能手机等应用领域优势较大。有方科技为智能电网领域龙头，无线模组出货量占国家电网近三年招标采购总量50%以上，近年来在车联网终端产品不断扩展海外市场。日海智能主要专注在智慧城市、智能家居、共享经济等领域。 投资建议 随着移动物联网纳入新基建，新增物联网终端向NB-IoT和Cat1加速迁移，将带动NB-IoT和Cat1应用场景需求增长，看好模组行业的快速增长，领先厂商有望重点受益，重点推荐具备研发和渠道优势的移远通信和广和通，行业市场份额有望进一步扩大，相关的受益标的包括日海智能和有方科技。 风险提示 疫情影响下中小企业的需求不及预期；5G模组进展推进不及预期；业内竞争加剧导致盈利水平下降。 [2020-07-24] 移远通信(603236):精选高β物联网赛道中的强α龙头-价值几何? 物联网是未来十年最确定高增长赛道,物联网模组行业具有高β特征,我国模组企业有望核心受益。物联网终端设备连接数呈指数级增长,无线模组是物联网接入网络和定位的基础组件,物联网大规模应用开启,无线模组先行,模组厂商有望率先受益。我国模组厂商尽享我国工程师红利,与海外模组企业相比具有显著的成本优势,逐步蚕食海外模组企业份额。从技术层面来看我国企业已与海外领先企业看齐,未来将在品牌口碑、全球资质认证、公司治理等方面实现全方位提升。 物联网模组行业的三点长期判断。1)新玩家入局壁垒高,行业格局大势将定;2)模组行业尚处于0-1的爆发阶段,三年内有望维持30％左右的行业增速,天花板尚未可见;3)规模效应下强者恒强,利润有望逐步释放,长期来看公司治理是关键,国内模组企业人均创收仍有较大提升空间。 移远通信通信模组份额全球第一,具有强α属性,规模及渠道优势铸造公司长期护城河。公司专注于物联网模组行业,产品线布局完整。与同行相比,公司规模优势显著,有助于公司降低边际成本,提升定价弹性空间,并持续投入新一代产品研发。从渠道角度来看,公司直销与经销渠道并重,并率先发力海外市场,凭借在海外的先发优势,整体毛利率维持稳定。由于海外认证周期较长且投入较大,后发难制人,公司规模优势将逐步落到业绩层面。 投资建议:全球物联网连接数快速提升,无线模组是万物互联的核心组件,是IoT产业链率先受益的确定性方向。规模及渠道是模组企业长期护城河,移远通信通信模块销售额份额全球第一,规模效应下公司具有成本以及研发投入优势,从而具备更具弹性的定价空间,利润有望逐步释放。从渠道来看公司直销与经销渠道并举,国内市场与海外市场并重,已在全球建立渠道、认证壁垒,将进一步强化公司的龙头地位。考虑到物联网行业景气度仍持续提升,公司是物联网模组行业龙头,估值具备溢价空间,预计2020-2022年营业收入分别为57.01亿元、79.07亿元和107.95亿元,对应PS分别为3.6、2.6和1.9倍。参考行业可比公司2020年对应平均PS约为5倍,给予公司2020年5倍PS,对应总市值285亿元,维持"强烈推荐-A"评级。 风险提示:中美贸易摩擦升级、物联网发展不及预期、行业竞争加剧。 [2020-07-27] 广和通(300638):拟收购海外资产加码车联网,多元布局业绩高增长可期-点评报告 1．事件7月24日,公司宣布拟与深创投、前海红土并购及建信华讯共同对参股公司锐凌无线增资,并通过该参股公司收购SierraWireless的全球车载前装模块业务相关资产。 2．我们的分析与判断(一)拟收购海外优质资产,切入车联网前装业务SierraWireless是纳斯达克上市的加拿大公司,曾为全球第一的无线通信模组厂商。公司布局车载前装蜂窝模块领域15年,主要终端客户包括大众集团、标志雪铁龙集团等全球知名整车厂。据赛迪统计,2017年其车载通信模块市占率约为9％。车联网是物联网中确定性较强的赛道之一:目前全球汽车销量超8,000万辆/年,网联汽车渗透率约为15％,预计全球网联汽车渗透率将于2022年突破40％,车载模组的市场空间将突破100亿元。2019年Sierra的车载前装模块业务实现营收约1.66亿美元,本次交易的预估交易对价不超过1.65亿美元,对应潜在PS不超过0.99倍,估值合理性价比较高。锐凌无线收购该项资产后将保持独立运营。广和通增资后将持有锐凌无线49％的股份,有望通过锐凌无线拓展其车联网业务,打开海外市场,在全球车联网浪潮中充分受益。 (二)深耕消费电子等领域,业绩有望持续高增长公司深耕无线通信领域21年,5G时代多领域布局。消费电子:公司客户包括惠普、联想等全球领先PC厂商,与英特尔、联发科加强对5G蜂窝模块的合作,5G产品出货,MI业务有望量价齐升。物联网:据Cisco预测,2022年全球M2M连接数将超过140亿。公司积极布局车联网等领域,M2M业务有望持续放量。我们预计,公司市占率将继续提升,未来两年业绩增速有望维持在30％左右。 3．投资建议预计公司2020-2022年净利润分别为2.4、3.2和4.1亿元,对应EPS分别为0.99、1.32和1.70元,目前股价对应2020年市盈率为57.84倍。公司深耕消费电子等领域,通过参股公司收购海外资产加强车联网布局,将显著受益于以车联网为首的物联网产业爆发,业绩有望持续高增长,首次给予"推荐"评级。 4．风险提示收购整合不及预期,车联网发展不及预期的风险。 [2020-03-11] 有方科技(688159):以智慧能源为基石,进击车联网的通信模组强者-首次覆盖报告 1、国内物联网模组一线供应商,领先于智慧电网领域有方科技成立于2006年,是物联网接入通信产品和服务提供商,主营业务分成无线通信模块、无线通信终端和无线通信解决方案三大类,2019H1营收占比分别为:56.19％、39.61％和1.77％。 从下游应用领域分类来看,以智慧电网业务为基础,延伸车联网等快速成长领域。多数管理团队具有中兴通讯背景,董事长在无线通信领域拥有27年从业经验,深厚的通信行业背景有望进一步助力公司成长。 2、营收及净利润快速增长,海外车联网业务为近两年主要增长动力2016-2019年前三季度营收分别为3.28、4.99、5.57和5.12亿元。营收复合增长率超过55％。18年以来主要是由于4GOBD在2018年开始规模出货,带来营收快速增长。 3、专注智慧能源和车联网,特点鲜明,领先地位明显智慧能源领域:公司在创立初期即以智慧电网为主要战略发力领域,并在2009年末自主研发出纯数据无线通信模块M590E(电力行业首款纯数据GPRS模块),广泛应用于国家电网招标采购的智能电表、集中器、采集器和专变终端。近三年在智能电网的4G无线通信模块出货量占国家电网智能电表招标采购量的50％以上,在该细分领域处于龙头地位。依托在国内智慧电网的龙头地位,公司持续延伸海外电网、智能水表、智能气表,支撑公司的成长基础。 车联网领域:公司在车载前装领域主要提供车规级LTE无线通信模块,用于T-BOX的互联网通信;在车载后装领域主要提供面向高端市场的OBD产品。公司后装OBD已经通过美国AT＆T等认证,并开拓美国、欧洲和亚洲市场,分别和北美市场的国际车载产品供应商Harman、亚洲市场的印度大型商业集团Reliance、西班牙电信运营商Telefonica、巴西电信运营商VIVO进行合作,2018年开始即在北美市场开始批量供货。我们预计随着车联网的持续渗透及新市场的开拓,公司有望迎来新一轮的快速增长期。 4、模组行业全球产业链东移,形成以中国企业为主的"一超多强"格局,有方科技是强者,继续享受行业红利当前全球市场来看,我们认为国产模组厂已经基本建立壁垒,行业已经基本趋势稳定,形成"一超多强"的格局,其中,有方科技是智慧能源领域的领先者,目前正在延伸车联网等快速成长的领域,有望继续全球领先,享受行业快速发展红利。 盈利预测及投资建议:第四轮科技浪潮将以万物互联为主要产业趋势,同时中国的通信模组公司业已面向全球发货,引领全球物联网市场的发展。公司作为国内物联网模组强者,深耕智慧能源行业,是该领域的领先者,同时近年来陆续延伸了车联网等领域,有望继续全球领先,并迎来新一轮的快速成长。预计2019-2021年净利润分别0.58、1.05和1.61亿元,首次覆盖给予增持评级,给予2020年目标价76元。 风险提示:出口政策风险、新客户拓展不达预期风险、财务方面计提减值风险、市场竞争加剧导致盈利不达预期风险 |
