据数据，2020年7月，我国重卡市场预计销售各类车型超过14万辆，环比下滑16%，同比增长89%。 据分析，推动7月份乃至三季度重卡市场继续增长的驱动力，首先就是国三柴油货车提前淘汰的政策，今年以来国三淘汰的空前强力政策，再加上二季度重卡行业订单回暖以及各地治理超载的政策持续趋严，为2020年重卡市场创造了巨大的想象空间。其次，各地治超力度不减，尤其是对国道、乡村道路的中短途支线超载治理趋严，推动着大量购买合规重卡、标载重卡和轻量化重卡需求的“诞生”。第三，工程车旺季后移。从最近几个月自卸车的销售走势来看，重型自卸车的销量是逐月走高、环比增长的，这种趋势与基建工程项目开工季后移以及由此导致的工程车需求旺季后移有直接关系。 2020年国内重卡行业销量有望再超预期并创历史新高，在支线治超、新增建筑类项目及国三车辆淘汰的综合带动下，下半年重卡行业销量有望突破60万辆，带动全年重卡销量超过140万辆。 相关上市公司方面，中国重汽（000951）：国内重卡龙头之一，连续十三年高居国内重卡行业出口首位，公司主营重型载货汽车、专用汽车、重型专用车底盘、客车底盘、汽车配件的制造及销售业务。重卡在全行业的份额维持在12%左右。 潍柴动力（000338）：重型卡车在国内重卡行业位列第一阵营，在大功率发动机、重型变速器、重型车桥等领域长期保持领先地位，公司高度重视新能源技术研发和商业化落地，已建成两万套级产能的燃料电池发动机及电堆生产线。 [2020-06-25] 中国重汽(000951):国产MAN重塑竞争力,增配潍柴扩大客户群-深度研究报告 前期我们发布中国重汽深度《锐意改革再进取，重卡龙头焕新生》＃20200429，核心逻辑为行业高景气(基建投资+国三淘汰)+个股强阿尔法(谭总管理改善+公司产品力提升)，本报告聚焦重汽的阿尔法之一，详细阐述产品力提升的源泉，即MAN对公司竞争力的重塑以及与潍柴合作后公司产品覆盖面的扩展。 重汽集团股权换技术，国产MAN发动机奠定核心竞争优势。2009年重汽集团以重汽香港25%+1股的股权换来MAN独家TGA系列整车和D20、D26、D08三种先进发动机及其他零部件总成生产技术，2013年开始逐步推出国产化MC系列发动机，助力公司向物流重卡转型，目前集团及公司主要车型均配置MC系列柴油机与气体机。 MAN发动机竞争力强，助力公司物流车市占率回升，工程车反转。MAN发动机具有强度高、经济性佳、寿命长、轻量化等优势。18年/19年/20M1-M5，MAN发动机占公司整体比例39%/61%/86%，其中在物流车占比81%/90%/94%，在工程车占比10%/29%/75%，MAN渗透率快速提升。公司增配MAN机推动其物流车市占率稳步提升，18年/19年/20M1-M5分别为5.4%/5.9%/6.6%，同时促进公司工程车在“大吨小标”政策扰动后市占率逐步止跌回升，20M5工程车市占率实现19H2以来新高。增配潍柴发动机，丰富产品线，有望增强10L以下重卡市场竞争力。重汽集团改革拉开了与潍柴合作的序幕，目前潍柴主要配套公司10L以下发动机车型。18年/19年/20M1-M5，潍柴发动机占10L以下重卡市场比例分别25%/25%/27%，高于MAN的市占率(18-20年前5月分别3%/4%/6%)，公司增配潍柴发动机有望丰富公司产品线，拓展公司10L以下重卡车型的客户覆盖面面，预计能提升公司10L以下重卡市占率。投资建议:MAN发动机竞争力强劲，增配潍柴丰富产品线，公司市占率有望持续提升，维持“审慎增持”评级。自重汽集团09年股权换技术掌握发动机核心竞争力，MAN发动机配套比例提升，公司市占率稳健提升。 增配潍柴有望拓展10L以下重卡客户面，推动公司市占率进一步向上。叠加公司降本增效的改革红利，公司业绩有望稳健增长。预计公司2020-2022年归母净利润分别15.1/16.7/20.2亿元，维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济大幅下行；重卡销量不及预期；公司出口销量不及预期。 [2020-07-20] 潍柴动力(000338):重卡行业销量或将再超预期,公司市占率专利润率均有回升空间 公司近况根据我们的草根调研,7月重卡行业销量同比增速有望达100％左右;中国重汽重卡终端销量有望实现同比超越行业增长;潍柴动力重卡发动机业务自6月以来市占率总体处于回升通道,7月市占率回升趋势或有望维持。 评论我们认为,我国重卡行业销量或再超预期,2020年行业销量有望达140万辆以上,且本轮销量增长主要由支线治超带动,我们维持对于支线治超将梯度推广的判断,其对于重卡需求的带动持续性将较强,有望为2021-2022年行业销量提供有力支撑,带动行业需求维持125万辆/年以上的高位。 我们认为,在支线治超与可能在3Q20密集开工的新增建筑类项目的共同作用下,结合2019年"大吨小标"导致3Q19工程重卡的低基数,3Q20国内工程重卡销量将维持100％以上的同比增速,公司重卡整车子公司陕重汽及重卡发动机在工程车领域具备优势,我们认为将充分受益于工程重卡销量增长,且其发动机市占率有望在工程重卡的带动下维持回升趋势。 我们认为,随着公司国六天然气发动机技术的不断迭代,其对于公司毛利率的负向影响有望继续减弱,3Q20以后公司的毛利率将继续处于上升通道。 我们认为,随着欧美的逐步复工复产,疫情对于公司海外子公司KION的影响将逐步减弱,KION对于公司业绩的负向影响有望在3Q20结束并转为正向贡献。我们认为,随着海外复工复产的不断推进,其工业企业受疫情抑制的对于智能物流等硬件与软件的需求将得到释放,有望与原有正常需求叠加,带动KION下游需求在4Q20之后持续增加。 估值建议由于重卡行业销量可能超预期,且公司市占率专利润率均有回升空间,我们上调2020/2021年净利润4.1％/3.3％至99.23亿元/113.20亿元,当前A股股价对应2020/2021年12.7/11.2倍市盈率,H股股价对应2020/2021年12.3/10.7倍市盈率。A股维持跑赢行业评级,考虑到我国重卡行业销量中枢上移有望带动公司重卡相关业务业绩稳定性增强,且公司成长性业务有序发展,我们认为公司估值中枢有望抬升,我们上调A股目标价21.0％至19.00元对应15.2倍2020年市盈率和13.3倍2021年市盈率,较当前股价(7月17日收盘价)有19.3％的上行空间。H股维持跑赢行业评级,我们上调H股目标价23.5％至21.00港元对应14.9倍2020年市盈率和13.1倍2021年市盈率,较当前股价有21.5％的上行空间。 风险国内重卡行业销售不及预期,海外疫情影响超预期,公司新业务发展低于预期。 |
