新冠疫情在全球快速蔓延，欧洲蛋氨酸市场报价2.13-2.18欧元/公斤。7月29日诺伟司国际向美国商务部和国际贸易委员会提交了反倾销申请。国内市场价格已跌至历史底部，7月28日赢创厂家DL蛋氨酸报价涨幅为1.5元/公斤，近日下游企业补充库存，市场低价货源减少。8月4日市场消息称国内宁夏厂家提高蛋氨酸报价至18元/公斤。 目前，蛋氨酸市场跌至历史低位。蛋氨酸在禽类饲料中的应用比例远大于其他类型饲料，预计近两年70%左右饲料用蛋氨酸被应用于禽类饲料。而据农业农村部数据，最近一个月，鸡蛋市场批发价格反弹了近四成。8月份历来是鸡蛋需求旺季，市场需求缓慢恢复，食品企业采购量逐渐提升，加之受8月下旬学校开学季的提振，整体需求会较7月份提升。受需求面支撑，蛋鸡和肉鸡养殖盈利有望逐步恢复，利好蛋氨酸动销。国外方面，与欧美等地区相比，东亚地区新冠疫情控制有效得多，固体蛋氨酸主要进口国新加坡、马来西亚疫情趋稳。 相关上市公司： 安迪苏：二季度业绩同比环比大增； 新 和 成：蛋氨酸二期年产25万项目按计划进行中，其中10万吨的装置6月开始试车； 和邦生物：蛋氨酸当前已经处于开车过程中。此前预计2020年底转固，达产后预计年产7万吨蛋氨酸。 [2020-08-02] 安迪苏(600299):Q2业绩超预期,特种产品表现亮眼-中报点评 公司公布2020年半年报。2020年上半年公司实现营业收入58.86亿元(+9.9％),归母净利润7.19亿元(+34.7％),扣非归母净利润7.09亿元(+47.0％)。其中Q2单季公司实现扣非归母净利润4.16亿元(同比+111.0％、环比+41.7％),业绩略超预期。公司收购蓝星安迪苏营养集团有限公司15％普通股股权已于4月30日完成,我们测算该项收购对Q2业绩增厚约0.45亿元。 2020上半年蛋氨酸量价齐升。2020H1公司功能性产品营收41.93亿元(+7.6％)、毛利15.54亿元(+30.1％)、毛利率37.06％(+6.4pct),其中Q2毛利率40.55％,创上市以来新高。2020上半年液体蛋氨酸均价15.36元/kg(不含税)(+16.5％),同时公司液体蛋氨酸销量实现两位数增长,加之原料丙烯、甲醇和硫磺价格均有20％左右的降幅,净利润大幅增长。在新冠疫情期间,公司全球所有工厂仍然保持了生产和供应链的连续性,现有南京工厂于6月顺利完成年度检修维护,目前已实现满负荷生产,年产能18万吨的南京液体蛋氨酸工厂二期项目按照计划继续开展。在新冠疫情影响下市场对VA供应有担忧,价格维持在高位。我们持续看好公司蛋氨酸和VA的盈利能力。 特种产品持续发力,水产业务露锋芒。2020H1公司特种产品营收14.21亿元(+23.6％)、毛利7.35亿元(+25.9％)、毛利率48.98％(-0.26pct),营收增长超预期。其中Q2反刍动物蛋氨酸、喜利硒、水产业务分别增长55％、76％、67％。公司发力亚洲水产市场,水产业务在新冠疫情对鱼虾市场产生负面影响的情况下仍然创下单季销售记录,实现大幅增长。公司与重庆市长寿经济技术开发区于6月底签署投资协议,预计一期2万吨产能将于2022年投产,创新蛋白阜康将进入亚洲市场。公司在水产市场布局进一步深入。 投资建议:我们预测公司2020/2021/2022年归母净利润19.97/22.11/26.32亿元,EPS0.74/0.82/0.98元,对应现价PE19.1/17.3/14.5倍,维持"买入"评级。 风险提示:蛋氨酸、VA价格下跌,疫情影响需求 [2020-07-28] 新和成(002001):打造精细化学品产品群,精细化工龙头蓄势待发-深度报告 维生素业务高度一体化。公司是全球领先的维生素生产商,从事VA、VE、VD3、VH等的生产,其中VA产能10000吨,位居世界第一,VE产能20000吨,位居世界第二。维生素贡献了公司61％的营收和64％的毛利。公司从VE中间体异植物醇和三甲基氢醌入手,逐步打通VA、VE整条产业链,是国内唯一能够生产关键中间体芳樟醇、柠檬醛的维生素企业。高度的一体化保障了公司免受中间体价格波动的影响,长期保持高毛利率。 进军进口依赖度高、与维生素拥有共同下游客户的蛋氨酸领域。由于蛋氨酸技术壁垒高,主要产能被赢创、安迪苏、诺伟司、住友化学垄断。我国是蛋氨酸消费大国,但国内蛋氨酸产能严重不足,2019年进口依存度高达65.1％。公司完全掌握蛋氨酸生产技术,拥有5万吨蛋氨酸产能,同时在山东园区新建25万吨产能,其中一期10万吨固体蛋氨酸已经进入试生产阶段。公司有望享受蛋氨酸进口替代的红利。蛋氨酸的下游应用为饲料行业,与公司现有维生素业务的下游客户高度重合,有望利用现有的销售渠道迅速提升蛋氨酸的市占率。 利用维生素共用中间体,横向延伸进入消费品属性的香精香料行业。公司通过维生素关键中间体芳樟醇与柠檬醛横向进入香精香料领域,目前拥有12000吨芳樟醇产能,世界第二,和8000吨柠檬醛产能,同样位居世界第二。香精香料属于消费品,下游多为刚需,2018年全球香精香料市场规模为271亿美元。公司香精香料业务的护城河在于技术优势和成本优势,芳樟醇和柠檬醛的技术壁垒高,全球拥有生产能力的厂商仅3家,除新和成外均为国外企业。从原料成本角度看,根据我们的测算,与竞争对手BASF相比,公司的芳樟醇与柠檬醛的原料成本分别低了12.1％和5.4％。 PPS行业国内的佼佼者,与DSM合作如虎添翼。在国外企业向中国倾销PPS的背景下,公司是唯一拥有成本优势的本土PPS生产企业,其他国内PPS企业均因成本过高而难以开工。2019年4月,公司向商务部提交PPS反倾销调查,若上诉成功,PPS价格有望回升,届时公司PPS毛利率有望提升。公司与DSM成立工程塑料合资公司,双方的合作一来反映出DSM对于公司PPS树脂生产质量的认可,二来为公司进入PPS改性领域打下坚实基础。 丰富营养品业务产品种类,打造精细化学品产品群。公司通过内部挖掘,积极开展新产品研发和中试,打造精细化学品产品群,投资50亿元建设的黑龙江生物发酵产业园项目将公司的技术从化学合成拓展到生物发酵。辅酶Q10、葡萄糖、叶红素、己糖酸、山梨醇、钴胺素等将营业品进一步丰富产品线。由于下游与维生素业务高度重合,公司将利用现有营养品销售渠道,为新增产品快速打开市场。 盈利预测和投资评级。公司致力于精细化学品的研发与生产,主要产品均拥有极高的毛利率。维生素业务将继续为公司带来丰厚的现金流,而香精香料、新材料、蛋氨酸、生物发酵等业务将打开公司的成长空间。预计公司2020-2022年EPS分别为1.75、1.87和2.14元/股,首次覆盖,给予"买入"评级。 风险提示:项目推进进度不及预期;产品价格大幅下跌;下游需求萎缩;行业内竞争格局恶化风险;相关产品进口替代不及预期;公司规划产能释放进度具有不确定性。 [2019-08-31] 和邦生物(603077):旺季来临主业盈利趋稳,新项目陆续投产 本报告导读:纯碱价格将小幅上行、玻璃价格维持强势,草甘膦价格有望企稳,同时新项目陆续投产贡献业绩。此外高额员工持股彰显公司发展信心。首次覆盖,给予谨慎增持评级。 投资要点: 谨慎增持评级:主业盈利趋稳,预计2019-2021年EPS0.06/0.07/0.08元,考虑到公司新项目陆续投产,参考可比公司给予2019年市盈率29.80倍,对应目标价1.74元,首次覆盖,给予“谨慎增持”评级。 化工、农业、新材料三大领域共同发展,高额员工持股彰显信心。 和邦生物位于四川乐山,已形成化工、农业、新材料三大领域共同发展的业务格局,营收逐年稳步增长,2012-18年CAGR高达22.97％。 公司拥有年产能:纯碱110万吨、草甘膦5万吨、双甘膦18万吨、特种玻璃46.5万吨、镀膜玻璃430万m2。公司拟以受让价1.77元/股实施3.99亿元员工持股计划,覆盖面较广,能有效凝聚人心。 纯碱价格将小幅上行、玻璃价格维持强势,草甘膦价格有望企稳。8月初纯碱厂家库存已回落至43万吨的历史偏低水平,目前市场价1600元/吨,较7月底部上涨25元/吨,临近月末调价时点,预计价格还将小幅上行。二季度玻璃库存去化较好,支撑玻璃价格7月起连续回升,随着旺季来临价格仍将保持强势。草甘膦、双甘膦景气联动,临近10月1日北方甘氨酸企业可能迎来停产减排,价格有望企稳。 蛋氨酸、双甘膦项目陆续投产。7万吨/年蛋氨酸预计19Q4投产,目前价格处近10年低位,考虑到全球市场高度寡头垄断,此外中国发起反倾销调查,价格未来有望企稳。双甘膦工艺优化项目预计20年1月投产,产能将增至22万吨/年,并将实现亚氨基二乙腈完全自给。 风险提示。扩产进度缓慢、环保力度低于预期 |
