近日国家海关总署公布了今年7月份和1-7月累计进出口数据，其中家具及其零件7月出口额392.1亿元，较6月增长12.19%；1-7月累计出口额1968.2亿元，同比下降2.6%，降幅比1-6月收窄6%，外需逐步回暖。此外，房地产数据也在回升：1-6月，全国房地产开发投资62780亿元，同比增长1.9%，增速由负转正；1-6月全国商品房销售面积为6.94万亿平方米，同比回落8.42%，下滑幅度较上月收窄7%；1-6月商品房成交金额为4.63万亿元，同比下滑10.63%，下滑幅度较上月收窄3.86%，房地产市场复苏持续加快。 从精装房产业的数据端来看，我国精装修市场渗透率也在快速提升，2019年渗透率已提升至32%，2014-2019年精装房新开盘套数复合增速超过30%，预计2020年精装楼盘渗透率有望提升至37%，但对比发达国家80%以上的渗透率仍有很大的提升空间，利好地产后周期产业链，相关上市公司有顾家家居、欧派家居等。 [2020-08-04] 顾家家居(603816):可选复苏标杆,长期逻辑清晰-跟踪报告 沙发行业复苏,龙头价位段下沉驱动市占率提升软体家居如沙发、床垫是偏装饰类产品,家装属性较弱,产品属性较强。疫情结束后,家居需求逐步复苏,或因家装刚需,或因改善性需求。同时,在社交电商和疫情双重催化下,沙发线上渗透率实现较快提升。根据淘数据,2020年4/5/6月行业线上销售量＆额同比皆超过50％的增长。顾家家居作为沙发龙头企业,在行业洗牌期主动出击,推出更多大众定位产品,契合线上定位,市占率提升,增速超越行业。 软体行业受渠道变化影响较小,产品力+渠道力驱动龙头公司提升市占率家居行业近年受到精装修和家装渠道的分流,专卖店业态普遍承压。但软体家居轻装修、轻服务,受渠道变化影响较小,公司的成长性更加聚焦于零售渠道布局及产品力提升。而且由于沙发线下门店坪效较低,零售门店盈利难度加大推高竞争门槛,已经逐步形成双寡头的竞争格局,行业马太效应明显。目前行业集中度仍较低,CR2(顾家敏华)仅约10％(销售额口径),具备较大提升空间。 家居外销进入复苏通道,顾家出口业务有望环比改善由于欧美4-5月疫情加重,家居零售卖场停业,家居出口业务受到较大阻力。随着海外零售业复工,消费者家居消费需求增加,家居外销也进入复苏通道。根据我们的产业调研,家居外销7月出现明显的环比改善。同时由于海外家居线上消费渗透率快速提升(从2019年的22.3％提升至2020年6月的42％),家居出口业务也有望通过跨境电商等新渠道复苏。 聚焦行业中长期成长性,关注渠道零售变革、产品升级根据我们的报告《裂变与重生,寻找家居行业千亿市值公司的成长路径》中分析,随着地产进入存量时代,家居企业要实现更加长远的发展还是需要回归零售渠道,突破原有效率较低的单品类商业模式。未来家居行业需要在渠道端向零售转型,实现渠道成本规模效应的提升;同时,家居产品的重要性也日益凸显,2019年顾家和敏华分别推出了更加新颖、适合年轻人的产品,收入增长显著。 行业长期必将走出千亿市值零售巨头,顾家战略与管理领先优势明显此外,我们认为随着中国B端供应链整合以及零售连锁业态效率提升,家居行业也将走出多品类的零售平台型公司。而实现这一长期路径,背后离不开强大的管理能力与高效的组织架构。顾家家居2018年开始组织架构调整,内部开启零售化改革,2019年初见成效。当前公司信息化能力已得到大幅提升,标准化装修、仓储物流等供应链整合持续推进,同时通过零售区域中心改革,将组织管理向终端靠近,加强对零售的管理与介入。我们看好公司未来标准化门店形态的培育与形成,长期具备巨大成长空间。 盈利预测、估值与评级短期维度,我们看好顾家家居受益于家居内外销修复实现收入＆业绩加速增长,沙发受渠道变化影响小、行业集中度提升空间大,是可选消费中复苏最快的赛道之一。 中长期维度,我们看好顾家家居通过持续的零售转型与供应链整合,成长成为家居行业的零售型平台公司。 我们维持公司2020-2022年EPS预测为2.27/2.69/3.14元,当前股价对应20-22年PE分别为25/21/18倍,维持"买入"评级。 风险提示:地产销售不及预期,市场陷入恶性价格战,海外疫情全面加重。 [2020-08-10] 欧派家居(603833):内外兼修,尽显家居王者风范-深度报告 管理层传承航空制造经验,造就公司独特企业文化。公司起始于整体厨柜业务,经过多年产品不断扩张,已经成为集厨柜、衣柜、卫浴、定制木门为一体的大型综合定制家居提供商。董事长姚良松毕业于北京航空航天大学,凭借深厚的航空制造渊源,公司"用造飞机的精神做家居",将严密的品质把控和完美的细节追求结合在一起。2019年公司营收135.33亿元,同比增长17.59％,2012-2019年CAGR达到24.75％,2019年归母净利润18.39亿元,同比增长17.02％,2012-2019年CAGR达到37.91％。 竣工回暖带动行业复苏,中长期精装修趋势带动渠道分化短期内竣工回暖将有望带动家居行业景气度回升,长期看行业渗透率及龙头公司市占率均有较大提升空间。此外,精装修化是行业大势所趋,对标国外精装修渗透率还有很大成长空间,推动行业公司工程业务快速发展。传统渠道精耕细作,新兴渠道模式优质经销商团队在行业内规模较大。行业内优质经销商的数量是有限的,新增经销商也需要时间发展和培训,且经销商转换品牌的成本较高。截止2019年末,公司已经掌握有橱柜、衣柜的经销商共计3730家(包含欧铂丽),远超同行业其他公司。从均值角度看,欧派家居的经销商平均收入在行业前列。2019年欧派家居经销商平均收入约为203万元,居于行业领先地位;欧派家居经销商平均店面数为1.36个,处于行业前列。整装大家居率先发力,2019年共拥有经销商275家,开设整装大家居门店288家。依托渠道深度管理取得快速发展,有望成为持续发展的新增长点。 复盘汉森:定制家居企业的品牌建设之路复盘汉森发展历程,通过ToB业务起家后转型ToC,通过不同品牌推动公司持续发展。汉森零售属性强,龙头地位稳固,享受消费企业和核心资产的估值溢价。汉森自上市以来,股价上涨了724％,而Livart只上涨了29％,汉森作为韩国家居龙头,享受核心资产估值溢价,并且深受海外资本青睐,外资持股占比较高。而Livart虽然其营收增长较快,但由于其B端业务占比的不断攀升和利润率的下滑,在估值上出现了一定的下滑,股价难以快速爬升,长期维度来看,零售依然是行业发展的大趋势。 我们预计2020/2021/2022年净利润分别为20.13、23.81、29.10亿元,对应PE30x、25x、21x。维持"买入"评级。 风险提示:需求端地产销售下滑、宏观疫情影响、产业链风险、全渠道布局推进速度不及预期 |
