25日，山东地区多家环氧丙烷企业上调报价，幅度约100元/吨。过去一个月以来，环氧丙烷企业均价累计上涨约27%，而原材料丙烯的价格基本持稳，使得环氧丙烷企业加工利润大为改善。 环氧丙烷下游产品为软泡聚醚和硬泡聚醚，主要用于生产家具、家电、汽车、建筑保温材料。近期聚醚订单需求饱满，据卓创资讯估算，7月份以来，国内聚醚工厂开工负荷提高了30%-40%，还有多家企业的聚醚扩能装置投产。 A股上市公司中，滨化股份、万华化学、红宝丽分别拥有28万吨、24万吨、12万吨的环氧丙烷年产能。 [2020-08-04] 滨化股份(601678):产品价格回落业绩下滑,关注公司转型发展-半年度业绩快报点评 事件:公司公布2020年半年度业绩快报,2020年上半年公司预计实现营业收入27.21亿元,同比下降11.94％,预计实现归母净利润1743万元,同比下降93.03％,因受疫情冲击影响较大,公司业绩大幅下滑,基本符合市场预期。 主要产品价格回落,销量下降。2020年上半年,受新冠肺炎疫情冲击,公司上下游企业均受到较大影响,部分企业开工不足,公司主要产品产销量较去年同期下滑,其中环氧丙烷产销率不足85％。同时主要产品价格较去年也有较大幅度下降,其中环氧丙烷价格同比下降9.59％,烧碱价格同比下降21.50％,而部分主要原材料价格下降幅度相对较小,成本压力增大,产品毛利受到较大影响导致公司成本压力增大,产品毛利下降。 积极转型升级,关注公司长期发展。近年来公司积极转型升级发展,2019年上半年公司6000吨电子级氢氟酸装置顺利开车,1000吨六氟磷酸锂已产出合格品,7.5万吨环氧氯丙烷装置一次开车成功,7月3日产出合格产品,7月份开始实现销售,2020年上述产品预计将贡献增量业绩。公司拟发行可转换债券募资24亿元投资"碳三碳四综合利用项目(一期)",项目预计总投资63.34亿元,主要包括年产60万吨丙烷脱氢项目和年产80万吨丁烷异构化项目,投产后预计正常年份可实现年均净利润6.72亿元,项目投产后有望开启公司发展新篇章。 投资建议:预计2020-2022年公司归母净利为2.05/4.80/9.03亿元,对应EPS为0.13/0.31/0.58元,对应目前PE40.2X/17.1X/9.1X。公司作为老牌氯碱龙头企业,近年来积极转型发展,维持"增持"评级。 风险提示:产品需求增速不达预期、公司新项目投产进度低于预期、贸易政策变动风险等 [2020-08-21] 万华化学(600309):疫情冲击较大,二季度环比有所向好-中报点评 疫情对公司业绩造成较大冲击,但二季度环比有所向好。看好公司卓越的成本管控与运营能力,以及不断的技术创新,维持买入评级。 支撑评级的要点疫情对公司业绩造成较大负面冲击:公司发布中报,2020年1-6月实现营业收入309.07亿元,同比下降2.0％,实现归母净利润28.35亿元,同比下降49.56％,扣非后归母净利润24.90亿元,同比下降50.62％。其中二季度单季度实现营业收入155.64亿元,同比下降0.15％,归母净利润14.58亿元,同比下降48.39％,扣非后归母净利润14.27亿元,同比下降45.64％,环比增长34.37％。疫情对公司业绩造成较大负面冲击。 聚氨酯产品量价齐跌,盈利有所下滑。分业务来看,2020年上半年公司聚氨酯系列实现收入134.19亿元,同比下降18.59％,毛利率34.94％,同比下降7.70％,聚氨酯产品销量同比下降5.87％,价格下滑13.52％。第二块石化系列产品实现收入104.14亿元,同比增长38.61％,实现毛利率0.04％,同比下降9.93％。虽然石化产品销量同比增长91.65％,但产品价格下降27.68％。第三块精细化学品及新材料系列实现收入31.96亿元,同比下降1.29％,毛利率19.38％,同比下降6.86％,产品销量同比增长27.89％,但价格下滑22.81％。公司综合毛利率20.05％,同比下降11.37％,净利率9.79％,同比下降8.84％。ROE6.56％,比上年同期下降7.37％。从当前产品价格价差来看,环比已有较大改善。 多个项目有序推进,竞争实力持续提升。近年公司依托丙烯为核心,发展丙烯酸及酯产业链、环氧丙烷等产业链,未来还将大力发展C2烯烃衍生物,正在筹建的百万吨乙烯产业链项目预计在2020年四季度完工。此外,2020年将持续推进尼龙-12、柠檬醛等项目的研发和产业化、以及完成福建基地并购整合工作。多个项目完成后竞争实力进一步增强。 估值维持盈利预测,预计2020-2022年EPS分别为2.56元、4.11元、5.83元,当前对应PE为26.9倍、16.7倍、11.8倍,看好公司卓越的成本管控与运营能力,以及不断的技术创新,维持买入评级。 评级面临的主要风险项目进度不达预期。原油价格大幅波动。疫情持续时间及影响超预期。 [2020-04-17] 红宝丽(002165):业绩符合预期,项目建设顺利促进产业链延伸 事件:公司发布2020年第一季度报告,报告期内公司实现收入4.73亿元(同比-21.39％,环比-18.77％),实现归母净利润0.25亿元(同比+20.14％,环比+6.21％)。另外根据年报,公司2019全年实现营收23.83亿元(同比-3.42％),实现归母净利润0.89亿元(同比+207.02％)。公司报告期内营收减少考虑是受公共卫生事件影响导致产品销量减少以及原材料价格下降导致产品价格变动导致。 专注环氧丙烷衍生品,竞争优势明显:公司主要从事环氧丙烷衍生品的研发、生产和销售,主要产品为聚氨酯硬泡组合聚醚(在冷藏、建筑、工业设备等领域作隔热保温材料)以及异丙醇胺(兼具胺和醇的综合性能,应用领域广泛,可用于合成表面活性剂、工业与民用清洗剂、石油天然气炼制中的脱硫剂、医药农药中间体、水泥外加剂等),2019年该板块营收占比96.29％。细分来看:(1)在聚氨酯硬泡组合聚醚产品方面,其下游产品聚氨酯硬泡广泛应用于冰箱(柜)冷藏、汽车等与国民生活息息相关的行业。我国作为世界冰箱(柜)生产第一大国,公司市场空间广阔,而随着未来节能减排政策逐步落地,市场空间有望进一步增大。公司目前已具备15万吨/年的产能,此外通过不断发展已与美的、海信、三星、LG、伊莱克斯、博西华等国内外知名企业建立牢固合作关系,竞争优势显著。(2)在异丙醇胺产品方面,相关产品作为精细化工材料具有优越环保性能。公司在该领域拥有自主知识产权,在国内市场具有垄断地位,当前竞争对手主要为陶氏、巴斯夫等国外化工巨头。截至2019年,公司拥有异丙醇胺4万吨/年,改性异丙醇胺5万吨/年的产能,整体设计产能9万吨,在当前世界仅有十几家生产企业的行业竞争状况下具有显著优势。 项目建设顺利,环氧丙烷产业链不断延伸:2019年1月,子公司泰兴化学公司建设的年产12万吨环氧丙烷项目装置试生产成功,项目采用先进的共氧化法新工艺,为国内该工艺首套工业化装置,产品环氧丙烷作为公司硬泡组合聚醚、特种聚醚和异丙醇胺的主要原料有利于公司对产业链上游的延伸,加强一体化发展。另外,利用PO项目中间产品而延伸的年产2.4万吨DCP项目1号装置也已建设完工并于2019年9月试生产成功,预计2020年将正式形成销售；2号装置也在建设过程当中,在未来有望进一步完善公司产业链布局,提高盈利能力。此外,作为保温行业知名的高阻燃保温板生产制造企业,公司积极拓展保温板的新应用领域,在未来有望进一步开拓市场空间提振盈利。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为1.40亿元、2.29亿元、2.75亿元,对应2020年4月16日收盘价5.09元/股折合预测P/E分别为22.0x、13.4x、11.2x,维持买入-A投资评级。 风险提示:项目建设不及预期；宏观环境不及预期 |
