北京时间10月14日凌晨，苹果发布iPhone 12系列4款5G手机，这也是苹果首次推出5G手机，iPhone 12 mini售价5499元起。iPhone 12 Pro Max配置了iPhone史上最大的6.7英寸屏幕，顶配版售价11899元。 据悉，全新的iPhone12系列包括4个版本，iPhone12Mini（5.4英寸）、iPhone12（6.1英寸）、iPhone12Pro（6.1英寸）和iPhone12ProMax（6.7英寸），都采用全新的直角中款设计和前后双面玻璃设计，均为OLED显示屏，全系支持5G通信。Pro版本的iPhone12Pro和iPhone12ProMax采用后置三摄（广角、超广角和长焦镜头）和激光雷达扫描仪，而iPhone12Mini和iPhone12采用双摄（广角和超广角镜头）的组合。硬件部分，iPhone12全系采用目前最新A14仿生芯片（iPadAir4在9月份的发布会上首发A14处理器），采用的是5nm制程工艺，图形处理能力提升了30%。神经网络引擎速度大幅提高，是A13的两倍，可以轻松剪辑4K视频和在高分辨率显示屏上玩特效极高的游戏。无线充电方面，iPhone12系列升级了自身的无线充电系统――MagSafe系统，MagSafe在保持了对Qi充电兼容的同时将充电效率提高到了15W，与此同时还与iPhone的众多磁性配件互联交互。售价方面，iPhone12手机起售价为799美元，iPhone12Mini起售价为699美元，苹果iPhone12Pro起售价为999美元。iPhone12ProMax起售价为1099美元（国行版苹果iPhone12起售价为6299元，iPhone12Mini起售价为5499元，iPhone12Pro起售价为8499元，iPhone12ProMax起售价为9299元）。iPhone12和iPhone12Pro将在10月16日开始接受预定，10月23日发售。iPhone12Mini与iPhone12ProMax将在11月6日开始接受预定，11月13日发售。 同时，苹果在发布会上推出了HomePod家族的新成员――HomePodMini。HomePodmini搭载了苹果S5芯片。全频单元和两个低频无源单元，360度发声。支持Siri的近场语音唤醒功能，通过Siri，HomePodmini可以识别不同用户的声音以访问到不同用户iPhone上的App，并作出准确响应。另外，HomePodmini支持全新的Intercom（广播）功能，通过Siri可以将信息传递至家中的其他HomePod以及各种个人设备，包括iPhone、AirPods、AppleWatch等。黑白两色可选，售价99美元。 从苹果的发展战略来看，更加重视 互联网服务，通过软件应用与硬件的深度结合增加用户的粘性，也通过互联网服务增加收入。此前， 苹果发布2020年第三财季（对应中国2020第二财季）：服务部门方面(包括iCloud、Apple Music和Apple Store)的营收为131.56亿美元，同比增速达到14.85%，服务部门的营收规模仅次于手机。 iPhone季度营收264.18亿美元，相比去年同期的259.86亿美元增长1.66%；Mac季度营收为70.79亿美元，相比去年同期的58.2亿美元增长21.63%；iPad季度营收为65.82 亿美元，相比去年同 期的50.23亿美元增长31.04%；来自于可穿戴设备、家用产品及配件的营收为64.5亿美元，相比 去年同期的 55.25亿美元增长16.74%；2）iPhone12系列不再随附电源适配器和EarPods，有利 于促进苹果无线耳机 AirPods 的销售；3）随着苹果新机的发布和老机型的降价，苹果手机的价格区 间进一步拓宽，消费者选择范围扩大。在5G换机潮的背景下，预计2020年苹果iPhone12系列新机出货量有望达到7500万台，中长期仍然看好苹果产业链核心供应商的业绩 表现，建议关注立讯精密（002475）、歌尔股份（002241）、信维通信（300136）、东山精密（002384）、鹏鼎控股（002938）和领益智造（002600）等。 [2020-08-26] 立讯精密(002475):各业务进展顺利,精密制造龙头持续超预期-半年报点评 立讯精密2020年半年报正式发布,我们详细解读公司财报,提炼财报核心亮点如下: 1)上半年业绩大超市场预期。2020年上半年公司实现销售收入364.52亿元,较上年同期增长70.01％;实现利润总额30.88亿元,较上年同期增长70.05％;实现归属于母公司所有者的净利润25.38亿元,较上年同期增长69.01％。单二季度实现营业收入199.39亿元,同比增长60.51％,环比增长20.75％。归母净利润达到15.56亿元,同比增长75.70％。2020年上半年在新冠肺炎疫情以及中美贸易摩擦进一步加剧的背景下,公司仍然实现了利润的大幅增长,公司目前各项业务进展顺利,智能模组不断实现跨产品与跨领域应用;SIP顺利量产,airpods、watch智能可穿戴产品需求旺盛,公司持续落实海内、外产能建设,上半年虽受疫情等外部环境影响,但总体进展顺利。 2)财务指标得到大幅度改善。公司按照年初设定目标,高度重视投资回报,持续优化ROE等经营性指标,降费增效,加强内部账期和库存管理、持续提升自动化和能力。公司2020年上半年ROE增长至11.15％,较去年同期提升2.19个百分点。 3)公司研发投入呈现不断上升趋势。公司始终将研发创新放在企业发展的重要位置,持续坚持对研发技术的大力投入,努力革新传统制造工艺,不断提升自动化生产水平。2020年上半年公司研发投入25.69亿元,较上年同期增长62.74％。公司坚持与行业领先客户共同开发,精准掌握市场发展趋势,确保满足客户需求。 深度受益Airpods以及智能手表等可穿戴产品的持续增长。Airpods2020年继续维持高增长,Airpods2019年出货量大约5500万,2020年预计可达9000万部～1亿部,随着airpods销量的不断增长以及良率效率的提升,公司有望迎来显著的营收以及利润增加。公司今年切入watch的组装,SIP进展顺利,将为公司带来新的营收增长点。 公司在通信和汽车的长线业务取得进展。公司多年来在通信、数据中心、工业及汽车电子市场提前布局的产品,也成为公司发展和业绩贡献新动力。通信业务全面布局有线、无线和光模块业务,已经在海外几家主力设备客户中取得积极进展。随着新能源汽车持续放量,国内外客户逐渐导入,有望成为新的增长动力。 公司成长逻辑清晰,核心优势显著。公司在消费电子领域不断扩大产品线以及提升自身的市场份额,通信、数据中心、工业及汽车电子也成为公司发展和业绩贡献新动力。公司凭借优异的管理能力以及精密制造的能力不断创造良好的成绩,产品以及技术服务也持续受到客户的认可,同时公司核心管理层对于市场长期发展趋势的分析判断较为准确,公司经营获利能力也获得不断提升。横向不断拓宽产品种类,纵向不断增加产品的价值量。我们坚定看好立讯精密在今后的成长!我们预计2020E/2021E/2022E年实现营收902.90/1198.57/1543.73亿元,归母净利润71.97/95.60/122.81亿元,目前股价对应PE为53.4/40.2/31.3x,继续维持"买入"评级。 风险提示:疫情影响加剧,贸易纷争加剧。 [2020-09-21] 歌尔股份(002241):TWS与VR/AR市场高景气,成就国产精密制造领航者-深度报告 【投资要点】 TWS替代存量有线耳机,"声学元器件+组装"优化果链代工模式,奠定短期业绩立足点。随着手机轻薄化的发展趋势,我们预计未来智能手机将彻底取消3.5mm耳机孔与充电接口,普及蓝牙耳机与无线充电。与此同时,蓝牙耳机的技术突破带来了产品的突破,TWS在未来有望全面替代存量有线耳机,成为市场主流蓝牙耳机,2020年预计全球TWS出货量达到2.3亿件。苹果的AirPods系列在TWS市场中市占率排名第一,今年苹果将AirPods加入了其教育优惠中,进一步提振AirPods的销量。此外,苹果有望在2020H2取消附赠有线耳机,并推出新款AirPodsStudio头戴式蓝牙耳机,因此,我们预计2020年AirPods出货量将超9000万件。歌尔深耕声学领域二十年,能为客户提供"声学元器件+组装"的优化代工模式。公司凭借其领先的技术优势和规模化生产的成本优势,提升产品线良率的同时持续拓展市场份额。在竞争对手英业达退出AirPods的生产链后,公司有望从中获益,预计在2021年占到总出货量的45％左右。 千兆宽带营造理想VR交互环境,5G落地倒逼内容端视频游戏发展,VR一体机销量提升,伏笔长期增长爆发点。我们认为当前VR市场没有发展起来主要有三大原因,第一,技术不成熟导致的眩晕痛点,第二,缺少现象级的爆品VR设备出现,第三,内容端存在短板,缺少高质量的VR视频与云游戏等等。随着技术的成熟进步,眩晕将得到解决,同时VR产品的成本也将降低,带动相应的设备售价也更为亲民,各大科技公司也在深入布局相关产品,爆款的出现只是时间问题。同时伴随5G建设的加速落地,将倒逼内容端的VR视频与游戏发展。而观看VR视频和体验VR游戏,消费者需要得到VR硬件设备的支撑,根据IDC数据,2020年全球VR/AR设备出货量有望达到约710万台。公司作为业内的龙头ODM厂商,VR/AR交互设备出货量领先,该业务将成为公司长期的业绩增长点。 推行"零件+成品"的战略,凭借优势电声元器件业务作为支撑,以点及面,拉动公司整机业务发展。公司在传统ECM全球细分行业长期保持市占率第一的位置,在MEMS麦克风领域达到全球市占率第二,同时具备"芯片+器件+模组+系统+封装"的一站式整体解决方案。2019年歌尔股份成为首次跻身全球MEMS厂商前十的中国企业,排名第九,也是全球前二十的MEMS厂商中唯一的中国企业,未来将进一步提升市场竞争力。 【投资建议】公司作为全球声学零部件龙头企业成功战略转型为声光电领域的精密制造领先者,凭借"零件+成品"的发展战略,以点及面,积极开拓智能声学整机与智能硬件业务。从短期来看,公司作为苹果AirPods代工厂商,产品良率不断爬坡,市场份额持续提升,同时受益于TWS行业高景气,业绩有望爆发式增长。从长期来看,随着掣肘VR/AR发展的痛点逐一消除,VR/AR设备出货量将稳步增长,公司将随之受益。我们预计公司20/21/22年营业收入分别达到524.40/696.93/878.45亿元,归母净利润分别为22.73/32.98/39.96亿元,EPS分别为0.70/1.02/1.23元,对应PE分别为58/40/33倍。 考虑到公司作为全球声学龙头以及在精密制造领域的领先地位,我们认为公司可以获得相对于行业平均一定的估值溢价,给与公司2021年47倍PE,对应公司未来12个月目标价格为47.94元,首次覆盖给与"买入"评级。 【风险提示】TWS耳机出货量不及预期;千兆宽带与5G建设发展不及预期;海外大客户订单不及预期的风险;行业竞争加剧导致净利率进一步下降风险;贸易冲突带来的关税风险。 [2020-10-13] 信维通信(300136):iPhone新机延后影响Q3业绩,5G及无线充电引领后续增长-三季度业绩预告点评报告 报告导读2020前三季度归母净利润7.29～7.59亿元,同比-12.0～-8.4％,扣非归母净利润6.86～7.16亿元,同比-7.7～-3.6％;业绩波动原因主要系上半年全球疫情、下半年A客户新品备货推迟。Q3单季度归母净利润4.00～4.30亿元,同比-12.9～-6.3％,环比+50.4～61.7％;扣非后归母净利润3.92～4.22亿元,同比-14.0～-7.5％,环比+63.3～75.8％;Q3业绩同比波动主要系A客户新品备货延后、部分订单延迟交付、汇兑损失。新机备货节奏较往年推迟4～6周,使得Q3旧机型收入占比高,Q4开始产能基本满负荷运行,20Q4-21年5G及无线充电带动业绩高增长。 投资要点:无线充电:持续受益于iPhone12份额及安卓渗透率提升,21年有望切入Airpower新品公司具备从磁性材料、线圈到模组的无线充电一体化解决方案能力,在A客户与安卓产业链中皆为龙头地位,20H2-21年将受益于:1)iPhone新机无线充电份额从30％提升到40-50％,同时有望切入Airpods及iPad无线充电业务;2)安卓无线充电从高端机渗透至中端机;3)20H2苹果发布首款充电板Airpower,公司21年有望切入Airpower新业务,发射端模组ASP为手机接收端的5-7倍。 天线及EMC/EMI:5G手机LDS天线ASP翻倍,EMC/EMI料号增加天线:公司为安卓LDS天线龙头,安卓5G手机仍以LDS天线为主,5G手机LDS天线ASP翻倍。随着安卓5G向中低端机加速渗透,同时iPad、Mac天线份额持续增加,20H2-21天线业绩维持增长。EMC/EMI:5G新机增加电磁屏蔽需求,叠加光学等创新,2020-2021小件料号数量增加。 前沿产品:射频前端国产空间广阔,5G时代LCP需求有望增长射频前端:全球市场规模高达1200亿元,但份额集中于美日厂商,国产化率不足10％,国产替代空间广阔。公司通过增资中电科55所德清华莹(国内SAW滤波器龙头)、收购深圳瑞强(高端PA代理商,持股WIPAM)布局射频前端,目前已完成产品研发,目前处于客户送样阶段,样品获得ODM等客户认可。LCP:LCP材质更符合5G智能机小型化、高频化的需求,公司具备从材料到模组的垂直整合能力,已获得安卓客户部分订单,未来将随着5G时代安卓LCP需求增长而持续受益。 盈利预测及估值A客户5G新机上市带动天线＆小件量价齐升,无线充电渗透率及份额持续提升,同时21年具备切入Airpower的潜在机会,预计2020/2021年归母净利润14.0/20.4亿元,不考虑定增,当前市值对应2020/2021年PE35.5/24.5倍。考虑到公司短期业绩高增、长期成长空间广阔,给予2021年业绩35倍估值,对应目标市值713亿元,股价74元,维持"增持"评级。 风险提示1)新机需求不及预期;2)无线充电份额增长及Airpower业务进展不及预期。 [2020-09-04] 东山精密(002384):FPC拉动业绩逆势增长,未来成长可期-半年报点评 2020H1,东山精密实现营业收入113.4亿,同比+13.64％。归母净利润5.11亿,同比+27.09％,归母扣非净利润4.35亿,同比+60.69％,毛利率同期提升1.45个百分点。经营性活动产生的现金流净额达到11亿,同比38.64％。单Q2营业收入、归母净利润分别同比增长13.16％、49.26％,毛利率环比提升1.28个百分点。在疫情冲击下,公司业绩逆势增长,超过市场预期,主要原因在于大客户需求向好,公司在手订单充足,软板业务稳定增长。 深耕苹果优质赛道,新机发行将带动FPC量价齐升。公司上半年主要业绩增长点来自软板,苹果销量提升带动软板业务逆势增长,其中iPad销量受益于疫情期间线上办公、在线教育需求而提升;Airpods则受益于行业高景气,维持强劲增长,二季度iPhone11优惠促销及廉价版机型SE2推出,高性价比策略带动手机端业务销售回暖。苹果供应链销量以及单机价值量的提升成为驱动公司FPC业绩提升的底层逻辑。展望2020年下半年,iPhone12的发布有望激发换机需求,5G手机在视频、显示技术上新增高频、超精细软板需求,公司FPC订单有望随之水涨船高。 疫情冲击,硬板受挫,下半年业绩有望提升。公司硬板业务卡位数通+高端HDI,5G+云计算有望驱动业绩大幅增长。一季度受疫情影响比较大,Q2已经在恢复,且HDI产品出货较好。数通领域,高端服务器市场稳定发展;基站通信上,公司2019年获得华为的认证,有望在2020年形成显著收益;终端上,5G驱动手机主板由通HDI主板向AnylayerHDI和SLP(Substrate-LikePCB)升级,公司积极布局高端HDI市场。下半年随着疫情改善,海外市场复苏,硬板业绩有望提升。 经营性净现金流持续改善,历史问题逐步出清,利润水平稳步提升。2016-2018年,公司接连收购Mflex、Multek,并投建盐城厂区,资本开支以及资产负债率始终处于高位,三年间投资性现金流支出分别达46.05、38.51、63.75亿元,资产负债率分别达81.86％、64.76％、72.91％。2019年、2020H1公司大额投资趋于正常,投资性现金流缩减至13.06亿元、10.56亿元,经营性净现金流达26.56亿元、11.01亿元,随着经营性净现金流平稳向上,资本开支趋于平稳,公司自由现金流稳定增加,未来有望通过自由现金流偿还长期借款,减少利息支出,改善利润水平。此外,受暴风影音的事件影响,公司的应收账款在18年、19年有较大的坏账风险,其金额分别为2.9亿元和4.66亿元,2019年因暴风产生的问题基本清除,后续公司盈利水平也有望得以改善。 投资逻辑:5G创新乃行业大势所趋,并将驱动通信及消费电子领域需求共振,上半年疫情的冲击虽然暂缓了5G的步伐,但随着下半年苹果5G新机的发布,消费电子尤其是苹果产业链有望反弹,迎来景气上行趋势。公司精耕苹果FPC优质赛道,并不断整合布局高端HDI业务,业绩稳步增长前景可期,预计2020年公司营入、净利润分别为260.40亿元、13.41亿元,对应PE37倍。参照历史估值,维持"增持"评级。 风险提示:大客户需求不达预期、5G进程不及预期、Multek收购后业务整合不及预期,未来存在商誉减值的可能。 [2020-10-08] 鹏鼎控股(002938):9月营收仍承压,新机发布望拉动软板需求上行-点评报告 公司最新公告:9月份单月实现营业收入26.39亿元,同比-17％。经测算,9月营收相较于8月环比+12％,Q3单季度营收73.5亿元,同比-8％环比+19％,前三季度营收174.6亿元,同比+1％。点评如下:1、9月营收同比下滑,主因iPhone新机备货进度延后。公司7/8月份营收同比+14％/-14％,9月份延续同比下滑态势,根据最新产业调研信息总结原因:1)iPhone新机备货延后导致上游软板需求峰值顺延,价格较好的新机料号占比仍低、Q3整体产品结构受到影响;2)新品配套前期所需的研发、模具费用在Q3仍照常产生,导致公司短期成本有所提升;3)Q3美元贬值导致公司受到负面影响;4)可穿戴/pad等需求仍保持稳定状态,但进入旺季后基数抬升、iPhone新机延后成为主要影响因子。 2、iPhone5G新机发布日临近,产业链备货动能有望逐步加强。 苹果将在北京时间14日凌晨再次举行新品发布会,届时新款iPhone预计将正式面世,本次5G版本iPhone将在外观/处理器/射频/光学等核心环节迎来全面创新,且前序iPhone旧机型用户累积换机需求较强,再考虑高阶旗舰机型竞争格局的优化,以及苹果定价策略的优化,综合来看iPhone新机发布后有望迎来较好的销售表现,带动其软板整体需求在过去2年下滑后进入上行周期。此外,可穿戴、pad等产品线亦处在创新或渗透率提升周期,进一步增加公司营收增长点。在多重逻辑作用下我们认为公司11-12月及21年淡旺季业绩均有弹性。 3、MiniLED背板等新品增量逐步导入,硬板业务亦具发展空间。公司依靠领先的研发和资本实力引领行业新品布局,软板方面已掌握射频软板LCP/MPI,长期看显示模组料号也有望逐步承接;超薄HDI板(MiniLED背板)在iPad及NB率先商用,淮安新产线规划产能最新扩大3倍,明后年具一定超预期潜力;SLP业务2期产能释放,其他硬板业务在资源整合下亦有横向扩张潜力。 4、投资建议。在公司全年望逆势增长且明年望迎大年的背景下,我们预计20-22年营收为275/344/402亿,归母净利润为32.1/42.2/50.8亿,对应EPS为1.39/1.83/2.20元,对应当前股价PE为41/31/26倍,维持"强烈推荐-A"评级,目标价63元; 风险提示:大客户创新低于预期、新品销量低于预期、5G进度低于预期。 [2020-09-30] 领益智造(002600):领跑全球精密智造,打造一体化制造平台-深度报告 领益智造作为全球领先的精密制造企业,企业通过外延并购不断扩展业务范围。按产品划分,现阶段公司收入主要来自四大业务:精密功能及结构件、材料业务、充电器和5G产品,2019年各业务营收占比分别为70.80％、3.54％、6.51％和0.04％。 精密功能结构件用量增多,应用领域广泛。(1)领益科技聚焦精密功能件,原有业务未来增量主要来自于5G手机对EMI电磁屏蔽件的需求及份额提升、防水防尘泡棉需求提升、塑胶件及金属结构件份额提升、耳机功能件料号提升及TWS耳机行业景气度上行等;(2)东方亮彩聚焦精密结构件,受益5G时代手机后盖去金属化趋势。同时公司在精密功能结构件业务板块积极拓展非手机类产品及客户,增强自身竞争力。 充电头受益快充渗透率及功率的提升。截至2020年9月,HMOV及三星发布的72款新机中,仅6款不支持快充,其中vivo的IQOOpro5以及小米10至尊纪念版配备120W有线快充,赛尔康作为充电头领军企业将受益快充方案渗透率的迅速下沉。 电子器件轻薄化、模组化是未来趋势。通过收购赛尔康,公司拥有了SMT和FATP的能力。公司未来将以无线充电、散热、马达、射频器件等模组为核心继续提升自身的模组化实力。公司拟定增募集资金总额不超过30亿元,助力公司提高核心竞争力。其中精密金属加工项目主要包括汽车马达结构件、电源插头配件、无线充电模组和散热模组,总投资额18.57亿元;电磁功能材料项目包括高性能磁材和模切材料,总投资额为6.66亿元。募投项目将助力公司不断提高核心竞争力。 盈利预测:我们预计公司2020-2022年EPS为0.34/0.48/0.59元,对应PE为33.20/23.02/18.75倍,考虑公司未来两年将维持稳步增长,以及公司上下游产业链协同效应显著,给予2021年32倍PE,首次覆盖,给予"买入"评级。 风险提示:消费电子景气度不及预期、贸易摩擦加剧、盈利预测不及预期。 |
