周五国内天然橡胶市场价约为14030元/吨，近两周累计涨幅约20%，这引发下游轮胎企业掀起涨价潮。截至10月22日，奥莱斯轮胎、万力轮胎、风神轮胎等企业已先后宣布在10、11月份开启产品价格上调，上调幅度在2%至4%不等。 相关上市公司有贵州轮胎、玲珑轮胎等。 [2020-10-14] 贵州轮胎(000589):改革成效显著,业绩大超预期-事件点评 事件:贵州轮胎发布2020Q3业绩预告:公司2020Q1-Q3实现归母净利润3.7-4.2亿元,同比+186.61％-225.34％,其中Q3单季度实现归母净利润1.7-2.2亿元,同比+375.22％-513.48％,大超预期。业绩大幅增长的原因有两点:1.原材料价格处于低位,产品毛利率提升。2.公司深化改革,内部实现精细化管理,生产适销对路的产品,产销两旺。 投资要点:深化改革提升经营效率,股权激励惠及员工利益。自2019年公司更换董事长后,进行了一系列改革措施,取得了显著效果。公司人均创利从2018年的1.4万元/人提升至2019年的2.2万元/人,人均薪酬从2018年的9.6万元/人提升至11.7万元/人,改革惠及普通员工,员工的积极性得以提升。公司股权激励计划于2020年1月16日授予448名员工合计2212.5万股,限售期分别为24个月、36个月和48个月。公司在公司层面和员工个人层面均提出了解除限售的绩效考核指标,员工个人绩效只有达到优秀才能100％解除限售,绩效良好则解除限售比例为90％,合格则解除限售比例为70％,不合格则无法解除限售。股权激励的实施激发了员工的积极性,提高了生产经营效率。 原材料价格长期处于低位,产品毛利率提升。轮胎的主要原料为天然橡胶、合成橡胶、帘子布、炭黑等。由于泰国、越南等东南亚国家在2008年-2015年大幅提升了天然橡胶的种植面积,天然橡胶的价格自2011年之后持续下降,长期处于低位。受天然橡胶价格下降的影响,合成橡胶的价格也随之走低。天然橡胶和合成橡胶分别占轮胎原材料价格的30％和17％。价格长期处于低位有利于轮胎行业毛利率提升。 越南项目是未来增长点。公司越南项目一期规划建设120万条全钢子午线轮胎,预计2021年投产贡献利润。2020年2月12日,欧洲议会通过了越南与欧盟自由贸易协定(EVFTA),协议于8月1日起开始实施,越南轮胎出口至欧盟的4.5％关税被取消。而中国生产的轮胎出口至欧盟则要被征收"双反"关税。同时越南政府对于中国企业在当地投资给予了可观的税收优惠政策。按照越南政策,对于投资额达到3亿美元,或者年销售额达到5亿美元,或者提供就业岗位3000个以上的企业,实行"四免九减半"的特殊优惠政策。因此,越南项目的盈利能力将超过中国本土的项目。2020年9月,公司公告非公开发行预案,拟通过非公开发行股票的方式,募集资金用于越南项目。 盈利预测和投资评级:公司业绩持续兑现,下游需求旺盛。中长期看越南项目将打开公司的成长空间。基于审慎客观的原则,暂不考虑公司非公开发行股票的影响,根据2020Q3业绩预告,上调公司盈利预测,预计供公司2020-2022年EPS分别为0.69、1.02和1.22元/股,对应PE分别为8.9、6.0和5.0倍,维持"买入"评级。 风险提示:下游需求不及预期;原材料价格波动风险;越南项目推进不及预期;欧美对东南亚轮胎出口关税政策的不确定性;非公开发行股票进展的不确定性。 [2020-10-22] 玲珑轮胎(601966):三季报业绩大增,看好四季度景气持续-三季报点评 事件:2020年10月22日,公司公告,公司2020年前三季度实现营收132.47亿元,同比增加5.90％;实现归母净利润15.99亿元,同比增长31.64％;实现扣非后归母净利润14.94亿元,同比增长33.71％;加权平均净资产收益率13.53％,同比增加1.72个百分点。销售毛利率28.39％,同比增长2.39个百分点;销售净利率12.07％,同比增长2.36个百分点。 点评:1、三季报归母净利润大幅增长2020Q3实现营收50.03亿元,同比增长19.14％,环比增长7.31％; 实现归母净利润7.02亿元,同比增长43.50％,环比增长33.71％; 实现扣非后归母净利润6.70亿元,同比增长44.79％,环比增长37.58％,非经常性损益主要为政府补贴2224万元。 费用率方面,2020年前三季度公司录入销售费用7.24亿元,营收占比5.47％,同比下降0.50个pct;录入管理费用3.58亿元,营收占比2.70％,同比下降0.34个pct;录入研发费用5.48亿元,营收占比4.14％,同比下降0.09个pct;录入财务费用2.63亿元,营收占比1.99％,同比上升0.10个pct。 2、销量大幅增加、原材料成本下降带来业绩提升2020年前三季度公司归母净利润同比增长31.64％,其中Q3净利润同比增长43.50％,主要是因为第三季度轮胎产品销量同比大幅增加(同比+18.59％,环比+17.08％)带来的营收增加,以及原材料价格降低带来的生产成本降低,我们判断销量增长来自于内外需求端尤其是外需的复苏。2020前三季度公司营业收入132.47亿元,同比增加5.90％,;其中Q3单季度实现营收50.03亿元,同比增加19.14％,环比增加7.31％。 公司2020Q1天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布五项主要原材料总体价格同比降低2.58％,Q2同比降低19.15％,Q3同比降低12.79％。另外由于市场结构变化及公司内部产品结构调整,2020Q3轮胎平均产品价格微增。 公司2020年前三季度共生产轮胎4669.14万条,同比增加4.21％;销售4453.41万条轮胎,同比增加5.33％。单胎价格为293.57元,较去年提升0.54元,同比增加0.18％;实现毛利率28.39％,较去年提高2.39个pct。 公司2020Q3共生产轮胎1818.6万条,同比增长15.52％,环比增长30.90％;销售1743.91万条轮胎,同比增长18.59％,环比增长17.08％。单胎价格为282.84元,同比上涨0.03元,同比上涨0.01％;环比下降25.66元,环比下降8.32％(我们预测,半钢胎占比持续提升带来综合均价下降);实现毛利率30.09％,较去年提高2.57个pct,环比增长2.36个pct。 公司2020前三季度财务费用2.63亿元,同比+11.44％,其中利息费用减少0.73亿元,利息收入减少0.29亿元。 2020年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额达到了24.47亿元,同比增加6.33亿(+34.88％),主要是收入增加、回款增加以及原材料价格下降所致。2020年前三季度公司销售商品提供劳务收到的现金117.02亿元,同比+2.76亿元;其中2020Q3达到47.64亿元,同比+6.97亿元,环比+14.49亿元。 2020前三季度购买商品、接受劳务支付的现金78.06亿元,同比减少4.04亿元;其中2020Q330.74亿元。 3、海外工厂盈利持续增长2020H1泰国玲珑实现营业收入22.26亿元,同比减少1.71％; 实现净利润6.04亿元,同比+26.53％,环比-28.27％;泰国玲珑净利润占公司总净利润67.39％,同比增加1.58个pct。公司海外市场主要集中在美国、欧盟等国家和地区,在欧美"双反"下对国内公司出口造成影响。近日,美国商务部将针对来自韩国、中国台湾地区、泰国和越南的乘用车和轻卡轮胎的反倾销反补贴调查初步裁定时间推迟至12月29日。公司将加快塞尔维亚以及其他海外工厂的建设,继续提高国际竞争力。 4、新零售元年开启,渠道和品牌驱动成长2020年是玲珑轮胎的"新零售元年",通过与腾讯云、华制智能联合开发智慧营销平台,打造线上线下相结合的玲珑新零售,新零售以300家核心经销商、1000家前置仓、2000家旗舰店和玲珑轮胎智慧零售系统为依托,以全方位"服务车""服务消费者"为出发点,从单一的轮胎销售,扩展到"轮胎与非轮胎结合""轮胎、非轮胎商品与服务结合",实现从公司---经销商---门店的全面转型,由单一的轮胎销售转变为整车全方位服务。 2020年6月,玲珑轮胎智慧零售平台app正式上线,真正实现"新零售、新平台、新突破"。上半年国内零售市场总体销量增长35％,分产品来看,国内全钢胎零售销量同比增长约49％,国内半钢胎零售同比增长约28％,尤其自2020年3月布局新零售以来增速明显,3-6月份4个月的累计增速超过51％。据国家统计局发布数据:2020年1-6月全国轮胎外胎总产量为3.57亿条,同比下降12.1％。 2021年,玲珑新零售系统将全面落地,搭建全球化产业服务平台和智慧零售平台,赋能玲珑从制造型企业向服务型企业迈进。 同时,利用腾讯信息技术,为经销商、门店提供PC端、移动端的进销存管理工具,开启线上线下结合、轮胎产品与全品类结合、销售与服务结合、仓储与物流结合的新销售方式,厂商店共同提升服务能力、专业支持、用户体验。 同时,在配套端,公司不断提升配套规格档次,加大17寸以上主胎开发,实现上半年半钢17寸及以上发货占比同比增长3个百分点。成功配套一汽大众奥迪A3/Q3两个项目备胎、长安福特新一代福睿斯主胎,进入吉利领克主胎供货体系。商用车端泰国玲珑进入世界一流商用车品牌配套体系——德国MAN商用车股份公司供应商体系。 5、坚持研发投入2020年前三季度公司的研发费用达到5.48亿元,同比增加4.14％。2019年研发人员数量达到2066人,同比增加236人。 公司2020年上半年国内外授权专利59项,累计授权专利750余项,专利保有量居国内轮胎企业前列。公司成功开发出石墨烯补强胎面轮胎、3D打印超低生热与高抗切割聚氨酯轮胎、赛车胎、缺气保用轮胎、低气味轮胎、蒲公英橡胶轮胎等,参与国家大飞机子午线轮胎先进复合材料及结构的设计与制造基础研究,并自主研发城市轨道交通专用产品,打破国际一线品牌产品垄断,实现关键零部件轮胎的国产化、本地化生产。 6、"6+6"战略落地,优化全球产业布局国内基地:招远、德州、柳州,荆门(在建1446万条产能,2023年达产)、长春(拟建1400万条产能,2025年达产)、基地6待定(初步规划1360万条产能)。 国外基地:泰国、塞尔维亚(在建1362万条产能,2025年全部达产),基地3于2021年前确定选址(拟1700万条产能,2025年达产),基地4、5、6待定(初步规划单体产能1360万条)。 7、轮胎厂商提价,四季度业绩有望继续提升轮胎涨价潮到来,生产厂商纷纷提价。日本优科豪马近日宣布,自2020年12月1日期,美国市场部分商用卡车和客车轮胎价格提高6％,涉及全轮位、驱动轮、转向轮以及托车轮轮胎。此前,优科豪马已经宣布一次提价,计划从11月1日起美国替换市场乘用车轮胎价格提高5％。普利司通计划11月1日将美国销售的凡士通子午线卡车和客车轮胎平均价格提高5％以上,部分提高8％以上。风神轮胎自11月1日起,全钢胎价格上涨2％。 玲珑轮胎也已经对部分产品价格上调。 随着国内复工复产和国外的逐渐复苏,叠加玲珑轮胎新零售模式的推广,预计销量有望继续提升,从单条轮胎盈利的角度看,虽然四季度原材料价格出现一定上涨,但由于轮胎提价传导以及大胎占比持续提升,预计单条轮胎的毛利有望维持,整体业绩有望继续提升。 8、投资建议:预计公司2020/2021/2022年归母净利润分别为22.09、24.83、30.05亿元,PE为17.3、15.4和12.7倍,维持"强烈推荐"评级。 9、风险提示:主要市场关税壁垒政策变动、新冠病毒疫情导致世界轮胎需求长时间低迷、项目投产不达预期、原装配套突破低于预期、销量增长不达预期、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动、工厂安全环保生产、产品质量事故等。 |
