周末国务院金融委和证监会的重磅表态，向投资者“剧透”了十四五期间资本市场的主要目标及任务。 10月31日召开的金融会会议提出，要增强资本市场枢纽功能，全面实行股票发行注册制，建立常态化退市机制，提高直接融资比重。从这个表述中可以看出，全面实行注册制将是将来一段时间资本市场的头等大事，主板及中小板市场的改革红利值得期待。而提高直接融资比重虽然此前也多次强调，但在如今的时点下再次被提出，也表明了十四五期间资本市场的作用还将继续加强。 证监会同样表示，要着眼于提高直接融资比重，加快完善多层次资本市场体系，进一步畅通直接投融资入口，不断完善有利于扩大直接融资、鼓励长期投资的制度安排。还要以注册制和退市制度改革为抓手，带动发行承销、交易、持续监管、投资者保护等各环节关键制度创新，全面加强资本市场基础制度建设。 市场人士表示，通过实行注册制，接纳更多科创小“独角兽”，为我国科技自立提供资本和其他方面的支持，将是我国资本市场“十四五”时期的一条主线。科创板的创立及创业板的改革或许只是第一步，后续更多政策有望加速推进，券商、创投等板块有望长期受益。 相关公司方面， 创业黑马：公司是国内创业服务领域龙头，主要业务为创业企业提供包含创业辅导培训、以创业赛事活动为代表的公关服务等，。 通产丽星：前期创投龙头之一，重组后公司形成新材料和科技创新服务双主营业务的经营模式。 民丰特纸：出资5110万元参与参股公司浙江天堂硅谷资产管理集团有限公司增资扩股，将对天堂硅谷的持股比例5%认购新增股本。 另外中信证券、中信建投等投行业务规模较大。 [2020-04-28] 创业黑马(300688):核心业务规模化提升业绩,在线教育与服务能力进一步加强-2019年报及2020一季报点评 一、事件创业黑马发布2019年报及2020年一季报:2019年公司实现营业收入2.13亿元,同比下降36.49％;归母净利润0.16亿元,同比增长21.55％;扣非归母净利润0.16亿元,同比增长494.32％。20Q1实现营收1,790万元,同比下降59.33％;归母净利润亏损349万元,同比下降134.58％;扣非归母净利润亏损314万元,同比下降132.69％。 二、我们的分析与判断公司是创业培训及创业企业服务行业的头部机构,以"黑马实验室"为代表的平台型辅导培训产品实现规模效应,二、三线城市拓展服务不断拓宽盈利空间,疫情期间在线教育与服务用户进一步积累,线上业务得到加强。 (一)培训辅导实现规模化运营,增强营销打造头部导师IP公司围绕中小企业及创新创业群体的成长需求,稳步推进产业加速服务平台建设,2019年实现营业收入2.13亿元,剔除广告投放业务,公司核心业务培训辅导收入同比增长34.49％,毛利实现1.20亿元,同比增长50.36％,核心业务毛利率提升显著。主力产品"黑马实验室"为代表的平台型辅导培训产品实现规模化运营,带动公司业绩提升,归母净利润实现1,634.16万元,同比增长21.55％。 报告期内,公司销售和管理费用增长明显,用于开拓市场加强在目标用户中的影响力,吸引行业内核心人才,打造导师IP资产。2019年公司签约实验室导师近100位,其中已经产生5位年营收超500万的头部导师IP。 (二)渠道下沉拓宽盈利空间,城市拓展服务取得突破公司依托"百城计划",形成对二、三线城市中小企业用户的覆盖及渗透。通过与各地政府签约,汇聚大量地方政府产业政策、办公空间及政府订单等资源,通过渠道下沉打开盈利空间。基于公司优质的城市资源和独特的产品服务,2019年城市拓展服务实现收入3,280万元,较上年同期增长660.12％。截至2019年底,公司运营的空间载体达到近6万平米,同比增长超过10倍。公司以城市学院为切入点,经过三年的服务与运营,已累计覆盖近万家中小企业,报告期新增学员近1,500位,年均增速超38.26％。 (三)收入确认延迟影响业绩,在线教育与服务积累用户20Q1受疫情影响,公司主营业务培训辅导线下课程交付推迟,对公司收入利润产生较大影响。公司实现营业收入1,790万元,较上年同期下降59.33％,归母净利润和扣非归母净利润分别亏损349万元和314万元。虽然短期内公司业绩承压,但Q1已收款但尚未交付服务款及合同负债分别较上年末增长,随着疫情缓解业绩有望得到释放。疫情期间公司推出了黑马会员、公益直播课、黑马商圈、线上招商大会等在线服务,线上课程学员累计超10万人,线上产品付费用户累计超1.5万个,新增线上付费用户数超2,000个,在线教育与在线企业服务能力进一步加强。 三、投资建议随着公司核心业务和下沉市场用户规模的持续提升,公司业绩有望继续快速增长,预计公司20/21年归母净利分别为2,703万元/3,837万元,同比增长92.10％/41.92％,对应EPS分别为0.28/0.40,对应PE分别为102.12x/71.96x,给予推荐评级。 四、风险提示新冠疫情下客户群体缩小的风险,市场竞争加剧的风险,在线业务开拓风险,持续研发投入对公司业务的影响,人员管理与人才流失的风险等。 [2020-03-26] 通产丽星(002243):业绩符合预期,打造新材料＆科创服务双轮驱动 事件:公司发布2019年年报,报告期内实现营收21.5亿元,同比减少5.65％,实现归母净利润5.4亿元,同比增长55.63％,扣非后同比增长93.49％(非经常性损益主要为同一控制下企业合并的子公司当期净损益)。分季度看,Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收4.10/5.29/5.64/6.46亿元,实现归母净利润1.17/0.71/1.60/1.89亿元。经营活动现金流同比65.81％至5.55亿元。(因公司进行同一控制下企业合并,以上财务数据均已追溯调整)。 点评:业绩符合预期,毛利改善＆投资收益拉动业绩增长。①从收入端看,工业板块同比增长13.29％至15.3亿元,科技创新服务同比减少33.92％至6亿元;②从成本端看,受益于原材料价格下跌和技改提升自动化水平降低成本,工业板块毛利率同比增加4.77pct至26.83％,而科技创新服务则同比增加8.94pct至61.16％;③科创投资业务有力贡献业绩增量,投资收益同比增加52.1％至1.95亿元,公允价值变动收益同比增加9270万元,增厚利润。 新材料＆科技创新服务双轮驱动。①公司于2019年收购力合科创100％股权,目前已经并表。力合科创以提供科技创新服务为主,已形成应用研发、人才培训、创新基地、投资孵化四大体系,承诺2019/2020/2021归母净利润分别不低于2.7/3.3/4.2亿元,2019年实现归母净利润3.86亿元,已完成业绩承诺。②在传统主业方面,公司在原有优质客户的基础上,积极开拓包括百雀羚在内的国产品牌,并积极与海内外科技院校合作,提升技术水平,增强客户黏性,预计后续继续维持平稳发展。公司引入科技创新服务,双主业互相促进协同发展,有利于公司扩大规模、提升竞争力。 盈利预测与估值:考虑疫情对公司业务的影响,预计2020-2022年EPS分别为0.50、0.56、0.59元,对应PE分别为26X、24X、22X。给予"买入"评级。 [2020-10-29] 中信证券(600030):信用减值损失大幅计提、风险缓释-三季报点评 事件:公司发布2020三季报,前三季度营收419.95亿元、同比+28.13％,归母净利润126.61亿元、同比+20.32％;Q3营收152.51亿元、同比+38.86％、环比+9.79％,归母净利润37.35亿元、同比-8.38％、环比-23％。 Q3归母净利润下滑主要系计提信用减值损失29.93亿元(去年同期计提2.03亿元),前三季度总计计提50.27亿元,主要为买入返售金融资产和融出资金信用减值损失计提增加。 受益市场景气度提升,各方业务均衡发展:6月底7月初市场情绪升温,交投活跃度迅速提升,证券行业经纪业务迎来爆发,由此带动两融业务持续增长。公司在客户机构化下,持续推进财富管理转型,同时带动两融业务顺势扩张。Q3经纪/信用收入同比+85.24％/+150.12％,占营收比23.12％/6.70％。资管业务在"立足机构、做大零售"战略下,持续推进大集合公募化改造,Q3资管收入同比+46.73％,占营收比13.80％。 投行业务持续优异、业绩稳定释放:投行业务是目前集中度最高的细分领域之一,前三季度公司投行承销额市场份额12.53％(中信建投12.59％),其中IPO市场份额受同业竞争及项目周期影响,前三季度份额同比-10.99pct至9.02％。公司IPO项目储备/注册保荐代表人均处行业第一,业绩稳定释放,Q3公司投行业务收入同比+92.99％(前三季度同比+50.72％)。 投资建议:公司龙头地位稳固,在传统业务领域均保持领先地位。同时在场外期权、海外业务布局展现出一定优势,将逐步体现到盈利能力。目前对应2020EP/B2.12x,公司作为龙头有一定的溢价空间,维持买入-A建议。 风险提示:货币政策边际收紧、疫情反扑影响宏观经济恢复、市场景气度下滑。 [2020-10-26] 中信建投(601066):投行＆经纪驱业绩高增长-2020年三季报点评 三季度单季归母净利润同比高增长95％,ROE进一步提升至14.6％。公司10月23日晚发布2020年三季报,前三季度合计实现营业收入158.59亿元,同比增长63.55％,实现归母净利润74.91亿元,同比增长96.11％,ROE较去年同期提升5.95pct至14.60％,盈利能力继续大幅领跑;其中三季度单季营业收入、归母净利润分别为59.60亿元、29.13亿元,同比增长57.18％、95.44％。 受益于注册制改革,投行＆经纪业务大幅增厚公司业绩。公司三季度业绩增幅达95％,主要源于轻资产业务同比高增长带动。公司三季度经纪、投行、资管业务分别实现净收入15.34亿元、19.63亿元、2.57亿元,分别同比增长122％、115％、19％,营收贡献比例分别为26％、33％、4％,投行业务边际贡献大幅提升(2020H1投行占比为20％),助力公司ROE水平再创新高。投行表现亮眼主要源于资本市场注册制改革下,投行市场景气度高涨。根据Wind统计数据,截至10月25日,公司IPO发行规模达668亿元,排名行业第一,市占率达18.03％;再融资发行规模1259亿元,市占率13.46％,仅次于中信证券;债券承销规模达8068亿元,排名第一,同业市占率达11.81％。 三季度投资表现相对较弱,两融规模高增长,买入返售资产规模持续收缩。 从重资产业务来看,公司三季度投资业务实现收入16.42亿元,同比增长11.72％;前三季度投资业务累计收入60.94亿元,同比实现105％的翻倍增长。投资规模较去年同期增长52％至1788亿元,主要是源于债券投资规模增加。信用业务方面,公司三季度实现利息净收入4.14亿元,同比增长13.08％;截至9月末,公司融出资金、买入返售金融资产余额分别为447.92亿元、163.37亿元,较上年末分别同比增减+61.09％、-22.64％,我们判断主要源于公司股权质押规模进一步收缩。此外,公司三季度计提信用减值损失0.26亿元(2019Q3为0.92亿元),前三季度累计减值损失为2.35亿元。 股权结构变更完成,北京金控成第一大股东。10月19日公司公告显示,证监会核准北京国管中心将其持有的中信建投35.11％的股份无偿划转至北京金控集团,成为公司第一大股东。北京金控作为央行5家金控模拟监管试点之一,为北京国管中心全资子公司,实际控制人仍为北京市国资委,此次收购意味着北京金控向全牌照金控平台的蓝图更进一步。 盈利预测:公司投行领先优势显著,深度受益于注册制改革,盈利能力领跑行业,我们预计公司2020-2022年的EPS分别为1.27元、1.52元、1.76元,2020年10月23日收盘价对应的PB分别为5.34倍、4.61倍、3.97倍。 风险提示:市场下行风险、市场成交额大幅萎缩、行业竞争加剧风险、固收信用风险恶化、股权质押风险恶化。 |
