11月15日，区域全面经济伙伴关系协定（RCEP）正式签署。我们认为：1）RCEP正式签署，符合我国实施国际国内双循环战略预期。2）RCEP深化推进区域货物贸易和投资，将促进跨境物流产业加速发展。3）跨境物流产业链迎来增量红利，国际货代、航运、港口板块有望受益。推荐布局跨境电商物流的华贸物流（603128）和拥有较为完善的国际物流网络的中国外运（601598）；关注航运龙头中远海控（601919）和外贸型港口宁波港（601018）、上港集团（600018）。 [2020-10-21] 华贸物流(603128):航空货运价格高位运行利好空代业务,看好跨境电商物流业务未来成长性-三季点评 1．事件10月20日,公司发布2020年3季报业绩:2020年前3季度,公司实现营业收入98.15亿元,同比增长35.81％;归属母公司净利润4.04亿元,同比增长57.88％;扣非归母净利润3.95亿元,同比增长54.51％。 2．我们的分析与判断(一)新冠疫情下,受益于空运海运价格上涨利好及跨境电商物流发展,2020年1-3季度营收增速超35％,归母净利润增速达58％。公司主营业务包括国际空海铁货运代理、跨境电商物流、国际工程物流、国际仓储物流、其他国际综合物流服务,以及特大件特种专业物流。2020年前3季度,公司经营活动产生现金流净额7.93亿元,同比增长371.01％;加权平均ROE为9.42％,毛利率12.08％。 根据公司公开披露数据显示,业务结构方面,空运、海运和跨境电商物流为三大支柱业务。2020年上半年营收中,国际空运业务占比45％、国际海运业务占比29％、跨境电商物流业务占比14％、特种物流业务占比5％、仓储第三方物流4％。 空运海运价格上涨利好公司货代板块业绩提升。2020年上半年,国际空运的业务量16.73万吨,同比下降2.31％;营业收入29.31亿元,同比增长86.58％。主要原因是:2020年空运市场受到疫情因素的影响,单位售价及成本均大幅增长,单位收入增长至1.75万元/吨,单价上涨因素致营业收入同比增加了13.96亿元。国际海运业务量45.09万标箱,同比下降10.26％;营业收入18.73亿元,同比上升3.65％。2020年船公司因运力紧张调升运价,公司相应的调升产品单位售价,单位收入同比增加15.50％,单价上调使营业收入同比增加了2.51亿元。业务量同比下降10.26％,业务量下降致收入减少1.85亿元。 (二)公司以国际货运代理为基石,积极布局全球物流网络,加快推进跨境物流业务深化发展。 公司是我国最早获得一级国际货运代理资质的企业之一,目前拥有15多个海外分支机构涉及美国、德国、卢森堡、新加坡、印尼、柬埔寨等国和地区,境外仓库7.2万平方米。在国际空运方面,集团公司参股国内三大航,在国内具有运力优势,同时与河南航投合作参股卢货航,在欧洲运力具有独特优势。在国际海运方面,公司与上海港、宁波舟山港、厦门港、青岛港密切合作,旗下德祥物流在上海地区海运进口分拨市场绝对领先地位。同时公司提供普通仓、海关监管仓和在保税区里的仓储服务,在货物的进口、出口及转运方面有长期丰富在推进跨境物流业务方面,公司签订定增协议引进战略投资者蒸泰投资("鼎晖投资"为股东之一),通过"鼎晖"在跨境电商领域既有投资,已经与部分中国B2C跨境出口电商企业如执御、跨境通、有棵树等进行业务合作。引入山东国投,旨在利用其战略资源加快在山东青岛、济南、烟台三地机场的国际空运包机对接,近距离优势服务更多的日韩跨境电商客户。公司旗下的华安润通与中国邮政密切合作,而中国邮政目前是跨境电商小件商品出口的主要渠道。据中国邮政集团公司数据显示,2018年中国邮政国际业务量达11.7亿件,约三分之一以上的国内跨境电商轻小件通过中国邮政渠道发往海外。 根据公司公开披露数据显示,2020年上半年公司国际空运价格17519元/吨,跨境电商物流单价位33321元/吨,是国际空运业务单价的1.9倍。基于前期积极布局,把握跨境电商发展的基于,公司跨境电商物流业务于2020年上半年取得快速发展,上半年完成业务量2.8万吨,营业收入9.33亿元。 (三)短期受国际航空运力供给不足,空运价格继续利好公司国际空运业务,长期跨境电商深度发展,需要打造国内跨境物流龙头公司。 短期来看,受新冠疫情影响,目前我国国际航线恢复较为缓慢,叠加欧洲第二波疫情的不确定性,国际客机腹舱货运运力供给短期恢复较难,国际全货机运力供给也需要时间增加。因此,我们认为到2021年上半年前,国际航空货运运价仍将保持一个较高水平,这将有利于支撑公司国际空运业务的未来1年的业绩表现。与此同时,目前海运运价也呈现出景气度向上的趋势,也就利好公司国际海运业务发展。 长期来看,跨境电商发展迅猛,需要优秀物流龙头公司支撑。据海关总署统计数据分析显示近年来跨境电子商务年近40％的增速发展,2020年前3季度,海关跨境电商管理平台进出口为1873.9亿元,同比增长52.8％,跨境电商增速远高于外贸整体水平。因此,我们认为跨境物流业务将会给公司带来相当大的业绩增量。 3．投资建议预测公司2020-2022年营业收入分别为142.51亿元、163.89亿元、180.27亿元,归母净利润分别为4.85亿元、5.50亿元、6.09亿元,对应EPS分别为0.37元、0.42元、0.47元,当前股价对应PE为22.22x、19.60x、17.69x。我们认为,未来公司受益于跨境电商发展,业绩将呈现持续增长趋势,目前PE水平相对合理。给予"推荐"评级。 4．风险提示空运海运价格大幅下跌的风险;跨境物流需求不及预期的风险;国际贸易形势变化产生的风险;交通运输政策变化产生的风险。 [2020-11-03] 中国外运(601598):全球综合物流龙头,增长提速可期-深度报告 投资亮点首次覆盖中国外运(601598)给予跑赢行业评级,目标价5.22元,并重申公司H股跑赢行业评级与目标价3.00港币。理由如下:作为排名全球前十的综合物流龙头,历史业绩增长稳健、穿越周期。目前拥有专业物流、国际货代和电商业务三大主营业务,另有对从事国际快递业务的中外运敦豪50％股权,四个板块1H20分别贡献公司利润的18％/50％/3％/25％。公司近十年盈利无下滑,显示了龙头抗风险能力。2014-19年营收/利润CAGR为11％/21％。 我们认为公司短期业绩将维持高增速、长期业绩也有望稳健增长:短期业绩有望维持高增速。2Q以来出口持续超预期(近几月出口增速均超10％),带来国际货代和跨境电商需求持续超预期(1Q/2Q/3Q20公司扣非后EPS分别同比-62％/+10％/+34％),往前看海外疫情防控形势仍然比国内严峻,出口高景气有望持续。而海内外复工复产的推进也将带来合同物流和项目物流的恢复性增长(1-3Q业务量同比-18％/-21％)。 长期有望巩固龙头地位,维持高于行业的增长。1)专业物流是公司核心业务,包括合同物流、项目物流、化工物流、冷链物流,与招商物流的整合成本已在过去三年体现,目前趋势向上。我们认为未来十年制造业升级有望产生大量专业物流需求,而物流龙头有望伴随上游行业集中提升自身市场份额。 2016～19年CAGR为7.5％,我们预计未来长期能维持接近10％内生增速。2)货代业务国内排名第一,且利润率和市场份额均逐步提升。当前公司将原来分散的服务转型为标准化产品体系(如拼箱、班列等产品),并通过数字化手段优化产品性能,从而增加服务附加价值、提升利润,2016～19年CAGR为11.6％,我们预计未来长期能继续实现10％以上的同比增速。 我们与市场的最大不同?我们认为H股股价是对公司资产质量与经营能力的低估,股价向上空间充足。 潜在催化剂:疫情后物流业务(尤其项目物流)恢复或超预期; 自有的1200万平米土地(大多在核心省份,账面价值仅55亿元),或将通过出售实现部分价值释放。 盈利预测与估值我们预计公司2020～2022年EPS分别为0.35元(对应较保守的4Q盈利预测)、0.41元、0.44元,CAGR为13％。我们看好公司长期稳定经营表现,也认为短期业绩将超预期发展。目前A股对应2021年10.7倍P/E,3.0％分红收益率,首次覆盖给予跑赢行业评级,由DCF估值折价20％得目标价5.22元(18％上涨空间);H股对应2021年5.1倍P/E,0.5倍P/B,6.2％分红收益率,估值更有吸引力,重申跑赢行业评级,并维持目标价3港币(26％上涨空间)。 风险海外疫情再次大规模爆发;中美贸易摩擦加剧等。 [2020-11-06] 中远海控(601919):集运步入复苏周期,中远海控大船起航 核心观点集运行业进入供需改善周期,船舶供给收紧下预计2021供给增速2.5％,外贸需求持续复苏下,预计需求端增速5.4％。供给端看,集运市场运力供给取决于在手订单交付与存量船舶拆解。目前行业在手订单占运力比重降至近十年的最低值,拆解端受行业老龄船退出刺激,预计2020/2021年供给增速为3.5％/2.5％;需求端,海外欧美经济体需求强劲,国内出口增速平稳,明年外贸需求具备改善空间,预计2020/2021年需求增速为-5.2％/5.4％(恢复至2019年水平)。 竞争格局进一步优化,集运行业迈入盈利修复时期。集运公司商业模式属于同质化竞争无库存周期品,行业一旦进入恶性竞争,导致公司价值遭遇打击。 但近五年经历行业并购重组与联盟运作之后,行业集中度进一步提升,尤其在主干线欧美航线,三大联盟船公司份额处于领先地位。今年行业疫情危机下集运公司纷纷停航削减运力保障运价,综合判断集运行业竞争格局实质性改善,进入盈利修复期。 公司运力处于全球第三,并购东方海外之后优势互补,股权激励释放经营活力。中远海控主业包括集运与港口业务,目前集运船队运力规模处于全球第三。2018年成功收购整合东方海外之后,航线网络进一步升级优化,在客户方面享受协同效应。在集运上行周期,复盘参考东方海外历史盈利与股价弹性,运价持续上行区间内,集运股经营弹性大。对内公司19年完成股权激励方案,行权要求契合企业经营,释放国企经营效率与活力。 财务预测与投资建议预计中远海控2020-2022年实现归母净利润为52/82/58亿元,对应PE为14/9/13倍,参考同行航运公司PE估值,给予2021年PE为12倍,对应目标价为8.04元,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示疫情影响全球外贸需求,行业开启恶性价格战,油价大幅上涨 [2020-09-04] 宁波港(601018):疫情冲击过去,等待盈利能力上升-2020年中报点评 本报告导读:疫情对宁波港的影响已经消退。公司的投资价值,取决于未来盈利能力变化。 投资要点:[疫情导致盈利下滑,下调目标价至3.8元(原目标价3.83元),维持"中性"评级。上半年吞吐量下滑、港口降费,导致净利润下降21％,低于预期。下半年吞吐量有望恢复增长,但是降费政策仍然延续。下调2020-21年预测EPS至0.19、0.21元(原预测0.20、0.21元),增加2022年预测EPS为0.22元。根据DCF估值法和可比公司PB,下调目标价至3.8元。 港口吞吐量恢复增长。疫情导致上半年货物吞吐量增速降至1.3％,集装箱吞吐量下滑5.7％,盈利大幅下降。4月份开始货物吞吐量,6月份开始集装箱吞吐量已经恢复增长。随着疫情影响减弱、经济回升,预计下半年吞吐量增速继续回升,2021年吞吐量有望周期上行。 产能投放提升市场份额。2010-19年宁波港货物和集装箱吞吐量的市场份额都在提升,其中集装箱吞吐量增速明显高于上海港。这背后是宁波港持续扩产能,2010-19年固定资产原值的年化增速高达16％。 未来宁波港仍有较多产能投产,市场份额有望继续提升。 等待盈利能力上升。2010-19年宁波港的ROE和销售净利率都呈下降趋势。这一方面是人工成本刚性上升而港口收费下降导致净利率下滑,另一方面是产能快速投放导致的固定资产周转率下降。未来盈利能力上升,还有赖于产能投放放缓、港口吞吐量增速回升。 风险提示。全球贸易下滑,中美贸易冲突升级,港口费率继续下降,产能扩张加快。 [2020-09-03] 上港集团(600018):疫情影响盈利,等待需求复苏-2020年中报点评 本报告导读:上半年吞吐量下滑和港口降费导致盈利下降,下半年吞吐量有望恢复增长。 投资要点:[疫情导致盈]利下滑,下调目标价至4.75元(原目标价6.19元),维持"谨慎增持"评级。疫情导致吞吐量下滑,交通部出台港口降费政策,上半年盈利下降12％,低于预期。下半年吞吐量有望逐渐回升,但是降费政策仍然延续。下调2020-21年预测EPS至0.35、0.38元(原预测0.44、0.50元),增加2022年预测EPS为0.41元。根据DCF估值法和可比公司PE,下调目标价至4.75元。 集装箱吞吐量逐渐恢复。疫情导致一季度上港集团集装箱吞吐量下滑10％。二季度开始国内疫情缓解,复产复工推动吞吐量回升,7月份已经重回增长。预计下半年出口增长推动吞吐量增速继续回升:一是6月份欧美零售已经恢复增长,二是欧美需求回升将带动补库存,三是中国出口代替其他国家出口。 港口降费政策延续到年底。为优化口岸营商环境,交通部和发改委将3-6月货物港务费和港口设施保安费收费标准分别降低20％。7月初将该政策延续到2020年底,下半年单箱收入仍将同比下滑。 再投资回报率,决定公司的投资价值。上港集团的主业将持续提供大量稳定的经营净现金流。过去的再投资集中在洋山港区、银行股权、房地产开发等,获得较高的回报率。未来需要拓展新的投资方向,再投资回报率将决定上港集团的投资价值。 风险提示。全球贸易下滑,中美贸易冲突升级,港口费率继续下降,上海房价下跌,再投资收益率下降。 |
