近日，包括APP、太阳、晨鸣、华泰等在内的龙头纸企连续发出涨价函，对自家文化纸提价200元/吨，新价格执行周期定于12月1日，涨价理由主要系市场运营成本上升。 数据显示，国内龙头纸企文化纸平均出厂价涨幅已经超过600元/吨，价格多集中于6200元/吨上下。据产业链调研获悉，目前纸厂库存较低，订单需排产2-3天，业内均看好纸价后续走势，并表示在明年三季度之前，行业内新增产能难以就位，供应依然较紧张，纸价大概率会维持上涨态势。 太阳纸业持续推进新产能建设，兖州45万吨文化纸、老挝80万吨箱板纸项目有望今年底开始试生产。 博汇纸业与金光纸业是白卡纸行业前两大龙头，分别拥有产能215万吨和312万吨，市占率合计达49%。 其他公司：晨鸣纸业、景兴纸业。 [2020-11-03] 太阳纸业(002078):Q3业绩环比提升,行业企稳回暖-季报点评 事件:公司发布20年三季报,1-9月公司实现收入156.4亿元,同比下滑4.65％,实现归母净利润13.8亿元,同比下滑6.93％,实现扣非后归母净利润13.3亿元,同比下滑8.98％,基本每股收益0.53元,同比下降7.02％。 Q3业绩环比Q2已企稳回暖:公司20年Q3实现收入52.1亿元,同比下滑7.37％,实现归母净利润4.5亿元,同比下滑25.52％,我们认为主要与文化纸市场20年1-9月相比去年同期景气度下降有关。20年Q3文化纸及包装纸价格均从底部反弹开始回暖,但公司核心产品铜版纸及双胶纸均价相比去年同期仍分别降低8％和17％左右。相比二季度,公司收入环比增长6.9％,归母净利润环比增长11.30％,纸价反弹带动下公司业绩已呈企稳迹象。 毛利率提升,费用率整体增加:20年1-9月公司毛利率为23.33％,同比上升2.20pct,我们认为与原料木浆的价格整体略降和林浆纸一体化降低成本有关。费用率方面,公司销售费用率4.73％(同比上升1.04pct),管理费用(含研发费用)率5.15％(同比上升1.12pct),研发费用率1.96％(同比上升0.34pct),财务费用率2.53％(同比下降0.16pct),整体费用率有所上升。 调整原料结构,推进产品差异化:公司以创新研发驱动原材料和产品结构优化升级,增强成本和差异化优势。在原料端,鉴于溶解浆产品市场持续低迷,公司改变济宁邹城厂区的上游溶解浆生产线,改产本色木浆作为箱板纸等产品原料;在产品端,公司研发出金黄牛卡纸、金太阳优质牛卡(替代进口)、无塑包装纸等差异化产品,我们认为有利于抢占细分产品的市场份额。 文化纸周期底部已过,未来中短期将延续上涨趋势:今年以来,由于疫情影响下游需求,国内文化纸价格及产量同比去年均有一定幅度下滑。在5月份触底后由于下游需求转好叠加纸价已跌至前期低点,5月到9月国内铜版纸及双胶纸价格与产量均同步稳定回升。短期来看,由于上游原料价格整体上涨形成支撑,叠加后续教材教辅订单的逐步释放和建党100周年的宣传刊物额外需求,以及近期纸价上行提振市场信心,我们预计Q4文化纸价格将继续保持上行态势,行业景气度将继续提升。长期来看铜板纸供需基本均衡,预计价格将稳步回升,而双胶纸则要关注新产能释放情况以及进口纸冲击。 布局林浆纸一体化,强化可持续发展能力:公司持续向上游木浆领域延伸加强原材料供应优势,公司除老挝"林浆纸一体化"项目外,广西北海350万吨林浆纸项目一期也开始建设,预计21下半年-22上半年投产后可提高55万吨文化纸、15万吨生活纸产能。老挝、广西"林浆纸一体化"项目和兖州45万吨特色文化纸项目是公司"林浆纸一体化"工程的重要战略布局,三大生产基地补齐了工厂布局战略位置上的短板,相关项目的落地实施是公司近两年工作的重中之重。我们认为林浆纸一体化体系能有效提升公司对原料的掌控力和综合竞争力,强化可持续发展能力,为公司开启了更大的成长空间。 新增产能有序推进,支撑长期成长性:公司在兖州颜店14万吨特种纸项目一期7万吨按计划稳步实施,预计20年12月份进入试生产;子公司19年启动建设的5万吨生活用纸项目,两台纸机已经分别于20年8/9月投产,公司生活用纸产能提升至17万吨;老挝120万吨造纸项目中剩余两条40万吨包装纸产线预计分别在20年底和21年初投入试生产;兖州45万吨特色文化纸项目预计20年12月进入试生产,我们认为新增产能的不断释放将支撑公司业绩的长期成长。 盈利预测与评级:公司作为国内文化纸领军企业,盈利能力较强,业绩长期稳健增长,产品结构多元化,我们预计公司20-21年归母净利润分别为20.7亿元、29.2亿元,同比增长-4.8％、40.7％;公司20年业绩受周期性因素影响波动较大,我们选择21年业绩作为参考,截止11月2日股价对应21年PE为12.0倍,我们给予公司21年13～14倍PE估值,对应21年PB估值为1.94～2.09倍,合理价值区间为14.58～15.70元,给予"优大于市"评级。 风险提示:新增项目达产时间不及预期;行业景气度下滑;未来行业新增产能超预期;原材料价格波动风险。 [2020-11-07] 博汇纸业(600966):三季度同比增长强劲,四季度环比继续向上-季报点评 事件:2020Q1-3实现收入93.27亿元,同比+43.4％;归母净利润为5.27亿元,同比+284.7％;扣非归母净利润为5.17亿元,同比+287.4％。 其中2020Q3实现收入35.94亿元,同比+46.1％;归母净利润为2.6亿元,同比+4722.6％;扣非归母净利润为2.54亿元,同比+3148.9％。公司预计2020年初至下一报告期期末的累计净利润较上年同期有较大幅度提升。 白卡纸行业提价落实,Q3盈利明显修复。2020H1造纸行业受疫情影响需求下滑,纸价持续下跌。6月白卡纸取消超低价格,7～9月持续发布提价函,8月底大幅提价500元/吨,且基本全部落地,Q3白卡纸均价环比提升359元/吨至5846元/吨(均价同比+6.5％),受提价带动公司Q3毛利率环比提升5.29pct至19.4％。根据我们测算,公司Q1～3白卡纸吨盈利分别约为350/200/350元/吨。同时公司新增产能释放,产销量持续环比提升,公司Q3量利双升,业绩显著增长。 单季度利润率提升至历史高位,现金流表现良好。2020Q1-3公司毛利率/净利率分别为18.3％/5.7％,分别同比+4.9/+3.6pct;2020Q3分别为19.4％/7.2％,分别同比+8.2/+7.0pct,分别环比+5.3/+4.6pct。2020Q1-3公司期间费用率为10.8％,同比-0.55pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为3.7％/2.5％/4.0％/0.04％,分别同比+0.2/-0.4/-0.4/+0pct。公司2020Q1-3经营现金流净额21.9亿元,同比+125.8％;单Q3实现经营性净现金流11.46亿元,持续高于净利润。 行业整合良好,提价趋势延续。APP(金光纸业)实现对博汇纸业的收购,二者白卡纸合计市占率达到50％,行业CR3达到77％。行业集中度提升后,大厂协同性增强,白卡纸提价顺畅。9月、10月纸厂再发两轮提价函,其中10月1日提价500元/吨,11月1日提价300元/吨,2020Q4公司盈利有望环比继续提升。 公司董监高顺利换届,关注后续管理改善兑现。2020年9月公司完成要约收购,10月完成董监高换届,金光纸业龚神佑将出任公司董事长,公司新一届董事会四位非独立董事均来自金光纸业,拥有多年造纸行业经验;其中非独立董事林新阳将出任公司总经理,后续可关注公司采购成本、纸机效率、费用管控方面的改善。 白卡纸前两大龙头合并,行业盈利中枢有望上移,通过协同和整合公司盈利大幅改善预期强,维持"买入"评级。考虑到白卡纸提价趋势延续,我们上调公司盈利预测,预计2020～2022年实现归母净利润9.0/18.0/21.2亿元,同比增长572.8％/100.2％/17.7％,对应PE20.7X/10.3X/8.8X。 风险提示:疫情持续蔓延、需求修复不及预期、白卡纸产能大幅增加、原材料价格波动。 [2020-10-25] 晨鸣纸业(000488):盈利环比改善,融资租赁业务压缩,现金流表现靓丽-点评报告 公司发布20年三季报:20Q1-Q3实现营收220.73亿元(+0.27％),归母净利10.77亿元(+0.82％),扣非净利5.31亿元(-29.23％);单Q3实现营收84.73亿元(-2.22％),归母净利5.60亿元(+0.41％),扣非净利4.63亿元(+3.54％)。预计Q3公司销售机制纸约160万吨,吨净利约340元/吨,盈利环比大幅改善。 投资要点:销量预期增长、浆价低位,盈利环比改善20Q3收入环比+12.76％,预期主要系销量环比增长超10％;细分纸种价格变化相对较小,20Q3铜版纸/双胶纸/白卡纸均价分别为5252/5418/5796元/吨(环比-0.60％/-2.73％/4.45％)。盈利能力方面,20Q3净利润环比+78.7％,毛利率环比+1.59pct,预计主要受益于产品销量增长、浆价走低,20Q3针叶浆/阔叶浆价格环比下降1.62％/2.43％。 文化、白卡提价持续落地,利好公司盈利释放报告期内由于多项计提影响偏差,对其进行调整以获得造纸板块实际盈利状况,报告期内公司实现归母净利润5.6亿元,剔除期内公司计提信用减值损失、资产减值损失、融资租赁净利润等影响,我们预期公司20Q3造纸板块实现净利润约5.4亿元,销量约160万吨,对应实现吨净利约340元/吨,环比大幅改善(2019H1约270元/吨)。伴随海内外需求恢复,Q3造纸行业处于提价落地、盈利抬升阶段。细分纸种来看,(1)白卡纸:行业竞争格局优,龙头企业定价权发生变化,价格提涨持续落地;本周价格6586元/吨,本月上涨275元/吨,较6月初上涨1409元/吨。11月1日APP再次提价300元/吨,预期白卡价格年前仍呈现温和上涨趋势。(2)文化纸:本周双胶纸、铜版纸价格分别为5513元/吨、5560元/吨,本月分别上涨63元/吨、110元/吨,较6月初分别上涨188元/吨、450元/吨;11月1日晨鸣宣布再提价300元/吨,伴随党建需求及海内外复工,预期落地乐观。 融资租赁业务规模持续压缩,财务风险降低公司20Q3单季度毛利率24.16％(环比+1.59pct),期间费用率合计18.00％(环比-3.55pct),财务费用率环比下降2.02pct至7.22％,主要系公司持续压缩融资租赁业务规模(短期借款为348.4亿,同比下降21.5％;筹资活动现金流净额为-51.51亿元,同比-39.0％),截至2020年9月,预期公司融资租赁业务规模约120亿元(2019年底为136亿元),财务风险持续降低;对应公司归母净利率环比增长2.44pct至6.61％,盈利能力增强。 营运效率提升,现金流表现靓丽报告期末公司存货53.39亿,环比20H1减少3.63亿,周转天数较去年同期减少15.25天至82.19天;应收账款及票据24.59亿,环比20H1减少11.09亿,应收账款周转天数减少12.28天至30.48天;营效效率明显提升。此外,期内公司经营性现金流净额为49.42亿,同比+30.07％,环比+195.7％,表现靓丽。 盈利预测及估值随着黄冈晨鸣和寿光美伦化学木浆项目的投产,公司目前拥有湛江、黄冈、寿光三大浆厂,年产能超过430万吨(造纸产能约670万吨),浆纸一体化优势突出,成本端竞争力显著。我们预计20-22年分别实现营收313.66/331.79/354.40亿元,同增3.19％/5.78％/6.81％;归母净利18.08/22.64/26.05亿元,同增9.14％/25.23％/15.04％。当前股价对应PE为8.47X/6.76X/5.88X,给予"买入"评级。 风险提示疫情反复、纸价涨幅不及预期、融资租赁坏账风险 |
