近日中国电力建设集团有限公司董事长晏志勇表示“党中央关于制定‘十四五’规划和2035年远景目标的建议中明确提出‘实施雅鲁藏布江下游水电开发’。对于水电行业来讲，这是一次历史性机遇。” 数据显示，西藏水能资源理论蕴藏量在2亿多千瓦左右，占全国的30%，居各省区市之首。西藏水能资源主要集中分布在雅鲁藏布江、怒江、澜沧江和金沙江干流。其中，雅鲁藏布江流域干流水能资源最丰富，理论蕴藏量近8000万千瓦，但作为我国“西电东送”的能源接续基地，西藏自治区目前水电资源开发程度极低，仅为技术可开发量的1%左右。因此，雅鲁藏布江下游水电的开发，必将对西藏自治区经济社会发展和我国能源电力行业发展具有重大历史意义和现实意义。 此外，据统计局数据显示，受益来水偏丰，2020年10月，国内水电发电量为1349.3亿千瓦小时，同比增长25.4%，10月单月增速创五年新高，各公司水库蓄水情况较好，预计四季度发电可观，看好四季度业绩表现。值得注意的是2021年水电迎来新一轮投产高峰，十四五期间全国可投产水电装机5000万千瓦以上，其中主要包括三峡集团的乌东德、白鹤滩水电站和雅砻江水电的中游电站。预计投产后长江电力（600900）装机容量可增长53%，雅砻江水电装机容量可增长81%，水电成长性可期。 相关上市公司有长江电力、华能水电、川投能源等。 [2020-11-05] 长江电力(600900):汛期发力推动三季度盈利高增超预期,重申长期配置价值-三季点评 3Q20业绩超预期长江电力公布3Q20业绩:收入229.5亿元,同比增长29.5％;归母净利润123.6亿元,同比增长33.5％,业绩超预期。 三季度发电量同比大幅增长21.7％,推动盈利表现强劲。分电站来看,三季度三峡和溪洛渡发电量同比增长38.4％和16.4％,主要是因为来水偏丰分别49.3％和35.3％。葛洲坝发电量同比减少9.3％,主要由于上游来水增加,公司通过优化调度,提升了三峡-葛洲坝整体发电量的结果。公司预计四季度长江上游降水比多年均值偏高,将圆满完成2020年度发电计划。 上半年低位增持战略标的,投资收益明显提升。公司上半年在低位增持战略标的约36亿元,其中举牌了申能股份、黔源电力,并成功向申能股份派驻董事,另外增持国投电力、川投能源、桂冠电力。随着近期多数公司股价表现较为优异,使三季度公司投资收益同比增长73％至9.6亿元,带来了明显提升。 发展趋势乌东德电站电价有望在今年年内确定,乌白电站注入或更倾向于整体收购。乌东德全部机组预计在2021年中投产,目前售电合同和定价机制正在协调中,公司预计年内有望得到国家发改委的批复。另外,考虑乌白电站全部机组投产时间接近,以及各类政策优惠,我们认为从时间效率和成本角度来看,整体收购或为更优方式。 公司计划十四五期间积极开发龙盘电站,进一步增强下游增发效益。公司当前是华电旗下的金中公司第二大股东(23％的股权),十四五期间公司将和华电集团一起协商开发金沙江中游(龙盘电站、两家人电站共720万千瓦),当前在预可研的审批阶段。龙盘电站是金沙江中游最上级的唯一具有多年调节功能的电站,对下游很多电站包括金中公司自己的6个电站带来效益贡献。公司预计有望给下游现有的四个的电站带来每年100亿度电的增益,在乌白投产之后至少带来150亿度电的增益。 盈利预测与估值由于我们上调了公司今年的售电收入和投资收益,同时我们对明年公司继续实现高投资收益较为乐观,我们上调2020/2021年净利润9.7％/3.2％至243亿元/233亿元。 当前股价对应2020/2021年18.7倍/19.5倍市盈率。 维持跑赢行业评级,由于我们上调了盈利预测,进而上调目标价10.1％至21.80元对应20.4倍2020年市盈率和21.3倍2021年市盈率,较当前股价有9.3％的上行空间,重申长期配置价值。 风险来水弱于预期,电价下调风险。 [2020-10-31] 华能水电(600025):汛期来水偏丰电量增加,Q3业绩显著改善-2020年三季报点评 本报告导读:Q3来水偏丰,发电量同比显著提升,业绩同比大幅增长符合预期;目前蓄水情况较好,预计Q4业绩有望持续改善。 投资要点:投资建议:Q3来水偏丰,发电量同比显著提升,业绩同比大幅增长,维持2020-2022年EPS预测为0.31、0.34、0.35元,考虑到公司为国内第二大水电,给予公司2020年略高于行业平均的16倍PE,上调目标价至4.96元,维持"增持"。 事件:2020Q1-Q3营收147.3亿元,同比下降9.7％,归母净利43.5亿元,同比下降10.6％;Q3营收66.6亿元,同比增长16.2％,归母净利29.6亿元,同比增长44.4％。业绩符合预期。 Q3来水向好电量增长,叠加财务费用下降及营业外支出减少,业绩显著改善。1)量增:2020Q3水电发电量343.9亿千瓦时,同比增长24.0％,其中澜沧江中下游电站电量显著增加(+60.2亿千瓦时,+36.5％),主要由于上半年西电东送电量减少,汛期补送;澜沧江上游电站电量略微增加(+6.42亿千瓦时,+5.7％)。2)价降:经我们测算Q3电价同比下降6％左右,预计主要由于低电价的中下游电量占比提升。受益于电量增幅较大,尽管电价有所降低,Q3毛利仍同比增加7.5亿元,此外受益于利率下降与有息负债成本减少,Q3财务费用同比减少1.6亿元,受益于扶贫支出于2019年到期,Q3营业外支出同比减少0.7亿元。多重因素影响下,Q3归母净利同比显著增长44％。 蓄水情况较好,Q4业绩有望持续改善。汛期澜沧江来水改善,目前蓄水情况较好,我们预计Q4发电情况将较为可观,我们预计2020年归母净利为52-56亿,同比变化(-6％)-(1％)。 风险因素:用电需求不达预期,来水不达预期 [2020-10-26] 川投能源(600674):雅砻江投资收益低于预期,Q3业绩微降-2020年三季报点评 本报告导读:由于Q3雅砻江投资收益低于预期,Q3公司业绩微降;考虑到2019Q4雅砻江电量、电价基数较低,同时目前蓄水情况较好,预计2020Q4业绩有望高增长。 投资要点:投资建议:考虑到2021年起两河口、杨房沟电站将逐步投产,维持2020、上调2021-2022年eps预测至0.74/0.74/0.80元(调整前2020-2022年eps预测分别为0.74/0.69/0.75元),考虑到公司持有的雅砻江水电为国内稀缺的优质水电资产,给予公司2020年略高于行业平均的16倍PE,维持目标价11.84元,维持"增持"。 事件:公司发布2020年三季报,公司2020年前三季度营收6.50亿元,同比增12.56％,归属净利润27.09亿元,同比增2.98％(扣非后同比降0.14％);Q3营收3.44亿元,同比增32.82％,归属净利润14.66亿元,同比降0.73％,业绩略低于预期。 Q3雅砻江量价齐升,但净利润下降,预计与所得税变化有关。Q3归母净利14.66亿元,同比微降0.7％,其中雅砻江投资收益13.99亿元,同比下降5.3％。1)电量端,2020年汛期全国各流域偏丰,但Q3雅砻江水电上网电量为272.54亿千瓦时,同比仅小幅增长1.7％,低于全国水电发电增速(12.1％);2)电价端,Q3上网电价为0.252元/千瓦时,同比增长1.6％。收入端量价齐升,雅砻江Q3收入同比增加2亿元,但Q3净利润却同比减少1.6亿元(同比-5.3％),我们推测原因可能是所得税同比有所增加(锦屏一级、二级大部分机组于2013-2014投产,2020年三免三减半税收优惠政策到期) Q4业绩有望高增长。2019Q4雅砻江电量、电价基数均较低,2020Q3雅砻江来水同比偏丰,目前蓄水情况较好,预计Q4发电量同比有望增长,同时电价同比也有望提升,预计Q4归母净利为5-7亿元,同比增长58～120％。 风险因素:用电需求不达预期,来水不达预期 |
