11月30日上午，在“汕德卡”月产销1万辆暨交车仪式上，中国重汽（000951）集团总经理蔡东称，“2020年对于商用车行业而言，是极为特殊的一年，一方面是新冠肺炎疫情对产业链形成了较大的冲击，另一方面是重卡产销量水平达到史无前例的新高度。” 一位业内人士表示，随着疫情的好转，货运量逐渐恢复且保持着持续增长的趋势，以及各地淘汰国三排放货车的日程提前，激发了重卡市场的需求，这也基本是我国汽车工业运行情况的一个写照。 重卡销量超预期，预计主要系二三季度复工赶工带来较集中的购车需求，年末部分车企腾挪销量，以及十一国庆假期扰动影响。整体上重卡销量依然维持在较高的景气中枢，国三淘汰+超载治理+基建高峰后移依然有望对重卡销量进行有效支撑。 该机构认为，2020年是三年“蓝天保卫战”收官之年，20Q4预计重卡高景气延续，继续推荐重卡产业链：推荐中国重汽（管理改革驱动盈利能力与市占率双升），潍柴动力（000338）（底层竞争力强劲+海外环比复苏）。建议关注高压共轨龙头威孚高科（000581）（国六升级后处理业务增速高+低估值），以及一汽解放（000800）（物流重卡龙头）。 [2020-11-07] 中国重汽(000951):产品聚焦未来方向,改革着眼长期发展-深度报告 中国重汽A全称中国重汽济南卡车股份有限公司,是中国重汽H重要的控股子公司,是重汽集团主要重卡整车和桥箱的业务主体。重卡行业销量中枢上移,单价持续提升。我们在2018年发布的潍柴动力深度报告《国之重器,潍柴动力--掘金重卡预期差》中详细论证了为什么19-20年重卡行业销量仍将超过100万辆。主要是因为物流重卡的保有量具备成长属性,同时超载治理使得每单位GDP需要更多的物流重卡。我们预计目前重卡行业销量中枢已经在130万辆以上。同时重卡行业随着排放标准升级和产品高端化,重卡均价未来有望持续提升,行业集中度也将继续提升。 顺应行业发展方向,发力物流重卡。尽管公司传统优势产品在于工程重卡,但未来重卡行业占比更多的大概率是物流重卡,重汽近几年发力物流重卡,在这一主要细分领域的市占率提升明显,2019年及2020年Q1-Q3重汽牵引车销量增速分别达到30％、77％,高于行业同期17％、54％的增速。 天然气(LNG)重卡市占率登顶。低运营成本+能源政策利好,天然气(LNG)重卡近几年的渗透率不断提升。19年重汽天然气重卡以1.43万辆位列第三,市占率15％。今年以来,重汽通过研发、营销等多方面的方式,提升公司天然气重卡的产品力,前三季度,重汽累计销售天然气重卡3.41万辆,同比大增138％,市占率提升至29％,登顶行业第一。 驾"黄河",驶未来。2020年3季度,重汽重启"黄河"品牌,定位高端重卡。最新推出的"黄河"品牌X7重卡售价区间为43.18万元-49.88万元,"黄河"重卡是中国重汽完全自主研发的结晶,主打高端干线物流牵引车市场,各项性能卓越,达到国际一流水平。 潍柴重汽联手,补增量,补短板。重汽主要在10L及10L以下的重卡发动机和中轻卡发动机方面配套潍柴,补齐重汽的短板。另外将在某些车型上将潍柴作为选配,供客户按需选择,提升公司整体竞争力。20年重汽已经陆续推出多款搭载潍柴WP10.5H发动机的车型。两家行业龙头公司有望通过合作提升资源配置效率,形成协同效应。 投资建议:我们预计公司20-22年的归母净利润分别为17.9亿、18.1亿和20.9亿,对应PE分别为14.7倍、14.6倍和12.6倍。给予公司21年18倍目标PE,对应目标价48.42元,首次覆盖给予"买入"评级。 风险提示:宏观经济风险,市占率提升不及预期,折旧摊销影响利润风险,潍柴重汽合作不及预期 [2020-11-02] 潍柴动力(000338):Q3经营恢复至快速增长,利润率环比改善-2020三季报点评 Q3经营恢复至快速增长,利润率环比改善1)前三季度公司实现营收1473.84亿元,同比增长16.32％,其中,Q3营收528.89亿元,同环比变动+47.55％/-4.70％,同比复苏明显,其中,Q3母公司营收增长55.98％,主要受益于重卡轻卡发动机高速增长。前三季度实现归母净利润71.06亿元,同比增长0.67％,其中,Q3为24.26亿元,同环比变动+36.98％/-7.28％,扣非后归母净利润25.40亿元,同比增长69.95％,盈利改善明显。Q3毛利率/净利率环比提升1.75/0.07pct(母公司毛利率同环比均实现回升),当期期间费用率环比提升1.28pct,主要是销售与管理费用增长较快。2)前三季度公司资本性支出42.69亿元,同比增长11.72％,公司持续推进新业态新能源新科技等领域布局。 未来公司业绩有望持续改善,盈利能力有望继续修复1)为对冲疫情对经济造成的影响,政府积极加码基建投资、支持国三及以下低排放标准车辆加快淘汰更新,结合最新销量情况,预计后续重卡产销持续强势,全年有望创纪录的达到甚至超过150万台。因此,随着重卡行业高增长持续,凯傲经营向好以及天然气重卡发动机尾气处理贵金属方案持续优化,未来公司业绩表现有望持续改善,盈利能力有望延续Q3以来的修复走势。2)2015年后公司12L/13L的大排量发动机销量和占比均持续提升,销量由5万辆增加至2018年的22万辆,占比由18％提升至33％,2019H1进一步提升至35％,同时今年上半年公司H平台及大缸径发动机高速增长,对应占比预计在提升。未来随着大缸径大排量发动机销量保持快速增长,占比持续提升,公司的盈利能力有望持续增强。3)潍柴目前已经进入国内主流重卡主机厂的供应链,前五的配套份额更集中。当前重卡市场前五家主机厂的市场集中度高(2019年份额超82％),头部效应明显。随着排放标准的升级对技术要求越来越高,实力强的头部重卡公司未来优势将越发凸显,市占率有望继续提升。因此,凭借优质的产品及客户渠道,未来潍柴发动机的市场份额有望持续提升,尤其是今年开始重汽配套放量值得期待。4)新业务液压、智能物流、新能源持续 推进,市场开拓有突破(尤其是林德液压业务),未来值得期待。 盈利预测,维持"增持"评级我们预计2020-2022年公司EPS分别为1.29/1.43/1.63元/股,对应PE分别为12/11/9倍。公司作为国内重卡发动机龙头,受益于产品结构改善与市场份额提升,未来业绩有望改善,新业务助力中长期成长性,维持"增持"评级。 风险提示:全球疫情影响超预期;重卡产销低于预期;并购整合低于预期;汇率风险 [2020-10-30] 威孚高科(000581):允价值变动增厚当期业绩,公司盈利能力稳中有进-三季点评 3Q20业绩小幅高于我们预期公司公布3Q20业绩:1-3Q20收入99.19亿元,同比+56.95％;归母净利润22.30亿元,同比+29.16％,对应每股盈利2.24元,小幅高于我们的预期;扣非归母净利润17.48亿元,同比+13.51％,符合预期。 3Q20公司公允价值变动收益为3.24亿元,较去年同期增加3.13亿元,公司披露该变动主要由持有的国联证券股份上市公允价值增加所致。3Q20公司对联营企业和合营企业的投资收益为4.33亿元(主要来自博世汽柴与中联电子),同比+30.8％,环比-10.5％,我们认为主要由于3Q20重卡行业需求同比高速增长、环比小幅下滑导致。 发展趋势重卡行业继续支撑需求基本盘,4Q20博世汽柴业绩有望维持同比较高增速。我们认为,在支线治超与国三车辆淘汰的带动下,4Q20我国重卡行业销量有望达40万辆左右,2020年我国重卡行业销量有望达160万辆左右,有望有效支撑博世汽柴4Q20业绩实现同比较高速增长。 4Q20乘用车需求有望继续恢复,联电业绩有望环比继续改善。我们认为,4Q20乘用车行业销量有望同比+6.9％、环比+19.6％,中联电子子公司联合电子的主要下游客户产销有望继续恢复,带动公司业绩继续环比改善。 主营业务稳步发展,4Q20公司主营业务盈利能力有望环比基本稳定。我们认为,受重卡行业销量增长带动,公司对博世汽柴供应的产品收入专利润规模有望维持同比较高增速。4Q19国内天然气重卡基数较3Q20有较大幅度增长,且后处理涨价已得到体现,我们认为公司后处理业务4Q20收入增速将回落到与重卡行业增速接近的水平。 盈利预测与估值由于3Q20公司公允价值变动增厚当期业绩,我们上调2020年净利润15.2％至27.52亿元,维持2021年盈利预测不变。当前A股股价对应2020/2021年9.4倍/10.5倍市盈率。当前B股股价对应2020/2021年4.6倍/5.1倍市盈率。A股维持中性评级,但由于2020年业绩有所增厚、2021年重卡需求预期稍有增加,我们上调目标价8.7％至25.00元对应9.2倍2020年市盈率和10.2倍2021年市盈率,较当前股价有2.7％的下行空间。B股维持中性评级和14.50港元目标价,对应4.7倍2020年市盈率和5.3倍2021年市盈率,较当前股价有3.1％的上行空间。 风险重卡需求不及预期,乘用车行业需求恢复低于预期。 [2020-11-01] 一汽解放(000800):Q3业绩符合预期,继续受益物流重卡高景气-季报点评 事件:公司发布2020三季报:公司前三季度实现营业收入977亿元,同比+20％,实现归母净利润26.5亿元,同比+49％。其中Q3实现营收286亿元,同比+29％,实现归母净利润5.0亿元,同比+4713％。 点评:重卡行业Q2、Q3维持高景气度。尽管疫情对Q1的重卡销量造成了较大的负面影响,但自4月以来,重卡市场连续六个月刷新当月销量历史记录,1-9月累计销量已超过去年全年销量,达123万辆。国三加速淘汰持续作为销量超预期主要驱动力,我们预计仍有百万辆国三重卡置换需求有待释放,行业景气有望进一步维持。同时各地支线治超趋严,重卡标载状况持续改善,轻量化重卡需求增加,有望支撑重卡需求。 物流重卡仍是目前重卡行业高景气的主要原因,解放受益。与市场认知不同,我们认为近期行业景气的主要驱动因素仍然是物流重卡的高需求,而不是工程重卡。以分类销量数据为例,7、8月的半挂牵引车(主要用于物流)同比增速分别为103％和93％,依然高于同期重卡底盘(主要用于工程)的增速65％和66％,解放物流重卡占比高于行业平均水平,能够受益物流重卡占比不断提升的这一趋势。 Q3业绩更靠近业绩预告上限。公司前三季度实现营业收入977亿元,同比+20％,实现归母净利润26.5亿元,同比+49％。其中Q3实现营收286亿元,同比+29％,实现归母净利润5.0亿元,同比+4713％。此前公司发布了三季报预告,预计Q3实现归母净利润4.0亿-5.5亿,最后的业绩高于中值,更靠近业绩预告的上限。Q3解放的重卡市占率由去年3季度的20％上升到今年3季度的22％。轻卡新能源基地助力抢占新市场,扩建突破产能瓶颈。9月1日,一汽解放拟投资9.98亿元在青岛建设新能源轻卡基地,可增加轻卡产能10万辆/年。轻卡新能源基地的实施将有助于解放在提升轻卡产品质量的同时抢占新能源市场。为突破产能瓶颈,解放分别于6月7日与7月24日宣布在长春投资新建三大项目,新增产能5万辆,以及在广汉建立生产基地,新增产能10万辆。2022年底前解放总产能将达到41-44万辆。 投资建议:我们预计公司20-22年的归母净利润分别为41亿、45亿和49亿,对应PE分别为14倍、13倍和12倍,目标价维持16.49元,维持"增持"评级。 风险提示:重卡行业销量不及预期,重卡行业竞争加剧风险 |
