血制品中白蛋白来2020年1-11月实现了双位数的增长（同比+12.4%），其中进口企业批签发量同比+20.1%，国产企业批签发量同比+1.0%。 我国血制品行业，长期依赖海外人血白蛋白进口，虽然今年进口白蛋白出现双位数增长，但然而近期欧洲供应中国的产品出现较多批次的不合格问题，有超过18万瓶的白蛋白批签发不合格，未来若出现常态化，国内白蛋白价格有望迎来上涨。此外，机构表示考虑到今年受疫情影响，全国单采血浆站预计受影响约1个月，单采血浆量维持去年水平，或有所下滑，去年全国采浆量约9100吨，同比约+6%，血制品生产具有一定生产周期，今年采浆的下滑可能会影响到后续的投浆及产品的生产，明年上半年的血制品供应可能会趋紧。 从需求端来看，血制品作为处方药，今年受到疫情影响需求有所下滑，和其他药品一样，预计随着医院门诊量和手术量的恢复，在明年会有较好的恢复，加之新冠对医生和民众的教育，对于血制品的需求有望提升，整个血制品行业在短期供给有限，需求回升的背景下，有望迎来新一轮的高景气。 相关概念股 博雅生物（300294）：公司主营业务为血液制品的研发、生产和销售。公司主要产品涵盖白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子三大类，具体包括人血白蛋白、静注人免疫球蛋白和纤维蛋白原等7个品种21个规格的产品，并均已获得国家生产批准文号。公司是全国白蛋白、静注人免疫球蛋白规格最全的生产企业之一，同时也是全国较少的三类产品齐全的企业之一。 天坛生物（600161）：公司主营业务血液制品处于国内领先地位，2017年，公司实施完成重大资产重组后，拥有人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、乙型肝炎人免疫球蛋白等12个品种，年采浆量和投浆量规模均居于全国首位，规模生产的优势明显。 2017年11月13日晚公告，公司拟6.23亿元收购控股股股东中国生物持有的成都蓉生10%股权；控股子公司成都蓉生分别以10.1亿元、11.33亿元和5.94亿元收购上海血制、武汉血制及兰州血制100%的股权，成都蓉生以自身股权作为对价支付方式。2017年3月公告，公司拟18亿元向控股股东出售疫苗业务，交易完成后，上市公司将出售全部疫苗业务，同时旗下子公司成都蓉生向中生股份购买贵州中泰80%股权，天坛生物将打造为中生股份下属唯一的血液制品业务平台。 华兰生物（002007）：公司是国内首家通过GMP认证的血液制品企业，能从血浆中分离提取人血白蛋白等11个品种、34个规格的产品，生产规模、品种规格、市场覆盖和主导产品产销量均居国内同行业首位。公司目前的血液制品已经覆盖了白蛋白类、免疫球蛋白类及凝血因子类三大类共计11个产品，是国内同行业中综合利用率最高和凝血因子类产品种类最为齐全的生产企业之一。 [2020-11-09] 博雅生物(300294):Q3业绩负增长,华润控股助力公司发展-2020年三季报点评 【投资要点】 受疫情影响业绩短期下滑,Q3业绩负增长。2020年10月30日,公司发布三季报。2020年前三季度公司实现营收19.9亿元,同比下降5.4％;归母净利润为2.2亿元,同比下降29.7％;扣非净利润为2.2亿元,同比下降27.9％。公司Q3单季度实现营收6.6亿元,同比下降9％;单季度归母净利润为6275.8万元,同比下降40.4％;单季度扣非净利润为6373万元,同比下降36.6％。血液制品业务净利润下降的原因主要是原材料成本、生产成本上升、部分产品销售价格下降,导致产品综合毛利率有所下降。受新冠疫情的影响,非血液制品业务业绩不及预期。医院就诊患者及手术量大幅度下降,新百药业主要产品的销量减少;受"集采"医药政策影响,天安药业主要品种终端消费不旺。 华润医药收购股份,助力血制品平台稳步发展。经整合华润医药将持有公司30.00％股份,拥有40.97％表决权,将成为公司控股股东。该交易将有助于拓展业务规模,整合优质资源,助力血制品平台稳步发展。此次收购也提出了解决博雅(广东)调拨未批准但款项已预付的问题,有利于调浆事宜的推进。 毛利率下滑,研发费用率稳步提升。报告期内,公司毛利率为54.9％,同比下降5.82pct;净利率为11.8％,同比下降3.91pct;费用方面,2020Q3销售/管理/财务/研发费用率分别为35.8％/6.8％/-0.3％/1.9％,YOY+3.78pct/-0.49pct/-1.08pct/-0.32pct。2020年前三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为31.3％/6％/0.5％/2.4％,YOY-1.18pct/-0.26pct/-0.1pct/+0.26pct;综合来看,公司期间费用率为40.2％(去年同期41.5％),费用投放基本持平。 经销回款有所回暖。前三季度公司经营性现金流净额4.8亿元,同比+289.2％;2020Q3经营性现金流净额2.4亿元,同比+256.4％。销售商品、劳务收到的现金20亿元/YOY+3.8％,收现率为100.6％。货币资金方面,期末公司货币资金余额为6亿元,同比+2.3％;应收账款方面,期末公司应收账款余额为5.3亿元,同比下降25.2％,应收账款占流动资产的比重为16.9％;公司经销回款有所回暖。资本结构方面,报告期末公司资产负债率为21.9％,资本结构较为稳健。 【投资建议】公司主要从事血液制品的研发、生产和销售。公司坚持以血液制品为主导的原则,在保障血液制品业务稳定发展的同时,积极发展非血液制品业务。受疫情影响,公司短期业绩下滑。海南屯昌浆站新设获批,预计将于2021-2022年开始采浆。随着调浆事宜的推进,采浆量的提升有望带来公司业绩的增长。预计公司2020/2021/2022年营业收入为28.13/32.21/36.53亿元,归母净利润为3.46/4.26/5.16亿元,EPS分别为0.80/0.98/1.19元,对应PE分别为47/38/32倍,给予公司"增持"评级。 【风险提示】采浆量低于预期风险;集采药品降价风险;产品研发风险。 [2020-11-05] 天坛生物(600161):业绩稳步增长,拟增资扩大产能-2020年三季报点评 【投资要点】 Q3业绩明显改善,净利润稳步增长。2020年10月29日,公司发布三季报。2020年前三季度公司实现营收26.4亿元,同比+4.6％;归母净利润为5亿元,同比+6.4％;扣非净利润为4.8亿元,同比+3.8％。公司Q3单季度实现营收10.8亿元,同比+12.7％,环比+35.6％;单季度归母净利润为2.1亿元,同比+23.1％,环比+40.4％,单季度扣非净利润为2.1亿元,同比+19.1％。公司2018/2019/2020前三季度归母净利润分别为4亿元、4.7亿元、5亿元,业绩稳步增长。随着疫情平稳恢复,医院端营销得以恢复。 拟增资扩大血制品产能。公司拟对成都蓉生进行定向增资,成都蓉生拟使用不超过10.9亿元募集资金向其全资子公司上海血制增资,全部用于上海血制云南生物制品产业化基地项目;使用不超过9.6亿元募集资金向其全资子公司兰州血制增资,全部用于兰州血制产业化基地项目。通过增资,公司生产规模实现进一步扩大,并且通过内部资源的调配和共享,充分发挥规模效应,实现产能扩充。 在研产品有序推进。成都蓉生重组人凝血因子Ⅷ和层析工艺静脉注射人免疫球蛋白临床试验已获得多家中心伦理批件,并完成了多家中心合同签署工作,临床研究及受试者入组工作稳步推进中;成都蓉生人凝血酶原复合物和人凝血因子Ⅷ已完成CDE审批资料的补充提交,处于审评中状态;成都蓉生人纤维蛋白原临床受试者入组工作正在有序推进中;兰州血制人凝血酶原复合物已获得临床试验通知书。 现金流量提升明显。前三季度公司经营性现金流净额8.1亿元,同比+16.1％;20Q3经营性现金流净额1.2亿元,同比-50.9％。销售商品、劳务收到的现金24.8亿元(YOY+8.5％),收现率为94.1％。公司2018/2019/2020前三季度经营现金流量分别为5.9亿元/7亿元/8.1亿元,造血功能提升显著。货币资金方面,期末公司货币资金余额为22亿元,同比+34.2％;应收账款方面,期末公司应收账款余额为2626.7万元,同比+77.4％,应收账款占流动资产的比重为0.5％;资本结构方面,报告期末公司资产负债率为23.1％,资本结构较为稳健。 【投资建议】作为国内血制品行业龙头,天坛生物下辖五家血液制品生产企业,生产规模保持国内领先,新产能的逐渐投产,有助于充分发挥规模效应。未来重组人凝血因子Ⅷ等在研产品的获批将带来持续的业绩增长。预计公司2020/2021/2022年营业收入为33.73/38.20/49.38亿元,归母净利润为6.95/8.51/11.46亿元,EPS分别为0.55/0.68/0.91元,对应PE分别为62/50/37倍,给予公司"增持"评级。 【风险提示】国家政策风险;采浆量低于预期风险;产品研发风险; [2020-11-09] 华兰生物(002007):Q3营收显著提速,流感疫苗有望持续放量-2020年三季报点评 【投资要点】 Q3营收显著提速,毛利率提升明显。2020年10月31日,公司发布三季报。2020年前三季度公司实现营收30.7亿元,同比+16.5％;归母净利润为9.6亿元,同比+0.04％;扣非净利润为8.7亿元,同比下降1.9％。公司Q3实现营收16.9亿元,同比+36.5％,环比+137.8％;单季度归母净利润为4.5亿元,同比下降1％,环比+71.1％,单季度扣非净利润为4.1亿元,同比下降4.7％。公司Q3单季度营收实现快速增长,提速明显,盈利水平整体提升。公司毛利率为67.9％,同比上升4.5pct,主要原因是高毛利率的流感疫苗放量,带动毛利率的提升。公司净利率为34.8％,同比下降3.75pct,疫苗销售拖累了净利率的增长。 疫苗销售费用高增长,研发费用稳步增长。报告期内,2020Q3公司销售/管理/财务/研发费用率分别为28.6％/3.4％/-0.1％/3.9％,YOY+12.96pct/-1.22pct/-0.12pct/+0.95pct,环比变动分别为+21.47pct/-4.4pct/+0.46pct/-2.65pct。销售费用增高主要是由于公司疫苗业务增大推广咨询所致,研发费用增高主要是基因公司对生物制品及基因工程药物的研发投入。 流感疫苗有望持续放量。2020年第三季度,公司流感疫苗共计批签发数量为1043万支,其中四价流感裂解疫苗批签发为867万支,三价流感裂解疫苗批签发为176万支。批签发货值共计约11亿元,去年同期批签发货值约6.6亿元,今年预防流感的需求迫切,公司流感疫苗全年有望实现高增长。 资本开支进入高增长期。前三季度公司经营性现金流净额5.7亿元,同比下降25.8％;2020Q3经营性现金流净额9350.7万元,同比下降57.9％。销售商品、劳务收到的现金22.9亿元/YOY-2.4％,收现率为74.6％。此外,公司不断加大资本开支,报告期内,公司资本开支为4.8亿元,资本开支增速达147.9％。货币资金方面,期末公司货币资金余额为4.2亿元,同比增加130.3％;应收账款方面,期末公司应收账款余额为16亿元,同比增加36.8％,应收账款占流动资产的比重为24.4％;资本结构方面,报告期末公司资产负债率为16.2％,资本结构较为稳健。 【投资建议】公司是国内首家通过GMP认证的血液制品企业,占据血液制品行业的优势地位。公司在以血液制品为依托的基础上,发展多样性的产品组合,逐渐形成血液制品、疫苗、重组蛋白创新药和生物类似药为核心的大生物产业格局。面对疫情及流感的双重挑战,公司四价流感疫苗有望在第四季度持续放量。根据公司最新报告数据,我们稍微下调了人血白蛋白、其他血液制品的增速,下调公司2020/2021年营业收入分别至46.46/54.68亿元、归母净利润分别至16.25/18.98亿元,新增2022年营收、归母净利润64.65/23.20亿元,2020-2022年EPS分别为0.89//1.04/1.27元,对应PE分别为52/44/36倍,维持公司"增持"评级。 【风险提示】疫苗批签发量低于预期风险;采浆量不达预期风险;产品质量安全风险。 |
