12月21日，从百川盈孚获悉，浙江、山东等地区R125制冷剂价格上涨3000元/吨，报价28000元-30000元/吨，该品种自12月初以来累计上涨约77%。另外，R32也继续上涨近5%，均创近期反弹新高。 自12月起，受印度关停产能、原料四氯乙烯紧缺、需求边际回暖、前期R125扩张产能较少等影响，R125涨幅显著，带动R32和R410a等相关产品保持强势。当前我国制冷剂市场正处于三代对二代制冷剂产品的更替期，三代制冷剂的产能扩张即将结束，供给端有望迎来显著的边际改善。此外，三代制冷剂配额管理即将在立法层面落地，未来有望在反转后开启高景气的“黄金十年”。 三美股份（603379）拥有制冷剂R134a产能6.5万吨/年、R125产能3.2万吨/年。 巨化股份的氟致冷剂处于全球龙头地位，R22年产能11万吨。 金石资源（603505）拥有国内20%的萤石储量，萤石是制冷剂原材料无水氢氟酸的主要原材料。 2020-02-12巨化股份(600160)制冷剂加速更新换代 氟化工龙头开启黄金十年 氟化工龙头引领制冷剂新周期，首次覆盖给予“买入”评级 制冷剂更新换代加速，二代制冷剂或将开启新一轮景气上行周期、三代制冷剂行业集中度将持续提升，我们看好公司作为氟化工和制冷剂行业的全球巨头，将充分受益于此次行业变革。我们预测公司2019-2021年净利润分别为9.30、11.76、14.39亿元，EPS分别为0.34、0.43、0.52元/股，在当前股价下对应2019-2021年PE为19.4、15.3、12.5倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 二代制冷剂缺口再现，R22将进入景气上行周期 据国家生态环境部规划，2020年R22生产配额较2019年大幅削减4.22万吨（同比-15.8%）至22.48万吨，而R22下游维修市场较为刚 性，我们测算R22将出现3.20万吨的供需缺口，或将推动R22进入新一轮景气周期。以公司R22销量5.87万吨计，R22单价每上升1000元/ 吨，我们测算公司净利润将增厚4400万元。 三代制冷剂为未来主流制冷剂，有望在反转后开启高景气的“黄金十年” 2019年空调产量和销量同比下滑，而随着房屋开竣工“剪刀差”逐步收窄，地产竣工数据逐步回暖，按照“房地产→空调/冰箱→ 制冷剂”的逻辑传导，我们测算出2020年由房屋竣工拉动的制冷剂需求增长率将为1.4%，制冷剂需求边际改善明显。三代制冷剂作为未来主流制冷剂，目前新增产能已冻结，配额管理即将在立法层面落地，主要产品价格与价差均已进入底部区间。公司拥有三代制冷剂产能合计25万吨，作为行业龙头在未来市场竞争和整合中市占率将进一步提升。在制冷需求稳中有升、二代制冷剂陆续退出、四代制冷剂普及遥遥无期的背景下，我们看好三代制冷剂未来有望开启高景气的“黄金十年”，利好公司相关业务。 含氟新材料应用发展迅速，公司将充分受益其国产化替代进程 含氟新材料在5G、电子、新能源、医疗等行业的应用将快速发展，我们预计增速将保持在6.6%左右。随着技术改造提升项目、2.35万吨/年含氟新材料（二期）、1万吨/年PVDF（一期）、氟橡胶等项目的实施，公司含氟聚合物业务将进一步向规模化、新品种、新用 途、高端化拓展，有望成为推动公司发展的新增长极。 风险提示：安全生产风险、下游需求低迷、产品价格大幅下滑等。 2020-11-03金石资源(603505)资源储量优势及高成长动能 开启价值发现之旅 行业高景气助力腾飞，全球唯一萤石上市公司高速成长 公司是全球唯一专注于萤石行业开采和加工的上市公司，是我国萤石行业拥有资源储量（占全国20%）、开采及加工规模最大的企 业，其矿业开发模式等在行业内占据较强的优势。近年来公司作为行业龙头充分受益于行业景气上行及自身产品不断放量，并通过收购扩大资源储量，持续保持业绩高速增长。我们维持预测公司2020-2022年净利润分别为2.79、3.68、4.32亿元，EPS分别为1.16、1.54、1.80元/股，当前股价对应PE分别为19.9、15.1、12.9倍，维持“买入”评级。 公司优势来自于萤石资源的稀缺性和自身的成长性，即将开启价值发现之旅 萤石资源稀缺：全球萤石资源形成结构性稀缺，其中我国萤石储量占全球的13.2%，而产量占比却高达57.2%。有效储量不足、储采比严重失衡、资源破坏、流失浪费等问题严重，我国萤石资源保障能力严重不足。近年来，行业标准提高、环保督察工作常态化运行，行业整治无放松可能，违规生产、安全隐患突出的萤石矿企将加速退出，行业有效产能规模将持续收缩并向头部企业集中。 金石资源加速成长：近年来，公司持续在逆势中加速行业整合、保持高速成长，矿物量和在产矿山由2014年的941万吨、6座扩大至2019年的1300万吨、8座，目前共拥有单一型萤石资源储量1300万吨。2020年Q3单季度，公司营收2.35亿元（同比+26.65%、归母净利7726.85万元（同比+40.46%），业绩创下历史单季度新高，我们看好萤石稀缺性及公司成长价值潜力将被不断挖掘和认识。 制冷剂开工旺季来临，萤石将重回上涨通道，中长期萤石需求前景仍然广阔 环保趋严、北方冬季萤石矿开工下滑、制冷剂传统生产旺季即将来临（12月到次年5月），我们预计年底精粉、高品位块矿等萤石 价格将有上行动力。中长期来看，伴随我国有关部门持续释放促进汽车、家电等重点商品消费的政策利好信号，新旧能效的汽车、空调、冰箱加速升级迭代，制冷剂刚性需求终将复苏；同时，新能源、新材料等战略性新兴产业异军突起，含氟新材料将有望成为氟化工业的新支柱。未来国家层面将继续重视萤石战略资源利用，萤石需求前景仍然广阔。 风险提示：萤石安全生产风险，制冷剂产能扩张进度不及预期等。 |
