工信部4月7日发布《智能网联汽车生产企业及产品准入管理指南（试行）》（征求意见稿），提出智能网联汽车生产企业应依法收集、使用和保护个人信息，实施数据分类分级管理，制定重要数据目录，不得泄露涉及国家安全的敏感信息。 目前我国车联网产业链已初步成型，平台的安全、高精度地图、加密均是产业链中不可或缺的组成部分。政策对车联网产业的推动力度自2020年以来明显加大，国内发展车联网的路径和规划已非常明确，从当前至2035年的各阶段将分别制定详细目标，推动智能网联汽车大规模应用。 相关标的：中科创达、韦尔股份、均胜电子、四维图新、千方科技。 2021-03-25中科创达(300496)2020年年报点评:盈利能力提升 智能IOT增速及毛利率超预期 投资要点： 公司发布2020年年报：实现收入26.28亿元，同比+43.85%；实现归母净利润4.43亿元，同比+87%；实现扣非后归母净利润3.66亿元，同比+114%；经营性净现金流3.41亿元，同比+140%。 公司智能手机、智能汽车业务收入增速符合预期，智能IOT超预期。公司智能手机业务收入11.62亿元，同比+20%，智能汽车业务收入7.7亿元，同比+60%，智能IOT业务收入6.95亿元，同比+83%；此前我们预计公司智能手机业务同比增长21%、智能汽车业务同比增长60%，智能IOT业务同比增长61%，预计整体收入增速为40%。推测智能IOT表现较好的主要原因是高通芯片在扫地机器人终端份额提升（例如高通APQ8053，也就是骁龙625去除基带后的处理器，石头、科沃斯、iRobot均有使用）。 公司盈利能力显着提升主要来自两方面：期间费用率下降和毛利率提升。2020年公司归母净利润率为16.88%，较2019年提升3.87% ——其中1.59%来自毛利率提升，2.95%来自期间费用率下降（管理费用率下降1.53%、销售费用率下降0.59%、财务费用率下降0.83%） 。2020年因激励产生的股份支付费用为7198万元，去年同期为847万元。若不考虑股份支付费用影响，公司销售费用率、管理费用率、 研发费用率下降幅度合计为4.91%。财务费用率下降主要是因为利息收入增加（今年利息收入2023万元，去年362万元，增加较多推测是因为定增募集资金作为银行存款产生利息所致）。 毛利率提升主要是由于智能IOT业务毛利率大幅提升6.57%，其次是毛利率较高的智能汽车业务比重持续提升所致。此前我们推算公司智能汽车业务毛利率大约60%，智能手机业务大约40%，智能IOT业务大约20%~30%。受益于越来越多OEM和Tier1选用高通智能座舱芯片，公司客户数量持续增加，公司智能汽车业务比重从2019年26%提升至2020年29%，公司技术服务和软件开发服务（两者大部分代表NRE ）毛利率分别提升5.11%和1.91%。另外公司智能IOT业务毛利率较上年提升6.57%至22.91%，此前我们预计公司2020年IOT业务毛利率为22%，超过预期水平。 MM和RW在2020年合计贡献净利润7858万元，2022年RW无形资产摊销结束管理费用率将明显下行。RW为创达在2017年收购的公司，MM为创达在2018年收购的公司，两者收购时评估增值产生无形资产摊销，各自分摊5年，其中2021年是RW无形资产摊销的最后一年，预计2022年可见管理费用率明显下行。其中公司软件许可收入下滑25%，主要是由于全球车市受疫情影响销量下滑，导致RW的Royalty收入下 降所致。 上调盈利预测，维持“增持”评级。由于公司期间费用率下降和毛利率提升超预期，我们将公司2021/2022年EPS预测从1.31元/1.73元上调至1.47元/2.10元，并新增2023年盈利预测，预计EPS为2.77元，对应PE分别为81倍/57倍/43倍，维持增持评级。 2021-04-07韦尔股份(603501)Q1业绩预告超预期 CIS龙头持续高增长可期 Q1 业绩超预期增长，手机+汽车产品双线驱动高成长可期：公司预计Q1归母净利润同比翻倍增长，环比小幅增长，扣非归母净利润不仅实现同比翻倍增长，环比也有大幅增长，Q1 业绩预告好于预期。进入2021 年，CIS 芯片供应持续紧张，部分CIS 芯片出货涨价缺货现象，公司作为全球前三大CIS 芯片厂商，与全球主流晶圆代工厂保持密切深入的合作关系，产能得到充分保证，凭借业内的领先的0.7um 高像素产品在手机CIS 领域市场份额不断提高。在汽车CIS 业务上，公司目前正处于高速增长阶段，未来几年有望持续受益于单车配置的摄像头数量大幅提高。另外，公司2020 年4 月收购的TDDI 的业务整合效果良好，营收快速增长，盈利能力不断改善。射频、电源管理IC 等模拟芯片受益于5G 以及国产替代需求推动，将保持持续成长态势。 手机CIS份额持续提高，汽车CIS蓄势待发：公司在业内率先推出了0.7um高像素CIS 产品，涵盖从48M-64M 范围。公司目前已经形 成了低像素到高像素全系列CIS，在国内手机厂商的市场份额持续提高，其中高像素主摄已经进入3000 元以上价位主流机型（荣耀V40 ），竞争优势持续凸显。另外，公司也在加强研发投入大像素CIS 领域，逐步缩小与索尼等龙头厂商差距。 在汽车CIS 方面，公司凭 借在全局曝光技术、Nyxel 近红外和超低光技术、高动态范围图像（HDR） 技术等多项核心技术领域的深厚积累，领先优势明显，根据Yole 的数据，目前是全球第二大汽车CIS 厂商，在欧洲市场份额第一，大陆市场份额持续扩大，未来有望充分受益于汽车CIS 市场的 爆发。 汽车CIS 成长空间广阔：新能源车相比传统车配置的摄像头数量大幅提升，近期蔚来发布新款汽车ET7 搭载了11 个 800 万像素的高清摄像头(其中4 个前向，3 个后向，4 个环视)，搭载的摄像头数量和像素均较以往大幅提升，小鹏P7 也搭载了高达14 个摄像头。目前平均每辆汽车搭载2 个CIS 摄像头，未来最多可以搭载14-15 个摄像头。另外，由于汽车CIS一般采用大像素的CIS，并且要求能适应更高的温度范围变化，具备较高的动态范围，单颗车载CIS 价值量相比手机CIS 价值量有大幅提升。未来随着新能源渗透率大幅提升，汽车CIS 市场规模有望迎来爆发式增长。 维持“推荐”评级：我们看好CIS 芯片未来广阔的市场空间，公司在CIS芯片深厚的技术积累，以及在国产替代背景下有望带动公 司份额持续提高，预计公司2020-2022 年归母净利润为27.05 亿元、40.93 亿元、50.75亿元，EPS 分别为3.12 元、4.72 元、5.87 元，对应PE 分别91.76X、 60.64X、48.72X。 风险提示：国产化进度不及预期，CIS 需求不及预期，代工厂涨价超预期，新产品推出进度不及预期。 2021-04-06均胜电子(600699)2020年年报点评:疫情拉低盈利 加速整合静待业绩好转 公司发布2020 年报。2020 年公司实现营收478.90 亿元，同比-22.38%，归母净利润6.16 亿元，同比-34.45%，扣非归母净利润3.42 亿元，同比-65.98%；其中，受新冠疫情影响的非经常固定费用约13 亿元（税前），2020 年底完成均胜群英51%股权交割取得非经 常收益约18.2 亿元（税前），均胜安全全球整合工作非经营性支出约2.7 亿元（税前）。2020 年公司实现毛利率13.31%，同比-2.69pct，净利率1.29%，同比-0.24pct；分产品看，公司汽车安全系统、汽车电子系统、功能件及总成、智能车联系统毛利率分别同比-4.04pct、2.11pct、-1.49pct、+6.11pct。2020 年公司现金分红比例为31.66%，相比2019 年大幅提升（2019 年为9.15%）。 2020 年公司新获订单全生命周期约为人民币596 亿元。其中，汽车安全系统业务新获订单全生命周期约375 亿元，国内业务的新 获订单数持续保持高位，向市占率40%的目标继续迈进；海外业务虽受新冠疫情影响客户推迟了部分项目发包，但预计在2021 年上述新项目将陆续定点，公司安全业务将获取超80 亿美金新订单。汽车电子业务新获订单全生命周期约140 亿元，智能车联业务将获订单约10 亿元，其中蔚来汽车5G-V2X 平台项目定点，全生命周期订单约6.6 亿元，产品包含V2X 的5G-TBOX 和5G-VBOX。我们判断，随着公司汽车安全业务整合不断推进、各项业务新订单逐渐量产，公司整体盈利能力有望逐步回升。 推进均联智行资本运作，角逐智能车联黄金赛道。2020H2 均联智行已引入多家外部投资者增资入股7.2 亿元，2020 年12 月均胜 公布了包括同意均联智行将发起设立股份有限公司，高管股权激励等系列推动均联智行进一步发展的举措。近期均胜电子已完成对激光雷达制造商图达通（Innovusion）的战略投资，均联智行将与图达通携手向蔚来汽车提供超远距高精度激光雷达，未来双方还将在激光雷达感知融合、V2X 数据融合、域控制器等方面开展合作。均联智行V2X 车载终端设备正从测试走向量产，下游整车厂商括蔚来、华人运通等。 盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为11.55、16.26、21.13 亿元，EPS 分别为0.84、1.19、1.54 元， 参考可比公司估值水平以及考虑到公司较高的成长性，给予其2021 年27-30 倍PE，对应合理价值区间22.68-25.20 元，对应1.9-2.2倍PB、0.55-0.61 倍PS，维持“优于大市”评级。 风险提示。整合风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；贸易摩擦引起全球汽车销量增速放缓风险；新兴领域和行业发展慢于预期的风险。 2021-03-04四维图新(002405)疫情等宏观因素致使20Q4营收下滑 宏观环境致使20Q4营收承压。公司披露2020年业绩预告，实现营收20-22亿元，中值21亿元，同比下降9.08%；归母净利润亏损2.37-3.38亿元，中值亏损2.88亿元，同比下降184.8%；扣非归母净利润亏损2.47-3.48亿元，中位数为亏损2.98亿元，2019年全年扣非净利润为亏损1.58亿元。单2020Q4来看，根据中位数测算2020Q4实现营收5.7亿元，同比下滑26.36%，此前2020Q1-Q3单季度营收增速分别为-24.40%、0.91%、25.86%；根据中位数测算2020Q4扣非后归母净利润亏损0.94亿元，2019年Q4亏损1.53亿元。综合来看，受经济下行、疫情等因素影响，2020年乘用车销量相对2019年同比负增长，公司地图及编译业务销售收入减少。汽车电子芯片需求增长高于预期，但受到全球疫情蔓延的影响，芯片产业供应链吃紧，汽车芯片产能受限，导致汽车电子芯片收入较上年同期下降。 围绕“智能汽车大脑”战略，完善自动驾驶战略布局。公司于2021年2月22日完成了非公开股票发行。以12.5元/股发行了3.2亿股 ，募集资金总额40亿元，投资于智能网联汽车芯片研发（12.40亿元）、自动驾驶地图更新及应用开发（10.43亿元）、自动驾驶专属云平台（7.24亿元）、补充流动资金（9.93亿元）。截止2020年8月底四维图新第一代MCU芯片通过AEC-Q100 Grade1，工作温度-40℃~125℃的验证测试，成为国内首颗自主研发的可在客户端量产的车规级MCU车身控制芯片，打破国际巨头技术垄断，并获得量产订单。公司4G车联网芯片在2家客户达成了量产出货，4家客户的项目进入试产阶段；新一代多屏输出的车载娱乐系统芯片完成了样片回片和验证工 作，第一代TPMS胎压监测系统芯片一进入量产便斩获百K级订单。第2代AMP芯片样片回片完成验证；第2代车身控制MCU芯片完成了流片 工作。为迎接自动驾驶时代的来临，公司明确提出要实现“智能汽车大脑”的战略愿景，通过加大创新研发和借助产业投融资双轮动力引擎，积极打造高精度地图、高精度定位以及应用于ADAS和自动驾驶的车规级芯片等核心业务，致力于成为中国乃至全球值得信赖的自动驾驶解决方案提供商，为车企和科技型企业提供一流的产品和服务。 盈利预测与投资建议。公司坚持围绕导航、高级辅助驾驶及自动驾驶、车载芯片、位置大数据、车联网五大业务板块，打造面向自动驾驶时代的“数据+云+AI+芯片+软硬一体化”综合解决方案。我们认为公司在自动驾驶产业链渗透深度逐步加大，伴随着产业的成熟与发展，公司前期投入将逐步变现。我们预计，公司车联网业务未来将继续保持较高增长，2021年和2022年增速分别维持在27%、30%左右；传统导航业务保持稳定；芯片业务2021年将趋稳，2022年将加速放量，营收增速达到15%；企服及行业应用继续保持高速增长，2021/2022年增速分别为32%、35%；高级辅助驾驶及自动驾驶预计将在2022年加速，预计2022年增速达30%。综合来看，我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为-2.86亿元、2.80亿元、3.81亿元，EPS分别为-0.13元、0.12元、0.17元，结合行业未来加速发展趋势及公司 在无人驾驶和车载芯片领域的稀缺地位，再考虑到公司当前阶段的特殊性，给予2021年动态PS15-17倍，6个月合理价值区间为16.35-18.53元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。疫情导致全球汽车行业低迷，自动驾驶推进不及预期，杰发科技芯片量产低于预期导致减值计提，传统导航业务客单价下滑。 2021-04-06千方科技(002373)2020年年报点评:业绩稳健增长 交通云业务高速增长 营收稳健增长，交通行业云业务增速较快。报告期内，公司收入94.19亿元，同比增长7.99%。按产品分类口径，交通行业云业务实现收入2.19亿元，同比增长210.23%，表明公司数字化转型卓有成效，云业务收入占比快速提升。按行业口径划分，智慧交通业务实现 收入42.30亿元，同比增长10.32%，若除去ETC产品影响，业务收入同比增长31.07%。智能物联领域实现收入48.68亿元，同比增长11.53%，国内产品竞争力保持领先地位，国外新设4家子公司完善全球销售网络布局，全年海外收入增速23.70%。 费用率稳中有降，业务优化有望提升利润率。报告期内，公司实现归母净利润10.80亿元，同比增长6.66%。利润率方面，智慧交通业务毛利率为25.27%，同比下降2.43pcts；智能物联业务毛利率为33.80%，同比下降0.48pcts。我们预计随着较高毛利率的交通行业云及海外业务收入占比提升，公司整体利润率水平有望改善。公司销售、管理费用率分别为9.95%、3.31%，同比下降0.55pcts、0.28pcts，稳中有降。 回购股份拟推进激励计划，彰显长期发展信心。2020年12月23日公司公告，拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购股份，计划回购股份金额不低于1.50亿元(含)，且不超过3.00亿元(含) 。截至2月28日已回购股票490万股，总金额0.85亿元。公司公告，此次回购 股份拟用于未来员工持股或股权激励，彰显长期发展信心。 盈利预测与投资建议：预计公司2021-2023年归母净利润分别为13.31、15.96、18.76亿元。维持“审慎增持”评级。 风险提示：行业景气度不及预期；国际贸易环境具有不确定性。 |
