据数据，5月2日的中农立华原药价格指数环比上月上涨3.88%，其中草甘膦原药大涨16.9%，创数年来新高。因上游中间体供应仍然受限，出口需求依旧良好。华创证券指出，随着全球农作物种植面积的增长，以及转基因作物的推广，未来草甘膦需求将持续向好。A股草甘膦行业上市公司包括兴发集团、广信股份、和邦生物等。 2021-04-30兴发集团(600141)2020年年报及2021年一季报点评:全年业绩稳步增长 一季度量价齐升略超预期 打造资源化平台 公司发布公告2020年实现营收183.17亿元，同比增长1.54%；扣非归母6.32 亿元，同比高增113.88%。经营现金流24.05 亿元，同 比大幅增长132.20%，加权平均ROE 7.31%，同比增加3.56pp 近翻番。全年公司经营业绩稳步增长。2021 年一季度营收44.67 亿元，同比增长14.33%，扣非归母3.51 亿元，同比大幅增长2602.57%，主要系基数低及产品量价双升。单季度研发费用1.09 亿元翻倍。2020年公司拟每10 股派发现金红利2.5 元（含税）。 多销补价实现全年业绩增长，有机硅草甘膦量价齐升奠定2021 年良好开局。根据公司公告，全年磷矿石、磷铵、有机硅DMC、草甘膦均价为255、2237、15559、22671 元/吨，同比下降18.22%、7.72%、4.48%、10.95%，销量同比增加53.65%、17.33%、17.22%（有机 硅加107 胶）、26.22%，公司产品以量补价。金属硅、冰醋酸原材料价格普降同时110胶全年出货4.36 万吨，增厚公司利润。2021 年 一季度有机硅、草甘膦均价（18849、22134 元/吨）同比均实现双位数增长，有机硅DMC 和107胶、110 胶、草甘膦出货2.75 万吨（YoY+159.43%），1.60 万吨，4.76 万吨（YoY+4.16%）。有机硅价格高位下，看好草甘膦价格上涨弹性。 上下游重点项目推进，打造资源性一体化平台。宜都300 万吨低品位胶磷矿选矿及深加工项目试车，星兴蓝天40 万吨合成氨项目 试运行；兴力电子3 万吨电子级氢氟酸项目一期1.5 万吨试生产。后坪磷矿200 万吨采矿工程、兴福电子3 万吨电子级磷酸技改及6 万吨芯片用超高纯电子级化学品等项目稳步推进，前者计划2022 年下半年投产，后者1 万吨电子级硫酸改扩建项目已试运行。贵州兴发 转型升级项目预计2021 年下半年投产。公司利用资源优势发展矿电一体化，磷硅盐协同作用促进未来平台化发展。 新增盈利预测，维持"买入"评级。草甘膦在景气周期，我们看好公司磷化工上下游持续布局以及湿电子化学品高速发展。维持公司盈利预测并新增2023 年预测，预计2021-2023 年实现归母净利润分别为9.09、10.06、11.46 亿元，对应PE 分别为16X、15X，13X，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格下降、湿电子化学品项目不及预期。 2021-04-30广信股份(603599)2020年年报及2021年一季报点评:农药细分龙头 业绩稳增长 维持"买入" 1.主营产品量价齐升，单季度业绩创新高 公司以光气为核心，拥有多项专利及自主开发技术，形成杀菌剂、除草剂和精细化工中间体三大类别十多个品种的产业架构，是国内少数具有较为完整农药生产体系的专业厂商之一。公司主营产品包括多菌灵、甲基硫菌灵等杀菌剂，敌草隆、草甘膦等除草剂以及氨基甲酸甲酯、异氰酸酯、邻苯二胺、邻对位硝基氯化苯等精细化工中间体。其中多菌灵产能1.8万吨/年，甲基硫菌灵产能6000吨/年， 国内产能占比均在30%以上，排名前列。产品销售方面，公司与众多国内外知名客户建立了长期稳定的合作关系，如“杜邦（DuPont） ”、“富美实（FMC）”、“曹达（SODA）”、“兴农公司”、“汉姆（Helm）”、“诺普信”、“潍坊润丰”等。 2020年Q1-2021年Q1，公司单季度分别实现营业收入8.25亿元、9.43亿元、9.38亿元、6.96亿元、12.51亿元，归母净利润（扣非归母净利润）1.15（1.03）亿元、1.69（1.31）亿元、1.51（1.17）亿元、1.53（1.33）亿元、2.82（2.59）亿元，其中2021年Q1单季度盈利创历史新高，主要由于主营产品量价齐升。 产销量方面：2020年，公司主要农药原药产量6.57万吨，销量6.25万吨；主要精细化工产品产量8.18万吨，销量7.81万吨；产量小计14.75万吨，同比+31.85%；销量小计14.06万吨，同比+4.96%。2021年Q1，公司主要农药原药产量2.1万吨，销量1.8万吨；主要精细 化工产品产量2.14万吨，销量2.75万吨；产销量同比大幅提升。 价格上涨：受益于供需结构改善，公司部分产品价格（2020年均价、2021年Q1均价，2021年4月27日价格）处于上涨阶段。比如， 多菌灵（35225元/吨、40019元/吨、42000元/吨）、甲基硫菌灵（35495元/吨、44117元/吨、45000元/吨）、敌草隆（36157元/吨、36212元/吨、37500元/吨）、草甘膦（22153元/吨、29388元/吨、33391元/吨）、对硝基氯化苯（7772元/吨、12434元/吨、13900元/吨 ）、邻硝基氯化苯（2684元/吨、9613元/吨、11200元/吨）。2021年Q1，公司主要农药原药均价同比+19.59%，主要精细化工产品均价 同比+31.47%。 2.稳步推进新项目建设促成长 光气是一种重要的有机中间体，但由于剧毒，各国对其控制极严，光气生产资质准入门槛高，难以获得。公司目前拥有东至和广德两大生产基地，光气许可产能17万吨（12+5），而目前使用约4万吨，未来开发光气产业链相关高附加值产品空间大。同时，公司不断 横向及纵向延伸产业链。 2021年Q1，公司新增资本支出1.72亿元，在建工程达到4.63亿元，固定资产达到13.4亿元，在建工程/固定资产实现34.53%。公司 目前在建及储备项目主要包括：（1）20万吨的对(邻)硝基氯化苯项目，基本完成，工程进度98.35%。（2）东至五期项目，工程进度15.85%。30万吨离子膜烧碱将有效实现公司氯碱自给。（3）杀虫剂，年产3000吨茚虫威项目（分期建设，一期1000吨），该项目盈利前 景良好，目前产品价格107万元/吨。（4）除草剂，年产3000吨噁草酮项目（分期建设，一期1500吨），2020年7月22日环评审批前公示。根据可研报告，该项目总投资4.2亿元，营业收入6.55亿元，净利润2.66亿元。目前该产品销售均价33万元/吨。后期规划三期项目，1000吨噁草酮酚、500吨丙炔噁草酮。（5）杀虫剂，年产5000吨噻嗪酮项目，2020年8月7日环评公示。根据可研报告，该项目总投资1.26亿元，营业收入3.9亿元，净利润3694万元。目前该产品销售均价8万元/吨。（6）杀菌剂，1200吨噁唑菌酮项目，根据可研报告，项目达产后，预计新增年销售收入6.6亿元，新增年利润总额1.54亿元。（7）杀菌剂，3000吨吡唑醚菌酯项目，原募投项目。 3.股权激励及可交换债券 股权激励：2020年12月，公司完成股权激励授予317.33万股，激励对象包括公司主要高管及核心骨干成员共97人。第一至第三个解锁净利率考核目标为，2020-2022年净利润分别不低于5.57亿元、6.37亿元、7.58亿元。 可交换债券：2021年1月，公司控股股东成功发行规模为1.93亿元的可交换债券，债券期限为3年，票面利率为2.00%，初始换股价 格为28.00元/股。 4.盈利预测及评级 我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为9.06亿元、10.68亿元、12.28亿元，对应EPS1.95元、2.30元、2.64元，PE14.9X、12.7X、11X。考虑公司拥有光气核心资源，不断拓展产业链，主营产品景气上行，在建及储备多个新项目促成长，维持“买入”评级。 风险提示：全球经济下滑，产品价格波动，新项目投产进度及盈利不及预期，安全及环保风险。 2021-04-26和邦生物(603077)受益纯碱、玻璃和草甘膦涨价 新增蛋氨酸项目 往光伏玻璃扩张 化工、农业、新材料共同发展。公司依托自身9800万吨储量的盐矿及西南地区优质低价的天然气资源，与一流产业技术和自主创新结合，在传统业务领域持续保持行业领先地位。公司现已形成联碱、双甘膦，草甘膦、玻璃以及蛋氨酸等五大板块业务，同时正在积极布局光伏玻璃及组件封装业务。 公司五大板块业务均属于国内或销区行业龙头。联碱板块包括110万吨/年纯碱及110万吨/年氯化铵，在西南销区属于龙头企业；草甘膦板块包括18万吨/年双甘膦以及5万吨/年草甘膦，公司草甘膦采用IDAN法，在环保、技术、质量、成本各方面，公司双甘膦、草甘 膦均处于全球行业一流水平；玻璃板块包括46.5万吨/年玻璃/智能特种玻璃、430万㎡/年Low-E镀膜玻璃，业务覆盖重庆、贵阳以及昆 明地区，成为销区高品质需求用户首选；7万吨液体蛋氨酸项目已于2020年12月生产出合格产品，目前处于产能负荷爬坡阶段，预计今 年下半年正式投产；以色列S.T.K.生物农药的生物农药、生物兽药业务；210万吨/年盐矿，天然气供气及其管道输送业、油品销售等业务。 原料成本支撑+下游需求转好，草甘膦价格持续上涨。21年随着全球经济逐步复苏，而且草甘膦作为重要的农资产品，存在刚性需 求，预计草甘膦行业景气度持续回暖。根据百川数据，第一季度月均价格从1月份2.83万元/吨，上调至3.05万元/吨。原料甘氨酸供应 紧张，从成本上给了草甘膦强力支撑。 纯碱景气度提升，供求格局向好。根据百川数据，21年一季度纯碱市场涨幅在300-600元/吨。春节后下游工厂复产、库存快速下降，局部地区出现货源偏紧格局。我们预计，随着二季度开始停机检修的纯碱企业增多，对纯碱库存耗量形成利好，同时下游玻璃企业也有部分新增产能的投放，以及光伏玻璃新建项目的陆续投产，将进一步加大对纯碱的需求量。公司联产氯化铵一季度销售均价约695元/吨，20年同期均价约550元/吨，较20年涨幅约26%。 玻璃价格持续走高，布局光伏产业。21年一季度，浮法玻璃延续去年的高景气度，4月玻璃全国市场均价约2230元/吨。基于光伏行业较好的发展前景，公司于20年下半年布局了光伏玻璃生产线及光伏组件封装线，位于重庆江津的生产基地已与今年1月开工，其中1000t/d光伏玻璃面板产线按工程计划将于2022年3月底点火，公司预计一期工程22年6月投产，预计22年下半年能为公司贡献业绩。 盈利预测与投资评级。我们预测公司20-22年EPS为0.00、0.12、0.17元。给予2021年18-22倍PE，价值区间为2.16-2.64元，首次覆盖优于大市评级。 |
