根据数据，受云南地区限电影响，近日国内黄磷价格大幅跳涨。继上周黄磷价格陆续走高后，本周黄磷加速上涨。5月24日，黄磷最新价格报20578元/吨，较上一日大涨12.58%，并再创上涨以来新高。具体地区来看，黄磷四川净磷出厂承兑报价22000元／吨，贵州净磷出厂承兑报价21000-25000元／吨。 我国黄磷产地集中在云南、四川、贵州和湖北四省，其中云南地区产量占比约65%。目前贵州、四川、云南地区黄磷开工率分别为38.5%、68.5%和15.9%，云南地区开工率较5月初大幅下降46.5pcts。由于黄磷单吨耗电量在15000度左右，电价对黄磷成本影响极大，黄磷供给呈现季节性周期。西南地区以水电为主，6-9月处于丰水期，水电成本较低，企业复产及开工增加，黄磷供应量季节性增加。根据百川盈孚数据，本周国内黄磷库存只有1200吨，环比下降55.6%，供应十分紧张，价格有望持续上涨。 相关标的：兴发集团（600141）、云图控股（002539）、云天化（600096）、金诚信（603979）。 2021-05-20兴发集团(600141)矿电化一体齐头并进 湿电放量、草甘膦格局优化 多产品挖潜增效，矿电化一体齐头并进 经过20 余年产业链深耕、挖潜增效，目前公司已有磷矿石、黄磷、磷酸、工业级和食品级三聚磷酸钠、工业级和食品级六偏磷酸 钠、磷酸一铵、磷酸二铵、草甘膦、有机硅、烧碱等百余种产品，形成了磷硅盐协同、矿肥化结合和电子化学品突破的产业优势。2015-2020 年，公司收入、利润复合增速分别达到8.1%、51.8%。 磷化：全球磷肥供需趋紧；湿法磷酸技改打开盈利 原料端，三磷整治之下，磷矿行业供需格局得到重塑，矿石产能持续收缩，对下游各产品均形成成本支撑。下游产品而言，磷肥海外供需持续趋紧，外需持续向好；国内方面，近年来磷铵产能不断去化，且玉米、大豆价格上涨明显，对磷肥需求也形成提振。磷化板块而言，公司依托自备磷矿石构建了“矿电磷一体化”的完整产业链，产品涵盖磷铵、磷酸、黄磷等，依靠一体化优势在原材料涨价背景下受益明显。此外，公司2020 年完成15 万吨湿法磷酸装置技改，磷化板块盈利有望逐步释放。 草甘膦：集中度持续提升，价格中枢逐步升高 伴随环保监管不断深入、行业准入门槛不断提高，我国草甘膦行业集中度正在持续提升。目前经过行业整合，当前生产企业仅剩10 家，价格中枢也因此整体呈现稳步提高。公司在收购内蒙古腾龙后，总产能达到18 万吨/年，位居全国第一；公司新增30MW热电联产 项目已于20 年11 月底建成，有助于帮助内蒙古腾龙最大程度地提升草甘膦装置开工率，释放利润。 湿电子化学品：行业需求高速增长，公司产品逐步打开空间 近年来我国半导体、显示器件产业迅速发展，拉动是湿电子化学品市场需求每年以约15%速度快速增长。湿电子化学品技术门槛高 、验证周期长，产品利润率往往较高。公司控股子公司兴福电子经过 10 多年发展，目前拥有约11.5 万吨电子级磷酸、硫酸、混配液 和TMAH 电子化学品产能，技术和规模在国内均居于先列。近期公司陆续通过多家本土半导体企业验证，且匹配有合计近10万吨新增产 能规划，有望持续为公司贡献新增量。 我们预测公司2021、2022、2023 年归母净利分别为15.36、17.48、19.25 亿元，对应PE 10.5X、9.2X、8.4X，维持“增持”评级 。 风险提示 下游需求不振；湿电子化学品业务客户验证不及预期；新增产能建设不及预期。 2021-04-26云图控股(002539)2021年一季报点评:复合肥销量持续增长 积极布局现代农业服务领域 1Q2021实现归母净利润1.81亿元，同比增长210.8%。公司公告1Q2021实现营收29.5亿元，同比增长37.17%；实现归母净利润1.81亿元，同比增长210.8%；实现扣非后归母净利润1.96亿元，同比增长320.86%。公司同时公告1H2021预计实现归母净利润3.26-3.83亿元，同比增长70%-100%；以此测算，2Q2021预计实现归母净利润1.45-2.03亿元，同比增长9%-52%。 渠道拓展和下沉齐头并进，化肥销量稳步增长。2020年公司营销渠道持续发力，截止2020年末，公司已覆盖全国2000多个农业县市，拥有一级经销商5000多家、镇村级零售终端网点10万多家，渠道整合效果显著。2020年公司累计销售化肥289.79万吨，同比增长14.02%；其中累计销售复合肥260.28万吨，同比增长13.04%。1H2021公司业绩大幅增长主要系公司一体化产业链的完善和渠道的全面整合，复合肥产品销量同比增加所致。 1Q2021毛利率提升，期间费用率降低。公司1Q2021毛利率同比提升2.87个百分点至17.37%，期间费用率同比减少2.54个百分点至8.62%。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2%、4.58%和2.04%，分别同比减少0.49、1.71和0.34个百分点。 设立成都丰云农业，积极转型现代农业。在国家加快推进农业现代化大背景下，公司全资子公司拟投资1亿元设立成都丰云农业科 技有限公司。新公司将布局设施农业节水灌溉、植保无人机飞防等领域，建立农业服务新模式，实现公司向现代农业与高效种植综合解决方案提供者的转型升级。 推出员工持股计划，彰显管理层对企业发展充满信心。公司拟推出第二期员工持股计划，合计授予股票规模不超过1620万股，占公司总股本的1.6%。本次员工持股计划参与对象不超过24名，主要是对公司经营业绩和未来发展起关键作用的核心骨干，认购价格为1元/股。同时公司设置了三年业绩考核条件，2021-2023年归母净利润分别不低于7、9和11亿元；以此测算，公司2021-2023年归母净利润增速分别不低于40%、29%和22%。 盈利预测与估值区间。我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.69、0.87、1.04元/股，结合可比公司估值，给予2021年15-17倍PE，对应合理价值区间10.35-11.73元，维持优于大市评级。 风险提示。复合肥需求下滑、磷化工价格下跌、纯碱价格下跌。 2021-04-19云天化(600096)2021年一季报点评:1Q21业绩符合预期 磷酸二铵景气有望延续 1Q21业绩符合我们预期 云天化公布1Q21业绩：收入132.1亿元，同比增长18.32%，环比增长8.2%；归母净利润5.75亿元，同比增长50倍，环比增长246%， 对应每股盈利0.31元，贴近业绩预告上限。1Q21扣非净利润4.91亿元，同比增加5.24亿元；经营活动现金流净额12.56亿元，同比增长22.4%。截至1Q21末公司资产负债率83.18%，较2020年底下降0.7ppt。1Q21公司主营业务利润率14%，营业利润率6.1%，净利润率4.4%。1Q21业绩同/环比大幅增长，主要是由于磷肥、聚甲醛等产品价格上涨，同时合成氨原料自给率提升以及实施硫磺战略储备等，主 要产品原料成本和运营成本得到有效控制，主要产品毛利同比增加。其次，2020年以来贷息负债规模下降较多且综合资金成本持续优化，1Q21财务费用同比下降33%至2.9亿元，1Q21整体期间费用同比下降14.1%至11.65亿元，期间费用率同比下降3.3ppt至8.8%。 发展趋势 1Q21磷肥及尿素价格上涨明显，继续看好磷酸二铵景气。受益于农产品价格上涨拉动化肥需求提升，以及成本端原材料涨价推动，1Q21公司磷肥、尿素等化肥价格上涨明显。1Q21公司磷肥营收同比增长21.4%至28.7亿元，其中磷肥销量同比下降2.6%至115.2万吨，磷肥价格同比上涨24.6%至2,490元/吨；1Q21尿素营收同比增长11.5%至26.9亿元，其中销量同比下降3%至34.8万吨，尿素价格同比上涨15%至1,926元/吨。目前云天化磷酸二铵出厂价格3,000元/吨处于历史较高水平，我们预计全球粮食作物价格上涨将继续提振二铵等化肥 需求，同时全球磷酸二铵新增产能较少，磷酸二铵行业景气有望延续。 聚甲醛价格不断上涨，扩增产能巩固行业地位。随着全球经济复苏，下游汽车、电子电器等领域对聚甲醛的需求不断提升，聚甲醛供需改善价格不断上涨。1Q21公司聚甲醛营收同比增长104.5%至3.1亿元，其中销量同比增长46.7%至2.5万吨，聚甲醛价格同比增长39.4%至12,511元/吨。目前公司具备聚甲醛产能9万吨，公司计划在新疆建设6万吨/年聚甲醛产能，通过对现有技术的优化和改进，公司预计有望继续提高产品品质，进一步实现聚甲醛进口替代，巩固行业领先地位。 盈利预测与估值 我们看好磷酸二铵、聚甲醛价格以及公司费用下降，上调2021/22年盈利预测18%/13%至16.5/12.4亿元，目前公司股价对应2021/22年市盈率9.0/11.9x。我们上调目标价13%至9.6元，对应19.3%的上涨空间和2021/22年11/14x市盈率，维持中性评级。 风险 磷酸二铵、聚甲醛价格低于预期，农产品价格下滑。 2021-05-20金诚信(603979)服务为基 资源助力 公司成长正当时 公司简介：矿服+资源双轮驱动 金诚信是国内一体化矿山服务龙头企业，是矿山工程建设、采矿运营管理领域隐形冠军。公司承接项目遍及海内外，形成了以央企、地方国企、国际矿企等为代表的稳定客户群。在主营业务稳定发展基础上，公司利用多年矿建+矿服技术经验，顺商品价格周期切入 高毛利资源领域，当前布局３座铜矿１座磷矿，建立“服务+资源”业务新模式。 矿山服务：总量结构双优化，业绩稳增长 当前矿山服务为公司主营业务，矿山建设＋运营服务营收及毛利润贡献超95%。未来，伴随矿服市场规模扩大及公司客户结构优化 ，预计公司矿服业务利润年复合增速可达15%~20%。总量：2020年以来，金属价格持续上涨提振矿企资本开支意愿，金诚信作为矿山开 发服务企业直接受益。此外，全球矿产综合开采品位不断下滑，铜矿原矿综合品位1992年至今由1.48%降至0.6%，深部开采大势所趋， 多座世界级铜矿进入露采转地采阶段，金诚信擅长的深部地下矿山开采市场规模不断扩大，熟练掌握的自然崩落法或为公司带来新的利润增长点。结构：公司按照“大市场、大业主、大项目”策略，客户结构不断优化，成功承接世界级卡莫阿项目，海外市场开拓格局进一步打开。2016年-2020年，在手国内项目由31个减少至21个，但单位项目收入提升52.67%；海外项目单均金额更高，2016-2020年，海外项目由3个增加至10个，营收占比由24.35%提升至50.31%，毛利润贡献由25.04%提升至48.12%。未来随着在手紫金矿业卡莫阿、Timok等服务项目放量，海外利润贡献将进一步增加。 资源开发：切入高毛利赛道，业绩高弹性 资源业务是公司新的利润增长点，将显着抬升公司盈利弹性。预计22年-24年，伴随铜矿及磷矿投产，资源板块贡献毛利润分别为2.46亿元、2.56亿元、13.9亿元（2020年公司毛利润10.87亿元）。2019年至今，金诚信深入布局高毛利率资源业务，相继收购贵州两岔河磷矿90%股权、刚果（金）Dikulushi铜矿100%股权、Lonshi铜矿100%股权、艾芬豪旗下Cordoba矿业19.36%股权，拥有权益铜资源储 量约105万吨，磷矿储量约627万吨，铜资源标的雏形初显，且伴随勘探推进，拥有进一步增储空间。根据规划，22年Dikulushi贡献铜 矿产量1万吨，24年Lonshi贡献铜矿产量4万吨，两岔河贡献磷矿产量60万吨。均衡价格假设下，测算22年、24年，资源业务毛利润达2.46亿元、13.9亿元。 投资：矿服稳增长+资源放量在即，公司成长正当时 金诚信为国内矿服龙头标的，矿服主业处于铜价后周期赛道稳步成长，资源端未来放量大幅提振公司盈利弹性，公司逐步进入成长快车道。 在均衡价格假设下，测算公司21-22年归母净利润分别为4.59亿元、6.75亿元，对应PE为20.87x、14.20x，给予“买入”评级。 风险提示： 1.矿业外包政策变动风险； 2.旗下海外铜矿山投产进度不及预期。 |
