6月8日，住建部等15部门正式印发《关于加强县城绿色低碳建设的意见》，指出县城住宅以6层为主，6层及一下的住宅建筑面积占比不低于70%，县城新建住宅原则上不超过18层。中银证券（601696）指出，绿色低碳设计理念进一步下沉到县城，特别是限制了住宅层高，有利于装配式建筑特别是装配式住宅的推广。重点推荐装配式建筑设计龙头华阳国际（002949），建议关注制造业投资复苏下需求有望提升的钢构、工业建筑板块龙头：东南网架（002135）、精工钢构（600496）、中国化学（601117）。 2021-06-04东南网架(002135)钢结构工程龙头 EPC+BIPV引领新发展 钢结构工程龙头或迎来转型快速增长期，首次覆盖，给予“买入”评级 公司在钢结构协会历年企业排名中多年排名前三，以擅长高难度钢结构工程享誉行业，当前主业包括钢结构分包/总承包/涤纶长丝。近年来公司把握装配式和EPC 的行业趋势，实现由单纯分包商向EPC 总包商的转变，不断斩获大型EPC 订单，2021年EPC 业务有望放量增长。21M4公告拟收购福斯特新能源51%股权，形成EPC+BIPV全产业链能力，后续成长性有望较好。公司拥有POY/FDY 等产能合计50 万吨，20年因行业景气度原因大幅亏损约1.5 亿元，我们预计21 年有望扭亏为盈。多重因素作用下，我们认为公司21 年有望迎来业绩快速增长，且22/23 年持续成长性有望较好，当前估值性价比高，首次覆盖，给予“买入”评级。 行业高景气叠加战略转型，工程业务有望迎来高增长期 在政策端持续推动下，钢结构装配式与EPC 工程持续处于行业高景气阶段。公司钢结构结构体系与施工能力处于行业领先水平，11-20 年年产量均近50 万，20Q1 宣布新建20 万吨智能化生产线，预计投产后对传统钢结构业务规模扩张奠定较好基础。公司已在学校 、医院等装配式钢结构公共建筑EPC 领域逐步形成差异化优势，19 年获得施工总包一级资质后，累计斩获多个10 亿元以上大型EPC 项目。19/20年公司新签合同84/112 亿元， 同比+51%/33%，远超19/20 年工程收入（57/67 亿元），且20 年含中标未签约的新签EPC 订单63 亿元，占全部订单比重43%。我们认为充足订单有望带动工程业务收入高增长，且EPC 业务占比的提升有望提振公司工程业务毛利率，且改善费用端的规模效应。 拟通过自主投资及股权合作切入BIPV 市场，有望分享行业高速增长红利 21M4 公司公告拟收购福斯特新能源51%股权，且21M3 公司自主投资成立碳中和科技子公司，布局BIPV 业务。我们认为在成本下降和商业模式改善推动下，十四五阶段国内工商业BIPV 新装机量年复合增速有望达到88%-125%，2025 年市场有望达千亿级。公司作为钢结构龙头，此前已有屋面电站建设经验，具备BIPV 环节较为重要的渠道、生产和资源整合能力。此次通过股权合作及自主设立子公司 ，有望形成投运一体的全产业链能力，且公司与森特股份均为行业内最早布局BIPV 业务的建筑公司，后续有望在BIPV 市场拓展中抢得先机。 看好转型带来的二次起飞机会，首次覆盖，给予“买入”评级 我们预计2021 年公司在化纤扭亏、工程放量带动下有望取得业绩高弹性，而后续EPC 和BIPV 转型有望持续贡献成长性。我们预计公司21-23 年归母净利润5.97/7.24/8.98 亿元，公司12 亿元定增预案已获证监会反馈，在不考虑定增股份情况下，预计21-23 年EPS0.58/0.70/0.87 元，21-23 年CAGR+49%，当前钢结构/化纤/BIPV 可比公司21 年Wind 一致预期PE15.8/10/44.5 倍，我们认为后续化纤对公司业绩影响或趋于减弱，认可给予公司21 年15 倍PE，对应目标价8.70 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：化纤业务盈利波动超预期；钢价上行对公司盈利影响超预期；EPC 业务回款不及预期；BIPV 业务推进不及预期，收购 福斯特尚在谈判阶段，具有不确定性。 2021-05-07精工钢构(600496)2021年一季报点评:营收保持较快增长 盈利水平、现金流有所下降 事件：公司2021年一季度实现营收27.59亿元，同增17.29%，归母净利润为1.33亿元，同增4.32%，点评如下： 毛利率下降，期间费用率提升，经营现金流净流出增加。公司营收增长较快，归母净利润增长相对较慢，我们认为主要因为：1） 毛利率下降0.88个pct至15.17%；2）期间费用率提升0.55个pct至10.59%，其中销售费用率提升0.01个pct至1.31%；管理费用率（含研 发费用）提升0.83个pct至8.30%，其中研发费用增加0.44亿元；财务费用率下降0.30个pct至0.98%（在手货币资金增加）。经营现金流净流出5.54亿元，流出增加8.06亿元，其中收现比同比提升0.13至1.30，付现比提升0.53至1.60。资产负债率下降6.87个pct至54.91% 。 积极向总承包商转型，试点核心团队激励。目前公司正积极从钢结构工程专业分包商向EPC 工程总承包商进行转型，在此转型过程中，公司在产业链中的地位得到提升（更接近业主），定价权也得到提升（从施工总包的乙方转变为设计院、施工总包的甲方），相应的盈利能力和现金流均有所改善。21Q1累计承接项目39.80亿元，同增0.70%，其中钢结构专业分包一体化业务承接额32.87亿元，同增55.79%；EPC 及装配式建筑业务承接额6.91 亿元，同降62.48%。公司受让标的公司股权取得建筑工程行业最高等级资质—建筑工程总承包特级资质及建筑行业设计甲级资质，有助于推动公司EPC 总承包业务向全国区域的扩张。公司海外业务逆势增长，2020年实现业务承接额6.79亿元，同增205%。公司加快信息化建设，提升了运营效率。此外，公司拟在核心子公司浙江精工开展核心团队激励试点，并逐步推广到其他核心子公司。浙江精工的技术、营销、项目等核心管理团队通过设立有限合伙企业并对浙江精工增资的方式成为浙江精工的少数股东暨“事业合伙人”，增资金额不超过3000万元，预计所持股权比例不超过1.5%，当浙江精工ROE超过15%，按可分配利润的20%作为经营激励分红金额，增强核心团队与子公司间的长效激励机制。 盈利预测与评级。公司转型EPC模式，业务规模增长较快，叠加装配式建筑渗透率提升，公司发展前景广阔。此外，费用率受规模 效应影响而下降，业绩有望保持较快增长。我们预计公司21-22年EPS分别为0.40和0.50元，作为钢结构EPC龙头公司，给予21年15-18倍市盈率，合理价值区间6.0-7.2元，维持“优于大市”评级。 风险提示。回款风险，业务拓展风险，政策风险。 2021-05-14中国化学(601117)2020年年报及2021年一季报点评:业绩实现较快增长 现金流明显改善 事件：公司2020年实现营收1099.95亿元，同增5.63%，归母净利润为36.59亿元，同增19.51%。21Q1实现营收251.01亿元，同增85.43%，归母净利润为8.16亿元，同增54.07%。 增速呈提升趋势，化学工程和现代服务业营收有所增长。分季度看，20Q1、20Q2、20Q3、20Q4、21Q1营收分别增长-23.61%、11.98%、21.38%、5.67%和85.43%，20Q1、20Q2、20Q3、20Q4、21Q1归母净利润分别增长-14.93%、-6.55%、57.63%、43.63%和54.07%，增速 呈提升趋势。分业务看，2020年化学工程业务营收同增9.56%，现代服务业营收同增113.79%，基础设施、环境治理、实业营收分别同降7.46%、38.25%和22.06%。如果不考虑疫情影响，21Q1相比19Q1营收增长41.66%，归母净利润增长30.98%。 2020年毛利率和期间费用率提升，21Q1下降；经营现金流改善。毛利率方面，2020年毛利率提升0.22个pct至11.02%，21Q1毛利率 下降2.30个pct至8.86%。期间费用率方面，2020年期间费用率提升0.48个pct至6.38%，其中销售费用率下降0.07个pct至0.35%，管理费用率提升0.17个pct至5.51%，财务费用率提升0.37个pct至0.48%（受汇率变动影响）；21Q1期间费用率下降0.80个pct至5.25%，其中销售费用率下降0.25个pct至0.32%，管理费用率下降1.95个pct至4.42%，财务费用率提升1.45个pct至0.48%，主要因为汇兑损失同比增加。经营现金流方面，2020年为83.29亿元，净流入增加36.05亿元，主要因为回款增加，收现比提升0.08至0.89，21Q1净流出21.53亿元 ，减少流出37.83亿元。21Q1负债率为70.33%，提升4.17个pct。 新签订单保持较快增长，保障业务未来发展。2020年新签订单总金额2511.66亿元，同增10.55%；其中化学工程1867.84亿元，同增0.26%；基础设施559.60亿元，同增57.44%；环境治理83.64亿元，同增83.74%；其他业务0.59亿元，同降92.66%。21Q1公司新签合同546.76亿元，同增20.44%，公司在手订单充足，叠加在手货币资金，项目逐渐落地，业务发展有保障。 盈利预测与评级。考虑到公司订单持续快速增长，公司未来业绩大概率向好，且石化行业景气度提升，有望增加资本开支，我们预计公司21-22年EPS 分别为0.90、1.11元，公司作为行业龙头，享有一定的龙头效应，给予21年8-10倍市盈率，合理价值区间7.2-9.0元，维持“优于大市”评级。 风险提示。海外政治经济风险，汇率波动风险、油气市场波动风险。 |
