据媒体报道，合肥湘元工程机械近日宣布，决定对安徽区域三一重工（600031）挖掘机产品进行价格调整。其中小挖价格上调1万元，中挖上调2万元。价格调整自7月起执行。近期，徐工、临工、柳工（000528）等挖掘机制造商也纷纷发布涨价通知。 涨价主因是：1）钢铁的大宗商品价格自去年以来大幅上涨；2）海外疫情不能及时控制对国内外供应链产生冲击，导致综合成本大幅上升。本次涨价一方面说明挖掘机价格逐步见底，另一方面也有助于缓解部分经销商经营压力。涨价最终执行情况仍需看市场需求强弱。 2021年1-5月共销售挖掘机20万台，同比增长38%；假设6-12月挖机月度销量分别维持零增长，则全年挖机行业销量仍有望超过38万台，约17%增长。持续看好挖掘机产业链，浙商证券重点推荐阿尔法属性强的标的：三一重工、徐工机械（000425）、恒立液压（601100）；持续推荐中联重科（000157）、浙江鼎力（603338）、建设机械（600984），持续看好艾迪精密（603638）。 2021-06-21三一重工(600031)员工持股计划获通过:溢价31%、覆盖度17%彰显信心 2021 年员工持股计划获股东大会通过，员工股票购买价格溢价31% 6 月18 日2021 年员工持股计划在股东大会顺利通过。本次计划参与对象包括11 名董监高和不超过4194 名核心员工，员工覆盖度达17%；12 个月锁定期届满后分5 年归属至持有人。员工购买回购股票的价格为35.73 元/股，高于当日市价27.37 元/股31%，高于股 票回购价格12.70 元181%。溢价31%购买回购股票参与本次计划，彰显了员工对公司股价的信心和长期价值的认同。 工程机械迎来年内第三轮涨价；三一小挖和中挖分别提价10%和5% 2021 年第一轮涨价由部分代理商发起，原因是代理商利润被过度挤压。此后五月末的第二轮、目前的第三轮均与行业上游原材料 涨价相关。小挖毛利率低于中大挖，本轮涨价小挖涨幅高于中挖。挖掘机涨价有助于抵消原材料涨价影响、提升盈利能力和缓解经销商的经营压力。 5%年收入投入电动化、智能化和数字化；高研发投入是公司α一大来源 高研发投入构筑长期竞争优势。2020 公司年研发投入63 亿元，增长15.6 亿元，同比增长33%，营收占比6.3%。据三一集团官方微信公众号信息：三一副董事长、总裁向文波强调将把年收入5％投入研发；并将全力推动公司率先实现电动化、智能制造、数字化，引 领中国工程机械行业乃至世界制造业的转型升级。 海外挖掘机市占率有2 倍以上提升空间；国际化是公司α另一大来源 2020 年海外市场逆势实现141 亿元收入。其中海外挖机销量突破1 万台，同比增长30%以上；海外市场渠道建设、服务能力建设、代理商体系建设、服务配件体系建设等均取得较大进展。根据我们测算，2020 年全球挖机销量约66 万台，海外市场约为36 万台，三 一海外市场市占率仅3%左右，对比卡特彼勒在中国10%市占率还有2 倍多提升空间。根据公司官方微信公众号信息：总裁向文波表示“ 希望三到五年努力在海外实现百亿美元销售，再造一个三一重工”。 工程机械为中国当下优势产业，三一重工有望从中国龙头迈向全球龙头 工程机械为中国当下优势产业，中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。三一重工等行业龙头将在完成国内的进口替代后在全球取得相当的市场份额，从中国龙头走向全球龙头。 投资建议： 三一重工将从中国龙头迈向全球龙头。预计2021-2023 年净利润为190/223/254亿元，同比增长23%/17%/14%，PE 为12/10/9 倍。 维持“买入”评级。 风险提示：1）基建、地产投资不及预期；2）新冠疫情超预期风险。 2021-06-18徐工机械(000425)混改大幅释放业绩弹性 全球巨头整装待发 徐工机械：中国工程机械行业排头兵，混改助力问鼎全球 公司是全球工程机械营收前三的徐工集团上市主体，2017~2020 年营业收入/归母净利润CAGR 达26.23%/38.25%。2020 年公司实现营收739.68 亿元，同比+25%；归母净利润37.29 亿元，同比+2.99%；核心业务起重机销量份额稳居行业第一，其中汽车起重机、履带 起重机、随车起重机的销量市占率分别达39.57%/40.38%/61.2%。2020年9 月，徐工混改方案落地，引入机构投资者、员工持股，企业 活力有望大幅提升。2021 年初以来，公司起重机销量份额已企稳回升，混改初具成效。 行业层面：关注低周期波动中强阿尔法 相较上一轮周期，本轮景气自2016 年以来持续性明显拉长。2021 年，我们预计挖机行业销量同比增长15%-20%，混凝土机械、起 重机行业销量同比增长20%-30%，工程机械行业景气度仍在持续。展望未来，我们预计未来几年挖机行业销量同比波动±10%左右，周期波动较上一轮大幅弱化，板块价值有望重估，关注受益行业集中度提升的强阿尔法。 巨头整体上市在即，期待挖掘机等优质资产注入 21 年4 月6 日，公司发布公告，拟通过向股东徐工有限发行股份等方式实施吸收合并，徐工有限主营集团工程机械业务，合并后 相关资产有望实现整体上市。根据徐工有限债券募集书，2020 年主要未上市子公司收入如下：徐工挖机（挖掘机，国内销量份额前二 ）231 亿、徐工建机（塔机国内，销量份额前二）62 亿、徐工施维英（混凝土机械，国内销量份额前三）61 亿、徐工矿机（矿业机械，全球销量份额前五）28 亿，合计收入达382 亿；2020 年徐工有限主营业务收入961 亿，其中徐工机械收入740 亿。 2021 年或迎盈利拐点，净利率翻倍以上提升空间 2020 年，徐工/三一/中联的毛利率分别为17.07%/29.82%/28.59%，净利率分别为5.06%/15.97%/11.30%，公司净利率存在翻倍以上提升空间。2020 年9 月混改后，公司考核机制由市场份额转向利润，董事会中9 位外部董事占5 席，高管薪酬利润考核占60%，混改员工新增持股8.7 亿元（其中董事长、总裁及总经理增持股份2.88 亿），压力及激励由弱约束转为强约束。公司20Q4/21Q1 单季净利润 分别同比+115.58%/+182.44%，大幅高于行业；20Q4/21Q1 单季净利率分别5.74%/6.99%，同比+1.91pct/+2.52pct，混改后盈利能力提 升成效显着，2021 年或迎来盈利拐点。此外，国家制造业基金9.6 亿大手笔参与混改，彰显未来发展信心。 盈利预测与投资评级：不考虑资产注入，我们预测公司2021-2023 年实现营业收入分别914.76/989.70/1059.36 亿元，分别同比增长23.67%/8.19%/7.04%； 2021-2023年公司实现归母净利润分别为58.25/75.74/85.62 亿元， 分别同比增长56.21%/30.03%/13.04%；EPS 分别为0.74 /0.97/1.09 元，当前股价对应PE 分别为8.14 /6.26/5.54 倍。参考国内外可比上市公司，我们认为公司当前估值相对低估。考虑到挖机等优质资产有望整体上市，混改后利润率改善有望跑赢行业，我们给予2021 年公司目标PE 12 倍，对应市值700 亿 ，首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；行业周期波动；行业竞争加剧导致利润率下滑；原材料价格持续上涨风险；混改进程不如预期。 2021-05-20恒立液压(601100)2020年年报及2021年一季报点评:进口替代稳定增长、规模效应增厚盈利 1、业绩表现符合预期，规模效应增厚盈利 分业务来看，公司2020年将挖机油缸和非标油缸合并，液压油缸实现营收44.97亿元，同比增长27%，毛利率提升7.4pct。液压泵阀业务持续放量，实现营收23.38亿元，同比增长85.22%，毛利率提升14.4pct。规模效应下，销售/管理费用率分别为1.4%/2.5%，同比下降0.7/1.1pct。2020年净利润率提升4.8个百分点。 2、泵阀市占率持续提升，进口替代加快 估算公司小挖泵阀的国内市占率约为50%，中大挖泵阀市占率预计约为30%/9%，提升空间较大。公司2020年已调试完成两条柔性产 线，未来仍有三条柔性产线的规划。相比油缸业务，泵阀业务基数较低，且产能利用率仍有上行空间，潜力巨大。此外，非标泵阀多元化拓展也卓有成效，包括泵车、起重机、盾构机等下游应用。液压科技2020全年营收28.12亿元，同比+102%，净利润9.33亿元，同比+211%，21Q1营收同比+174%，进口替代加快，盈利水平提升。 3、原材料价格上涨和产品价格下调对毛利率有一定影响 公司与供应商上一期的价格锁定截至去年11月，随后材料成本上升10-20%，尽管如此，公司产品规模效应抵消了一部分负面影响，此外公司Q1购买商品支付10.3亿元，预付款7.2亿元，同比增长199%和93%，提前原材料备货锁定了4、5月的原材料成本。但是由于挖掘机主机企业价格竞争激烈对油缸等产品在一季度降价5%左右，一季度毛利率41%，环比2020年全年44%有所下降。 4、二季度增速环比回落，但是全年增长确定。 我们预测4、5月油缸排产环比略有下降，但泵阀预计将维持满产状态，虽然二季度增速可能回落，但全年增长确定，我们看好恒立全球竞争力提升，公司2021年拟资本开支4亿元用于液压油缸改技、泵阀扩产项目。我们预计公司2021-2023归上净利润分别为29.5亿/35.6亿/39.9亿元，2021年动态PE为37.7倍，继续强烈推荐。 5、风险提示：工程机械行业周期波动；海外收入不及预期；原材料涨价风险 2021-05-24中联重科(000157)苦练内功 工程机械龙头归来 公司是国内工程机械领域龙头企业，历经行业周期洗礼，在产品线布局、内部管理销售端都产生了积极变化。从短期看，公司拳头产品持续发力，贡献业绩增长，从中长期看，公司潜力业务已经取得了进步，有望百花齐放。 核心观点 拳头业务厚积薄发，提供业绩支撑：公司在混凝土机械、起重机械领域具有行业龙头的地位，近年来业务持续回升。2018-2020 年公司混凝土机械、起重机械收入复合增速分别为37%、67%。根据20 年报，公司长臂架泵车、车载泵、搅拌站的市场份额稳居行业第一 ，搅拌车轻量化产品行业前三，30 吨及以上汽车起重机、履带起重机位居行业第一，建筑起重机械销售规模稳居全球第一。向前看， 随着城镇化推进、工业发展、环保升级，工程机械存量更换升级仍将旺盛，公司的拳头业务也有望再上台阶。 潜力业务立足长远，蓄势待发：土方机械、高空作业平台、农机业务，以及海外市场是公司持续布局的领域，而近年来也持续取得突破和进展，20 年土方机械、农业机械收入分别增长282%、67%。向前看，土方机械、高空作业平台和农机业务市场仍具有增长空间，公司有望凭借后发优势不断提高市占率。 苦练内功，公司竞争力不同往日。近年来公司通过事业部制度升级、端对端的模式应用、智能工厂建设等，在管理、销售、生产等方面持续升级，2018-2020 年，销售+管理+财务费用率从17.7%下降到9.5%。我们认为公司的内生变化推动了市占率、利润率的改善， 并且具有持续性，将持续提升公司竞争力。在近期的非公开发行股票中，公司管理层积极参与增发港股配售，也体现了对公司长期发展的信心。 财务预测与投资建议 我们预测公司2021-2023 年每股收益分别为1.10、1.32、1.44 元，参考可比公司未来的增速，我们在目前平均PE 估值水平上，给予公司20%的溢价，给予公司2021年PE 为12 倍，目标价13.2 元，首次给予买入评级。 风险提示 基建地产投资下降，原材料价格上升，行业竞争加剧，新产品市场变化 2021-06-04浙江鼎力(603338)定增15亿再扩高端高空作业平台产能 中长期投资价值显现 拟定增扩产4000台大型智能高位高空作业平台产能,构筑长期护城河 公司公告：拟定增募集资金不超过15亿元，扣除发行费用后全部用于年产4000台大型智能高位高空作业平台项目（总投资22亿元），其中包括智能高位电动臂式空平台（36米-50米）1500台、车载式绝缘臂高空作业车1000台、智能高位电动剪叉空平台（33米-36米）1000台和蜘蛛式绝缘臂高空作业车500台。本次定增扩产有利于：1）填补国内高空作业平台绝缘臂技术空白，引领行业技术发展，构筑长期护城河；2）实现高位产品多元化，优化产品结构，实现跟同行差异化竞争，并满足特殊行业客户需求；3）加速占领中高端高空作业平台市场，保持公司行业领先地位。 短期已反映预期：结构变化、原材料和运费上涨、人民币升值、双反调查 （1）预计2021年臂式产品收入占比提升10pct以上，并且处于产能爬坡和前期试用推广阶段，毛利率低于剪叉式（2020年臂式毛利率低于剪叉17pct）;（2）4-5月份钢材、铝材、轮胎、链条和铸件相关的原材料价格同比大幅上涨，同时运费也同比大幅上涨；（3）4-5月份人民币兑美元汇率最多升值3.2%。（4）美国对中国的移动式升降作业平台和组件“双反”调查。预计公司第二季度单季度短期 业绩承压。目前股价已反映悲观预期，公司中长期投资价值逐步显现。 国内外高空作业平台行业维持高景气，双反调查不损害公司核心竞争力 （1）国内高空作业平台2020年前11月销售9.8万台（+41%），行业保有量超20万台。受益于租金下降、渠道下沉和新应用领域扩展，预计未来三年行业保有量超过40万台，CAGR超过30%。（2）海外市场受益于疫情后补偿性需求和美国基建刺激计划的提振，行业需求有望迎来反转。美国设备租赁协会预计建筑/工业租金收入2021年增长3%，2022年增长12%。 关于美国的双反调查，我们认为双反调查没有损害到公司积累的精细管理、模块化研发、产业链配套、成本控制和及时全面的服务等核心竞争优势，并且可能侧面反映中国部分高空作业平台产品在全球范围内已具备较好竞争力。 盈利预测及估值 预计2021-2023年归母净利润分别为9.2/11.6/15.0亿元，同比增长39%/26%/29%，对应PE估值33/26/20倍。过去5年公司PE估值中枢40-50倍，2021年PE已经低于估值中枢，考虑到行业景气依旧和公司核心竞争力仍在，目前具备中长期长期投资价值，维持“买入”评 级。 风险提示：1）行业景气下滑；2）原材料涨价；3人民币兑美元汇率升值 2021-05-14建设机械(600984)2021年一季报点评:一季度业绩超预期 全球塔机租赁龙头有望加速增长 公司发布2021年一季报：实现营业收入8.96亿元，同比增长94.30%；归母净利润6584万元，同比增加1.27亿元，略高于前期业绩预测值；扣非后归母净利润6455万元，同比增加1.25亿元；基本每股收益0.07元/股，同比增加0.14元/股；加权平均净资产收益率1.13% ，同比增加2.75pct。 2021年一季度，公司实现营收、利润高速增长的主要原因是量、率齐升推动业绩高速增长：1）受疫情影响，2020年一季度各地房 地产项目推迟开工，公司塔机出租率大幅下降，显著影响收入及毛利率；2）2021年一季度，公司塔机出租率已恢复至合理水平，1、2 、3月出租率分别为62.8%、23.1%、69.7%，同比增加22.9、10.2、17.7pct；3）设备规模持续扩大，融资渠道通畅助力未来资本开支；量、率齐升推动利润具备更大的增长弹性。2021年一季度，公司综合毛利率30.61%，同比增加11.84pct，环比减少6.18pct；净利率7.34%，同比增加20.61pct，环比减少6.31pct。毛利率波动较大的主要原因是公司塔机租赁业务中人工、折旧成本占比较大，租赁价格、 塔机出租率对收入、毛利率影响较大。2021年一季度，公司期间费用总额为1.86亿元，同比增长42.25%，环比下降9.49%，占营业总收 入的20.75%，同比减少7.59pct，环比增加5.00pct。 截至2021年一季度末，公司应收账款、应收票据、应收款项融资合计39.47亿元，同比增长50.52%，相比2020年末下降3.41%，表明一季度回款超过本期收入，回款能力持续改善。公司信用减值损失41万元，同比减少369万元，信用减值大幅下降；资产减值损失13万 元，去年同期为0。公司应收账款周转率0.24次，同比增加0.06次；存货周转率1.57次，同比增加0.64次。 截至2020年一季度末，公司资产负债率61.12%，相比2020年末减少2.06pct。公司固定资产、使用权资产合计65.76亿元，相比2020年末增长4.57%。 展望未来，我们认为房地产投资仍具备较强韧性，伴随着公司市场布局加快及设备采购规模扩大，庞源指数及出租率回归理性水平，公司业绩将实现稳步增长。长期来看，我们看好庞源租赁凭借资质优势、资金实力和丰富的行业经验及服务能力，在行业竞争中持续提高市场占有率；同时，随着装配式建筑比例大幅提升，公司塔机结构不断向中大型塔机倾斜，契合装配式建筑发展，未来有望实现更高增速。 我们维持盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.94/10.22/12.90亿元，EPS分别为0.82/1.06/1.33元/股，对应4月30日收盘价PE为15.1/11.7/9.3倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：房地产投资不及预期，装配式建筑发展不及预期，塔机租赁竞争加剧。 2021-04-26艾迪精密(603638)2020年年报及2021年一季报点评:业绩符合预期 产能稳步释放 艾迪精密2020及1Q21业绩符合我们预期 艾迪精密公布业绩：2020年收入22.6亿元，同比增长56.4%；归母净利润5.2亿元，对应每股盈利0.86元，同比增长50.8%。1Q21公 司收入8.95亿元，同比增长134.2%，归母净利润1.96亿元，同比增长127.9%，符合我们的预期。 工程机械需求旺盛，主营高增长。2020年我国挖掘机行业销量同比增长39%至32.8万台，创历史新高。今年一季度下游施工需求饱 满，1-3月行业销量12.7万台，同比增速85%。2020年公司破碎锤业务收入12.8亿元（+26%），销量3.4万台（+26%）；液压件收入9.4亿元（+130.6%），其中泵阀销量增速30%以上，马达销量达到10万台。 原材料涨价，毛利率承压。由于规模经济显现以及产品结构优化，公司1~3Q20毛利率同比提升1.2ppt至43.7%，其中3Q20毛利率同 比提升3.6ppt至44.4%。4Q20公司毛利率环比/同比下滑11.2/10.7ppt至33.2%；1Q21公司毛利率为36.8%，环比有所回落。1Q20破碎锤毛利率下降，核心为原材料涨价影响，此外终端售价亦有小幅降价。 经营效率改善，净利润率基本平稳。2020年公司销售/管理/财务费用率分别同比-1.7/-0.7/-0.6ppt，净利润率同比-0.8ppt至22.9%。1Q21公司销售、管理费用率同比依旧下降，彰显较好的经营效率。 经营活动现金流整体健康。2020年公司经营活动现金流净流入3.4亿元，同比增长73%。公司宣告发放年度现金红利为每股0.18元，派息比率21%。 发展趋势 订单饱满，液压件产能扩张。当前公司排产饱满，公司正在积极扩产行走马达及非挖掘机用高端液压件产能。今年7-8月份，公司 预计6万吨铸件产能有望投产；9月份，公司预计行走马达工厂投产，未来3-5年目标实现80-100万台年出货。在非挖领域，公司在路面 机械、高空作业平台、旋挖钻机等领域开启进口替代。 液压件国产替代大势所趋。我们认为，液压泵阀、马达等产品未来将会延续中国液压件企业在液压破碎锤、液压油缸等领域的进口替代历程，液压件国产化龙头长期增长趋势可期。 盈利预测与估值 我们维持公司2021/22年净利润预测不变。当前股价下，公司对应2021/22年动态市盈率分别为47x/35x，估值合理；我们维持公司 “跑赢行业”评级，考虑到可比公司估值中枢下行，我们下调公司目标价17%至70.5元，对应2021/22年动态市盈率55x/41x，较当前股 价有17.6%的上行空间。 风险 行业需求不及预期，新产品放量不及预期。 |
