受累于高基数、高渠道库存、社区团购冲击以及需求疲软，调味品行业冲击在今年3-4月表现最为明显，为此各家龙头企业均在积极调整，一方面积极拥抱社区平台；另一方面积极调整线下市场，重点发力商超渠道。5月份开始，调味品行业实际终端动销趋势逐月向好，目前观察到消费者存在向原有渠道慢慢回流的迹象。据调研，千禾味业（603027）6月收入环比提振，恒顺醋业（600305）、涪陵榨菜（002507）重回增长轨道。 展望下半年，在终端需求提振以及主要企业充分应对渠道结构变化的助力下，叠加高基数效应消散，业内人士认为，行业自上而下动销将会逐步恢复，因此主要企业经营情况环比二季度将迎来较大程度改善。 布局上，基于行业正在发生的积极变化，建议重点关注恒顺醋业（600305）、涪陵榨菜（002507）及千禾味业（603027）等。 2021-06-01恒顺醋业(600305)百年老店 蜕变新生 事件描述 恒顺醋业于5 月26 日晚间披露公告： 关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告：公司拟使用自有资金1.4 亿~2.81亿元，回购不超1002.956 万股，回购价格不超过28 元/股，且不高于董事会通过回购决议前30 个交易日公司A 股股票交易均价的150%，回购期限为董事会审议通过该方案之日起 的12 个月内实施；回购的股票拟作为公司股权激励计划的股票来源。 关于镇江恒顺商场有限公司拟收购镇江恒润调味品有限责任公司100%股权暨关联交易公告：为了进一步发挥渠道协同、减少关联交易，上市公司全资子公司恒顺商场拟以1147.57 万元收购镇江恒润调味品100%的股权，恒润调味品系恒顺集团控股子公司（集团持股55%，其余股权由7 名自然人持有），主要经营范围系食品销售（限《食品经营许可证》载明的主体业态和经营项目）、仓储服务（危险 品除外）、装卸搬运服务、普通货物道路运输，属于与上市公司主业相关的经营范围，参考该公司的资产评估报告，以收益法测算，该公司2021 年度的净利润预计约104.23 万元，前述并购价款约合PE 估值11 倍。并购这一调味品相关业务资产将有助于进一步增强恒顺醋业的营销协同、减少公司的关联交易。 事件评论 股权激励提上议事日程，公司经营活力有望进一步激发。调味品作为充分竞争的行业，而恒顺对核心管理团队的利益绑定历来存在改善空间。本次公司回购股份用于实施股权激励计划，有利于完善公司对管理团队、核心员工的长效激励与约束机制，确保公司长期经营目标的实现，增强公司的长期投资价值，增强公司远期发展的信心，公司发展翻开新的篇章。 百年老店的蜕变新生。2021 年公司在产品端围绕醋、酒、酱“三剑客”持续发力，加快推进产能项目建设，并核心打造“香陈白 米果”产品矩阵，巩固“中国醋王”定位；渠道端加强县、市级经销商的覆盖度，积极开拓新兴渠道；品牌端也加强与各类媒体的营销合作。多措并举，恒顺老字号有望焕发新生，公司2021 年度经营计划目标包括：调味品业务收入增长13%，扣非后归母净利润增长13% ，较过往年度实现提速。预计公司2021/2022 年EPS 分别为0.35/0.40 元，对应PE 分别为64/57 倍，维持“买入”评级。 风险提示 1. 产品升级不达预期；成本大幅波动； 2. 行业竞争加剧等。 2021-05-14涪陵榨菜(002507)2020年年报及2021年一季报点评:21Q1迎开门红 渠道营销发力促增长 事件。公司发布2020年年报：2020年公司实现营业收入22.73亿元，同比+14.2%；归母净利润7.77亿元，同比+28.4%。其中Q4单季 度分别实现收入/归母净利润4.74/1.63亿元，同比分别变动+23.2%/+87.5%。 公司发布2021 年一季报：21Q1公司实现营业收入7.09亿元，同比+46.9%；归母净利润2.03亿元，同比+22.7%。 泡菜业务营收止跌回升，公司持续深化渠道建设。分产品：20年榨菜收入增长稳健（量+14.3%，价+0.9%），泡菜营收止跌回升， 同比+21.5%，萝卜/其他产品收入分别同比-9.6%/+12.5%。我们认为21Q1高增主要受益于渠道积极备货及广宣费用投放力度加大。分地 区：20年中原/东北/华东地区营收高速增长，分别同比+34.2%/+21.5%/+18.7%。主力华南地区经销商数增速居首位，20年净增长265个 （同比+267.7%）。分渠道：公司着力渠道下沉，积极布局县级市场，20年经销商总数同比+47.9%至2648个。21年公司将持续深化渠道 建设，细化落实城市精准化营销管理，建立双队伍压力型激励机制。 提价结构优化拉动毛利率，费用投放拖累净利润。我们认为21Q1公司毛利率同比+2.47pct至60.1%，主要受益于公司提价及产品结 构优化，21年主要原料青菜头价格创历史新高，公司有望通过提价及智能化生产消化成本压力。21Q1整体期间费用率同比+6.49pct至24.6%，其中销售/管理/研发/财务费用率同比+8.27pct/-0.13pct/+0.13pct/-1.78pct至24.2%/2.1%/0.3%/-2.0%；受费用投放拖累影响，净利率同比-5.64pct至28.7%。 加大广宣投放力度，推动品牌份额提升。21年公司拟强化品牌建设，通过硬广辐射全国，同时深化互联网公关、联动地面战略，集中榨菜品类、做热乌江品牌。公司为行业内绝对龙头，我们预计随着公司联动KOL营销，发力梯媒签约分众传媒，“乌江榨菜全球热销150亿包”全新广告于央视黄金时段开播，广宣投放加大有助于未来公司快速收割中小企业市场份额。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.04/1.42/ 1.72元。参考可比公司估值，我们给予公司2021年40-50xPE，对应合理价值区间为41.72-52.15元，给予“优于大市”评级。 风险提示。原材料价格波动，渠道下沉、新品销售不达预期，食品安全问题。 2021-04-26千禾味业(603027)2020年年报及2021年一季报点评:营销投放拖累利润 21Q1营收加速增长 公司积极开拓全国市场，21Q1酱油收入高速增长。分产品：20年酱油/食醋/其他主营业务收入同比增长26.2%/32.8%/11.8%，21Q1 酱油收入维持高速增长，同比+34.1%。分地区：21Q1南部地区营收翻番，同比增长131.7%，中部/东部地区营收增速超40%。分渠道：线上渠道收入占比持续提升，20年同比+6.24pct至15.4%。公司积极开拓全国市场，20年经销商数目净增加264个至1404个。 20年激励计划圆满收官，剔除计提影响后净利润增长近50%。20年公司毛利率同比-2.36pct至43.8%，主因新收入准则下运杂费、包装费用计入营业成本及部分地区结算方式改变。新收入准则下销售费用率同比-5.84pct至16.9%。管理/财务/研发费用率同比-0.35pct/+0.36pct/-0.24pct至3.6%/-0.2%/2.7%，整体期间费用率同比-6.07pct至23.0%。公司净利率同比-2.48pct至12.2%，主因公司计提收购金山寺相关商誉/无形资产减值准备合计8994.21万元，还原后净利率同比+2.84pct至17.5%。20年公司实现经营性现金净流量3.78亿元 ，同比+96.9%。 21Q1加大营销投放，产能规划保障长期发展。受会计准则调整影响，21Q1毛利率同比-5.83pct至43.3%。21Q1销售费用率同比+5.14pct至25.7%，我们认为主因公司冠名《新相亲大会》，增加促销宣传及广告费用等。整体期间费用率同比+6.43pct至31.9%，净利率短 期承压，同比-11.24pct至8.4%。公司上调原36万吨调味品项目至60万吨产能，21年1月“年产25 万吨酿造酱油、食醋生产线扩建项目 ”全面竣工，产能逐步释放保障长期发展。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.39/0.55/0.75元。参考可比公司估值，我们给予公司2021年80-85xPE（根据DCF估值法得出每股价值对应97.70xPE），对应合理价值区间为31.56-33.53元，给予“优于大市”评级。 风险提示。渠道下沉不及预期，原材料价格上行，行业竞争加剧等。 |
