伴随季节的临近，秋季肥市场已经陆续启动。6日，2021年友邦肥业秋季核心客户营销峰会透露秋季购肥政策，被业内称为秋季备肥的风向标。据友邦肥业相关负责人介绍，综合上半年化肥价格走势，预计今年秋季原料涨势迅猛，氮肥方面，印标价格大幅上涨，会对后期国内尿素价格有较大拉涨；磷肥方面，在国际市场带动下，磷酸二铵价格或继续上涨；钾肥方面，国际钾肥供应趋紧，预计后期国际钾肥价格或继续上涨。 另据行业网站消息，截至目前，全国范围内45%硫基通用系列的主流出厂报价在2880-3050元/吨，秋季应季小麦肥系列的部分出厂价在2800-2900元。现阶段复合肥价格已经涨至高位，且远高于去年同期水平。与此同时，近期中国化肥价格系列指数全线上扬，尿素批发价格指数再创新峰值。 全球化肥行业自2011年以来历经5年下行及5年底部徘徊，导致全球产能增长停滞，中国更是通过补贴退坡及去产能加速尿素、磷铵行业出清。2020年8月以来，在全球主要作物价格快速上行的影响下，化肥需求及种植产业链利润扩大。低库存、全球供给紧张、原材料提价及企业动力等多因素作用下，全球化肥价格及价差在2021年均显著回升。考虑到全球经济仍在复苏通道，行业新增供给主要在2022H2-2024释放（IFA数据），原材料价格居高不下，机构认为2021年化肥行业景气有望走强。 上市公司，近日华鲁恒升（600426）、中国心连心化肥等化肥公司纷纷发布半年业绩预增公告，建议关注芭田股份（002170）、六国化工（600470）及史丹利（002588）等。 2021-06-02华鲁恒升(600426)工匠精神 再下一城 剑指荆州，如火如荼 2020.10.31，华鲁恒升与湖北省江陵县人民政府、荆州市人民政府签署了《华鲁恒升荆州现代煤化工基地项目投资协议》，基地一期项目总投资不少于人民币100亿元，建设功能化尿素、醋酸、有机胺等产品，二期及后续投资规模另行协商确定。至此，作为煤化工 龙头的华鲁恒升，制约公司发展的“煤指标”限制有所改变，长期空间打开。 核心部件：煤气化平台的复刻与提升 横纵向对比，公司煤气化平台优势明显。究其原因，在于公司持续改进煤气化平台，从公司上市初始的老系统装置一直到最新一代的荆州有限公司园区气体动力平台，单炉规模与效率持续提升。卡位交通枢纽，发展空间巨大。一方面，园区位于浩吉铁路和长江黄金水道交汇处，煤炭、水、热电等配套完善；另一方面，江陵地处华中腹地、中部之中，能够很好辐射华中、华东和华南等煤炭、煤化工主要消费市场。政府助力，发展有保障。根据协议内容，江陵县政府与荆州市政府将协调各种资源，大力支持公司项目的顺利进行，公司荆州基地合成气综合利用项目环境影响报告书已经在报批前公示阶段。 多线发展：新产品空间较大，前景光明 荆州项目以园区气体动力平台粗合成气为原料生产下游产品，主要有两条产品链，一是以粗合成气为原料生产合成氨，以液氨和CO2为原料生产尿素（100万吨/年）；二是以粗合成气为原料生产醋酸（100万吨/年）、N,N-二甲基甲酰胺（DMF，15万吨/年）；同时生 产副产品混甲胺、硫磺与食品级CO2。结合分析，认为主要产品供需良好，前景广阔。尿素：政策限制供给受限，农业与工业需求向上 ，助推景气抬升；醋酸：下游第一大应用PTA大幅扩产，有力支撑需求；DMF：2020年行业CR3接近60%，行业新增产能集中在华鲁荆州基地项目的投产，格局进一步优化，高景气支撑。根据公司相关板块历史数据，一期项目有望为公司带来乐观/中性/悲观31.1/16.7/2.3 亿元毛利润。 崭新篇章：双基地时代的全新演绎 一核心向双重心切换，突破发展边界。过往历史，公司通过持续上马新的煤气化平台，实现了收入业绩中枢的不断抬升，荆州基地造气量规模与德州现有合成气平台造气量规模相当，随着荆州基地项目的陆续建成，公司收入与业绩有望站上新的平台。协同并进，管理的优化与提升。行业领先的职工薪酬与股权激励激发员工的工作热情。荆州基地有望传承公司德州本部优秀的管理经验，取得管理效率的优化提升，夯实行业竞争力。 投资建议：维持“买入”评级 公司打造“一头多线”循环经济柔性多联产运营模式，德州与荆州拟投项目支撑未来发展。预计2021-2023年归属净利润分别为61.4/64.0/68.3亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 1. 新建项目不及预期； 2. 下游需求不及预期。 2021-02-01芭田股份(002170)化肥需求持续向好 公司利润有望逐步释放 公司是国内复合肥龙头 公司成立于1989 年，是一家集农业生态营养安全生产、磷矿资源综合利用、品牌种植为一体的国家级高新技术企业。经过多年的 发展，公司已经形成了上百个复合肥配方，产品主要包括芭田系列、好阳光系列、哈乐系列、中美系列、中挪系列、中俄系列等，基本涵盖了95%以上的国内主要农作物品种的施肥需求。过去十年，公司收入基本维持在22 亿元左右，而归母净利润随下游种植行业景气度波动明显。公司归母净利润从2011 年的6319万元一路增长至2015 年的1.58 亿元，此后，随着种植端景气度下行，公司归母净利润呈 现下滑趋势，2019 年，种植端景气度逐步恢复，公司实现归母净利润3051 万元，同比增长230.19%。2020 年，公司预计实现归母净利6000-9000 万元，同比增长96.68%-195.02%。 种植产业链景气度回暖，带动化肥需求向好 化肥需求和下游种植端景气度紧密相关。玉米方面，从供给端来看，2016 年玉米临储政策取消，种植玉米收益下降，种植户种植 积极性降低，种植面积连年下降，库存已下降至低位，截至2019年，临储玉米库存结余量约5689.39 万吨。同时受草地贪夜蛾病虫害影响，我国玉米产量承压。从需求端来看，生猪产能触底回升，猪鸡替代效应下禽链高景气，饲料增量需求带动玉米需求上行。我们认为，需求趋旺背景下供给端承压，叠加库存已处于历史底部，我国玉米行业迎来景气向上拐点。水稻、小麦方面，水稻、小麦作为玉米的替代品，在玉米价格大幅上行的背景下，有望整体走出高库存的发展阶段，价格也有望温和上涨。玉米、水稻、小麦等主要农产品价格的普涨将带动种植产业链景气度上行，进而带动下游化肥需求向好。 技术领先 & 全产业链布局，有望支撑公司业绩持续高增 技术方面，2014 年，国产化第一套冷冻法硝酸分解磷矿生产硝酸磷肥生产装置在贵州芭田建成投产。该工艺无磷石膏产生，彻底 解决磷复肥行业由于磷石膏的排放污染问题。此外，更重要的是该技术把磷矿中的钙、镁等多种中微量元素全部活化为全水溶性营养物质保留或转化在肥料中，提供作物全面高品质的养分，磷矿资源实现了“榨干吃尽”，为传统磷化工科技进步和改造起到了示范作用。 产业链布局方面，公司已形成上中下游全产业链布局，上游通过打造瓮安的磷资源产业链，实现磷矿资源的低成本直接的综合利用以及磷肥原料的自给，中游化肥生产已覆盖95%以上的国内主要农作物品种的施肥需求，下游通过微销通网络科技接入全国供销社系统，致 力于产业链 B2P2B 交易平台融合。 投资建议 种植产业链景气度回暖将带动下游化肥需求向好，公司在生产技术和产业链布局均处于行业领先地位，业绩有望迎来快速增长期。我们预计， 2020-2022 年， 公司营业收入分别为22.83/25.24/30.20 亿元，归母净利润分别为0.83/1.02/1.50 亿元，EPS 分别为0.09/0.12/0.17 元，当前股价对应PE 分别为40/32/22X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 原材料价格波动风险，产品销售不及预期风险，政策扰动风险。 2021-04-28史丹利(002588)2020年年报及2021年一季报点评:Q1业绩大增 看好复合肥景气上行 事件：公司发布2020 年年报，全年实现营收61.83 亿元，同比增加7.05%，实现归母净利润2.88 亿元，同比增长165.62%，扣非后归母净利润为2.56 亿元，同比增长204.45%，基本每股收益为0.25 元。公司发布2021 年一季报，一季度实现营收15.89 亿元，同比减少14.47%，实现归母净利润1.02 亿元，同比增长62.00%，扣非后归母净利润为8866.1 万元，同比增长79.88%。 点评： 销售端发力叠加成本控制，支撑全年业绩高增。销量方面，种植业景气叠加公司销售端发力，带动全年销量增长。2020 年以来农 产品价格大幅上涨，国内玉米收购价全年涨幅达38%，大豆价格上涨27%，粳稻价格上涨14%。农产品价格上行一定程度上提振了农民的 种植收益预期，农民种植投入意愿明显提高，带动复合肥需求。2020 年公司复合肥销量共252 万吨，同比增长14%，其中大田作物肥料销量191 万吨，同比增长14%，经济作物肥料销量61 万吨，同比增长16%。公司持续进行渠道改革和产品升级，重点驱动经济作物肥的 市场份额，并在2020 年成功开拓园艺肥市场，助力销量上行。毛利方面，公司优化库存管理，毛利水平得到提高。四季度单质肥价格 环比回升，公司一方面进行战略采购，2020 年直接进口钾肥4 万吨，实现进口业务突破；另一方面，公司不断提高原料库存周转率， 有效控制了生产成本。2020 年公司硫基和氯基复合肥毛利率为17.52%和18.63%，分别较2019 年提升3.53pct 和3.08pct；新型肥全年 毛利率为19.98%，较上年提升1.05pct。 一季度为春肥旺季，原材料价格大幅波动，据wind，21Q1 国产三元复合肥价格同比+2.2%；成本端，尿素、氯化钾、磷酸一铵价格分别同比+5.2%、+0.5%、+22.3%。公司有效控制生产成本，产品毛利率较同期有较大提高，驱动业绩增长。 产能投放已入尾声，费用控制持续优化。公司自2013 年开始大笔投入在全国兴建生产基地，2017 年后随着产能布局逐步完善，在建工程规模逐年递减，折旧压力较轻。2020 年公司对湖北中孚长期股权投资全额计提了减值5058.32 万元，提升资产质量。同时，公 司持续加强成本控制，2020 年公司销售费用同比-1.71%，管理费用同比-4.9%，进一步实现了人力精实和加工费用的降低。 行业上行期，公司销售端优势将得以发挥，看好公司长期成长。复合肥行业作为产业链后端，直接对接农资贸易商和终端农户，行业佼佼者均形成了遍布全国的农化商业网络，具有极大的商业价值。公司是拥有品牌和营销优势的全国性复合肥龙头，据2020 年报“ 史丹利”的品牌价值达30 亿元，开拓了3000多家一级经销商，10 万多家终端网点。伴随粮价上升带动复合肥景气上行，农民用肥需求增加，我们认为公司渠道端优势将得以发挥，看好公司长期成长。 风险提示：复合肥产品价格大幅变动；单质肥价格大幅波动；下游农业需求不及预期；报告信息来源于公开资料，可能存在公开信息更新滞后风险。 盈利预测：考虑到复合肥景气上行，我们调整盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润分别为4.16 亿元、5.04 亿元、5.62 亿元 （调整前预计2020-2022年归母净利润分别为2.17 亿元、4.15 亿元、5.03 亿元），对应PE 为14.24/11.76/10.54 倍，维持买入评级 。 |
